同為千億美元市值 茅臺和百度誰更值？

（原標題：同為千億美元市值 茅臺和百度誰更值？）

摘要：盡管白酒市場火熱，茅臺業(yè)績也有望繼續(xù)迅猛增長，投資茅臺的機構(gòu)卻在逐漸撤離；而同樣股價大漲的百度，信息流廣告業(yè)務(wù)的增長前景向好，公司也在集中發(fā)力人工智能，都在吸引分析師紛紛看好。

百度和茅臺，一個轉(zhuǎn)型AI后站上股價巔峰，一個不斷刷新第一高價股紀錄，幾乎先后都在千億美金市值上下徘徊。

截至10月25日記者截稿時止，百度總市值915.45億美元，逼近千億美元市值；茅臺市值達到了人民幣7090億，折合約1067億美元。

股票市場短期來看是“投票機”，長期來看是“稱重機”。業(yè)務(wù)不同但體量接近的兩家公司，究竟誰更值錢？

市值暴漲背后

今年以來，茅臺和百度的市值都經(jīng)歷了幾乎是進階式的變化。

其中茅臺的市值從4000億進階式突破到7000億，百度市值則在近4個月的時間里多出了300億美元。

茅臺的市場表現(xiàn)，一方面來自高端白酒市場的持續(xù)升溫，茅臺作為高端白酒代表品牌之一，品牌效應(yīng)和產(chǎn)品稀缺使得其備受熱捧；另一方面，是貴州茅臺自身業(yè)績的迅猛增長，支撐了其在資本市場不斷上揚的表現(xiàn)。

進入三季度以來，茅臺旗下核心產(chǎn)品飛天茅臺發(fā)貨量同比增長約35%。一定程度緩解了市場上缺貨現(xiàn)象。此前部分經(jīng)銷商違規(guī)操作熱炒飛天茅臺酒，在官方的高壓監(jiān)管和嚴懲不貸的態(tài)度下，銷售規(guī)范性增強。不過華東一白酒經(jīng)銷商向第一財經(jīng)記者透露，惜售現(xiàn)象仍較為普遍，主要是由于明年出廠價提高的可能性影響。

貴州茅臺旗下系列醬香酒在飛天茅臺熱的帶動下維持著較高的增長。根據(jù)官方發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止至9月19日，茅臺醬香酒公司實現(xiàn)銷售收入43.06億元，同比增長226%；完成銷量78%。茅臺醬香酒公司提前100天完成全年43億元銷售任務(wù)。

白酒營銷專家蔡學(xué)飛對此向第一財經(jīng)記者分析，白酒屬于大農(nóng)業(yè)范疇，是限制性行業(yè)，貴州茅臺的市值能夠達到現(xiàn)在的高度已經(jīng)是頂峰了，繼續(xù)再增長的可能性不是很大。從產(chǎn)品來看，市值的支撐點是來自其核心產(chǎn)品飛天茅臺的價值的提升，系列酒業(yè)績好的表現(xiàn)也來自飛天茅臺熱銷的影響。

再來看看百度，相比今年交替刷新股價紀錄的阿里和騰訊，作為BAT之一的百度，就在4個多月前，還正經(jīng)歷業(yè)績觸底，股價表現(xiàn)低迷。北京時間6月24日收盤，京東與百度市值差距僅剩6億美元，換算成漲幅也只剩1%。當時，業(yè)界都忙著掰著指頭算京東再過幾個交易日就能在市值上超過百度，將百度擠出BAT。

然而，在此后三個多月的時間里，百度股價從179.79美元一路漲到252.22美元，漲幅高達40.29%。不僅沒等到京東市值超越百度的時刻，兩家的市值差異還從之前的6億美元擴大到超300億美元。

百度股價的回升轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在今年二季度財報發(fā)布后。

百度在第二季度交出了一份強于預(yù)期成績單，受此影響，百度在Q2財報發(fā)布后的幾天時間里股價累計上漲了14%。

同時，百度還在財報中證明了其信息流廣告業(yè)務(wù)所呈現(xiàn)的增長前景。百度第二季度財報顯示，在與今日頭條等展開競爭的百度資訊流產(chǎn)品，日活用戶超過1億，資訊流廣告收入從一季度底的每日1000萬上漲到了每日3000萬。

在人工智能大規(guī)模商業(yè)落地之前，百度信息流成為百度業(yè)績增長的強勁動力，不少華爾街分析師因此調(diào)高百度評級。

野村證券分析師史家龍在其發(fā)布的研究報告中表示：雖然仍對百度的搜索業(yè)務(wù)前景持謹慎立場，但在2017和2018財年中，百度信息流廣告業(yè)務(wù)的強大動能將可為其帶來該公司急需的喘息空間，預(yù)計這項業(yè)務(wù)收入在2018財年將達到130億元人民幣(在總營收中所占比例達12%)。另外，野村還認為市場低估了百度旗下的愛奇藝業(yè)務(wù)。

香港盛德證券全球市場分析師李智剛則在接受第一財經(jīng)采訪時表示，之前百度戰(zhàn)略不清晰、業(yè)務(wù)分散，導(dǎo)致很多機構(gòu)都沒有看明白。而京東的優(yōu)勢在于聚焦核心業(yè)務(wù)電商?！昂髞戆俣饶馨巡罹嘤掷笤谟诎俣饶馨炎约旱闹鳂I(yè)清晰化，集中力量去做人工智能?！?/p>

誰更值錢？

百度和茅臺，相比之下究竟誰更值錢？

如果從業(yè)績上來看，2017年上半年百度的總營收、凈利潤及其增幅均高于茅臺，營收增幅低于茅臺。

上半年里，百度總營收為377億人民幣，同比增長10.5%，同期貴州茅臺營業(yè)收入241.90億元，同比增長33.11%；在凈利潤上，百度上半年凈利潤共計61.92億，同比增長40%，同期茅臺凈利潤112.51億元，同比增長27.81%。

未來，從中長期來看，除傳統(tǒng)搜索業(yè)務(wù)外，百度市值上漲的空間，和信息流收入的增長前景，賣掉外賣等非核心業(yè)務(wù)、分拆金融業(yè)務(wù)和聚焦人工智能借此帶來的想象空間和貨幣化前景有關(guān)。

例如，百度金融業(yè)務(wù)在今年7月宣布分拆獨立的做法，在一定程度上降低了百度的風險。李智剛表示，拆分獨立可以使風險隔離，同時也能增強金融業(yè)務(wù)開展的自由度；其次，由于金融板塊的高負債特性，百度將金融業(yè)務(wù)分拆出去，能使集團的業(yè)務(wù)輕裝上陣，獲得更好的估值。

而在代表未來前景的AI業(yè)務(wù)上，今年7月，押注AI的百度第一次對外公布AI生態(tài)開放戰(zhàn)略全貌：前端的對話式人工智能系統(tǒng)DuerOS和自動駕駛Apollo開放平臺，以及后端的百度大腦和智能云，帶給了資本市場更大的想象空間。

“AI將和前三次工業(yè)革命一樣，讓人類進入全新的時代?！卑俣瓤偛藐懫孢@樣評價。在他看來，百度基于AI，從現(xiàn)在往將來走，會逐漸成為一個平臺，“這是一個戰(zhàn)略上和文化上的改變。”

只是，All in人工智能可以說是百度最大的強項和亮點，但人工智能顯然是一個高投入、慢產(chǎn)出的領(lǐng)域。對于百度人工智能來說，最關(guān)鍵的一環(huán)就是如何把技術(shù)和業(yè)務(wù)有效整合，實現(xiàn)場景的落地，這對百度才剛剛開始。而在云計算業(yè)務(wù)，無論阿里云還是騰訊云，都是它有力的挑戰(zhàn)者。

而梳理貴州茅臺今年以來的股價不難發(fā)現(xiàn)，其累計漲幅已經(jīng)逼近65%，顯著超越了同期上漲不足10%的上證指數(shù)和同期內(nèi)漲幅近19%的滬深300指數(shù)。

“貴州茅臺價格最高峰是2012年的2000多元，現(xiàn)在茅臺的指導(dǎo)價格只有1300元，還沒到達產(chǎn)品價格高峰，但股價卻遠遠超出歷史水平，這并非正?，F(xiàn)象，顯然有稀缺資源被人為抬高的跡象。不過茅臺公司多元化投資的趨勢在近幾年價值放大的過程中也更為顯著了?！辈虒W(xué)飛向第一財經(jīng)記者表示。

太平洋證券研報顯示，盡管市場此前對茅臺增量動作有所預(yù)期，但突出的業(yè)績增長仍有望超越預(yù)期。收入真實高增長、報表口徑營收低基數(shù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提高盈利水平、系列酒貢獻增量等多方面因素，確保三季度業(yè)績高增長，全年業(yè)績也有望相應(yīng)上調(diào)。目前多數(shù)主流券商也紛紛上調(diào)其盈利預(yù)測和目標價至650元以上。

私募行業(yè)著名的茅臺投資人否極泰基金創(chuàng)始人董寶珍近日在某投資會上就公開表示，目前幾乎所有的研究報告都是以無限樂觀的預(yù)言推薦茅臺，就像2013年幾乎所有的研究報告和媒體都無一例外看空茅臺一樣，差別只是方向相反。2013年茅臺100多元的時候，價值遠高于500元，但在100元的價值區(qū)域，股價不漲反跌！而在價格上漲了五倍后，股價達到500元不再被低估的茅臺股價反而越漲越快，此時的上漲是地地道道的趨勢性上漲，當前主導(dǎo)茅臺股價的已經(jīng)不再是價值而是趨勢和人性了。

今年以來，茅臺還不遺余力地扶持系列酒的發(fā)展。25日晚間發(fā)布的三季報顯示，期內(nèi)公司國內(nèi)的經(jīng)銷商數(shù)量也增加了634個。公司方面稱，增加的主要是醬香酒系列酒的經(jīng)銷商。

而早前便承諾要在上市公司層面實施股權(quán)激勵的茅臺，如今面臨年底該承諾兌現(xiàn)即將到期的問題。茅臺給高管的股權(quán)激勵政策，即所謂的“金手銬”，能否在今年四季度進行兌現(xiàn)，目前來看依舊成謎。對于該兌現(xiàn)問題，茅臺在報表中未做表態(tài)。

有意思的是，面對高漲的股價，投資貴州茅臺的機構(gòu)卻在逐漸撤離。三季度報表顯示，公司前十大股東中，包括“國家隊”中證金、易方達資產(chǎn)管理（香港）——客戶資金（交易所）等均選擇了在第三季度減持貴州茅臺股票。

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