老虎證券：降息引發(fā)蝴蝶效應(yīng)，銀行股為何前景慘淡？

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2019年初，在這多項(xiàng)利好作用之下，銀行股大幅上漲，近乎成為拉動(dòng)股指的主要?jiǎng)恿?。然?個(gè)月過(guò)去了，銀行股所面臨的政策經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都發(fā)生了轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)2次降息，并宣布擴(kuò)表，特朗普減稅政策的影響力在逐漸削弱，擺在眼前的問(wèn)題是量化寬松時(shí)代的銀行股會(huì)怎樣?

三重利好推動(dòng)年初銀行股大漲

2019年以來(lái)，美國(guó)的銀行股出現(xiàn)了上升，尤其是年初的時(shí)候增幅顯著，近乎成為拉動(dòng)股指的主要?jiǎng)恿Γ苿?dòng)銀行股上漲的動(dòng)能有三方面，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)加息，美聯(lián)儲(chǔ)自2015年底開(kāi)啟加息周期以來(lái)，已連續(xù)多次加息，加息有利于銀行業(yè)擴(kuò)大利息收入;第二方面是特朗普的減稅政策，特朗普政府將企業(yè)稅從35%降到21%，下降14個(gè)百分點(diǎn)，減稅意味著銀行可以獲得更多的利潤(rùn)。除此之外，特朗普還主張對(duì)銀行業(yè)放松監(jiān)管，批準(zhǔn)了改革《多德-弗蘭克法案》的議案，這意味著銀行將更容易開(kāi)展自己的業(yè)務(wù)。

從股價(jià)來(lái)看，在經(jīng)歷了年初暴力拉升之后，近幾個(gè)月銀行股的股價(jià)趨于平穩(wěn)。

可以把美國(guó)銀行，摩根大通，與花旗銀行劃分在一組，因?yàn)槿叨家陨虡I(yè)銀行業(yè)務(wù)為主，三者相比，花旗銀行的上漲動(dòng)能略低于二者，摩根大通近期處于領(lǐng)先地位?！　?/p>

可以把摩根士丹利，高盛和富國(guó)銀行歸為第二組，高盛和大摩不用說(shuō)，都是以投行業(yè)務(wù)為主，當(dāng)然二者都在轉(zhuǎn)型中。富國(guó)銀行在六大銀行中由于陷入重組和監(jiān)管審查的泥潭，股價(jià)表現(xiàn)最為羸弱?！　?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)降息引發(fā)蝴蝶效應(yīng)

究其原因，無(wú)非是9個(gè)月過(guò)去了，銀行股所面臨的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。在過(guò)去的3季度，美聯(lián)儲(chǔ)一改往日的政策，宣布降息2次，使得聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間至1.75%-2%水平。雖然美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為這2次降息是為了延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期所做的“預(yù)防性降息”，不過(guò)市場(chǎng)似乎并不“買賬”，根據(jù)聯(lián)邦基金利率隱含概率顯示，目前市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息概率高達(dá)80%。

除此之外，受到9月17日“美元荒”的影響(美債利率倒掛導(dǎo)致海外機(jī)構(gòu)削減美債持倉(cāng)量，迫使銀行買入美債，令超額儲(chǔ)備金維持地位，美國(guó)短期融資市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率大幅飆升。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性不足，市場(chǎng)上沒(méi)錢了)聯(lián)邦基金有效利率一度突破2.3%，紐約聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)用逆回購(gòu)，近期更是表示，將從10月15日起，每月購(gòu)買600億美元短期國(guó)庫(kù)券，以重建資產(chǎn)負(fù)債表，來(lái)應(yīng)對(duì)近期短期貨幣市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，其實(shí)無(wú)論是降息還是擴(kuò)表，從本質(zhì)上來(lái)看都是一種變相的量化寬松，可以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展是一個(gè)利好，然而對(duì)于銀行業(yè)來(lái)說(shuō)卻恰恰相反。

銀行股為何前景黯淡？

由于過(guò)去十年美聯(lián)儲(chǔ)推行寬松的貨幣政策，全世界迎來(lái)低利率時(shí)代，而美國(guó)長(zhǎng)達(dá)10年的牛市可以說(shuō)離不開(kāi)低利率，低利率意味著企業(yè)融資成本降低，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展是一個(gè)利好，然而，對(duì)于銀行業(yè)來(lái)說(shuō)卻恰恰相反。

銀行業(yè)務(wù)的基石是凈利息收入,即其平均貸款利率與平均存款支付利率之差。當(dāng)基準(zhǔn)利率下降,最直接的影響是債券收益率下降，特別是長(zhǎng)期債券收益率下降，通常會(huì)損害銀行股利潤(rùn)率。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，當(dāng)短期存款成本和長(zhǎng)期貸款利率之間存在較大差異時(shí)，銀行股的利潤(rùn)率才往往會(huì)擴(kuò)大。而在連續(xù)2次降息后，目前市場(chǎng)仍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息概率高達(dá)80%，這對(duì)于銀行利潤(rùn)率造成潛在壓力。

過(guò)去幾年得益于美聯(lián)儲(chǔ)加息以及特朗普減稅，主要銀行股的股價(jià)相對(duì)大盤來(lái)說(shuō)都有了改善，然而當(dāng)減稅政策影響力減弱，貨幣政策發(fā)生改變的情況下，擺在眼前的問(wèn)題是量化寬松時(shí)代的銀行股會(huì)怎樣?

消費(fèi)助推銀行業(yè)收入大增

下面就讓我們一起來(lái)看下6大行業(yè)績(jī)?nèi)绾?，根?jù)財(cái)報(bào)顯示，盡管高盛和富國(guó)銀行財(cái)報(bào)略遜于預(yù)期，但是包括高盛、摩根大通、美國(guó)銀行、富國(guó)銀行、花旗、摩根士丹利在內(nèi)的6大行2019年3季度營(yíng)收總和仍超過(guò)了1000億美元?！　?/p>

等等，之前明明說(shuō)了降息會(huì)利空銀行業(yè)，為何摩根大通、美國(guó)銀行、花旗業(yè)績(jī)卻超預(yù)期了?這不是打臉嗎?

其實(shí)并不矛盾，由于擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)降息將擠壓該行業(yè)的利潤(rùn)率，此前，包括摩根大通和富國(guó)銀行在內(nèi)的銀行上個(gè)月發(fā)布盈警，提示凈利息收入將低于早先的預(yù)期，如果我們單看利息收入的話，確實(shí)出現(xiàn)了環(huán)比下滑。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，真正推動(dòng)銀行業(yè)收入增加的實(shí)際上是消費(fèi)，以摩根大通為例，財(cái)報(bào)超預(yù)期主要?dú)w功于消費(fèi)相關(guān)的銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，其中住房貸款，汽車和信用卡業(yè)務(wù)均有不同程度的上漲?！　?/p>

摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)在財(cái)報(bào)中表示：“隨著工資和支出的增長(zhǎng)，加上低失業(yè)率，消費(fèi)者仍對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有信心。”消費(fèi)相關(guān)的借貸業(yè)務(wù)增加抵消了利息收入下降的影響。

美國(guó)消費(fèi)者消費(fèi)欲望大增，截至2019年第二季度末，消費(fèi)者債務(wù)總額達(dá)到13.9萬(wàn)億美元。其中房貸規(guī)模更是超過(guò)了2008年美國(guó)房產(chǎn)泡沫破滅之時(shí)。而之所以造成消費(fèi)貸上漲的原因與美國(guó)的通脹高度相關(guān)。通貨膨脹不僅推高了碳酸飲料的價(jià)格，也推高了貸款本金或貸款金額。因此，消費(fèi)者債務(wù)也會(huì)由于整體經(jīng)濟(jì)價(jià)格水平的上升而上升，同樣銀行也會(huì)從中賺取收入。　　

高盛和富國(guó)“差”在哪里?這兩家財(cái)報(bào)不及預(yù)期還得“怪自己”，本次高盛的財(cái)報(bào)營(yíng)收與凈利雙雙低于預(yù)期，高盛投行業(yè)務(wù)環(huán)比同比均出現(xiàn)大降，主要是受到持有的WeWork股份在第三季度價(jià)值縮水影響。富國(guó)銀行(WFC)凈利不及預(yù)期主要是受到重組影響，富國(guó)銀行在第三季度報(bào)告了16億美元的訴訟費(fèi)用，理由是銷售丑聞造成的持續(xù)后果。高盛和富國(guó)銀行只能說(shuō)是流年不利，不過(guò)好在高盛Q4的承銷業(yè)務(wù)做的風(fēng)風(fēng)火火，富國(guó)銷售丑聞事件也在逐漸被淡化，最近又有新CEO上任，市場(chǎng)也在重拾信心。

總結(jié)

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，財(cái)報(bào)雖好但藏有隱憂，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下，無(wú)論是美國(guó)銀行還是摩根大通，富國(guó)銀行以及花旗銀行等各大商業(yè)銀行的凈利息收入均受到了波及，近期對(duì)于銀行股的投資仍需考慮美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的走向以及政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為任何購(gòu)買證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請(qǐng)、意見(jiàn)或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成老虎證券在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的意見(jiàn)，也不構(gòu)成某種投資或策略是否適合于您個(gè)人情況的陳述，或其他任何針對(duì)您個(gè)人的推薦。

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