如何客觀地解讀網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)？

本文作者：薛洪言，原文標(biāo)題：《濾鏡下的金融科技“強(qiáng)監(jiān)管”》，題圖來自：視覺中國

近期，新金融領(lǐng)域監(jiān)管政策頻出，獲得了廣泛曝光與關(guān)注。不可避免地，為了凸顯故事性，也出現(xiàn)了很多過度解讀。但熱鬧歸熱鬧，真相歸真相，探尋真相，才能理性看待未來，在不確定性中發(fā)現(xiàn)確定性。

濾鏡下的強(qiáng)監(jiān)管

2016年之后，金融監(jiān)管開始全面趨嚴(yán)。無論是傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的大資管，還是新金融領(lǐng)域的支付、理財(cái)、消費(fèi)貸款，都相繼迎來了強(qiáng)有力的監(jiān)管約束。但從實(shí)施效果看，一個(gè)是一步到位，開始時(shí)就出臺(tái)了非常嚴(yán)厲的監(jiān)管新規(guī)（資管新規(guī)），后基于實(shí)際情況逐步放寬達(dá)標(biāo)年限；一個(gè)是邊走邊看，在整治過程中逐步趨嚴(yán)，且分領(lǐng)域（P2P、第三方支付、高息現(xiàn)金貸、網(wǎng)絡(luò)小貸等）各個(gè)擊破。

傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的一步到位，更多地因?yàn)槭煜ぃ绬栴}所在，一擊命中；而新金融領(lǐng)域的邊走邊看，更多是因?yàn)樾枰粋€(gè)深入了解的過程，越了解發(fā)現(xiàn)問題越多，監(jiān)管政策也就愈發(fā)嚴(yán)厲。

本來是合乎邏輯的過程，但一個(gè)先緊后松、戰(zhàn)線很短，一個(gè)逐步收緊，對(duì)市場(chǎng)反復(fù)刺激，便產(chǎn)生了不同的心理效果。

心理學(xué)中有個(gè)“峰終定律”，是指人們?cè)谠u(píng)價(jià)一件事或一個(gè)人時(shí)，通常僅以體驗(yàn)的峰值和結(jié)尾部分的體驗(yàn)作為判斷依據(jù)。比如兩組受試者，第1組把手指放入10度冷水中10秒鐘，第2組先放入10度冷水中10秒鐘，再放入15度冷水中5秒鐘。詢問兩組受試者體驗(yàn)，本來第2組“受折磨”時(shí)間更長，但第2組反饋的體驗(yàn)更好，因?yàn)橛幸粋€(gè)相對(duì)美好的結(jié)尾。

峰終定律是一種典型的心理偏差。回顧過去幾年的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管，在過程中逐步收緊，結(jié)尾部分達(dá)到強(qiáng)度峰值，便會(huì)過度強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)監(jiān)管的心理預(yù)期，為監(jiān)管本身戴上一種濾鏡效應(yīng)。一旦產(chǎn)生這種心理偏差，市場(chǎng)對(duì)各類監(jiān)管政策的解讀就不再客觀，既誤判了政策，更誤判了行業(yè)前景。

以近期的《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》為例，本來是強(qiáng)化屬地經(jīng)營、合理限制杠桿等監(jiān)管精神的一貫體現(xiàn)，一旦戴上濾鏡，就產(chǎn)生了種種過度悲觀的解讀。

網(wǎng)絡(luò)小貸還有空間嗎？

對(duì)于網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)，最普遍的一個(gè)解讀是：行業(yè)巨頭遭遇重大沖擊，整個(gè)行業(yè)沒了明天。

其實(shí)，無論是跨省經(jīng)營的高門檻，還是聯(lián)合貸款的出資比例要求，對(duì)于巨頭而言只是補(bǔ)充資本金的壓力，并無生存之憂。相反是大量中小型網(wǎng)絡(luò)小貸機(jī)構(gòu)，失去跨省經(jīng)營的優(yōu)勢(shì)，沒了規(guī)模效應(yīng)，不得不退出行業(yè)。

最終結(jié)果就是網(wǎng)絡(luò)小貸行業(yè)將迎來一次供給側(cè)改革，中小機(jī)構(gòu)式微，頭部機(jī)構(gòu)“剩者為王”。至于市場(chǎng)普遍擔(dān)憂的規(guī)模大縮水，也只是“聯(lián)合貸款”的縮水，并非網(wǎng)絡(luò)小貸的縮水。

具體來說，牽頭方出資比例提升至30%后，網(wǎng)絡(luò)小貸公司撬動(dòng)的貸款規(guī)模下降，導(dǎo)致作為出資方的銀行貸款余額萎縮，而由于自有出資比例大幅提高，網(wǎng)絡(luò)小貸公司自身的表內(nèi)余額反而會(huì)顯著上升。所以，從結(jié)果上看，網(wǎng)絡(luò)小貸行業(yè)的表內(nèi)貸款余額很可能不降反增，而非規(guī)模大縮水。

還有就是網(wǎng)絡(luò)小貸牌照的吸引力問題，很多人擔(dān)心網(wǎng)絡(luò)小貸牌照會(huì)成為雞肋。從牌照的稀缺性看，全國性小貸牌照準(zhǔn)入門檻的大幅提高，只會(huì)提高牌照的含金量和相對(duì)價(jià)值，當(dāng)然前提是能拿得到。

此外，對(duì)于小貸牌照與消費(fèi)金融牌照的此消彼長問題，也只是階段性現(xiàn)象，不必過度解讀。金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)調(diào)的是整個(gè)放貸金融生態(tài)的可持續(xù)發(fā)展，離不開各類放貸機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。相比消費(fèi)金融公司，小貸牌照的業(yè)務(wù)范圍更廣，可發(fā)力B端金融；相比銀行，作為非存款放貸組織，小貸公司的風(fēng)險(xiǎn)承受力更高，更適合做普惠金融和小微金融。

所以，網(wǎng)絡(luò)小貸行業(yè)的空間還在，牌照吸引力也在?，F(xiàn)階段看，只是在消費(fèi)貸款領(lǐng)域的業(yè)務(wù)空間暫時(shí)受到壓制，但在普惠金融、小微金融生態(tài)中的地位，并未根本上受損。

銀行是受益方？

站在零和博弈的視角，一方利益受損，另一方必然受益。從資金方和場(chǎng)景方的二元對(duì)立視角來看，場(chǎng)景方受到限制，作為資金方的銀行似乎成了大贏家。但如果從生態(tài)發(fā)展的視角來看，則是一榮俱榮、一損俱損，談不上你受損、我受益。

所以，短期內(nèi)來看，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都需要面對(duì)政策調(diào)整帶來的壓力：場(chǎng)景方的資金撬動(dòng)能力受到限制，銀行的聯(lián)合貸款余額萎縮。作為一種反饋源，壓力還會(huì)引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈各方做出調(diào)整和應(yīng)對(duì)，在中長期內(nèi)重塑各方話語權(quán)格局。

具體來看，新規(guī)落地后，大的流量方很難再以聯(lián)合貸款的名義獨(dú)占產(chǎn)品“冠名權(quán)”，出資銀行也不再僅僅是隱藏在產(chǎn)品背后的資金方，有望更高效地實(shí)現(xiàn)用戶轉(zhuǎn)化。這也決定了，大流量方的話語權(quán)不斷下降，大中型銀行仍將是消費(fèi)金融的主角（詳見《開放銀行走入死胡同？》）。但對(duì)于大量的中小銀行來講，在消費(fèi)金融市場(chǎng)中可能會(huì)更加邊緣化。

聯(lián)合貸款萎縮后，借款需求要么回到銀行自有場(chǎng)景，要么回歸助貸渠道，無論哪一個(gè)，借款人看中的都是銀行產(chǎn)品的市場(chǎng)影響力、用戶口碑和貸款利率。而中小銀行的貸款產(chǎn)品，恰恰缺乏市場(chǎng)影響力，談不上用戶口碑，利率也不占優(yōu)。

在之前的市場(chǎng)格局下，大量的小銀行可以躲在場(chǎng)景方的背后，依靠聯(lián)合貸款快速崛起，消費(fèi)金融營收占比快速提升。一旦失去了場(chǎng)景方這個(gè)屏障，真刀真槍地在全國范圍內(nèi)拼產(chǎn)品力時(shí)，小銀行并不是大銀行的對(duì)手。最終的結(jié)果必然是大中型銀行截獲了流量，小銀行失去了在全國市場(chǎng)博弈的機(jī)會(huì)。

所以，銀行業(yè)內(nèi)部會(huì)迎來更大的洗牌。

當(dāng)然，小銀行的定位本來也是區(qū)域市場(chǎng)，若能回歸初心，立足區(qū)域，聚焦特色、做出特色，也未必不是一件好事。

誰是下一個(gè)？

在濾鏡效應(yīng)加持下，市場(chǎng)普遍期待誰是下一個(gè)“被強(qiáng)監(jiān)管”的對(duì)象。其實(shí)，這也是一種誤解，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)整治已接近尾聲，強(qiáng)監(jiān)管并非剛剛開始，而是即將結(jié)束了。也就是說，過去幾年這種密集出臺(tái)監(jiān)管政策的階段應(yīng)該已經(jīng)過去了。

回顧過往不難發(fā)現(xiàn)，第三方支付、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、個(gè)人征信、高息現(xiàn)金貸先后被納入監(jiān)管，持牌機(jī)構(gòu)的消費(fèi)貸款只是最后一環(huán)。隨著互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款監(jiān)管框架的形成，國內(nèi)這一輪針對(duì)新金融的監(jiān)管體系初步成型了，意味著未來幾年內(nèi)，監(jiān)管重心將回歸到政策落地與執(zhí)行上來，不會(huì)再密集地出臺(tái)新規(guī)了。

實(shí)際上，如果把眼光從金融領(lǐng)域抽離，不難發(fā)現(xiàn)整個(gè)宏觀層面的大方向仍然是開放與創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)“以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題，以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，以改革創(chuàng)新為根本動(dòng)力”的發(fā)展思路。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的深化發(fā)展、雙循環(huán)格局的逐步形成以及對(duì)改革創(chuàng)新的迫切需求等，都對(duì)金融機(jī)構(gòu)提出了新的要求，也帶來了新的創(chuàng)新發(fā)展機(jī)遇。這些，離不開金融科技巨頭的深度參與。

同時(shí)，持續(xù)提升中國金融科技的國際競(jìng)爭力，很大程度上仍要依賴金融科技公司的創(chuàng)新引領(lǐng)，這一點(diǎn)，短期內(nèi)也不會(huì)改變。

所以，對(duì)于強(qiáng)監(jiān)管的影響，不必過度憂慮。監(jiān)管與創(chuàng)新，從來都是你追我趕、動(dòng)態(tài)平衡。既然是動(dòng)態(tài)平衡，就不會(huì)靜止在一點(diǎn)，隨著當(dāng)前對(duì)新金融的監(jiān)管達(dá)到初步平衡，新一輪創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的不平衡就已經(jīng)開始了。

近日，央行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報(bào)告2020》，再次強(qiáng)調(diào)要打造包容審慎的創(chuàng)新監(jiān)管機(jī)制，“劃定剛性底線”、“設(shè)置柔性邊界”、“預(yù)留創(chuàng)新空間”三原則并重。通俗理解，只要不挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)底線，對(duì)創(chuàng)新依舊是鼓勵(lì)的。

對(duì)金融科技公司和金融機(jī)構(gòu)而言，仍然可以也應(yīng)該著眼于創(chuàng)新發(fā)展，把握有想象力的未來，而不必糾結(jié)已逝去的“美好”。

未來的機(jī)會(huì)是層出不窮的

濾鏡效應(yīng)下，市場(chǎng)尤其擔(dān)心金融科技巨頭的發(fā)展空間。其實(shí)，不要把巨頭想象地太脆弱，政策重在拉平不同牌照間的監(jiān)管套利問題，核心是一視同仁、公平對(duì)待各類主體。

面對(duì)更強(qiáng)的監(jiān)管約束，無論如何，巨頭應(yīng)對(duì)起來都更從容。這兩年的集中整治，以提高準(zhǔn)入門檻為核心特征，很多中小機(jī)構(gòu)因無法達(dá)到準(zhǔn)入要求被迫退出，失去了持續(xù)經(jīng)營的能力，這才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，巨頭遭受的只是業(yè)務(wù)波動(dòng)，沒有也不會(huì)傷筋動(dòng)骨。

金融發(fā)展呈周期波動(dòng)，撐過波谷，就能受益于下一個(gè)波峰。只要能持續(xù)經(jīng)營，業(yè)務(wù)根基還在，要相信未來的機(jī)會(huì)是層出不窮的。

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