映客變相借殼上市：宣亞國(guó)際行使證監(jiān)會(huì)發(fā)行權(quán)被質(zhì)疑

新浪財(cái)經(jīng)訊 9月4日下午，宣亞國(guó)際發(fā)布重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)報(bào)告書(shū)，擬收購(gòu)蜜萊塢（映客主體公司）約48.25%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格近28.95億元。早在2017年5月9日，宣亞國(guó)際曾公告稱，預(yù)計(jì)收購(gòu)蜜萊塢不低于50%的股權(quán)，而最終此數(shù)字被定格在48.25%。

宣亞國(guó)際在重組方案中表示，此次收購(gòu)?fù)瓿汕以鲑Y事項(xiàng)完成后，公司控股股東仍為宣亞投資，宣亞投資實(shí)際控制人仍為張秀兵、萬(wàn)麗莉，交易不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)的變化，不構(gòu)成借殼。

報(bào)告書(shū)顯示，蜜萊塢2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.38億元，凈利潤(rùn)達(dá)到4.8億元；2017年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.35億元，凈利潤(rùn)2.44億元。

讓市場(chǎng)質(zhì)疑的是，28.95億元的收購(gòu)巨資將從何而來(lái)？根據(jù)公司2017年一季報(bào)，目前公司賬上有貨幣資金約3.3億元。令人擔(dān)憂的是，公司2017年一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-2396萬(wàn)元，與之對(duì)應(yīng)的是2014年，2015年，此項(xiàng)均為正，這說(shuō)明公司營(yíng)銷模式有變，現(xiàn)金流狀況吃緊。

知名財(cái)經(jīng)評(píng)論家向小田給出了宣亞國(guó)際可能的收購(gòu)方案：市值僅72億的宣亞國(guó)際要全現(xiàn)金收購(gòu)60億估值的映客，宣亞國(guó)際股東向宣亞國(guó)際借款28億，宣亞國(guó)際拿到錢(qián)后花28億收購(gòu)映客48%的股份，這48%股份的持有人（即映客創(chuàng)始人及管理團(tuán)隊(duì)）拿到錢(qián)后，拿出21億對(duì)宣亞國(guó)際的股東進(jìn)行增資?？疵靼琢藳](méi)有，錢(qián)轉(zhuǎn)了一圈又回來(lái)了，資金問(wèn)題迎刃而解。創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)實(shí)際套現(xiàn)7億，映客裝入上市公司。

更有投資者評(píng)論稱，這種“以小吃大”就是典型的“借殼上市”。通過(guò)這種方式讓”映客“上市，就如”宣亞國(guó)際“是個(gè)”小證監(jiān)會(huì)“行使了映客IPO的上市的發(fā)行權(quán)。不但自己及股東獲得了新股上市的全部溢價(jià)而且其被收購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)及估值等等都不需要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)按新股發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)審查。如果這樣的重組通過(guò)，那可能的弄虛作假和權(quán)利尋租就很難避免了，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該嚴(yán)格監(jiān)管并向公眾公開(kāi)結(jié)果和理由。

而對(duì)于宣亞國(guó)際股價(jià)的后續(xù)走勢(shì)，部分投資者表示并不樂(lè)觀。其中首要原因就是現(xiàn)金流與股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，由于剛募集上市IPO，按照新政募集股權(quán)是有18個(gè)月期間空窗期，公司必須利用自己現(xiàn)金或者質(zhì)押股權(quán)募集資金，加上高位停盤(pán)，這勢(shì)必導(dǎo)致現(xiàn)金流和質(zhì)押安全性的風(fēng)險(xiǎn)。

其次是公司并購(gòu)重組后產(chǎn)生的不良效應(yīng)，譬如藍(lán)色光標(biāo)的業(yè)績(jī)幾乎完全仰賴并表后體現(xiàn)出的臺(tái)階式增長(zhǎng)，且過(guò)度融資將產(chǎn)生大中小股東之間長(zhǎng)期的矛盾糾紛，其股價(jià)從長(zhǎng)期來(lái)看也下折明顯。

最后是對(duì)映客直播的盈利能力持續(xù)性的質(zhì)疑，整個(gè)直播行業(yè)未來(lái)幾年的市場(chǎng)空間與利潤(rùn)其實(shí)很難保障；一直以來(lái)，直播業(yè)務(wù)的高額成本有目共睹，每年高達(dá)十幾億的帶寬成本，動(dòng)則上千萬(wàn)的頭部主播簽約費(fèi)，以及同樣不低的運(yùn)營(yíng)推廣費(fèi)用，映客在這些方面的花費(fèi)之大不言而喻。相較于其他有后臺(tái)的直播公司，宣亞國(guó)際必然不會(huì)有如此多的現(xiàn)金流支持映客燒錢(qián)，映客更多只靠自己實(shí)現(xiàn)輸血。

財(cái)經(jīng)評(píng)論人熊錦秋稱，制訂重組上市的原則性認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，上市公司控制權(quán)是否變更、是否直接現(xiàn)金收購(gòu)，都不應(yīng)是考察重點(diǎn)，重點(diǎn)應(yīng)在上市公司并購(gòu)重組規(guī)模是否夠 大，交易對(duì)手是否直接或間接獲得上市公司股票，是否有規(guī)避構(gòu)成重組上市意圖。本案中，盡管上市公司是以現(xiàn)金收購(gòu)，但交易對(duì)手卻間接獲得上市公司股票，且體 量巨大，規(guī)避構(gòu)成重組上市意圖也比較明顯，若按上述標(biāo)準(zhǔn)或不難認(rèn)定構(gòu)成重組上市。

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