數(shù)據(jù)揭示的真相：報(bào)復(fù)性存款純屬杞人憂天

新冠肺炎疫情以來，人們減少了消費(fèi)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額在1-2月同比下跌超過了20%。許多分析認(rèn)為，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，消費(fèi)者壓抑的需求會(huì)得到迅速釋放，進(jìn)而出現(xiàn)一波“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”(指在某個(gè)特殊時(shí)期或場合限制了人們的消費(fèi)需求，一旦開禁之后放開欲望進(jìn)行瘋狂消費(fèi)的行為)。

但是，隨著疫情在全球的大規(guī)模蔓延，新冠肺炎病毒甚至可能成為一種常態(tài)化，報(bào)復(fù)性消費(fèi)可能不會(huì)來了。與之相反，人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣存款共增加8.07萬億元。相比2019年同期人民幣存款增加6.31萬億元來看，多增加了1.76萬億元，這讓很多人驚呼“報(bào)復(fù)性存款”先來了。

然而，從一般情況來看，疫情沖擊使經(jīng)濟(jì)下行，居民和企業(yè)收入都在下降：

數(shù)據(jù)顯示，一季度，全國居民人均可支配收入8561元，同比名義增長0.8%，扣除價(jià)格因素實(shí)際下降3.9%。按常住地分，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入11691元，名義增長0.5%，實(shí)際下降3.9%;農(nóng)村居民人均可支配收入4641元，名義增長0.9%，實(shí)際下降4.7%。

存款和收入直接相關(guān)，新增存款理應(yīng)只降不升才對，然而數(shù)據(jù)卻顯示新增存款創(chuàng)新高，且同比大增。對此，本文討論以下幾個(gè)問題：

1、“報(bào)復(fù)性存款”是真的嗎?

2、為何收入和存款出現(xiàn)了背離?這些存款來自哪里?

3、高儲(chǔ)蓄率(新增存款創(chuàng)新高)是問題嗎?

對于以上不感興趣者，可直接跳至結(jié)論部分。

數(shù)據(jù)顯示的“報(bào)復(fù)性存款”

從絕對量來看，2020年一季度人民幣新增存款創(chuàng)下新高，增速也比去年同期提升。從這兩個(gè)數(shù)據(jù)可以看出，一是存款基礎(chǔ)雄厚，這是未來消費(fèi)的最大保證，也是經(jīng)濟(jì)增長的最大保障;二是在收入下降的情況下，同比的存款增速卻提升了。從這方面來看，“報(bào)復(fù)性存款”的提法并不妥(見圖1)。

而從存款結(jié)構(gòu)分析，人民幣存款包含住戶存款、非金融企業(yè)存款、財(cái)政存款、非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款四個(gè)方面。分別來看，一季度住戶存款(居民儲(chǔ)蓄存款)增加6.47萬億元，非金融企業(yè)存款增加1.86萬億元，財(cái)政性存款減少3143億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款減少3713億元。

居民存款增長少，“報(bào)復(fù)性存款”是偽命題?

住戶存款方面，今年一季度住戶存款增加6.47萬億元，而去年同期增加6.07萬億元，同比多增長了4000億元。雖然在新增的8.07萬億中占絕對比重，但在去年同比多增加的1.76萬億中，占比僅為23%(見圖2)。

從原因來看，有幾個(gè)方面：

一是存款受到收入的直接影響，人均可支配收入的提升帶動(dòng)了存款的不斷提升。同時(shí)，一季度歷來都是春節(jié)期間，年終獎(jiǎng)、工資結(jié)算因素都導(dǎo)致了前三個(gè)月為階段性高點(diǎn)。

二是一季度以來，特別是三月份以來，疫情及石油價(jià)格戰(zhàn)等因素，使國內(nèi)外金融市場劇烈波動(dòng)，投資者避險(xiǎn)情緒加重，市場奉行“現(xiàn)金為王”的理念，導(dǎo)致部分資金回流。

三是隨著央行的幾次降準(zhǔn)，市場上資金面寬松，理財(cái)類產(chǎn)品收益下降，部分貨幣基金七天年化收益率甚至跌破了2%，對投資者吸引力下降，也導(dǎo)致了部分資金回流到銀行存款(見圖3)。

四是疫情使人們減少了消費(fèi)，并喚醒了居民的危機(jī)意識，在投資、消費(fèi)、儲(chǔ)蓄的選擇中，將更多的資金傾向于儲(chǔ)蓄，以更好的應(yīng)對未來的不確定性，代表居民消費(fèi)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額大幅下跌(見圖4)。

綜合以上因素看，住戶存款確實(shí)在增長，但在同比新增存款中僅占23%，并非絕對主力，所以，最起碼對于居民而言，報(bào)復(fù)性存款并不存在。

企業(yè)存款新增占絕對比重，資金在空轉(zhuǎn)?

非金融企業(yè)存款方面，今年增加1.86萬億元，去年同期增加3328億元，同比多增長1.53萬億元，貢獻(xiàn)了同比多增存款1.76萬億中的87%。月度來看，3月份新增企業(yè)存款創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到3.2萬億元(見圖5)。

那么，這些天量資金是來自企業(yè)收入嗎?

很明顯并不是!從邏輯上講，三月底以來，疫情才開始好轉(zhuǎn)，彼時(shí)企業(yè)剛剛復(fù)工復(fù)產(chǎn)，不可能產(chǎn)生大量的收入。

因此，新增企業(yè)存款主要有兩方面的原因：

一是寬松的貨幣政策為企業(yè)提供了良好的信貸環(huán)境，銀行通過貸款和買債等方式向企業(yè)投放了大量資金。但在實(shí)際中，宏觀總量的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，很難解決經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性問題。因此，疫情之下，中小企業(yè)融資難融資貴的問題仍然難以解決。低利率的企業(yè)貸款通過高利率的存款產(chǎn)品再次回流到銀行存款，資金仍然是在金融體系中空轉(zhuǎn)。

二是財(cái)政政策對企業(yè)加大了支持力度，財(cái)政存款向?qū)嶓w部門轉(zhuǎn)移較多。

財(cái)政收入銳減，財(cái)政存款下降

財(cái)政存款方面，一季度減少3143億元。一季度，由于受到疫情的沖擊，需求端和供給端全面受到?jīng)_擊，使得各級財(cái)政收入都大幅度減少。1-3月累計(jì)，全國一般公共預(yù)算收入45984億元，同比下降14.3%。全國稅收收入39029億元，同比下降16.4%;非稅收入6955億元，同比增長0.1%。

究其原因，一是受新冠肺炎疫情影響稅基減少，以及為支持疫情防控保供、企業(yè)紓困和復(fù)工復(fù)產(chǎn)采取減免稅、緩稅等措施，再加上減稅降費(fèi)等因素，導(dǎo)致收入銳減。二是轉(zhuǎn)移支付、對個(gè)體工商戶和小微企業(yè)稅收優(yōu)惠等也導(dǎo)致了財(cái)政存款的進(jìn)一步減少。

股市波動(dòng)，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款暴跌

非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款方面，一季度減少3713億元。其主要包含非銀行類金融機(jī)構(gòu)(如券商、信托、保險(xiǎn)、基金等等)托管在商業(yè)銀行中的各類賬戶資金，反映的是非銀機(jī)構(gòu)在月度時(shí)間范圍內(nèi)資金的流向(流出或流入)。非銀金融機(jī)構(gòu)存款每次破萬億的背后，都有股市投資(投機(jī))熱情高漲、“全民”炒股的影子。

分月度來看，一二月保持穩(wěn)定，三月份減少1.4萬億，主要是由于疫情等不確定性因素，使金融市場的劇烈波動(dòng)引發(fā)的資金流出。

從以上的分解來看，雖然一季度新增存款暴漲，同比去年的絕對增長也大幅度增加，但其中同比增長部分主要是由于企業(yè)存款的大幅度增長導(dǎo)致，并且是由于寬松的貨幣政策和信貸環(huán)境帶來的增長，且其中也存在部分“資金空轉(zhuǎn)”的問題。因此，“報(bào)復(fù)性存款”的結(jié)論尚不能成立。

高儲(chǔ)蓄率是個(gè)問題嗎?

從長期來看，持續(xù)的新增存款的過高，會(huì)出現(xiàn)高儲(chǔ)蓄率的結(jié)果。根據(jù)凱恩斯理論，消費(fèi)+儲(chǔ)蓄=收入，在收入一定的情況下，儲(chǔ)蓄過高必然會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)的減少，這與當(dāng)前我國“促銷費(fèi)”的導(dǎo)向似乎不符，并不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。是這樣嗎?

事實(shí)上，高儲(chǔ)蓄是從長期的角度來考察經(jīng)濟(jì)增長，高消費(fèi)就短期來說。在分析長期經(jīng)濟(jì)增長的索洛模型中，儲(chǔ)蓄率的提高會(huì)使人均資本增加，從而對應(yīng)的人均產(chǎn)出(理解為實(shí)際GDP)也就變大了。因而增加儲(chǔ)蓄將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長。

在短期內(nèi)，增加需求會(huì)使得總需求曲線右移，進(jìn)而提高均衡狀態(tài)下的產(chǎn)出水平。因此，在凱恩斯理論中，短期內(nèi)提振消費(fèi)會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)的繁榮。

當(dāng)然，關(guān)于高消費(fèi)、高儲(chǔ)蓄與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，是一個(gè)極其復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)學(xué)問題，本文不做更多討論。

總體來看，過高的儲(chǔ)蓄、有錢不花確實(shí)不利于我國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國家也在通過一系列措施刺激消費(fèi)，比如發(fā)放消費(fèi)券、提振汽車消費(fèi)等。

同時(shí)，疫情帶來的居民危機(jī)意識的提高，也需要時(shí)間過渡才能放松，畢竟我國已經(jīng)有效控制住了疫情的爆發(fā)，而海外疫情暫時(shí)仍看不到終點(diǎn)。。

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