12月8日晚間，國內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥突然宣布終止2020股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并回購注銷已經(jīng)授予但未解禁部分的股票，約1700萬股。
圖片來源：上海證券交易所官網(wǎng)
一時(shí)間眾說紛紜，更是有網(wǎng)友發(fā)出了“恒瑞無限好，只是近黃昏”的感慨。
那么，恒瑞醫(yī)藥究竟是一家怎樣的公司?終止股權(quán)激勵(lì)對公司而言意味著什么?如何讓股權(quán)激勵(lì)更好地適應(yīng)公司生命周期中的各個(gè)階段?
仿制藥的困境
窺一斑而知全豹，在富途ESOP看來，如果要聊中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，一定避不開恒瑞醫(yī)藥。
創(chuàng)建于1970年，這家橫跨半個(gè)多世紀(jì)的公司，期間經(jīng)歷了三次轉(zhuǎn)型。風(fēng)光時(shí)，市值一度超過6000億元人民幣，位居醫(yī)藥領(lǐng)域市值第一，是當(dāng)之無愧的“藥王”。而如今，市值腰斬，利潤下滑嚴(yán)重，恒瑞醫(yī)藥似乎正處在第四次轉(zhuǎn)型中青黃不接的階段。
富途ESOP認(rèn)為，這并不僅僅是恒瑞的困境，也是目前大多數(shù)國內(nèi)傳統(tǒng)仿制藥企業(yè)向創(chuàng)新藥Big Pharma過渡的必經(jīng)之路。
| 創(chuàng)新藥 vs. 仿制藥
目前市面上的藥品主要分為三類，原研藥、仿制藥和創(chuàng)新藥。
通俗來講，原研藥就是大家常說的“正版藥”;仿制藥是原研藥的仿制品，價(jià)格可以達(dá)到原研藥的20%~40%;而創(chuàng)新藥則是在原研藥的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新和突破，用于新的治療用途，并且能夠打破原研藥的專利壁壘。
早年，國內(nèi)由于技術(shù)和人才等因素的限制，以及藥品專利保護(hù)制度的缺失，大部分的國內(nèi)藥企以生產(chǎn)仿制藥為主，恒瑞也是依靠仿制藥起家的公司之一。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的報(bào)告顯示，2020年在國內(nèi)藥品市場，仿制藥的占比已經(jīng)高達(dá)63%，而創(chuàng)新藥占比僅為3%。
眼看國內(nèi)仿制藥市場趨近飽和，恒瑞醫(yī)藥和大多數(shù)國產(chǎn)藥企一樣選擇了向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。
| 集采政策
另一方面，隨著中國醫(yī)療改革的不斷推進(jìn)，仿制藥一致性評價(jià)、集中帶量采購等一系列措施也在不斷擠壓仿制藥的盈利空間。
以藥品集中帶量采購政策為例，集采政策有點(diǎn)類似于國家藥品的大型“團(tuán)購”活動。對于一種仿制藥，如果競爭企業(yè)超過三家則可能納入集采。如果藥品中標(biāo)，企業(yè)將面臨藥品幾乎一折出售的壓力，犧牲原本的利潤去換取更多的市場。但藥品不中標(biāo)，則意味著直接“出局”，只能轉(zhuǎn)戰(zhàn)到占據(jù)藥品流通市場20%份額的院外市場。
對恒瑞醫(yī)藥而言，集采政策的打擊是致命的。富途ESOP發(fā)現(xiàn)根據(jù)恒瑞醫(yī)藥發(fā)布的今年前三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入201.99億元，同比增長4.05%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為42.07億元，同比下降1.21%。從收入結(jié)構(gòu)來看，恒瑞醫(yī)藥的仿制藥收入占比超60%，依然是主要的營收來源。而2018以來，恒瑞醫(yī)藥進(jìn)入國家集中帶量采購的仿制藥共有28個(gè)品種，中選18個(gè)品種，中選價(jià)平均降幅72.6%，大幅度壓縮了仿制藥的業(yè)務(wù)收入。
創(chuàng)新藥的轉(zhuǎn)型之路
是通過仿制藥的低價(jià)優(yōu)勢爭奪存量市場，還是通過研發(fā)創(chuàng)新藥在藍(lán)海中尋找增量市場，恒瑞醫(yī)藥選擇了后者。
雖然創(chuàng)新藥的前景廣闊，但研發(fā)成本高(可高達(dá)幾十億美元)，研發(fā)周期長(十年左右)，失敗率高，也是大多數(shù)國內(nèi)藥企難以逾越的障礙。
富途ESOP了解到，早在2014年，恒瑞醫(yī)藥就瞄準(zhǔn)了現(xiàn)在大火的PD-1賽道。熟悉醫(yī)藥行業(yè)的朋友對PD-1應(yīng)該不陌生，這是免疫療法的一種。PD-1抑制劑通過調(diào)節(jié)人體自身的免疫細(xì)胞來治療腫瘤，具有廣譜抗癌的特性。
2015年，恒瑞醫(yī)藥的年報(bào)中披露了公司對PD-1的研發(fā)投入，2019年恒瑞醫(yī)藥推出的重磅產(chǎn)品 —— 卡瑞利珠單抗(PD-1)正式上市。2020年國內(nèi)PD-1單抗市場規(guī)模在100億左右，恒瑞一家就占了50億。卡瑞利珠的大放異彩，也讓恒瑞醫(yī)藥煥發(fā)了第二春。
圖片來源：恒瑞醫(yī)藥官網(wǎng)
但隨著國內(nèi)PD-1玩家的急劇增加，截至目前，國內(nèi)已經(jīng)有11款PD-1創(chuàng)新藥上市，其中包括6款國產(chǎn)PD-1單抗和1款國產(chǎn)PD-L1單抗。擺在眼前的現(xiàn)實(shí)是，國產(chǎn)PD-1市場高速增長的時(shí)代已經(jīng)過去了，面對醫(yī)保局的靈魂砍價(jià)，單憑一款卡瑞利珠已經(jīng)無法撐起恒瑞的千億市值。
股權(quán)激勵(lì)如何穿越企業(yè)生命周期
仿制藥的天花板已經(jīng)觸手可及，創(chuàng)新藥的成功轉(zhuǎn)型依然前路漫漫，如今的恒瑞再一次來到了企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的十字路口。
面對業(yè)績下滑嚴(yán)重，二級市場股價(jià)始終低于預(yù)期的情況，恒瑞醫(yī)藥宣告終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的舉動也就不難理解了。但富途ESOP認(rèn)為這里值得探討的是，在企業(yè)漫長的生命周期中，我們是否可以通過優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)，幫助企業(yè)更好地過渡轉(zhuǎn)型期呢?
| 合理設(shè)置考核指標(biāo)
富途ESOP查閱恒瑞醫(yī)藥發(fā)布的《2020年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》，公告內(nèi)容顯示公司確定以46.91元/股的價(jià)格向符合條件的1302名激勵(lì)對象授予2573.6萬股限制性股票。
值得注意的是，授予限制性股票解除限售的業(yè)績條件為：以2019年凈利潤為基數(shù)，2020年、2021年、2022年各年度的凈利潤較2019年相比，增長率分別不低于20%、42%、67%。
這與大多數(shù)國內(nèi)上市公司選擇的考核指標(biāo)相似，基本集中于凈利潤、凈資產(chǎn)收益率以及主營收入這三類指標(biāo)。根據(jù)富途聯(lián)合韋萊韜悅、脈脈發(fā)布的《2021年股權(quán)激勵(lì)研究報(bào)告》調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2020年在A股公布的484個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，共351個(gè)激勵(lì)計(jì)劃使用了利潤類指標(biāo)，共245個(gè)激勵(lì)計(jì)劃使用了收入類指標(biāo)。
此外，中歐國際工商學(xué)院研究數(shù)據(jù)表明，68.5%的美國上市企業(yè)會使用3年以上考核期，20.2%使用1年考核期。而從國內(nèi)上市企業(yè)的激勵(lì)方案來看，幾乎所有企業(yè)都只考核單個(gè)特定年度的業(yè)績情況，很少將3年或者更長的時(shí)間作為考核維度來設(shè)定。
圖片來源：中歐國際工商學(xué)院
而這一問題也直接導(dǎo)致，國內(nèi)股權(quán)激勵(lì)容易致使高管團(tuán)隊(duì)著眼于短期利益，而忽略了公司長期的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。尤其對于醫(yī)藥研發(fā)類的公司，由于前期投入高，周期長，更加需要公司引入多樣化的考核指標(biāo)，如藥品獲批進(jìn)度、臨床試驗(yàn)進(jìn)度等，來確保激勵(lì)計(jì)劃的有效性及合理性。
| 應(yīng)對股價(jià)波動
不到一年時(shí)間，截至12月15日收盤，恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)從高點(diǎn)97.22元/股跌落至50元/股，市值蒸發(fā)近3000億，可見二級市場上股價(jià)波動起伏在所難免。富途ESOP認(rèn)為如何定位好公司所處的生命周期，不要被外部市場情緒影響，即時(shí)調(diào)整股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也是一門大學(xué)問。
富途ESOP曾邀約騰訊咨詢總監(jiān)樊華女士在《谷歌+臉書股權(quán)激勵(lì)啟示：哪些設(shè)計(jì)原則幫你穿越周期?》一文中分享了，企業(yè)面臨股價(jià)波動的四種情景及應(yīng)對措施，供大家參考。
情景一：一般市場波動，股價(jià)表現(xiàn)與公司業(yè)績存在相關(guān)性。采用年度滾動授予，根據(jù)每年授予時(shí)的股價(jià)表現(xiàn)及時(shí)調(diào)整對于員工授出的股份數(shù)量，降低股價(jià)波動較大對授予時(shí)點(diǎn)選擇的影響。
情景二：股價(jià)始終低于預(yù)期，持續(xù)下行?？紤]調(diào)整激勵(lì)工具，如減少期權(quán)授出，增加限制性股票使用;或以限制性股票取代期權(quán)。
情景三：業(yè)績表現(xiàn)與股價(jià)表現(xiàn)嚴(yán)重背離，股價(jià)無法體現(xiàn)公司真實(shí)價(jià)值?？紤]股權(quán)激勵(lì)在這段時(shí)期是否繼續(xù)有效，是否需要調(diào)整激勵(lì)方式，比如采用更能反映公司經(jīng)營業(yè)績的現(xiàn)金型的長期激勵(lì)。待恢復(fù)相關(guān)性表現(xiàn)后，再實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。
情景四：黑天鵝事件，比如2008年全球金融危機(jī)。它在股市上的表現(xiàn)就是突發(fā)性，影響程度大，恢復(fù)期不可預(yù)期。根據(jù)受損程度可做以下考慮：
1. 面向未來：當(dāng)年的激勵(lì)正常授出。可考慮增加穩(wěn)定性更高的激勵(lì)工具比重，如限制性股票。
2. 降低損失：對于受損嚴(yán)重的員工激勵(lì)進(jìn)行補(bǔ)救性的應(yīng)對處理，通過行權(quán)價(jià)格調(diào)整或激勵(lì)工具置換等方式降低影響程度，但需兼顧股東利益，畢竟投資者也同樣承受著損失。
3. 增加綁定：應(yīng)對性處理的同時(shí)，適當(dāng)增加歸屬條件或延長歸屬時(shí)間，避免可能產(chǎn)生的短期套利行為。
結(jié)語
恒瑞醫(yī)藥在2021年的中報(bào)中寫道：“公司迫切需要集中資源在創(chuàng)新和國際化方面實(shí)現(xiàn)快速突破。”，而這也是這位醫(yī)藥巨頭的第四次轉(zhuǎn)型。雖然面臨著集采等政策的影響、國際化進(jìn)展的不確定性以及藥品研發(fā)競爭日益激烈等困境，但我們能看到恒瑞醫(yī)藥仍在不斷需求突破。
同時(shí)富途ESOP認(rèn)為，一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的終止對企業(yè)而言并不能說明什么，但長遠(yuǎn)來看，如何更加科學(xué)的設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，帶領(lǐng)企業(yè)走出困境，真正意義上陪伴企業(yè)生命周期中的每個(gè)階段才是每個(gè)企業(yè)需要思考的問題。
富途企業(yè)服務(wù)futuie.com為企業(yè)提供一站式ESOP股權(quán)/期權(quán)激勵(lì)管理，包括ESOP股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)、合規(guī)咨詢、信托設(shè)立及行權(quán)落地等全流程服務(wù)。
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