9月1日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布了中國國際金融公司(以下簡稱“中金公司”)的招股說明書，意味著“貴族投行”距離A股已經(jīng)近在咫尺了。
對于A股來說，2020年無疑是一個魔幻的年份，年初衛(wèi)生事件導(dǎo)致千股跌停、后來放開證券公司外資持股比例到100%、接著又有創(chuàng)業(yè)板注冊制落地、還有“愛國牛”和“復(fù)蘇牛”輪番上場。
雖然故事有點離奇，不過有一件事是確定無疑的：A股處在歷史性變革的起點。中金公司在當(dāng)前時點回A稱得上是里程碑事件。
大變局時代
2020年3月13日證監(jiān)會發(fā)出公告，自4月1日起取消證券公司外資持股比例，市場驚呼“狼真的來了”。
外資進場意味著，以“三中一華”為首的眾多內(nèi)資券商，要真刀真槍地跟“華爾街之狼”們正面對抗了。從客觀角度講，對于提高我國資本市場影響力是有益的;但對于內(nèi)資券商們，無疑是一個巨大的挑戰(zhàn)。
以券商龍頭中信證券為例，2019年年報顯示，其總資產(chǎn)約為8000億人民幣，凈資產(chǎn)約為1654億人民幣;同期，高盛總資產(chǎn)約為10000億美金，凈資產(chǎn)約為900億美金。也就是說從規(guī)模上看，中信僅為高盛的九分之一。
眾所周知，券商是一個資本密集型的行業(yè)。資本是券商開展各項業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。哪怕是以輕資本著稱的投行業(yè)務(wù)，因為科創(chuàng)板對保薦人提出的跟投機制，對資本金提出了要求。雄厚的資本是衡量競爭力的重要指標(biāo)。券商龍頭如中信，在資產(chǎn)規(guī)模上跟國外巨頭仍不在一個數(shù)量級上。其他的券商將會經(jīng)歷更加殘酷的市場競爭。
另外，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開始實施注冊制，權(quán)力由監(jiān)管機構(gòu)逐漸交給市場，放開直接融資渠道，讓真正有潛力的公司能獲得資本的支持，同時讓資質(zhì)較差的公司退市，是一個確定性的趨勢。這直接考驗券商對于項目的識別能力，券商想繼續(xù)躺著賺錢變得越來越難。
未來，隨著A股全面推行“注冊制”，市場對于券商的定價、分銷，以及對項目整體的把控能力要求會越來越高。因此，中小券商的生存空間越來越窄，想要謀求發(fā)展只能想辦法實施差異化競爭。而中金這樣的頭部券商必須要提高資本金，網(wǎng)羅優(yōu)秀人才，提高綜合實力。
正如中金公司解釋回A上市的原因時所講：“當(dāng)前中國證券行業(yè)面臨全方位歷史性發(fā)展機遇，A股發(fā)行上市將有利于公司加速實現(xiàn)打造國際一流投行的戰(zhàn)略目標(biāo)。”
國家層面要打造航母級券商，作為曾經(jīng)的龍頭大哥，中金公司此時回A上市補充大量資本，對于全面發(fā)展各項業(yè)務(wù)而言的重要性不言而喻，也是面對當(dāng)下市場變革最好的選擇。
轉(zhuǎn)型迫在眉睫
2017年，中金公司在合并了中投證券之后，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)取得了跨越式發(fā)展。
從中金公司招股書來看，2017-2019年自營業(yè)務(wù)(以投資收益+公允價值變動損益計)營收占比約為36.39%、36.08%、44.55%;手續(xù)費及傭金凈收入營收占比分別為66.55%、61.57%、60.59%。其中，超過七成收入來自投行業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。
自營業(yè)務(wù)短期依靠市場行情，長期增長依靠公司自身的投研能力。從招股書來看，中金公司的投研能力較高，符合市場一致看法。
投行業(yè)務(wù)一直以來都是中金公司的王牌，成立以來參與過許多知名的投行項目。根據(jù)招股書披露，截止去年年底，中金公司在A股前十大IPO項目中八個項目擔(dān)任主承銷商。最近引爆全網(wǎng)的“螞蟻集團上市”，號稱全球最大規(guī)模的IPO項目背后也有中金的身影。
隨著資本市場改革進程加快，會有越來越多公司上市，對于中金公司來說，投行業(yè)務(wù)業(yè)績增長的確定性較高。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是券商的主要收入來源，也是券商股股價呈現(xiàn)明顯周期性的原因之一。但是，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不能持續(xù)作為券商的增長動能。
第一，傭金率的不斷下行。券商通過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)獲取傭金，傭金率便成為了業(yè)務(wù)增長的重要指標(biāo)。但目前國內(nèi)有超過100家券商，競爭異常激烈，同行間的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，疊加“一人多戶”政策，供給遠(yuǎn)大于需求，行業(yè)整體傭金率一降再降。另外，參考美國市場流行的折扣經(jīng)紀(jì)商、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商，如嘉信理財?shù)?，傭金率早已跌到零?/p>
第二，周期性過強，增長缺乏穩(wěn)定性。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的另一個重要指標(biāo)是成交量，而市場的不確定性導(dǎo)致了成交量的頻繁變動，因此，券商業(yè)績會呈現(xiàn)明顯的β特征，從而抑制其估值。
第三，客戶粘性不高。目前的投資顧問更多表現(xiàn)出“銷售”屬性，而不是貨真價值的“顧問”屬性?？蛻糸_戶后，不能從投資顧問那里獲取到有價值的投資信息，本身粘性不高。另外，隨著網(wǎng)絡(luò)逐漸發(fā)達，大量業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到線上，不再需要大量的營業(yè)網(wǎng)點，客戶的粘性進一步降低。
因此，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供的動能未來將會越來越小，券商轉(zhuǎn)型迫在眉睫。
財富管理拉動新增長
面臨轉(zhuǎn)型，中金發(fā)展財富管理是第一選擇，并在之后與自營業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)搭配形成“新三駕馬車”。
首先，財富管理業(yè)務(wù)需要類型豐富的產(chǎn)品，改變現(xiàn)有的行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化的局面，能夠做到“客戶導(dǎo)向”，精確解決客戶需求。
其次，精準(zhǔn)客戶定位。中金公司自帶“國際化、機構(gòu)化”的標(biāo)簽，2018年公司整體境外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比超過50%?？梢?，中金公司的主要客戶符合財富管理面向中高端的精準(zhǔn)定位。這類客戶對于財富管理的需求迫切，中金公司本身具備較高的投研能力，能夠滿足客戶需求。
最后，金融科技助力展業(yè)。阿里、騰訊先后入局，中金公司成為了唯一一家同時手握兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭的券商。在金融科技熱度越來越高的今天，頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的入局無疑給予了帶給了中金更多可能。中金公司有望通過科技加持，更精準(zhǔn)分析客戶需求，匹配或定制化合適產(chǎn)品。其中，騰訊和中金成立合資公司，明確提出的就是通過提供技術(shù)支持，幫助中金在財富管理等業(yè)務(wù)上轉(zhuǎn)型。
短期來看，自營業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)推動中金公司成長;長期來看，自營業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和財富管理將形成新的“三駕馬車”。
結(jié)語
A股面臨前所未有之大變局，戰(zhàn)略機遇和風(fēng)險挑戰(zhàn)同步交織、相互激蕩。
作為頭部券商的中金此時選擇回A，既是為應(yīng)對市場變化，也是立足自身轉(zhuǎn)型之需。資本市場的格局正在迎來新一輪的洗牌，中金會成為破局者開啟黃金發(fā)展期，還是泯然眾人?
一切還要看中金回A轉(zhuǎn)型之路是否順暢。
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