天風(fēng)證券發(fā)布愛回收研報：知名度擴(kuò)張+服務(wù)升級 帶動GMV和傭金率提升

7月26日，天風(fēng)證券發(fā)布研報《萬物新生：二手3C電商領(lǐng)導(dǎo)者》。研報稱，萬物新生集團(tuán)作為二手3C行業(yè)龍頭，中國最大的二手3C產(chǎn)品交易和服務(wù)平臺，長期看存在翻倍空間。

其成長邏輯是“二手3C賽道處于發(fā)展早期 ，閉環(huán)交易+技術(shù)創(chuàng)新解決行業(yè)痛點(diǎn)”，預(yù)計公司2023年1P業(yè)務(wù)收入空間在81~121億元，3P業(yè)務(wù)收入空間在16~31億元。由此可預(yù)測，萬物新生集團(tuán)2023年總營收在97~152億元，同比2020年增長99.67%—212.89%。

研報稱，萬物新生具備幾大優(yōu)勢：1、產(chǎn)品交易量增長迅速，線下門店迅速增加；2、四大業(yè)務(wù)線構(gòu)成“C2B+B2B+B2C”全覆蓋；3、線上+線下雙重布局逐步形成規(guī)模效應(yīng)。

從業(yè)務(wù)層面看，萬物新生有“1P+3P”兩大業(yè)務(wù)模式。1P模式下為自營業(yè)務(wù)，與京東集團(tuán)形成深度的合作關(guān)系，通過線下實現(xiàn)手機(jī)回收+以舊換新，目前98%成熟門店已實現(xiàn)盈利；3P模式下，作為電商平臺允許第三方商家再平臺上銷售設(shè)備，萬物新生為其提供質(zhì)檢、評級、定價與其他增值服務(wù)。

頭部玩家掘金二手3C賽道

研報分析，對標(biāo)日本，我國二手3C賽道發(fā)展尚處早期。相較日本，我國二手市場發(fā)展尚處早期，供給端換機(jī)周期頻繁，閑置設(shè)備存量大，需求端下沉市場體量充足，內(nèi)循環(huán)消費(fèi)需求旺盛，但二手行業(yè)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品質(zhì)量保障能力還需提升。目前二手3C市場主要玩家閑魚（通用類）、萬物新生（聚焦3C）、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)（聚焦3C）等。

資料顯示，萬物新生成立于2011年，是中國最大的二手3C產(chǎn)品交易和服務(wù)平臺。通過“愛回收”+“拍機(jī)堂”+“拍拍”+“AHSDevice”四大業(yè)務(wù)線，目前萬物新生已經(jīng)形成構(gòu)成“C2B+B2B+B2C”全覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈，同時形成“線上+線下”一體化的服務(wù)流程。截至2021年3月31日的12個月，萬物新生集團(tuán)的商品交易總額為228億元人民幣，消費(fèi)產(chǎn)品交易數(shù)量為2610萬件，同比增長了66.1%和46.6%。研報認(rèn)為，萬物新生主要優(yōu)勢：1）線上+線下全渠道整合打通產(chǎn)業(yè)閉環(huán)；2）科技賦能二手3C商品標(biāo)準(zhǔn)化流程，依托技術(shù)創(chuàng)新，創(chuàng)建針對不同手機(jī)型號的40個質(zhì)檢等級。精細(xì)化的定級體系打破市場原有混亂、主觀的等級劃分，有助于提升行業(yè)流通效率；3）萬物新生是作為全行業(yè)具備完整的一體化平臺模式的公司，1P+3P模式助力公司成長；4）與京東集團(tuán)的深入合作為公司發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

手機(jī)高端化帶動1P客單價增長

研報按照公司1P與3P業(yè)務(wù)分類進(jìn)行了測算。針對1P業(yè)務(wù)，分析師認(rèn)為1P業(yè)務(wù)主要發(fā)展動力在于：1）線下門店擴(kuò)張+京東合作帶動的擴(kuò)張作用；2）手機(jī)高端化趨勢下帶來的ASP（平均銷售客單價）提高，采用銷量*客單價測算，公司2023年收入空間在81~121億元。

研報認(rèn)為，2020年國內(nèi)手機(jī)市場主要廠商的主力旗艦手機(jī)平均售價均達(dá)到了4000元以上，部分品牌主力旗艦手機(jī)的平均售價相比2019年的有了較大的提升。在將4000元以上的國內(nèi)手機(jī)市場價格段定義為高端手機(jī)市場的情況下，可以認(rèn)為國內(nèi)的主要手機(jī)品牌均已經(jīng)進(jìn)軍高端市場。二手手機(jī)的價格在很大程度上參照新機(jī)價格，所以新機(jī)價格的增長也帶動了二手設(shè)備的售出價格。

研報稱，公司1P平均銷售單價由2019年的767元增長至2020年的831元，同比增長8%，由2020Q1的789元至2021Q1的969元，同比增長23%，保守預(yù)測2023年其1P客單價增長率為10%-15%。

知名度擴(kuò)張和服務(wù)升級帶動3P業(yè)務(wù)

針對3P業(yè)務(wù)，分析師認(rèn)為3P業(yè)務(wù)主要發(fā)展動力在于：平臺知名度擴(kuò)張及服務(wù)升級，帶動GMV和傭金率提升。萬物新生的3P業(yè)務(wù)仍處于高速發(fā)展階段，保守預(yù)測其在線市場GMV增長率為40%-60%。采用GMV*傭金率計算，公司2023年收入空間在16~31億元。

研報認(rèn)為，公司上市、愛回收線下門店的鋪設(shè)以及銷售和營銷團(tuán)隊打通下沉市場，都有利于公司知名度的提升。從合作方來看，京東的龐大且有針對性的流量，可以支撐萬物新生B2C零售業(yè)務(wù)快速發(fā)展，同時快手覆蓋二三線城市的目標(biāo)消費(fèi)者，確保B2C零售業(yè)務(wù)發(fā)展。

影響萬物新生估值主要因素

對于公司估值空間，研報分析，萬物新生估值考量的主要因素有：1)1P業(yè)務(wù)的營業(yè)收入的增速及凈利潤率；2)3P業(yè)務(wù)的營業(yè)收入的增速。

萬物新生的1P業(yè)務(wù)為二手3C設(shè)備銷售，因此可選取小米、傳音控股、蘋果作為可比公司，2021年三家公司的平均PE為32倍。

萬物新生的3P業(yè)務(wù)是為第三方商家提供平臺服務(wù)，收入為第三方商家的交易總額與傭金率的乘積，因此可選取阿里巴巴、京東與拼多多作為可比公司，2021年三家公司的平均PS為4.3倍。

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