滬江VS新東方在線 誰代表在線教育的未來？

今年7月初，滬江的上市申請材料在港交所披露。又過了半個月，在滬江之后，新東方在線緊跟著也在港交所披露了上市申請材料，成為繼滬江之后第二家在港排隊(duì)上市的在線教育平臺。

滬江和新東方在線這兩家在線教育行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，終于將多年的奮斗成果公之于眾。

值得注意的是，與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共同發(fā)展?fàn)顩r的滬江，身上也有著各大互聯(lián)網(wǎng)科技公司的共同特質(zhì)，即營收增加的同時，虧損也在增加。

數(shù)據(jù)顯示，滬江2017年的營業(yè)收入達(dá)到了5.55億元，同比增幅逾60%;而由于推廣期產(chǎn)生了大量的營銷成本，致使其同期虧損增長了逾25%。

事實(shí)上，在互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)中，“燒錢”導(dǎo)入流量培育市場是常見操作。高昂的獲客成本是大部分企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵原因。在美上市的尚德機(jī)構(gòu)2017年凈虧損9.2億元;51Talk 2017財(cái)年凈虧損5.81億元。

這樣的行業(yè)現(xiàn)狀讓實(shí)現(xiàn)了盈利的新東方在線顯得頗為特殊，招股書顯示，其在2017財(cái)年?duì)I收為4.46億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤逾9000萬。

值得注意的是，2017財(cái)年，滬江的營收實(shí)際上比新東方在線多出24.44%，但二者在凈利潤上卻出現(xiàn)偏差，造成這一差別的關(guān)鍵因素就在于二者“出身”。

創(chuàng)業(yè)者VS“富二代”

時間倒回2001年，當(dāng)時還在上海讀大三的伏彩瑞創(chuàng)立了一家非營利的英語學(xué)習(xí)BBS，至2006年，滬江的前身上海語林網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司成立，開始進(jìn)行商業(yè)運(yùn)營。2009年，滬江在上海成立，專注于提供互聯(lián)網(wǎng)教育產(chǎn)品和服務(wù)，同年推出了滬江網(wǎng)校。2016年，實(shí)時互動在線教育平臺CCtalk推出。由此，滬江形成了由自有品牌課程業(yè)務(wù)和CCtalk業(yè)務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊。

其中，自有品牌課程業(yè)務(wù)即時常被提及的“滬江網(wǎng)校”，為客戶提供互聯(lián)網(wǎng)教育課程，涵蓋大學(xué)生課程、語言課程(英語除外)、英語交流技能課程、K12課程等，截至2017年12月31日，滬江網(wǎng)校提供的自由品牌課程共計(jì)約2000門。

2016年10月上線的CCtalk不同于滬江網(wǎng)校，其本身并不產(chǎn)生課程，而是作為平臺，將網(wǎng)絡(luò)教師與學(xué)習(xí)者撮合連接起來，完成教學(xué)。

而不同于滬江一步步從小到大的發(fā)展，新東方在線從最初便是“含著金湯匙”出生的。

新東方在線于2005年成立，2006年便隨著新東方集團(tuán)赴美上市，2014年從集團(tuán)分拆獨(dú)立;2017年3月，新東方在線正式掛牌新三板。2018年2月，從新三板摘牌，時隔僅半年，新東方在線向港交所提交了上市申請。

新東方在線招股書顯示，其營收的主要來源即課程銷售，目前其核心課程有三項(xiàng)：大學(xué)教育、K12教育及學(xué)前教育，與新東方線下學(xué)校一脈相承。

由此來看，滬江的自營品牌課程業(yè)務(wù)實(shí)則與新東方在線的運(yùn)營模式、業(yè)務(wù)范圍在很大程度上是相似的。但新東方在線背靠集團(tuán)的力量，較單打獨(dú)斗的滬江來說，占據(jù)了更多先發(fā)優(yōu)勢。

這項(xiàng)優(yōu)勢首先便體現(xiàn)在獲客費(fèi)用上。有分析指出，對于在線教育行業(yè)來說，較高的獲客成本是盈利的最大對手，而現(xiàn)階段虧損是培育市場所必須的。因此在這項(xiàng)無法避免的開支中，新東方在線得益于新東方集團(tuán)巨大的品牌影響力，大大降低了營銷成本;而滬江作為自力更生的純互聯(lián)網(wǎng)公司，獲客成本也就相對更高。

數(shù)據(jù)顯示，2015財(cái)年-2017財(cái)年，滬江的銷售及分銷開支分別為2.44億元、3.92億元、5.89億元;而2016財(cái)年、2017財(cái)年及2018財(cái)年前九個月，新東方在線的銷售及推廣開支分別為1.01億元、1.33億元、1.59億元，明顯低于滬江。

在將用戶吸引到平臺之后，能夠?qū)⑵淞粝碌年P(guān)鍵因素就是師資力量及課程質(zhì)量，事實(shí)上，教職工及課程研發(fā)都是兩家公司成本支出的重要組成部分。

招股說明書顯示，滬江2017財(cái)年在教職工方面的支出達(dá)到1.05億元，課件成本達(dá)到1.03億元;2017財(cái)年，新東方在線在教學(xué)人員成本上的支出僅6283萬元，課程研究方面的支出為3072萬元。

造成該項(xiàng)目支出差距的，也是新東方在線獲得了來自集團(tuán)的助力。報道顯示，新東方從2017年開始在集團(tuán)層面上大規(guī)模投入在線業(yè)務(wù)，從各業(yè)務(wù)線抽調(diào)骨干加入新東方在線，而新東方在線旗下平臺上的老師其實(shí)主要也是由新東方線下學(xué)校老師以及社會的自由老師兼職組成。

高附加值VS高付費(fèi)人次

撇開凈利潤這項(xiàng)指標(biāo)，從業(yè)務(wù)相似的滬江網(wǎng)校與新東方在線來看，事實(shí)上，前者的經(jīng)營能力并不比后者弱。

滬江的營銷推廣費(fèi)用帶來的直接影響便是營收的快速增長。滬江自有品牌課程業(yè)務(wù)在2016年、2017年分別增長84%和63%;新東方在線2017財(cái)年、2018財(cái)年前9個月的營收增速分別為34%和48%。滬江增速明顯高于新東方在線。

同時，值得注意的是，滬江自有品牌課程業(yè)務(wù)2017年正式課的學(xué)生人次為29.36萬，新東方在線的付費(fèi)學(xué)生人數(shù)逾百萬人。但滬江的營收能高于新東方在線的關(guān)鍵在于其擁有更高的客單價。

數(shù)據(jù)顯示，2016年-2017年，滬江自有品牌課程業(yè)務(wù)的每名學(xué)員的平均支付分別為1966.1億元、2836.4元、3170.1元。而新東方在線每位生源的平均開支從2016財(cái)年的488元，下降至2017年財(cái)年的457元，在2018財(cái)年的前9個月為351元。

以最新的客單價來計(jì)算，兩個平臺每增加一名學(xué)生，滬江將比新東方在線多出約8倍的收入;新東方在線需要吸引更多的學(xué)生以保證營收的增長。

具體到滬江自有品牌課程業(yè)務(wù)與新東方在線的產(chǎn)品內(nèi)容來看，二者均包括大學(xué)生課程及K12教育。

其中，滬江自有品牌課程業(yè)務(wù)的大學(xué)生課程毛利率較為穩(wěn)定，2015年-2017年間，分別為49.9%、55.4%、52%;K12課程則處于起步階段，但增長明顯，毛利率從2016年的58.2%增長至2017年的60.8%。

不過事實(shí)上，對于滬江的自有品牌課程業(yè)務(wù)來說，語言課程(英語除外)是營收最高的“現(xiàn)金奶牛”，其毛利率也從71.2%提高到了79%。

同時，英語交流技能課程也呈快速增長態(tài)勢，毛利率從2015年的14.8%年一路升至到2017年的60.3%。值得一提的是，英語交流技能課程的客單價在過去三年間都保持在7000元以上，而學(xué)員數(shù)量也呈現(xiàn)逐年增加的態(tài)勢，這說明滬江的課程在很大程度上得到了學(xué)員的認(rèn)可。

相較而言，新東方在線憑借集團(tuán)在國內(nèi)留學(xué)考試培訓(xùn)與咨詢業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢，大學(xué)教育在2015-2017財(cái)年中，分別貢獻(xiàn)了逾7成營收，其毛利率也保持在65%左右。但K12教育的毛利率下滑較為明顯，從2017財(cái)年前9個月的65.3%下滑至2018財(cái)年同期的40%。

除了現(xiàn)階段的經(jīng)營指標(biāo)之外，還有一個對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說至關(guān)重要的發(fā)展數(shù)據(jù)，即流量。龐大的流量意味著未來的潛力。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月，滬江的用戶數(shù)量已經(jīng)達(dá)到1.7億，其月活躍用戶數(shù)在中國互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)中居于首位。

早年的滬江曾憑借充足的流量吸引來客戶投放廣告，實(shí)現(xiàn)“廣告變現(xiàn)”，而如今滬江從廣告盈利走向課程盈利，其擁有的如此龐大流量，自然也就為未來獲得更高的收益打下了基礎(chǔ)。

科技驅(qū)動，CCtalk打造新增長點(diǎn)

事實(shí)上，相較于A股，港股是個更加重視上市公司成長性的市場，因此比起過去的業(yè)績，香港投資者更在意的是上市公的未來潛力和發(fā)展前景。

對于將自己定位成教育科技公司的滬江來說，科技一定是推動其發(fā)展的關(guān)鍵因素。對科技的重視，從滬江每年的研發(fā)投入中可見一斑：2015年-2017年間，滬江的研發(fā)投入分別為0.91億元、1.65億元、2.31億元，在營收中占比分別為48.97%、48.59%、41.53%。

目前，滬江的主要研發(fā)成果集中在人工智能、大數(shù)據(jù)和人工智能算法等方面，其產(chǎn)品主要包括OCS課件系統(tǒng)、旗艦課程Hitalk。

其中，OCS課件系統(tǒng)可協(xié)助創(chuàng)建高互動式課件，從而解決互聯(lián)網(wǎng)課程中常見的師生缺乏互動的痛點(diǎn);而Hitalk則可利用人工智能技術(shù)提高學(xué)生人機(jī)練習(xí)口語的便捷度及效果，并可根據(jù)學(xué)生的學(xué)習(xí)行為擬定個性化學(xué)習(xí)方案。事實(shí)上，這也是滬江課程高附加值的重要組成部分。

滬江在利用科技推動自由品牌課程業(yè)務(wù)進(jìn)一步完善的同時，也借此推出了新的發(fā)力點(diǎn)，即CCtalk。

不同于滬江自有品牌課程業(yè)務(wù)，CCtalk是一個綜合性的在線知識學(xué)習(xí)平臺，匯集入駐其中的第三方教育機(jī)構(gòu)或網(wǎng)師，提供多元化授課內(nèi)容，包括興趣、社交、實(shí)用技能等。其業(yè)務(wù)模式的核心便是“提供服務(wù)”。據(jù)招股書披露，CCtalk的營收包括銷售總額分成、技術(shù)服務(wù)費(fèi)和定制增值服務(wù)費(fèi)等三類。

事實(shí)上，CCtalk上線僅一年，便已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了55萬的營收，且其毛利率高達(dá)100%。

截至2017年年底，CCtalk平臺平均月活227萬，累計(jì)吸收網(wǎng)師41532名，付費(fèi)用戶數(shù)約30萬。這樣的發(fā)展速度，無疑給CCtalk帶來了更多想象空間。

數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)階段CCtalk平臺上已有網(wǎng)師的月流水達(dá)到百萬，甚至部分頭部網(wǎng)師的年收入可達(dá)到上千萬。這樣的流水對于以技術(shù)服務(wù)費(fèi)、收入分成模式和定制技術(shù)及增值服務(wù)等等為收入來源的CCtalk來說，其變現(xiàn)能力極為可期。

事實(shí)上，2017年CCtalk平臺掛網(wǎng)課程全站交易凈額為2.36億元，年度增速達(dá)到61倍。以此增速預(yù)測，2018年平臺交易規(guī)模有望達(dá)到10億。

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