有太多工作要做，傳螞蟻集團(tuán)IPO可能推遲至2022年

據(jù)知情人士透露，隨著中國(guó)全面修訂金融科技行業(yè)的相關(guān)規(guī)定，螞蟻集團(tuán)明年重啟IPO的可能性看起來(lái)越來(lái)越渺茫。

知情人士表示，螞蟻集團(tuán)仍處于改進(jìn)的早期階段，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求其在諸多領(lǐng)域遵守新的指導(dǎo)方針。由于有太多工作要做，而且許多規(guī)則尚未闡明，螞蟻集團(tuán)明年上市的可能性正在變小，很可能推遲到2022年。

對(duì)包括華平（Warburg Pincus）在內(nèi)的早期投資者來(lái)說，螞蟻集團(tuán)上市時(shí)間再推遲一年或更長(zhǎng)時(shí)間將是一次重挫，這些投資者原本指望從350億美元的IPO中獲得豐厚回報(bào)。

此外，這也將對(duì)阿里巴巴造成潛在打擊，它持有螞蟻集團(tuán)1/3的股份。螞蟻集團(tuán)上市計(jì)劃被暫停后，該公司股價(jià)暴跌。

螞蟻集團(tuán)重啟IPO面臨的巨大挑戰(zhàn)，源于與負(fù)責(zé)監(jiān)管金融服務(wù)和證券行業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)官員的討論。他們強(qiáng)調(diào)，目前的當(dāng)務(wù)之急是確保螞蟻集團(tuán)適應(yīng)不斷變化的監(jiān)管環(huán)境。

兩名知情人士表示，中國(guó)已經(jīng)成立了聯(lián)合工作組來(lái)監(jiān)督螞蟻集團(tuán)。除了與該集團(tuán)保持定期聯(lián)系，工作組還負(fù)責(zé)收集數(shù)據(jù)和其他材料，研究其重組，并起草金融科技行業(yè)的其他規(guī)則。

根據(jù)11月初發(fā)布的小額貸款機(jī)構(gòu)規(guī)則草案，螞蟻集團(tuán)將需要補(bǔ)充資本金。據(jù)估計(jì)，這可能意味著該公司需要大約120億美元才能符合要求。

螞蟻集團(tuán)需要向銀監(jiān)會(huì)申請(qǐng)兩個(gè)小額貸款平臺(tái)的新牌照。但知情人士稱，銀保監(jiān)會(huì)將限制允許在全國(guó)范圍內(nèi)運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)數(shù)量，不太可能批準(zhǔn)螞蟻集團(tuán)的兩個(gè)牌照。

螞蟻集團(tuán)還需要向中國(guó)人民銀行申請(qǐng)單獨(dú)的金融控股公司牌照，因?yàn)樗臉I(yè)務(wù)橫跨兩個(gè)以上的金融部門。知情人士表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚未對(duì)螞蟻集團(tuán)給出明確而具體的指導(dǎo)，但已告知該公司，其需要遵守現(xiàn)行法規(guī)，并在金融控股公司的框架下運(yùn)營(yíng)。

知情人士還稱，螞蟻集團(tuán)正在等待小額貸款規(guī)則的最終版本出臺(tái)，預(yù)計(jì)政府未來(lái)幾個(gè)月將出臺(tái)更多針對(duì)金融科技行業(yè)的監(jiān)管規(guī)定，比如財(cái)富管理方面的監(jiān)管。在此過程中，上市不再是當(dāng)務(wù)之急。

此前，在被問及螞蟻集團(tuán)IPO計(jì)劃是否會(huì)繼續(xù)進(jìn)行時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，這取決于政府如何重構(gòu)金融技術(shù)監(jiān)管框架，以及企業(yè)如何應(yīng)對(duì)不斷變化的監(jiān)管環(huán)境。而原銀監(jiān)會(huì)主席尚福林則表示，不管是傳統(tǒng)的金融業(yè)態(tài)，還是像螞蟻金服這樣的金融業(yè)態(tài)，都應(yīng)該遵循金融業(yè)的一些基本規(guī)律。

對(duì)于螞蟻集團(tuán)來(lái)說，理解并駕馭復(fù)雜的規(guī)則是其當(dāng)前面臨的最大障礙。螞蟻集團(tuán)原定于香港和上海兩地上市的計(jì)劃不久前被叫停。備受期待的IPO引發(fā)了投資狂潮，需求飆升將其估值推高至2.1萬(wàn)億元人民幣。

在各方?jīng)]有就任何可行計(jì)劃達(dá)成一致的情況下，螞蟻集團(tuán)在重啟IPO方面將面臨更長(zhǎng)時(shí)間的延遲，甚至可能比許多分析師預(yù)計(jì)的期限還要長(zhǎng)。如果螞蟻集團(tuán)未能在明年10月份IPO申請(qǐng)到期前完成股票發(fā)行，它將不得不在上海再次申請(qǐng)上市程序，并尋求新的批準(zhǔn)。

包括晨星公司在內(nèi)的分析師已經(jīng)將螞蟻集團(tuán)的估值下調(diào)了一半，華平、銀湖管理公司和淡馬錫等早期投資者的潛在回報(bào)也受到影響。上市規(guī)?？s減也將意味著，花旗集團(tuán)和中金公司等投資銀行的手續(xù)費(fèi)降低，這些投行原本指望通過IPO獲得更多回報(bào)。（小?。?/p>

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螞蟻2.1萬(wàn)億IPO暫停：股東和員工的財(cái)富夢(mèng)想擱淺

曾有望問鼎全球最大規(guī)模IPO的螞蟻集團(tuán)（688688.SH），其上市之路陡生變故。隨之而來(lái)的是，高達(dá)2.1萬(wàn)億元的財(cái)富盛宴被畫上了休止符。

2020年秋，螞蟻集團(tuán)先是以驚人的速度推進(jìn)IPO進(jìn)程，拿到科創(chuàng)板上市的令牌，估值高達(dá)2.1萬(wàn)億元；然后在11月5日上市前夜，風(fēng)口突變，IPO戛然而止。

火速上會(huì)和一夜叫停的強(qiáng)烈對(duì)比，令這家獨(dú)角獸企業(yè)迅速站上風(fēng)口浪尖。

“螞蟻集團(tuán)年盈利超20億美元，看起來(lái)并不缺錢。之所以今年選擇上市融資，背后其中一個(gè)因素可能是受到投資股東的推動(dòng)?！鄙疃瓤萍佳芯吭涸洪L(zhǎng)張孝榮告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

“那些著急（推動(dòng)螞蟻集團(tuán)上市）的，可能有些人是放杠桿進(jìn)去的，不上市無(wú)法變現(xiàn)，還要還利息。”一位業(yè)內(nèi)觀察人士亦對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱，“這些人真的變螞蟻了，不過是在熱鍋上。”

一位金融領(lǐng)域?qū)I(yè)人士則對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，投資股東在背后推動(dòng)上市可能是次要因素，螞蟻集團(tuán)今年快速IPO，其中一大主要原因可能是源自于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外展示注冊(cè)制的一種需求，即不僅海外市場(chǎng)可以讓大型創(chuàng)新型獨(dú)角獸上市，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)也具備這種條件。

而螞蟻集團(tuán)IPO被暫停，除了監(jiān)管層出臺(tái)的網(wǎng)貸新規(guī)將對(duì)公司業(yè)務(wù)和估值產(chǎn)生重要影響外，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這背后可能也涉及到螞蟻集團(tuán)股東和各方的博弈、螞蟻集團(tuán)龐大股東群中存在的穿透霧等。

“拆解螞蟻集團(tuán)的原始股東，堪稱豪華，主要可分為三類：第一類是阿里系和他們的“親朋好友”；第二類是國(guó)內(nèi)具備很強(qiáng)實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)；第三類則是一些頂級(jí)海外投資機(jī)構(gòu)，如新加坡投資公司、馬來(lái)西亞國(guó)庫(kù)控股、淡馬錫等?！睆埿s稱：“這些機(jī)構(gòu)的投資手筆，動(dòng)輒上億?！?/p>

此外，“螞蟻集團(tuán)股東背景較為復(fù)雜，其龐大的股東群背后的最終穿透問題，并不明晰?！鼻笆鼋鹑陬I(lǐng)域的專業(yè)人士表示。

對(duì)此，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒也曾指出，“金融市場(chǎng)能夠有效運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)條件，首先要求信息對(duì)稱，但投資者跟融資者天然就是信息不對(duì)稱。因此，需要通過健全法律法規(guī)等，讓信息變得透明。”

劉鋒在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示：“螞蟻集團(tuán)是一家具備創(chuàng)新能力的好公司，支付寶提供的貸款模式惠及了更多人。但與此同時(shí)，它的網(wǎng)貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也確實(shí)需要防范。目前監(jiān)管層出臺(tái)的網(wǎng)貸新規(guī)正是為了防范網(wǎng)貸行業(yè)爆發(fā)大的金融風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

原始股東財(cái)富兌現(xiàn)遇阻之際，參與螞蟻集團(tuán)戰(zhàn)略配售基金認(rèn)購(gòu)的大批投資者們，則在糾結(jié)是否在有效期內(nèi)贖回資金。有部分投資者表示將堅(jiān)決贖回，還有一些投資者則意識(shí)到，戰(zhàn)略配售基金賺不賺錢取決于基金中90%的資金如何投資，而不是擬投資螞蟻集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)配的10%。

IPO被叫停后，螞蟻集團(tuán)短期內(nèi)重啟IPO的概率變小，原始股東的退出也被延后?！敦?cái)經(jīng)》記者采訪的多位金融領(lǐng)域人士均表示，短期來(lái)看，螞蟻集團(tuán)重啟上市比較難，目前還難以判斷其需要多久才能重啟IPO。

日前，證監(jiān)會(huì)副主席方星海對(duì)外表示，螞蟻集團(tuán)何時(shí)上市，取決于政府如何重組對(duì)于金融科技企業(yè)的監(jiān)管框架，也同樣取決于企業(yè)如何應(yīng)對(duì)監(jiān)管環(huán)境的變化。

一位證券行業(yè)資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，如果是價(jià)值投資者，是不用擔(dān)心螞蟻集團(tuán)何時(shí)上市的。

2.1萬(wàn)億財(cái)富盛宴前奏：股東陣容豪華

2012年3月，彭蕾被任命為阿里小微金服CEO。2014年10月，這家公司被命名為“螞蟻金融服務(wù)集團(tuán)”，彼時(shí)，阿里集團(tuán)旗下的這只“小螞蟻”正式登臺(tái)亮相。

六年后，這只“小螞蟻”成長(zhǎng)為一頭“大象”——估值達(dá)2000億美元的螞蟻集團(tuán)。

2020年7月20日，螞蟻集團(tuán)正式宣布，啟動(dòng)在上交所科創(chuàng)板和港交所主板尋求同步發(fā)行上市的計(jì)劃。

此后，其上市進(jìn)程快速推進(jìn)。8月25日上交所受理其IPO申請(qǐng)，至9月18日，螞蟻集團(tuán)首發(fā)上會(huì)且成功過會(huì)。從提交IPO申請(qǐng)到成功過會(huì)，螞蟻集團(tuán)僅用時(shí)25天,其沖刺科創(chuàng)板IPO的速度創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

2020年10月26日晚間，螞蟻集團(tuán)公布定價(jià)，A股發(fā)行價(jià)確定為每股68.8元，香港發(fā)行價(jià)格確定為每股80.00港元，這意味，其總市值高達(dá)2.1萬(wàn)億元。

2.1萬(wàn)億元的市值是何概念？

以A股市場(chǎng)為例，螞蟻集團(tuán)公布定價(jià)時(shí)，A股市場(chǎng)總市值最高的上市公司為貴州茅臺(tái)（600519.SH），其總市值為2.06萬(wàn)億元。這意味著，如能成功上市，螞蟻集團(tuán)有望超越貴州茅臺(tái)，一躍成為A股市值第一股。

其快速成長(zhǎng)之路，從其幾年間的估值變化可見一斑。2015年，螞蟻集團(tuán)A輪融資時(shí)，其投后估值約為2600億元。僅僅時(shí)隔五年，其估值幾乎躍升為此前的8倍，達(dá)到2.1萬(wàn)億元。

與很多科技企業(yè)持續(xù)燒錢、上市時(shí)仍在虧損不同，螞蟻集團(tuán)已實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利且年盈利規(guī)模達(dá)上百億元。螞蟻集團(tuán)披露的招股書顯示，2017年－2019年，螞蟻集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)69.51億元、6.67億元和169.57億元，2018年和2019年的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為-90.40%和2442.06%。

在受到新冠肺炎疫情沖擊的2020年，其前三季度業(yè)績(jī)更為驚人：螞蟻集團(tuán)今年1月－9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1181.91億元，同比增長(zhǎng)42.56%，主要來(lái)自數(shù)字金融科技平臺(tái)收入的增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)695.49億元，同比增長(zhǎng)74.28%；整體毛利率從去年同期的48.13%增長(zhǎng)至58.84%。

盡管螞蟻集團(tuán)火速過會(huì)并創(chuàng)下全球最大IPO募資紀(jì)錄且盈利能力不一般，但在劉鋒看來(lái)，其選擇的上市時(shí)機(jī)并不是一個(gè)好時(shí)機(jī)。因?yàn)橼s上了美國(guó)大選、今年的新冠肺炎疫情和地方上正在爆發(fā)的一些債務(wù)危機(jī)。

《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)之所以選擇今年沖刺IPO，可能受到背后原始股東的推動(dòng)。

至于股東急于在今年變現(xiàn)的原因，張孝榮認(rèn)為可能來(lái)自三個(gè)方面：一是國(guó)內(nèi)對(duì)美元外流的限制，使得螞蟻集團(tuán)的一些外資股東希望盡早變現(xiàn)；二是受到新冠肺炎疫情影響，一些股東對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展預(yù)期較為悲觀，希望在經(jīng)濟(jì)寒冬來(lái)臨之前，先落袋為安；三是出于對(duì)中美關(guān)系的擔(dān)憂。此前，外媒曾報(bào)道稱，特朗普治下的美國(guó)政府曾考慮將螞蟻集團(tuán)列入貿(mào)易黑名單。如果這一措施落地，將會(huì)影響螞蟻集團(tuán)上市時(shí)的估值。

提及螞蟻集團(tuán)上市前的原始股東，其陣容堪稱豪華，既有全國(guó)社?；?、中郵集團(tuán)等“國(guó)家隊(duì)”，也有中國(guó)人壽、新華人壽等保險(xiǎn)資金，還有劉永好、史玉柱、王中軍等商界大佬，更有多家股東尚未穿透到底層的私募基金。

“螞蟻集團(tuán)的股東中，可能還隱藏著更多鮮為人知的大佬?！鼻笆鼋鹑陬I(lǐng)域的專業(yè)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱：“比如一些私募基金，其股權(quán)穿透是比較難的?！?/p>

根據(jù)螞蟻集團(tuán)披露的招股書，其持股較為集中，前十大股東合計(jì)持有93.36%的股份。

其中，杭州阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)科技公司持股32.64%，為第一大股東。阿里系高管及內(nèi)部員工持股平臺(tái)杭州君瀚股權(quán)投資企業(yè)（下稱“杭州君瀚”）和杭州君澳股權(quán)投資企業(yè)（下稱“杭州君澳”），分別持股29.8%和20.65%，為公司第二和第三大股東。由此可見，阿里巴巴及阿里系成員持有螞蟻集團(tuán)大約83%的股權(quán)。除此之外，前十大股東中還有全國(guó)社?；?、中國(guó)人壽、置付（上海）投資中心等。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者此前了解，杭州君瀚和杭州君澳目前的股權(quán)是過渡結(jié)構(gòu)，最終會(huì)過渡成全體員工包括管理層持股40%，包括阿里在內(nèi)的戰(zhàn)略投資者持股60%。

目前，馬云為螞蟻集團(tuán)的實(shí)際控制人。螞蟻集團(tuán)在回復(fù)上交所問詢函時(shí)曾披露道，馬云通過杭州云鉑控制的杭州君瀚及杭州君澳間接控制公司50.5%的股份，為公司的實(shí)際控制人。根據(jù)相關(guān)章程及協(xié)議，在杭州云鉑股東會(huì)相關(guān)決議事項(xiàng)上，井賢棟、胡曉明及蔣芳為馬云的一致行動(dòng)人。

此前業(yè)界預(yù)計(jì)，螞蟻集團(tuán)的上市將帶來(lái)新一輪造富運(yùn)動(dòng)，一大批千萬(wàn)乃至億萬(wàn)富翁將由此誕生。馬云、螞蟻集團(tuán)眾高管以及公司持股員工均將從中受益。

除公司高管以及員工持股外，歷經(jīng)多輪融資，螞蟻集團(tuán)背后還有一大批投資人的身影。除了前文提及的社?；稹⒅袊?guó)人壽等，還包括中投公司、中金甲子、國(guó)開金融、建信信托等。在2018年的融資中，螞蟻集團(tuán)還吸引了大批海外資金進(jìn)駐，如新加坡政府投資公司、馬來(lái)西亞國(guó)庫(kù)控股、加拿大養(yǎng)老基金投資公司、淡馬錫、泛大西洋資本集團(tuán)、凱雷投資集團(tuán)等。

相對(duì)這些早期進(jìn)入螞蟻集團(tuán)股東群的投資人，在螞蟻集團(tuán)正式開啟申購(gòu)時(shí)，一大批機(jī)構(gòu)和投資者們也爭(zhēng)相搶購(gòu)其新發(fā)股份。僅在A股市場(chǎng)，其新股申購(gòu)資金規(guī)模就高達(dá)19萬(wàn)億元，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過800倍，最終中簽率僅0.1267%。

然而，11月5日的既定上市日，螞蟻的股東們卻未能等來(lái)上市鐘聲。隨著11月3日晚間，上交所宣布暫緩螞蟻集團(tuán)在科創(chuàng)板上市，隨后螞蟻集團(tuán)在港交所公告，暫緩H股上市，這場(chǎng)財(cái)富盛宴被畫上了休止符。

戰(zhàn)略配售基金：從火熱銷售到B類退出

螞蟻集團(tuán)IPO衍生出的另一臺(tái)大戲，就是五只創(chuàng)新未來(lái)戰(zhàn)略配售基金?！耙辉X就可以做螞蟻股東”，“明星經(jīng)理管理”……稀缺題材+明星基金經(jīng)理+全方位宣傳，共同成就了這場(chǎng)基金圈盛事，也成了公募基金難得的“破圈”機(jī)會(huì)。

從申報(bào)、審批到發(fā)行，五只基金的速度可謂“閃電”：9月10日，華夏、易方達(dá)、鵬華、匯添富、中歐五家基金公司一齊上報(bào)“創(chuàng)新未來(lái)”主題基金，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。僅僅一周多的時(shí)間，五只基金便正式獲批。

9月22日深夜，五家公司一同發(fā)布招募說明書。與此同時(shí)，螞蟻集團(tuán)招股說明書注冊(cè)稿官宣，五只基金將與此前成立的戰(zhàn)略配售基金一同參與螞蟻集團(tuán)戰(zhàn)略配售。

接下來(lái)的幾天，基金廣告在各大城市的地鐵、公交車站、樓宇電梯間輪番播放。“到處都能看到廣告，感覺像提前過了‘雙11’?！币晃煌顿Y者回憶道。

9月25日凌晨，五只基金開售。一組極具電商色彩的銷售數(shù)據(jù)是：“2分鐘時(shí)間就賣出10億元。僅1小時(shí)，5只基金賣出102億元。”排在首位的易方達(dá)創(chuàng)新未來(lái)率先達(dá)到120億元銷售限額，提前結(jié)束發(fā)行，“一日售罄”。

時(shí)值國(guó)慶，發(fā)行宣傳橫跨整個(gè)假期。五只螞蟻戰(zhàn)略配售基金在支付寶開設(shè)了118場(chǎng)直播為新發(fā)基金路演，累計(jì)觀看超7000萬(wàn)人次，假期內(nèi)也輪番上陣為投資人答疑。華夏基金國(guó)慶8天連播，每天直播4小時(shí)，匯添富基金則在9月25日連續(xù)直播11個(gè)小時(shí)，基金經(jīng)理還親自做客直播間，創(chuàng)下單場(chǎng)最長(zhǎng)理財(cái)直播紀(jì)錄。

10月8日晚間，五只創(chuàng)新未來(lái)基金全部募集結(jié)束。相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)稱，5只基金累計(jì)超千萬(wàn)人認(rèn)購(gòu)，相當(dāng)于每秒鐘有8個(gè)人購(gòu)買。按照600億元的總規(guī)模，基金人均投入僅6000元，成為史上最普惠的新發(fā)基金。

11月3日，上交所決定暫緩螞蟻集團(tuán)上市。消息一出，越來(lái)越多的基金投資者提出退款要求。

大多數(shù)基金投資者都是沖著螞蟻來(lái)的?！安毁I螞蟻股票，這個(gè)產(chǎn)品就失去了核心價(jià)值，產(chǎn)品已經(jīng)變質(zhì)，就該退貨?！庇型顿Y者如此表態(tài)。

實(shí)際上，部分投資者所理解的“核心價(jià)值”，并非基金真正的“核心價(jià)值”。從投資組合比例來(lái)看，參與螞蟻戰(zhàn)配的部分只占10%，剩下的90%投向何方，才是真正決定基金表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。并且，這批基金是股票投資不低于60%的偏股混合型基金。因此，它們本質(zhì)上是一款打著螞蟻戰(zhàn)略配售旗號(hào)的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，回看螞蟻集團(tuán)和五只基金的前宣，打上“參與螞蟻戰(zhàn)配”的標(biāo)簽卻只占實(shí)際組合的10%，相當(dāng)于用螞蟻IPO一事給投資者的預(yù)期加杠桿。用10%的倉(cāng)位撬動(dòng)了一場(chǎng)全民高風(fēng)險(xiǎn)投資盛宴，也埋下了預(yù)期落空后的隱患。

投資者的預(yù)期有多高，失落就有多大。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者對(duì)相關(guān)基金投資者群體的抽樣調(diào)查（樣本數(shù)量超過100人），超過70%的基民認(rèn)為應(yīng)該退錢，約有兩成基民認(rèn)為至少應(yīng)該打開申購(gòu)贖回。

證監(jiān)會(huì)在11月5日晚間對(duì)此表態(tài)，隨后易方達(dá)、鵬華、中歐、匯添富、華夏五家基金公司統(tǒng)一公告了優(yōu)化方案：申請(qǐng)?jiān)诮灰姿鲜?，方便投資者在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行賣出。

對(duì)于上市轉(zhuǎn)讓的方案，投資人很難滿意。市場(chǎng)人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)托管的業(yè)務(wù)陌生且復(fù)雜，對(duì)新進(jìn)場(chǎng)的基金投資者來(lái)說難度太大，且上市之后大概率折價(jià)。也有公募人士表示，目前只能算一個(gè)折中方案，未來(lái)是否開放贖回還是未知數(shù)。

11月10日深夜，五家公司陸續(xù)發(fā)布公告，推出新方案。新方案增設(shè)B類份額，投資者可以按基金份額凈值退出。與此同時(shí)，五只創(chuàng)新未來(lái)基金仍按11月5日的聲明，申請(qǐng)份額上市交易。

至此，投資者的退出訴求得到解決，關(guān)于創(chuàng)新未來(lái)基金的爭(zhēng)議暫告一段落。

從后視鏡里看創(chuàng)新未來(lái)基金，褪去的不僅是參與螞蟻戰(zhàn)略配售的光環(huán)，更經(jīng)歷了一場(chǎng)“加杠桿”的瘋狂和“去杠桿”的陣痛。

放下參與螞蟻戰(zhàn)配的預(yù)期后，投資者們開始重新審視五只基金。是去是留，意見開始分化?！敦?cái)經(jīng)》記者了解到，一些投資者表示將堅(jiān)決贖回，“相信基金經(jīng)理的話不如直接買開放式基金，沒必要封閉一年半”。還有的想套利，“贖回后再買回來(lái)，還能賺差價(jià)（因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)大概率折價(jià)）。”更多人開始意識(shí)到，賺不賺錢取決于90%，而不是那10%的宣傳由頭。

目前五只基金均已開始建倉(cāng)?！坝捎?1月23日－12月22日期間有一個(gè)月的退出選擇期，為了應(yīng)對(duì)贖回壓力，應(yīng)該會(huì)對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行一定的控制?！币晃换饛臉I(yè)人士分析道。

暫停上市背后：各方財(cái)富暫落空

在被暫停上市后，市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)問題是，螞蟻集團(tuán)還能上市嗎？螞蟻集團(tuán)的股東們還有沒有在資本市場(chǎng)上變現(xiàn)的機(jī)會(huì)？

多位受訪人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，螞蟻集團(tuán)IPO和暫停上市背后,是股東和各方牽涉者之間的一場(chǎng)大博弈。

《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位金融領(lǐng)域人士均表示，短期來(lái)看，螞蟻集團(tuán)重啟上市比較難，目前還難以判斷其需要多久才能重啟IPO。

關(guān)于螞蟻集團(tuán)龐大股東群的穿透問題，可能也會(huì)成為其未來(lái)符合上市條件時(shí)需要解決的一個(gè)問題。

前述金融領(lǐng)域的專業(yè)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“其最終股權(quán)穿透圖可能不會(huì)公之于眾，但是監(jiān)管層需要掌握這些信息?！逼溥M(jìn)一步表示，依照目前的技術(shù)手段，股權(quán)穿透雖然復(fù)雜，但并非不可實(shí)施。從海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股權(quán)穿透都是比較明晰的，而在我們國(guó)家，還有很多路要走。在其看來(lái)，近年來(lái)，公司上市后大批的減持變現(xiàn)，是影響公司難以做大做強(qiáng)、中國(guó)資本市場(chǎng)難以成長(zhǎng)的原因之一。

隨著2.1萬(wàn)億市值的龐大IPO項(xiàng)目被叫停，螞蟻集團(tuán)原始股東和員工們預(yù)期可實(shí)現(xiàn)的財(cái)富夢(mèng)想，暫時(shí)擱淺。

根據(jù)螞蟻集團(tuán)公開資料，2015年－ 2018年間，公司進(jìn)行了多次融資。

A輪融資發(fā)生于2015年6月至8月期間，當(dāng)時(shí)，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)、上海眾付股權(quán)投資管理中心、北京中郵投資中心、中國(guó)人壽、中國(guó)太平洋人壽、新華人壽、春華資本等12家投資者參與了螞蟻集團(tuán)的融資，這些股東合計(jì)出資192億元。此次融資完成后，公司投后估值約為2600億元。

2016年5月，螞蟻集團(tuán)進(jìn)行了B輪融資。彼時(shí)，置付（上海）投資中心、中國(guó)人壽、上海麒鴻投資中心、中金甲子等16家投資者參與了該輪融資，其合計(jì)出資291億元。此次融資完成后，螞蟻投后估值約為3900億元。

2018年，螞蟻集團(tuán)在境內(nèi)外進(jìn)行了兩輪融資。在境外，螞蟻國(guó)際引入了包括淡馬錫在內(nèi)的45家境外投資機(jī)構(gòu)，螞蟻國(guó)際向這些機(jī)構(gòu)合計(jì)發(fā)行了18.38億股，交易對(duì)價(jià)為103億美元。在境內(nèi)，其向北京創(chuàng)新成長(zhǎng)企業(yè)管理公司、中國(guó)太平洋人壽、中國(guó)人壽、北京千舜投資公司等融資218億元，投后估值升至9600億元，折合約1500億美元。

按照A輪投資者的投入資金和螞蟻集團(tuán)最終估值測(cè)算，如螞蟻集團(tuán)此番能順利上市，A輪投資者五年投資收益有望達(dá)到10倍，從192億元漲至1920億元。

對(duì)于那些期望依靠股權(quán)激勵(lì)獲得資產(chǎn)增值的員工而言，數(shù)百萬(wàn)財(cái)富也暫時(shí)化為泡影。

在招股書中，螞蟻集團(tuán)曾計(jì)劃對(duì)員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。其中，擬在上市后通過增發(fā)或回購(gòu)等形式，以不超過9.14億股股份用于未來(lái)約4年的員工激勵(lì)，其中A股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃使用不超過8.22億股，上市后H股激勵(lì)計(jì)劃使用不超過0.92億股。與此同時(shí)，A股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃還將額外包括杭州君瀚名下的不超過3.96億股股票。

按照螞蟻集團(tuán)A股68.8元/股和H股80港元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算，這些擬激勵(lì)股權(quán)的市值有望達(dá)到900億元。

假設(shè)這部分股權(quán)全部授予螞蟻集團(tuán)當(dāng)前1.66萬(wàn)名員工，則每人可分得540萬(wàn)元。那些持股數(shù)量較多的高管們，損失則遠(yuǎn)高于這一平均數(shù)字。

在上市前夜，最后一輪接盤的投資者們，可能是螞蟻集團(tuán)股東中失望最小的一群人。

11月3日晚，螞蟻集團(tuán)被暫緩上市后，投資者認(rèn)購(gòu)的資金退款問題也被提上日程。

次日，螞蟻集團(tuán)公告，香港公開發(fā)售的申請(qǐng)股款（連同1.0%經(jīng)紀(jì)傭金，0.0027%香港證監(jiān)會(huì)交易征費(fèi)以及0.005%香港聯(lián)交所交易費(fèi)）將不計(jì)利息分兩批退回。

11月5日晚間，螞蟻集團(tuán)發(fā)布公告稱，發(fā)行人及聯(lián)席主承銷商將按照投資者繳納的新股認(rèn)購(gòu)資金及相應(yīng)的新股配售經(jīng)紀(jì)傭金（如有）并加算銀行同期存款利息返還投資者。發(fā)行人及聯(lián)席主承銷商將于2020年11月6日啟動(dòng)退款程序，相關(guān)資金于2020年11月9日退回。投資者認(rèn)購(gòu)的股份將于2020年11月6日注銷。

中簽的投資者對(duì)此反應(yīng)不一，有投資者表示，打新螞蟻集團(tuán)，中一簽繳款3.44萬(wàn)元，預(yù)期上市后可以翻倍，這一預(yù)期和如今的退款相比落差有點(diǎn)大。但也有投資者比較慶幸：螞蟻集團(tuán)在遭遇監(jiān)管之后，上市股價(jià)表現(xiàn)可能不如預(yù)期，如果上市后破發(fā)，損失會(huì)更大。

至于原始股東們的退出問題，一位證券行業(yè)資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“如果是價(jià)值投資者，是不用擔(dān)心螞蟻集團(tuán)何時(shí)上市的。有一個(gè)估值方法就是，如果公司不能上市，你買不買？如果不買，那么這就不是價(jià)值投資。”

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螞蟻網(wǎng)絡(luò)小貸公司200億元ABS融資項(xiàng)目獲上交所通過

澎湃新聞?dòng)浾?陳月石

暫緩上市后，螞蟻集團(tuán)旗下網(wǎng)絡(luò)小貸公司的ABS融資項(xiàng)目順利通過。

11月24日，上交所公司債券項(xiàng)目信息平臺(tái)披露的信息顯示，擬發(fā)行規(guī)模為100億元的“國(guó)泰君安借唄第4-12期消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”的項(xiàng)目狀態(tài)已經(jīng)更新為“通過”，更新時(shí)間為11月23日，項(xiàng)目的受理時(shí)間為為11月6日。該項(xiàng)目的原始受益人為重慶市螞蟻商誠(chéng)小額貸款有限公司。

此外，擬發(fā)行規(guī)模同樣為100億元的“中信證券花唄一至十期授信付款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，也在11月20日“通過”，這一原始受益人為重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司的ABS，受理時(shí)間為11月3日。

除了上述獲得通過ABS項(xiàng)目，螞蟻集團(tuán)旗下的上述兩家網(wǎng)絡(luò)小貸公司，還有三個(gè)總計(jì)260億的ABS項(xiàng)目已經(jīng)被上交所受理，分別是11月24日剛剛更新的“天弘創(chuàng)新花唄第8-15期消費(fèi)授信融資資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，擬發(fā)行規(guī)模為80億元；11月20日更新為已受理的“中信證券借唄五至十四期消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，擬發(fā)行規(guī)模為100億元；11月10日受理的“財(cái)通資管花唄授信付款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，擬發(fā)行規(guī)模為80億。

重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司和重慶市螞蟻商誠(chéng)小額貸款有限公司是螞蟻集團(tuán)旗下從事“花唄”和“借唄”業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)小貸公司，截止2020年6月末，二者的注冊(cè)資金分別為120億元和40億元。

11月3日晚間，上交所發(fā)布暫緩螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司科創(chuàng)板上市的決定。上交所表示，近日，發(fā)生螞蟻集團(tuán)實(shí)際控制人及董事長(zhǎng)、總經(jīng)理被有關(guān)部門聯(lián)合進(jìn)行監(jiān)管約談，螞蟻集團(tuán)也報(bào)告所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項(xiàng)。該重大事項(xiàng)可能導(dǎo)致螞蟻集團(tuán)不符合發(fā)行上市條件或者信息披露要求。

在螞蟻集團(tuán)上市暫緩后，銀保監(jiān)會(huì)曾表示，未引導(dǎo)銀行暫停和螞蟻集團(tuán)的聯(lián)合貸款業(yè)務(wù)。

根據(jù)11月2日銀保監(jiān)會(huì)和央行發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》，與此前已經(jīng)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)小額貸款公司監(jiān)督管理的通知》一致，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司對(duì)外融資時(shí)，通過發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)形式融入資金的余額不得超過其凈資產(chǎn)的4倍。

興業(yè)研究指出，在當(dāng)前頭部小額貸款公司的網(wǎng)絡(luò)小額貸款表外放貸、表外證券化的業(yè)務(wù)模式下，聯(lián)合放貸限制條件對(duì)資本金的消耗對(duì)其幾無(wú)影響。

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