老虎證券：虎牙鞏固領(lǐng)先地位 短視頻入場是否會成為新挑戰(zhàn)

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近日，虎牙公布了2019財年第四季度財報，核心直播業(yè)務(wù)延續(xù)強勢表現(xiàn)，MAU等用戶指標(biāo)持續(xù)向好，營收連續(xù)七個季度超出管理層預(yù)期。不過，全球疫情爆發(fā)以及外圍市場崩盤對股價構(gòu)成了很大壓力。

但從2019年全年來看，虎牙憑借其豐富的游戲直播內(nèi)容、電競賽事資源和忠實的硬核用戶基礎(chǔ)，鞏固了其在直播領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

　　核心直播收入、用戶指標(biāo)穩(wěn)定增長

虎牙本季度總營收同比增長64%至24.68億元，連續(xù)七個季度超管理層預(yù)期。其中直播收入達(dá)到23.46億元，同比增長62.7%，占比超過90%，雖然增速有所放緩，但依然保持著強勁的增長動能，主要驅(qū)動因素是ARPPU以及付費用戶數(shù)量的增加。廣告收入同比接近翻倍，但體量依然較小。

運營數(shù)據(jù)持續(xù)向好，優(yōu)質(zhì)直播內(nèi)容提高用戶粘性。第四季度虎牙國內(nèi)用戶MAU和移動端MAU分別為1.50億和6160萬，同比分別增長28.8%和21.5%。第四季度的付費用戶數(shù)為510萬，同比增長5.9%。

老虎證券投研團(tuán)隊發(fā)現(xiàn)，虎牙通過扶持優(yōu)質(zhì)主播，提高直播內(nèi)容質(zhì)量來滿足用戶觀看需求，部分新產(chǎn)品也將嵌入虎牙直播，可能會以單獨的APP呈現(xiàn)，豐富直播玩法，提高變現(xiàn)能力。

　　管理層更加重視短視頻挑戰(zhàn)

此前虎牙管理層對短視頻平臺及其他平臺的競爭持樂觀態(tài)度，但本季度管理層更加強調(diào)了來自短視頻的挑戰(zhàn)。如抖音、快手和嗶哩嗶哩都在加速拓展直播業(yè)務(wù)，為了擴大其直播用戶基礎(chǔ)，給出了打賞分成比例傾斜等優(yōu)惠政策。但老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為, 由于觀眾基數(shù)相對有限，短期內(nèi)短視頻平臺想要實現(xiàn)直播盈利，這種對主播高收入分成比例的優(yōu)惠是不可持續(xù)的。

老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為,短視頻平臺介入直播領(lǐng)域也有積極的一面，這會進(jìn)一步擴大游戲直播的總觀眾基數(shù)，而在虎牙強大直播內(nèi)容的支持下(虎牙目前有40-50%的直播收入來自非游戲內(nèi)容)，一部分可以轉(zhuǎn)化為虎牙用戶。

　　電競、云游戲打開盈力增長空間

本季度，虎牙繼續(xù)通過內(nèi)部開發(fā)和對上游內(nèi)容提供商的投資來鞏固其電競產(chǎn)業(yè)，電競賽事合作與直播是重要表現(xiàn)形式。老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為,值得注意的是，本季度由于疫情原因，KPL等線下賽事幾乎全部取消，這對虎牙電競賽事運營構(gòu)成了不小的沖擊，虎牙被迫將線下賽轉(zhuǎn)移到線上。

回顧第四季度，虎牙共直播第三方電競賽事117場，覆蓋英雄聯(lián)盟、絕地求生、和平精英、王者榮耀等熱門游戲賽事。第四季度電競賽觀看次數(shù)累計超過5.3億次，同比增長超過30%，這主要得益于虎牙在電競內(nèi)容上的更多投入，進(jìn)一步打開利潤增長空間。

云游戲也將成為近幾年的潛在增長點，也是虎牙的一個戰(zhàn)略重點，依靠其在帶寬技術(shù)方面的優(yōu)勢，與華為合作探索5G+云游戲、云直播等。未來，虎牙可能成為移動云游戲時代的重要游戲分銷平臺。

　　展望：用戶數(shù)或創(chuàng)新高，盈利前景相對謹(jǐn)慎

第四季度，各家直播平臺營收和用戶增長勢頭保持穩(wěn)定，隨著平臺方的搶人大戰(zhàn)趨于緩和，主播分成和內(nèi)容成本下降顯著改善利潤率水平。

對于下季度指引，虎牙預(yù)計2020Q1總收入將在23.6億元至24億元，相較本季度有所下調(diào)。但同時管理層也提到了疫情和假期利好下季度業(yè)績，預(yù)計虎牙在2020年第一季度的移動端MAU或?qū)⑼黄菩赂叱^7000萬，用戶觀看時長也會增加。

老虎證券投研團(tuán)隊對2020財年的盈利前景變得更加謹(jǐn)慎。以6-12個月的中期角度看，老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為,消費者行為由于疲軟的經(jīng)濟形勢會降低自身消費需求，付費用戶數(shù)量和ARPPU恐怕難以保持同步增長，直接結(jié)果是用戶規(guī)模擴張無法帶來實質(zhì)性的變現(xiàn)，營收有不及預(yù)期的風(fēng)險。

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