劉姝威PK樂視：潮水過后才知誰在裸泳

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《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者 劉永剛 | 北京報(bào)道

6月23日晚，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國企業(yè)研究中心主任劉姝威撰寫的《樂視網(wǎng)分析報(bào)告》出爐，質(zhì)疑樂視燒錢模式不可持續(xù)。

6月24日收盤，樂視網(wǎng)(300104.SZ)漲3.52%，收56.21元。

一邊是曾捅破“藍(lán)田泡沫”的著名教授，另一邊是剛和“友商”小米結(jié)束“口水戰(zhàn)”的創(chuàng)業(yè)板“神股”樂視網(wǎng)，雙方的聯(lián)系皆因劉姝威教授過去的經(jīng)歷而備受投資者矚目。

投資者關(guān)注的是，劉姝威會盯上樂視網(wǎng)的哪些問題？樂視網(wǎng)會不會成為又一個“藍(lán)田”。

為何盯上樂視網(wǎng)？

股市暴漲，國內(nèi)上市公司的大股東、高管陸續(xù)減持，產(chǎn)業(yè)資本趁機(jī)套現(xiàn)數(shù)千億元，逃離A股“圍城”。其中，樂視網(wǎng)創(chuàng)始人賈躍亭減持25億元，成為高管減持的關(guān)注點(diǎn)。

受訪分析師認(rèn)為，劉姝威之所以在此時(shí)質(zhì)疑樂視的高管減持，是因?yàn)槟壳霸贏股正牛氣沖天之時(shí)，國內(nèi)上市公司的大股東、高管陸續(xù)減持，有媒體稱之為“集體逃離A股”。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至6月17日，2015年以來1234家上市公司發(fā)布了重要股東或高管減持公告，累計(jì)減持市值高達(dá)4771億元。綜合樂視減持公告，半年內(nèi)樂視網(wǎng)高管合計(jì)減持股份5892萬股，減持市值36.8億元，有望與萬邦達(dá)(300055.SZ)爭奪今年上半年度“減持王”。

在這樣的背景下，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國企業(yè)研究中心主任劉姝威6月17日發(fā)表《嚴(yán)格控制上市公司實(shí)際控制人減持套現(xiàn)》的博文，文章將樂視網(wǎng)實(shí)際控制人賈躍亭作為重點(diǎn)關(guān)注對象。

劉姝威稱，賈躍亭三天內(nèi)兩次套現(xiàn)合計(jì)25億元是有問題的。“如果上市公司經(jīng)濟(jì)狀況良好，上市公司的實(shí)際控制人、董事長、總經(jīng)理不會減持股票，每年的股票分紅足以讓他們擁有足夠的現(xiàn)金。如果上市公司的實(shí)際控制人、董事長、總經(jīng)理連續(xù)大幅度減持股票，套現(xiàn)，我們只能判斷：公司的持續(xù)經(jīng)營狀況出現(xiàn)了問題。”

劉姝威直言，2014年樂視網(wǎng)的營業(yè)利潤4786.65萬元，賈躍亭三天減持套現(xiàn)25億元，錢來得太容易了?！巴顿Y者購買股票是要投資收益的，不是免費(fèi)給大股東送錢的！投資者不是傻子。”說白了，劉姝威質(zhì)疑的是：賈躍亭的大幅減持是因?yàn)闃芬暤慕?jīng)營或財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)了問題，此時(shí)選擇套現(xiàn)是因?yàn)闃芬暷屈c(diǎn)利潤根本不能支持超過千億的市值。

隨后，劉姝威認(rèn)為自己遭到了樂視水軍的攻擊，宣稱自己“也就不客氣了”。6月18日，劉姝威下“戰(zhàn)書”，稱“我將下周三(6月24日)發(fā)表樂視網(wǎng)分析報(bào)告”。6月23日晚，劉姝威的《樂視網(wǎng)分析報(bào)告》誕生。

樂視網(wǎng)資金短板已解？

在6月23日晚發(fā)布的《樂視網(wǎng)分析報(bào)告》中，劉姝威提出六點(diǎn)：一、樂視網(wǎng)的董事會成員結(jié)構(gòu)分析；二、樂視網(wǎng)的主營業(yè)務(wù)分析；三、我為什么說樂視網(wǎng)的經(jīng)營狀況出現(xiàn)了問題？四、樂視網(wǎng)的優(yōu)勢在哪里？五、可以為“講故事”投資嗎？六、我為什么以前沒有發(fā)表樂視網(wǎng)分析報(bào)告？

劉姝威稱，根據(jù)樂視網(wǎng)財(cái)報(bào)內(nèi)容，2014年樂視網(wǎng)的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”是58.29億元，比2013年增長了3倍，相當(dāng)于當(dāng)期營業(yè)收入的85.5%。這么高的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”比例在上市公司中是不多見的，這說明樂視網(wǎng)的現(xiàn)金流量非常充足。

資金短板一直是樂視難掩的尷尬，在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)不是秘密。值得注意的是，此前劉姝威曾經(jīng)將賈躍亭減持解讀為樂視網(wǎng)經(jīng)營狀況出現(xiàn)問題。6月23日，樂視網(wǎng)發(fā)布公告稱，將與樂視網(wǎng)董事長賈躍亭簽署第一筆資金的《借款協(xié)議》，借款金額不少于25億元，期限將不低于10年，免收利息。

在外界看來，此番賈躍亭無息借款資金協(xié)議簽訂以及借款期限的延長，實(shí)際是賈躍亭在用行動告訴投資者，其減持目的并非用來“改善生活”，而是全部用來發(fā)展樂視?？梢哉f，賈躍亭用最實(shí)在的行動進(jìn)行了反擊。

燒錢模式難以持續(xù)？

在劉姝威看來，“銷售樂視TV是樂視網(wǎng)盈利能力下降的重要原因之一”。她提出了相應(yīng)的質(zhì)疑，“樂視網(wǎng)能夠通過銷售樂視TV，擴(kuò)大用戶規(guī)模嗎？這種策略能夠持續(xù)下去嗎？”

《樂視網(wǎng)分析報(bào)告》還提出，如果樂視網(wǎng)繼續(xù)實(shí)施“通過銷售樂視TV，擴(kuò)大用戶規(guī)?！钡牟呗?，那么，這種“燒錢”模式能夠持續(xù)多久？樂視網(wǎng)的投資者們愿意為樂視網(wǎng)“燒錢”繼續(xù)提供資金嗎？在國內(nèi)外，被“燒錢”模式燒死的公司已經(jīng)不少了。

此觀點(diǎn)一出，立刻引起業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑。有評論認(rèn)為，劉姝威是個好學(xué)者，但是其觀點(diǎn)暴露了兩個缺陷：一是不懂互聯(lián)網(wǎng)與智能硬件；二是不考慮樂視企業(yè)特殊情況：創(chuàng)業(yè)板上市(再融資受限)，去年一度陷入危機(jī)，樂視影業(yè)并入與樂視體育、手機(jī)、電視融資均緩解資本緊張。

也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，用互聯(lián)網(wǎng)的思維看，短期的財(cái)報(bào)虧損不一定是問題，只要有清晰的盈利模式，短期甚至中期的燒錢都是可以接受的，滴滴、快的能燃起燒錢大戰(zhàn)，就是投資者看到，互聯(lián)網(wǎng)租車未來是可以抽成的，這種盈利模式也是非常清晰的。這也是看短期財(cái)報(bào)無法看到的。

6月23日深夜11:20，樂視網(wǎng)投資者關(guān)系微博回應(yīng)稱，感謝劉教授，并稱：“希望您有機(jī)會來公司考察指導(dǎo)，了解一個與眾不同的真實(shí)樂視和獨(dú)一無二的樂視生態(tài)；同時(shí)期望就互聯(lián)網(wǎng)+時(shí)代新經(jīng)濟(jì)模式對于一個公司未來價(jià)值判斷的差異等課題，能深入交流?！?/p>

此外，清華大學(xué)教授李江濤也發(fā)表文章《樂視不是藍(lán)田》 。他認(rèn)為劉姝威作為一個學(xué)者擁有一份良知是值得尊敬的，但是樂視不是藍(lán)田。

“賈躍亭減持股票是道德問題還是經(jīng)濟(jì)問題？如果是經(jīng)濟(jì)問題，那樂視就慘了，命運(yùn)可想而知。如果是道德問題，那就另當(dāng)別論?！?李江濤認(rèn)為，這不是一個經(jīng)濟(jì)問題。樂視在企業(yè)運(yùn)作上沒有問題，是合法的。至于賈躍亭的減持是一個公司股東的資本行為，無可厚非。況且，減持的目的是支持樂視的發(fā)展，這似乎是明智之舉。用股權(quán)變現(xiàn)推動公司的發(fā)展，這也是中國股東能夠想出的招數(shù)，值得肯定。

誰是劉姝威？

劉姝威，1980年3月畢業(yè)于黑龍江大學(xué)，1984年10月起，在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院讀研究生，在陳岱孫教授和厲以寧教授指導(dǎo)下，從事國際金融理論方面的學(xué)習(xí)和研究，1986年12月畢業(yè)，獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位。

劉姝威成名源于2001年10月發(fā)表的一篇名為《應(yīng)立即停止對藍(lán)田股份發(fā)放貸款》的文章，在簡短的600字內(nèi)，她對藍(lán)田的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流向情況和償債能力作了詳盡分析后，得出結(jié)論是藍(lán)田業(yè)績有虛假成分，而業(yè)績神話完全依靠銀行貸款，20億貸款藍(lán)田根本無力償還。

文章發(fā)出后不久，國家有關(guān)銀行相繼停止對藍(lán)田股份發(fā)放新的貸款。隨之引發(fā)了轟動全國的“藍(lán)田事件”，而藍(lán)田也宣告破產(chǎn)?！八{(lán)田泡沫”被捅破后，在2002年12月和2003年1月，劉姝威先后被評選為“2002 CCTV中國經(jīng)濟(jì)年度人物”和“CCTV感動中國2002年度人物”。

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