作者：Rick

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

洛克菲勒中心，紐約跟帝國大廈齊名的地標式建筑，在美國人心中有著非常特殊的地位。

問題是在1988年，洛克菲勒中心曾經(jīng)當時被三菱集團收購。

這引發(fā)了日本人想買下美國的傳言。

當然事實也的確如此。

當時張揚跋扈、財大氣粗的三菱集團代表，在美國人報價4億美元的基礎上加價2.1億美元，目的就是為了創(chuàng)造一個新的吉尼斯世界紀錄。

也正是因為他們這種無所謂錢多錢少的態(tài)度，洛克菲勒家族才欣然出售這棟在家族歷史上有非常特殊意義的大廈。

有人說，因為美國人不能容忍日本商家這種爆發(fā)戶的心態(tài)，產(chǎn)生了后續(xù)的一系列投資限制措施。而這些措施的疊加以及美國在極力推高日元匯率降低日本出口，是是造成日本所謂“失去的十年”的原因。

但正是這樣一個發(fā)生的事件提醒了美國華爾街的投資大佬。此后，美國華爾街的對外投資，不動產(chǎn)投資就占了很大的份額。

其中，包括最大的私募股權投資機構，黑石就是如此。

現(xiàn)在，美國人在國內(nèi)玩金融衍生品，在國外瘋狂投資不動產(chǎn)，這成為國際投資界司空見慣的事實。

有媒體評論表示，很多美國投行布局海外的不動產(chǎn)市場，是為了給自己瘋狂的衍生金融交易增加一個安全砝碼。

而最新的信息顯示，華爾街資本玩家看上中國了。

租金下滑、哀鴻一片的中國商業(yè)不動產(chǎn)

讓國內(nèi)投資者想不明白的是，華爾街資本玩家看中的為什么是國內(nèi)的商業(yè)不動產(chǎn)市場？

由于受經(jīng)濟增速放緩、金融去杠桿、商辦類項目限購政策、電商崛起等因素影響，目前全國商業(yè)地產(chǎn)市場哀鴻一片。

甚至有人說這是近20年來商業(yè)不動產(chǎn)最難受的一個時期。

據(jù)中國城市房地產(chǎn)研究院院長謝逸楓接受媒體采訪時介紹，商業(yè)地產(chǎn)的低迷主要表現(xiàn)在：投資額增速創(chuàng)十年來第二個新低，施工面積創(chuàng)十年第二低，新開工面積和竣工面積增速創(chuàng)十年最低，供應端商業(yè)土地整體過剩，商業(yè)地產(chǎn)庫存面積創(chuàng)十年來新高。

而從2018年至今，雖然商業(yè)營業(yè)用房開發(fā)投資累計值穩(wěn)步上升，但累計同比還是維持負增長的態(tài)勢。2019年1-5月累計同比增長-9.7%，創(chuàng)下歷史的最大負增長率。

從2018年中期至今，商業(yè)不動產(chǎn)的累計同比增長率基本維持在-9%左右。作為商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)另一重要指標，1-5月的辦公樓的開發(fā)投資累計同比增長為-3.6%，在年初回歸正值后再次不斷下滑。

這也被很多企業(yè)所感知。

北京的CBD地區(qū)向來是寸土寸金的辦公聚集區(qū)，但從2019年7月以后，退租率持續(xù)上升，該地區(qū)的寫字樓空置率已經(jīng)接近15%。

這不是個案。

北上廣深原來集中的高檔辦公寫字樓的聚集地，據(jù)說都或多或少都出現(xiàn)類似的問題。而這還算好的，成都重慶等二線城市的寫字樓空置率，據(jù)說已經(jīng)超過25%。

更別提購物中心等大型的商業(yè)地產(chǎn)項目。

受新世代消費者消費習慣變化的影響，還有網(wǎng)絡購物的擠壓，線下的購物中心從2018年起就開始陸續(xù)調(diào)整。

2019年，很多購物中心虧損嚴重，不得不關門歇業(yè)另謀他法。

那些還咬牙存在的購物中心，空置率上升也十分明顯——根據(jù)相關數(shù)據(jù)，國內(nèi)購物中心空置率自2014年起持續(xù)攀升，2016-2017年均超出10%，2018年有所緩解降至9.4%，2019年上半年回升迅速。

而從2018年重點城市購物中心空置率分布來看，高空置率主要集中于“二線”城市。

在這樣的背景下，寫字樓和購物中心的租金，已經(jīng)出現(xiàn)了下降的趨勢。

這被看作是中國商業(yè)不動產(chǎn)市場，進入冰河期的標志。

面對一個下行的資產(chǎn)，怎么想一想都不值得購買，難道華爾街的人瘋了？

外資風口進入中國：美元資本悄然之間的進軍

租金下滑，蕭條且哀鴻遍野的中國商業(yè)不動產(chǎn)市場，如今卻悄然間吸引了絕大多數(shù)國際知名資本的目光，尤其很多來自華爾街的投行和基金。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2019年6月，已有16家外資機構參與“抄底”內(nèi)地商辦樓宇。這些外資機構除了世界頂級投行黑石集團，還包括凱德、領展、騰飛、基匯資本等知名地產(chǎn)投資基金。這些收購主要集中在一二線城市的核心地段，被收購的資產(chǎn)標的涵蓋寫字樓、購物中心以及綜合體。

據(jù)戴德梁行數(shù)據(jù)顯示，2019年中國內(nèi)地商業(yè)地產(chǎn)總投資額將達2960億元，其中外資占總交易額會接近50%。

也就是說，曾經(jīng)退出中國的黑石、摩根士丹利等投行又回來了。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)也支持了這個結論。數(shù)據(jù)顯示，上半年北上廣深的大宗物業(yè)交易金額超450億元人民幣，外資成交占比一半。

從地區(qū)看，北京和上海的成交依然是大宗交易的活躍地，成交總數(shù)與金額高于廣州、深圳。從成交熱情看，一季度可以用瘋狂來形容，二季度成交熱情有所減退。從資產(chǎn)偏好看，寫字樓成為投資者的首選，占比超一半。

……

因此可以說，2019年外資在中國商業(yè)不動產(chǎn)市場的收購行為，不可謂不瘋狂。

據(jù)悉，2019年列入榜單的商業(yè)地產(chǎn)交易投資機構包括領展管理、凱德地產(chǎn)、黑石資本、太古資本等等，特別引起轟動的是凱德斥資127億收購上海北外灘星港中心。

更讓人關心的是，為了進入中國商業(yè)不動產(chǎn)市場，各家國際知名投資基金和機構，紛紛在香港、新加坡等地，發(fā)行以人民幣計價的債券或者基金，從而籌集彈藥進軍國內(nèi)。

據(jù)媒體報道，黑石在新加坡發(fā)行的第一批基金的規(guī)模就達40億人民幣。而僅僅在9月，安排在香港證交所上市的以人民幣計價的定向基金就有17支，其中不乏華爾街大鱷的身影。

由此資金實力可見一斑。

而據(jù)不完全統(tǒng)計的數(shù)字，已經(jīng)進入中國的海外基金超過20家，投入國內(nèi)市場的金額超過500億，其中黑石一家就已經(jīng)入300億，占六成以上。

聞風而動的二線資本，也同樣動作頻頻。

吉寶集團，這個在新加坡僅次于淡馬錫等國家投資基金的投資集團，主營業(yè)務是商業(yè)寫字樓投資。2010年左右進入中國，僅僅作為一個小型的住宅開發(fā)商試水國內(nèi)市場。

但就在2019年，其商業(yè)不動產(chǎn)管理部門正式進軍中國，并在上海設立了總部，隨后該公司迅速收購商業(yè)寫字樓項目，并號稱要在一年內(nèi)投資超過百億。

新加坡的投資機構除了吉寶，豐樹也在加大力度布局大城市，而來自香港的投資機構如基匯等也不遑多讓，抓住時機購置商業(yè)地產(chǎn)。

毫不夸張的說，這些被國際投行稱為“狗鼻子”的跟風者，幾乎都已經(jīng)進入國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)市場。

一時間，頗有風云聚會的時代感。

不動產(chǎn)生意：幾千億美元的生意邏輯

“天下熙熙、皆為利來,天下攮攮、皆為名往?！?/p>

顯然，黑石等美元投資機構大規(guī)模進軍中國抄底商業(yè)不動產(chǎn)并不是慈善，而是徹底的商業(yè)行為，而回歸商業(yè)行為的背后，則是以黑石為代表的華爾街投資基金回歸金本位的操作。

尤其是來勢洶洶的黑石。

這家號稱世界上最低調(diào)、讓人摸不著脈門的基金，1983年成立后的一飛沖天其實就跟商業(yè)不動產(chǎn)有關。

對于黑石的運營邏輯，GPLP犀牛財經(jīng)曾在《PE還是房地產(chǎn)？黑石集團的“生意經(jīng)”》中詳細描述，當然，黑石集團作為專注于投資不動產(chǎn)的投資機構，其也同房地產(chǎn)投資當中獲利不菲——據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)根據(jù)零星披露的研究報告調(diào)查顯示，這家美國最另類的投資基金，1987年之后投資的各種類型的項目中，商業(yè)不動產(chǎn)尤其是物流園區(qū)、辦公樓等資產(chǎn)，貢獻了其之后近50年高速增長的收益率的絕大部分。

甚至很長一段時間，黑石的商業(yè)不動產(chǎn)長期平均年收益達到15-16%，遠高于其正常證券投資業(yè)務長期平均收益率。

2018年，聯(lián)合創(chuàng)始人彼得-森去世的時候，黑石掌管的基金投資到不動產(chǎn)領域的份額超過5000億美元。

因此，這次黑石再次悄無聲息再次殺入中國的商業(yè)不動產(chǎn)市場，其實并不是異想天開，本身就是一個回歸主業(yè)的選擇。

當然，有專家評論表示，正因為很多人對黑石的崛起研究深入，這次黑石又故技重施的時候，才有很多國際化的基金和投資機構跟進。

但跟很多其他投資機構不同，黑石的成功除了投資不動產(chǎn)之外，還遵循一個原則，那就是友好收購的原則。

這意味著跟絕大部分的華爾街投行不同，黑石基金所作的收購出發(fā)點都是想達成“共贏”，不管是持股還是債券，黑石都從企業(yè)的發(fā)展提出相關的要求，在滿足收益的前提下，增加自身的價值。

不過也因為能幫助投資方解決困難，黑石成為美國最受歡迎的投資基金。

這也就解釋了，為什么黑石進入中國后，沒有那么多的反對聲音。

當然，黑石看好宏觀經(jīng)濟的轉(zhuǎn)折，以及現(xiàn)在持有的物業(yè)長期發(fā)展趨勢，并不代表其收入要等很多年后，或許通過租金等多種形式，黑石不斷實現(xiàn)對不動產(chǎn)的變現(xiàn)。

很有意思的是，黑石在2013年就曾全面清盤自己持有的國內(nèi)商業(yè)不動產(chǎn)。當時號稱是退出中國。

2019年，這些大型機構和基金瘋狂進入中國商業(yè)不動產(chǎn)市場，固然是對中國經(jīng)濟發(fā)展有信心，另外一個方面，也是因為外資投資國內(nèi)商業(yè)不動產(chǎn)有周期性，而且抄底的意味濃厚。這樣的投資方式，一般都在對一個經(jīng)濟體長期的發(fā)展看好的情況下發(fā)生。

結合目前的情況，可以得出一個結論，那就是國外的資本其實認為當下中國經(jīng)濟雖然增速放緩，但仍是全球最具經(jīng)濟活力的地區(qū)，因此對于海外資金的曖昧態(tài)度就不難解釋了。

而商業(yè)不動產(chǎn)天生就有抗壓性和穩(wěn)定性，被國外的資本方看作是進入中國市場含金量頗高的探路石。

當然除了這些要素之外，中國呼之欲出的REITs也帶給這些收購國內(nèi)不動產(chǎn)的外來資本“臨門一腳”。

所謂REITs，就是房地產(chǎn)信托投資基金——按海外的實操經(jīng)驗，如果一個基金想投資一棟樓，那他可以將這棟樓的價格分成若干份，發(fā)行REITs基金上市交易。投資人可以認購REITs基金份額，認購的份額即對應基金所持有的這棟大樓相關的權益。

而每年這棟商業(yè)不動產(chǎn)的租金收益和其他運營收益，除去運營這棟樓的資管公司的管理費外，按份額比例分配個持有基金的投資人。

由于REITs可以像股票一樣上市交易，也就是說，通過發(fā)行REITs，基金持有的商業(yè)不動產(chǎn)能直接轉(zhuǎn)換成金融產(chǎn)品上市，這就相當于打通了不動產(chǎn)基金收購商業(yè)不動產(chǎn)的“募投融管退”各個環(huán)節(jié)，一下子就把棋下活了。

可能也是看到當下國內(nèi)越來越多的定向非公開REITs被監(jiān)管部門放行，海外資本方都有這樣的共同預期：公開募集的REITs在國內(nèi)兩年之內(nèi)將會出現(xiàn)。

因此，這樣的市場認知助推了像黑石這樣的華爾街巨鱷重回中國市場。

很可能，這一次鋪天蓋地的外資涌入會開啟一個新時代。

如果這個猜想真的成形，華爾街來大規(guī)模買入國內(nèi)商業(yè)不動產(chǎn)就不是神話，雖然一方面會帶來一定風險，但是另外一方面越來越開放的國內(nèi)市場，承壓能力超過想象。

如果再加上REITs的推出，商業(yè)不動產(chǎn)市場一定會被激活。

這有什么不好的呢？誰不希望中國的經(jīng)濟會更好？

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