再談?dòng)囝~寶：撼支付易 撼信用難

8月21日訊，兩度下調(diào)最高限額后，余額寶上周又成了市場(chǎng)焦點(diǎn)。因?yàn)槭袌?chǎng)發(fā)現(xiàn)，盡管直接轉(zhuǎn)入存在限制，但通過(guò)其他方式可以繞開，這甚至是一個(gè)余額寶自己都沒(méi)有意識(shí)到的“后門”。而隨著爭(zhēng)論平息，余額寶和螞蟻金服之間的關(guān)系，乃至螞蟻金服更深層次的戰(zhàn)略思維，都再次成了值得探討的話題。

傳統(tǒng)上，銀行賬戶是整個(gè)金融系統(tǒng)的基礎(chǔ)。一是不同銀行賬戶之間的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，也即支付網(wǎng)絡(luò)，支撐起了整個(gè)社會(huì)的信用循環(huán);二是連接銀行和個(gè)人的銀行賬戶，將整個(gè)社會(huì)的信用供給和需求連接起來(lái)。商業(yè)銀行每一步的信用創(chuàng)造，都通過(guò)賬戶系統(tǒng)將影響傳遞到社會(huì)的各個(gè)層面。賬戶系統(tǒng)本身也是一個(gè)強(qiáng)大的再分配工具，它把社會(huì)的富余資金轉(zhuǎn)化為銀行負(fù)債，支撐銀行在資產(chǎn)端的擴(kuò)張?；谥Ц豆δ埽y行賬戶獲得了整個(gè)金融系統(tǒng)內(nèi)獨(dú)一無(wú)二的壟斷地位，其他所有金融子行業(yè)都只能在此基礎(chǔ)上進(jìn)行構(gòu)建。

如果我們通過(guò)銀行賬戶購(gòu)買貨幣基金，到期或贖回之后資金打回銀行賬戶，大家不會(huì)覺(jué)得有什么異樣。但從法律上講，活期存款不完全等同于你所擁有的資金，因?yàn)榛钇谫~戶是在銀行購(gòu)買的一份金融合同，賬戶余額事實(shí)上是雙方終結(jié)合同的單次最大可提取額。不過(guò)，由于活期賬戶在支付方面有其他賬戶無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)，久而久之市場(chǎng)就將活期賬戶余額等同于現(xiàn)金了。

余額寶的道理也一樣，只是活期賬戶變更成了貨幣基金賬戶。從法律上講，貨幣基金賬戶和活期賬戶屬性一樣，其本質(zhì)都是金融合同?；谄湓谌粘Ｉ钪Ц扼w驗(yàn)上的巨大便利性，我們通常也默認(rèn)其他金融合同終止之后，資金自動(dòng)購(gòu)買或者轉(zhuǎn)入這份合同，不信可去翻翻自己開通賬戶時(shí)跟支付寶簽訂的協(xié)議。

其實(shí)這種狀況在很多其他金融合同中也能看到，比如大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、銀行承兌匯票等。這些工具能夠滿足一些大額資金隨時(shí)變現(xiàn)的需求，也是各自細(xì)分市場(chǎng)上受到歡迎的金融產(chǎn)品。只是這些產(chǎn)品在可分割方面體驗(yàn)太差，不能跟持有人的日常支付需求對(duì)接起來(lái)。

一個(gè)在貨幣基金賬戶捆綁上便捷的網(wǎng)絡(luò)支付體驗(yàn)，在大多數(shù)支付場(chǎng)景中成功替代了銀行活期賬戶，其結(jié)果就是近幾年以來(lái)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。雖然很多人也將余額寶的成功，視為中國(guó)利率市場(chǎng)化過(guò)程中的副產(chǎn)品，但不能否認(rèn)支付體驗(yàn)在其中所起的作用，這也是余額寶跟其他貨幣基金相比規(guī)模如此懸殊的原因。貨幣基金快速膨脹對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的沖擊是另一個(gè)課題，若無(wú)限制，筆者相信余額寶后續(xù)的規(guī)模增長(zhǎng)空間仍很大。

布局到此，螞蟻金服事實(shí)上已獲得了巨大的成功。但從架構(gòu)上看，螞蟻金服并不滿足于在支付領(lǐng)域從商業(yè)銀行蛋糕中切走一塊，它還想在信用業(yè)務(wù)謀得一席之地。通過(guò)網(wǎng)商銀行，它還在試圖融合余額寶賬戶和一般銀行賬戶之間的鴻溝，以期能夠在自己的賬戶系統(tǒng)連接信用的供給方和需求方，就像前述銀行賬戶所能做的那樣。

但這個(gè)過(guò)程不會(huì)容易。因?yàn)樾庞脴I(yè)務(wù)和支付業(yè)務(wù)最大的不同，在于前者是一個(gè)重資本業(yè)務(wù)，而且是受到嚴(yán)格監(jiān)管的牌照業(yè)務(wù)，有強(qiáng)大的社會(huì)外溢效應(yīng)。這和互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)調(diào)的輕資本、去監(jiān)管化，是完全不同的方向。即便在螞蟻金服體系內(nèi)部，從支付向信用業(yè)務(wù)掩殺，也遠(yuǎn)比從旗下的一塊民營(yíng)銀行牌照中謀求突圍要容易得多，至少還可以走直接融資的路。另外，支付業(yè)務(wù)在市場(chǎng)變化累積到臨界點(diǎn)后，會(huì)迎來(lái)幾何級(jí)數(shù)的爆發(fā)，但信用業(yè)務(wù)永遠(yuǎn)是個(gè)細(xì)活，是一個(gè)熬人的過(guò)程，不是想做就能做大的。

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