“評級事件發(fā)酵”：究竟是標(biāo)普在提醒中國，還是中國在提醒標(biāo)普？

9月25日訊，究竟是標(biāo)普在提醒中國，還是中國在提醒標(biāo)普?

客觀來看，早幾年無論是海外投行還是評級機構(gòu)，都一致看空中國經(jīng)濟。但是，中國宛如全球經(jīng)濟的“定海神針”，今年連續(xù)2個季度取得了6.9%的穩(wěn)健增長。

9月21日，標(biāo)普將中國長、短期主權(quán)信用評級從AA-/A-1+下調(diào)為A+/A-1，展望穩(wěn)定。這一次評級下調(diào)，引發(fā)輿論強烈質(zhì)疑。

有關(guān)投資基金公司稱，國外評級公司下調(diào)中國主權(quán)評級的理由很簡單：“經(jīng)濟下滑、負債加劇、杠桿增加、風(fēng)險上升”。

9月22日，中金固收陳健恒團隊發(fā)布簡評指出，標(biāo)普下調(diào)中國主權(quán)評級只是一種“提醒”，對主權(quán)和企業(yè)融資以及金融市場均無明顯負面影響。從評級角度而言，即使是下調(diào)后的A+評級，也是一個違約風(fēng)險明顯較低的“優(yōu)質(zhì)級別”。

據(jù)華爾街見聞了解，標(biāo)普截止2016年9月底的評級中，全球有9%的主權(quán)評級達到AAA，14%的主權(quán)評級達到AA，這個比例合計約23%，遠遠高于企業(yè)發(fā)行人(AAA只有0.2%，AA只有2.4%)的比例。

陳健恒指出，“在2016年，中國屬于前23%的最高主權(quán)評級范圍。總體而言，雖然本次降級后略低于這一區(qū)間，但仍然可以看出違約風(fēng)險是很低的。”

2015-2016年，中國經(jīng)濟遭遇歷史上最嚴(yán)峻的考驗，股市暴跌至2638點，人民幣匯率一路快速貶值。但是，當(dāng)時標(biāo)普給予中國主權(quán)評級屬于前23%的最高主權(quán)評級范圍。與此對比，今年以來中國經(jīng)濟穩(wěn)健復(fù)蘇，去杠桿正在有序進行，經(jīng)濟增長質(zhì)量獲得了進一步提高;恰在此時，標(biāo)普下調(diào)中國主權(quán)評級為A+，從而調(diào)出了23%的最高評級范圍。

正因為如此，中國財政部稱標(biāo)普是一個“錯誤的決定”;而有關(guān)機構(gòu)一致認為，標(biāo)普的評級太滯后，并強烈質(zhì)疑其權(quán)威性與評估標(biāo)準(zhǔn)。

華爾街見聞從多家機構(gòu)的研報中發(fā)現(xiàn)，多項“經(jīng)濟數(shù)據(jù)”精確地說明，中國經(jīng)濟抗風(fēng)險的韌性很強。這些經(jīng)濟數(shù)據(jù)分布如下，或許同樣可以給予標(biāo)普等國際評級機構(gòu)一次“提醒”。

目前中國信貸增速約13%，與10%的名義GDP是合適的

正如業(yè)界提到的在社會融資結(jié)構(gòu)中，貸款在社會融資中占比約68.1%。況且，融資形式重回貸款，其實是影子銀行業(yè)務(wù)縮小的表征，并非壞事。另一方面，年度總額限制使得今年內(nèi)剩余月份的貸款增長開始放緩。

除了貸款以外，今年信用債融資和非標(biāo)融資總體是放緩的，社融余額增速也較年初逐步回落，M2增速在8月份降至歷史新低8.9%。

這些都表明，今年中國的債務(wù)增長速度其實是放緩的，而不是擴張的。目前13%左右的信貸增速，與9%-10%的名義GDP增長相比，是相對合適的。

中國總體杠桿率為257%，與美國252.9%非常接近

從債務(wù)杠桿率的角度來看，中國的債務(wù)和杠桿風(fēng)險仍在可控范圍，而且與歐美發(fā)達經(jīng)濟體相比并非顯得過高。

中金固收團隊統(tǒng)一用BIS對各國的杠桿統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年末，中國的總體杠桿率為257%，與美國的252.9%非常接近，低于歐元區(qū)的265.8%。

中國居民債務(wù)/GDP比值接近50%，仍不算高

盡管2015年以來，在房地產(chǎn)去庫存后，中國居民杠桿近年來有所上升，但目前中國居民部門的債務(wù)/GDP接近50%左右的水平，相比于美日歐60%-80%的居民杠桿，仍不算高;且中國居民儲蓄率仍有47%左右，遠高于一般國家。

中國政府部門杠桿率為64.6%，遠低于美國的89.5%

關(guān)于政府部門的杠桿維度：中國的一般政府部門杠桿率為64.6%，低于美國89.5%，也明顯低于歐元區(qū)水平。況且，中國的中央政府債務(wù)水平不高，近幾年升高的主要在地方政府部門。

但從2015年地方政府債務(wù)置換開始，嚴(yán)格約束地方政府債務(wù)擴張，尤其是今年力度在加強。

5月份以來，財政部發(fā)布50號文、87號文，規(guī)范和約束地方政府以及城投平臺融資，避免債務(wù)無序擴張;同時，鼓勵地方政府通過地方債的正規(guī)形式，募集資金進行投資。

今年金融經(jīng)濟工作會議提到，各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問責(zé)，倒查責(zé)任。

在地方政府債務(wù)方面，嚴(yán)堵后門之后，財政部也在“開正門”。如財政部發(fā)布了62號文和97號文，允許地方政府發(fā)行土地儲備專項債券和收費公路專項債券;89號文《關(guān)于試點發(fā)展項目收益與融資自求平衡的地方政府專項債券品種的通知》，對項目收益專項債券進行了更為明確的解釋，預(yù)計未來有更多的項目收益?zhèn)贩N推出。

商業(yè)銀行資本充足率13.2%，撥備率175.1%，不良貸款率1.86%

從結(jié)果來看，金融防風(fēng)險已經(jīng)取得了明顯的效果：

銀行業(yè)方面：商業(yè)銀行資本充足率13.2%，撥備覆蓋率175.1%，不良貸款率1.86%，流動性比例48%，均保持較好水平。7月銀行業(yè)總資產(chǎn)月度新增創(chuàng)新低，7月僅新增1200億元;銀行間負債也持續(xù)下降。

同業(yè)方面：根據(jù)銀監(jiān)會8月末數(shù)據(jù)，今年以來商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負債分別較年初減少3.2萬億元和1.4萬億元，同比增速分別為-13.8%和-1.6%。前期同業(yè)業(yè)務(wù)增速較快的中小銀行下降尤為明顯，其中股份制銀行同業(yè)資產(chǎn)與年初相比降幅達45%。這意味著資金空轉(zhuǎn)、套利的行為明顯減少，也有利于加強金融對實體經(jīng)濟的支撐。

債券市場杠桿方面：銀行間質(zhì)押式回購余額和交易所待回購余額，均較調(diào)控前出現(xiàn)了一定下滑，在短端利率抬高以及穿透監(jiān)管加強之后，微觀主體的杠桿也明顯下降。

中國外儲超過3萬億美元，外債風(fēng)險較低

2015年匯改以來，中國外債不斷下降，從2014年的1.7萬億美元降至目前的1.4萬億美元附近。中國外匯儲備仍有3萬億美元有余，對外債的覆蓋力度較強。

中國的外匯儲備對外債的覆蓋率，明顯高于大多數(shù)新興市場國家。

中國國家資產(chǎn)凈值為20.2萬億元，以外幣定值的債務(wù)比例不足3%

社科院李揚團隊編制的《國家資產(chǎn)負債表》顯示，按寬口徑計算，2016年中國的主權(quán)負債為139.6萬億，主權(quán)資產(chǎn)為241.4萬億元，資產(chǎn)凈值為101.8萬億元。若扣除土地和建筑資產(chǎn)，中國國家資產(chǎn)凈值為20.2萬億元。

此外，從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，中國以外幣定值的債務(wù)比例不足3%。“無論怎樣計算，中國都不存在清償能力的風(fēng)險，”李揚表示，因此中國爆發(fā)償債危機的可能性很低。

2006-2016年，中國家庭房貸支出與收入比從33%上升到了67%

以美國次貸危機為鑒，美國家庭平均房貸支出與收入比從2000年之后快速上升。2000年時該指標(biāo)為65%，但2006年時已經(jīng)是99%，無限接近房價的壓力極限。

當(dāng)家庭的全部收入只能用于房貸支出時，崩盤是早晚的事情。2007年美國這一指標(biāo)達到了驚人的101%，突破極限后旋即爆發(fā)危機。

對比來看，2006-2016年間，中國家庭房貸支出與收入比從33%上升到了67%。

2016年政府負債率為36.7%，風(fēng)險總體可控

財政部副部長劉偉在7月28日的國新辦新聞發(fā)布會上介紹，截至今年6月底，地方政府債務(wù)余額為15.86萬億元，全國人大批準(zhǔn)的2017年地方政府債務(wù)限額是18.82萬億元。

他表示，去年政府負債率為36.7%，低于主要市場經(jīng)濟國家和新興市場國家水平，風(fēng)險總體可控。

中國國有企業(yè)負債率為65.6%，中長期見頂

目前，中國的高杠桿率主要集中在非金融國有企業(yè)。

根據(jù)中國社科院測算，截至2015年底，金融部門、居民部門、包含地方融資平臺的政府部門以及非金融企業(yè)部門的杠桿率分別為21%、40%、57%和156%。

財政部7月25日數(shù)據(jù)顯示，6月末，國有企業(yè)資產(chǎn)總額143.48億元，負債總額94.13億元，同比增長11.4%，國有企業(yè)負債率為65.6%。

從2015年9月份開始，國有企業(yè)總負債增速從8月底的11%跳升到19%，總負債增速持續(xù)高于總資產(chǎn)增速。這個趨勢在今年5月份正式結(jié)束，5月份這兩項指標(biāo)增速持平;6月份，總負債增速還略低于總資產(chǎn)增速。

據(jù)統(tǒng)計，今年3月份，中央企業(yè)一共102家，目前總負債率為66.6%，比去年下降0.1個百分點。上半年央企累計實現(xiàn)營業(yè)收入12.5萬億元，同比增長16.8%;累計實現(xiàn)利潤總額7218億元，同比增長15.8%。

今年前7個月央企利潤總額由去年同期的同比下降3.7%轉(zhuǎn)為同比增長16.4%，資產(chǎn)負債率比年初下降0.2個百分點。

浙江貝塔基金總經(jīng)理郭濤表示，“所以，我們基本可以肯定，當(dāng)前央企總負債率66.6%，短期見頂了，甚至是中長期見頂。”

生成海報

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責(zé)。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責(zé)任。任何單位或個人認為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應(yīng)及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。