新冠肺炎疫情以來，人們減少了消費，社會消費品零售總額在1-2月同比下跌超過了20%。許多分析認為，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，消費者壓抑的需求會得到迅速釋放，進而出現(xiàn)一波“報復性消費”(指在某個特殊時期或場合限制了人們的消費需求，一旦開禁之后放開欲望進行瘋狂消費的行為)。
但是，隨著疫情在全球的大規(guī)模蔓延，新冠肺炎病毒甚至可能成為一種常態(tài)化，報復性消費可能不會來了。與之相反，人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣存款共增加8.07萬億元。相比2019年同期人民幣存款增加6.31萬億元來看，多增加了1.76萬億元，這讓很多人驚呼“報復性存款”先來了。
然而，從一般情況來看，疫情沖擊使經(jīng)濟下行，居民和企業(yè)收入都在下降：
數(shù)據(jù)顯示，一季度，全國居民人均可支配收入8561元，同比名義增長0.8%，扣除價格因素實際下降3.9%。按常住地分，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入11691元，名義增長0.5%，實際下降3.9%;農(nóng)村居民人均可支配收入4641元，名義增長0.9%，實際下降4.7%。
存款和收入直接相關(guān)，新增存款理應只降不升才對，然而數(shù)據(jù)卻顯示新增存款創(chuàng)新高，且同比大增。對此，本文討論以下幾個問題：
1、“報復性存款”是真的嗎?
2、為何收入和存款出現(xiàn)了背離?這些存款來自哪里?
3、高儲蓄率(新增存款創(chuàng)新高)是問題嗎?
對于以上不感興趣者，可直接跳至結(jié)論部分。
數(shù)據(jù)顯示的“報復性存款”
從絕對量來看，2020年一季度人民幣新增存款創(chuàng)下新高，增速也比去年同期提升。從這兩個數(shù)據(jù)可以看出，一是存款基礎(chǔ)雄厚，這是未來消費的最大保證，也是經(jīng)濟增長的最大保障;二是在收入下降的情況下，同比的存款增速卻提升了。從這方面來看，“報復性存款”的提法并不妥(見圖1)。
而從存款結(jié)構(gòu)分析，人民幣存款包含住戶存款、非金融企業(yè)存款、財政存款、非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款四個方面。分別來看，一季度住戶存款(居民儲蓄存款)增加6.47萬億元，非金融企業(yè)存款增加1.86萬億元，財政性存款減少3143億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款減少3713億元。
居民存款增長少，“報復性存款”是偽命題?
住戶存款方面，今年一季度住戶存款增加6.47萬億元，而去年同期增加6.07萬億元，同比多增長了4000億元。雖然在新增的8.07萬億中占絕對比重，但在去年同比多增加的1.76萬億中，占比僅為23%(見圖2)。
從原因來看，有幾個方面：
一是存款受到收入的直接影響，人均可支配收入的提升帶動了存款的不斷提升。同時，一季度歷來都是春節(jié)期間，年終獎、工資結(jié)算因素都導致了前三個月為階段性高點。
二是一季度以來，特別是三月份以來，疫情及石油價格戰(zhàn)等因素，使國內(nèi)外金融市場劇烈波動，投資者避險情緒加重，市場奉行“現(xiàn)金為王”的理念，導致部分資金回流。
三是隨著央行的幾次降準，市場上資金面寬松，理財類產(chǎn)品收益下降，部分貨幣基金七天年化收益率甚至跌破了2%，對投資者吸引力下降，也導致了部分資金回流到銀行存款(見圖3)。
四是疫情使人們減少了消費，并喚醒了居民的危機意識，在投資、消費、儲蓄的選擇中，將更多的資金傾向于儲蓄，以更好的應對未來的不確定性，代表居民消費的社會消費品零售總額大幅下跌(見圖4)。
綜合以上因素看，住戶存款確實在增長，但在同比新增存款中僅占23%，并非絕對主力，所以，最起碼對于居民而言，報復性存款并不存在。
企業(yè)存款新增占絕對比重，資金在空轉(zhuǎn)?
非金融企業(yè)存款方面，今年增加1.86萬億元，去年同期增加3328億元，同比多增長1.53萬億元，貢獻了同比多增存款1.76萬億中的87%。月度來看，3月份新增企業(yè)存款創(chuàng)下歷史新高，達到3.2萬億元(見圖5)。
那么，這些天量資金是來自企業(yè)收入嗎?
很明顯并不是!從邏輯上講，三月底以來，疫情才開始好轉(zhuǎn)，彼時企業(yè)剛剛復工復產(chǎn)，不可能產(chǎn)生大量的收入。
因此，新增企業(yè)存款主要有兩方面的原因：
一是寬松的貨幣政策為企業(yè)提供了良好的信貸環(huán)境，銀行通過貸款和買債等方式向企業(yè)投放了大量資金。但在實際中，宏觀總量的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，很難解決經(jīng)濟中的結(jié)構(gòu)性問題。因此，疫情之下，中小企業(yè)融資難融資貴的問題仍然難以解決。低利率的企業(yè)貸款通過高利率的存款產(chǎn)品再次回流到銀行存款，資金仍然是在金融體系中空轉(zhuǎn)。
二是財政政策對企業(yè)加大了支持力度，財政存款向?qū)嶓w部門轉(zhuǎn)移較多。
財政收入銳減，財政存款下降
財政存款方面，一季度減少3143億元。一季度，由于受到疫情的沖擊，需求端和供給端全面受到?jīng)_擊，使得各級財政收入都大幅度減少。1-3月累計，全國一般公共預算收入45984億元，同比下降14.3%。全國稅收收入39029億元，同比下降16.4%;非稅收入6955億元，同比增長0.1%。
究其原因，一是受新冠肺炎疫情影響稅基減少，以及為支持疫情防控保供、企業(yè)紓困和復工復產(chǎn)采取減免稅、緩稅等措施，再加上減稅降費等因素，導致收入銳減。二是轉(zhuǎn)移支付、對個體工商戶和小微企業(yè)稅收優(yōu)惠等也導致了財政存款的進一步減少。
股市波動，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款暴跌
非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款方面，一季度減少3713億元。其主要包含非銀行類金融機構(gòu)(如券商、信托、保險、基金等等)托管在商業(yè)銀行中的各類賬戶資金，反映的是非銀機構(gòu)在月度時間范圍內(nèi)資金的流向(流出或流入)。非銀金融機構(gòu)存款每次破萬億的背后，都有股市投資(投機)熱情高漲、“全民”炒股的影子。
分月度來看，一二月保持穩(wěn)定，三月份減少1.4萬億，主要是由于疫情等不確定性因素，使金融市場的劇烈波動引發(fā)的資金流出。
從以上的分解來看，雖然一季度新增存款暴漲，同比去年的絕對增長也大幅度增加，但其中同比增長部分主要是由于企業(yè)存款的大幅度增長導致，并且是由于寬松的貨幣政策和信貸環(huán)境帶來的增長，且其中也存在部分“資金空轉(zhuǎn)”的問題。因此，“報復性存款”的結(jié)論尚不能成立。
高儲蓄率是個問題嗎?
從長期來看，持續(xù)的新增存款的過高，會出現(xiàn)高儲蓄率的結(jié)果。根據(jù)凱恩斯理論，消費+儲蓄=收入，在收入一定的情況下，儲蓄過高必然會導致消費的減少，這與當前我國“促銷費”的導向似乎不符，并不利于經(jīng)濟的發(fā)展。是這樣嗎?
事實上，高儲蓄是從長期的角度來考察經(jīng)濟增長，高消費就短期來說。在分析長期經(jīng)濟增長的索洛模型中，儲蓄率的提高會使人均資本增加，從而對應的人均產(chǎn)出(理解為實際GDP)也就變大了。因而增加儲蓄將會導致經(jīng)濟增長。
在短期內(nèi)，增加需求會使得總需求曲線右移，進而提高均衡狀態(tài)下的產(chǎn)出水平。因此，在凱恩斯理論中，短期內(nèi)提振消費會刺激經(jīng)濟的繁榮。
當然，關(guān)于高消費、高儲蓄與經(jīng)濟增長的關(guān)系，是一個極其復雜的經(jīng)濟學問題，本文不做更多討論。
總體來看，過高的儲蓄、有錢不花確實不利于我國的經(jīng)濟復蘇，國家也在通過一系列措施刺激消費，比如發(fā)放消費券、提振汽車消費等。
同時，疫情帶來的居民危機意識的提高，也需要時間過渡才能放松，畢竟我國已經(jīng)有效控制住了疫情的爆發(fā)，而海外疫情暫時仍看不到終點。。
免責聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。任何單位或個人認為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。
