趣店上市資本享盛宴 監(jiān)管趨嚴(yán)現(xiàn)金貸迎洗牌

（原標(biāo)題：趣店上市資本享盛宴 監(jiān)管趨嚴(yán)現(xiàn)金貸迎洗牌）

10月18日，在線消費(fèi)分期平臺(tái)趣店正式登陸美國(guó)紐交所，成為繼宜人貸、信而富之后在美國(guó)上市的第三家中國(guó)金融科技公司。趣店發(fā)行價(jià)為24美元，成為今年美國(guó)第四大IPO公司。

趣店上市首日迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，盤(pán)中曾大漲逾43%，收于29.18美元，漲幅為21.58%。好景不長(zhǎng)，因?yàn)轱柺軤?zhēng)議的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，趣店上市以來(lái)股價(jià)持續(xù)波動(dòng)。10月26日，趣店重挫逾13%跌破發(fā)行價(jià)。次日，趣店股價(jià)迎來(lái)反彈，盤(pán)中一度直線飆漲逾13%，收盤(pán)漲2.06%，收?qǐng)?bào)23.27美元，市值約為76.76億美元。

趣店上市首日總市值即突破百億美元大關(guān)，市值一舉趕超了不少城商行與農(nóng)商行。在這次資本的盛宴中，早期投資趣店的投資機(jī)構(gòu)已通過(guò)減持套現(xiàn)過(guò)億元。

現(xiàn)金貸的火爆，已引起了監(jiān)管部門(mén)的高度警惕，行業(yè)的洗牌隨時(shí)可能開(kāi)啟。央行副行長(zhǎng)易綱近日公開(kāi)表示，普惠金融必須依法合規(guī)開(kāi)展業(yè)務(wù)，要警惕打著“普惠金融”旗號(hào)的違規(guī)和欺詐行為，凡是搞金融都要持牌經(jīng)營(yíng)，都要納入監(jiān)管。

資本盛宴

從招股說(shuō)明書(shū)所披露的業(yè)績(jī)來(lái)看，趣店IPO之前的上半年數(shù)據(jù)可以用“靚麗”來(lái)形容。

2017年上半年，趣店的總營(yíng)收達(dá)18.33億元，與去年同期的3.72億元相比增393%，增長(zhǎng)近4倍。凈利潤(rùn)的增速更是驚人，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.74億元，與去年同期的1.22億元相比增長(zhǎng)698%。2017年上半年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)已遠(yuǎn)超過(guò)去年全年水平，超過(guò)了很多持牌消費(fèi)金融公司。統(tǒng)計(jì)顯示，如果趣店在A股上市，利潤(rùn)規(guī)模能排到第195位。

趣店的逾期率數(shù)據(jù)尤為驚艷。招股書(shū)顯示，按逾期一月的情況計(jì)算，公司至2017年年中的逾期率始終處于0.5%以下。0.5%的逾期率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同業(yè)水平。以老牌持牌消費(fèi)金融公司捷信為例，從捷信發(fā)行的ABS《捷贏2016年第一期個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券》來(lái)看，其逾期率為9.28%。

趣店相信，小額現(xiàn)金貸的高頻交易，會(huì)為公司帶來(lái)更多的用戶行為數(shù)據(jù)，進(jìn)而幫助優(yōu)化風(fēng)控模型的信用評(píng)估能力。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)介紹，趣店的風(fēng)險(xiǎn)控制體系運(yùn)用了大數(shù)據(jù)、人工智能和深度學(xué)習(xí)等技術(shù)，結(jié)合芝麻信用分和用戶行為數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估用戶的還款意愿和能力，進(jìn)而進(jìn)行更加精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，并降低運(yùn)營(yíng)成本。

對(duì)于資本而言，趣店無(wú)疑是一個(gè)極為獨(dú)特的投資標(biāo)的。以校園貸起家的趣店成立于2014年4月，其前身是“趣分期”，運(yùn)營(yíng)公司為北京快樂(lè)時(shí)代科技發(fā)展有限公司，目前主要業(yè)務(wù)為“現(xiàn)金貸”和消費(fèi)分期貸款。2016年7月，趣分期更名為“趣店”，并將服務(wù)對(duì)象從在校學(xué)生拓展至青年群體。

趣店在短短三年多的時(shí)間內(nèi)，走完了從草創(chuàng)到上市的整個(gè)過(guò)程，并交出了一份漂亮的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，截至6月末，趣店集團(tuán)注冊(cè)用戶達(dá)到4790萬(wàn)，平均月活躍用戶數(shù)達(dá)2890萬(wàn)人，過(guò)去8個(gè)季度增長(zhǎng)率達(dá)55.6%。用戶數(shù)的增長(zhǎng)，直接帶動(dòng)了趣店交易額及營(yíng)收規(guī)模的快速增長(zhǎng)。

趣店在此次IPO中發(fā)行了3750萬(wàn)股股票，融資約9億美元，并因此成為今年以來(lái)在美國(guó)上市融資規(guī)模最大的中國(guó)企業(yè)。趣店上市首日總市值即突破百億美元大關(guān)，市值不僅遠(yuǎn)高于先它上市的宜人貸、信而富，更一舉趕超了不少城商行與農(nóng)商行。

對(duì)于早期投資趣店的投資機(jī)構(gòu)而言，這無(wú)疑是一次資本盛宴。據(jù)稱，藍(lán)馳創(chuàng)投與天使投資人吳世春的投資回報(bào)已逾千倍。

值得注意的是，部分股東在上市首日即發(fā)出減持公告。10月18日，昆侖萬(wàn)維發(fā)布公告稱，出售趣店部分股權(quán)，共獲得收益3.45億元。國(guó)盛金控亦在當(dāng)日晚間發(fā)布公告稱，公司全資子公司華聲香港已轉(zhuǎn)讓所持趣店股份23.22萬(wàn)股，價(jià)格為發(fā)行價(jià)24美元/股，交易金額為557.28萬(wàn)美元。

除此以外，華聲香港擬在趣店IPO超額配售中出售不超過(guò)69.66萬(wàn)股，超額配售機(jī)制能否成功實(shí)施，取決于趣店上市后30天內(nèi)股票市場(chǎng)價(jià)是否高于發(fā)行價(jià)。

現(xiàn)金貸的風(fēng)險(xiǎn)

伴隨著招股說(shuō)明書(shū)的公之于眾，對(duì)于其商業(yè)模式的質(zhì)疑亦不絕于耳。對(duì)于投資者而言，在關(guān)注趣店投資價(jià)值的同時(shí)，自然不會(huì)忽略其商業(yè)模式背后所集聚的風(fēng)險(xiǎn)。

趣店的商業(yè)模型并非首創(chuàng)，與歐美的發(fā)薪日貸款產(chǎn)品頗為類似。在美國(guó)，發(fā)薪日貸款主要運(yùn)營(yíng)于線下，向那些連維持基本生活的開(kāi)銷都有困難的人群發(fā)放小額現(xiàn)金貸款。它有放貸金額極小、利率極高、用戶重復(fù)借貸率極高幾個(gè)典型特征。

收割窮人是趣店以及現(xiàn)金貸面臨的最為嚴(yán)厲的指控。不過(guò)據(jù)時(shí)代周報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金貸用戶構(gòu)成頗為復(fù)雜，很難簡(jiǎn)單用職業(yè)和收入劃分。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)介紹，2016年趣店業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向線上后，就一直在接受支付寶的渠道導(dǎo)流，且費(fèi)用是零。正是有支付寶的流量支持，趣店才得以在短期內(nèi)獲得如此多的活躍借款人和交易額，進(jìn)而錄得高額利潤(rùn)，撐起高達(dá)69億美元的估值。

趣店在招股說(shuō)明書(shū)中承認(rèn)，公司可以通過(guò)支付寶開(kāi)放平臺(tái)獲得免費(fèi)入口，獲得用戶的快速增長(zhǎng)。而從2016年起獲得的大部分活躍用戶，尤其是重復(fù)借貸用戶，多來(lái)自支付寶平臺(tái)。

事實(shí)上，梳理過(guò)往數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2015年與螞蟻金服達(dá)成戰(zhàn)略合作之前，趣店?duì)I銷效率一直較低，每1元營(yíng)銷支出最高對(duì)應(yīng)2元左右的營(yíng)收，此后營(yíng)銷效率迅速提升，該數(shù)字最高達(dá)到約15元。

對(duì)此，趣店方面的解釋是，此前支付寶給其他第三方服務(wù)的導(dǎo)流也不收費(fèi)。另外，雙方商定，自2017年8月開(kāi)始支付寶會(huì)向趣店收取相應(yīng)的渠道流量費(fèi)用，費(fèi)率與支付寶APP內(nèi)其他“第三方服務(wù)”一致。

在風(fēng)控體系方面，趣店也存在嚴(yán)重依賴芝麻信用的情況。按照招股說(shuō)明書(shū)中對(duì)商業(yè)模式的表述，趣店的目標(biāo)人群主要是從信用卡等傳統(tǒng)金融無(wú)法覆蓋到的人群中，挖掘出來(lái)的優(yōu)質(zhì)年輕消費(fèi)者。由于這部分人群缺少傳統(tǒng)的信用數(shù)據(jù)，趣店需要通過(guò)建立自有的風(fēng)控模型和系統(tǒng)來(lái)完成覆蓋。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2017年上半年，趣店共放款382億元，完成4051萬(wàn)筆放款，筆均943元，人均筆數(shù)高達(dá)5.8次。按照趣店的說(shuō)法，依靠自己“基于大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能”的風(fēng)控系統(tǒng)，它才得以在幾秒鐘之內(nèi)評(píng)估一個(gè)人的信用水平對(duì)其放貸。

趣店在招股說(shuō)明書(shū)中提示了與芝麻信用相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，如果無(wú)法接入芝麻信用相關(guān)的信用分析數(shù)據(jù)，公司在評(píng)估潛在用戶信用價(jià)值方面會(huì)受到嚴(yán)重影響，會(huì)降低放款質(zhì)量，并提高逾期率。此外，在與芝麻信用的合作中，趣店并不掌握某些特定的分析結(jié)果，亦會(huì)給趣店的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力帶來(lái)?yè)p害。

對(duì)單一獲客渠道的嚴(yán)重依賴，可能會(huì)對(duì)趣店的業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生重大影響。今年2月，趣店在支付寶一個(gè)提供消費(fèi)信貸產(chǎn)品的渠道展示到期后，將獲客渠道更換到了其他位置。結(jié)合春節(jié)期間借貸量減少等因素，這一變化導(dǎo)致第一季度新增用戶數(shù)環(huán)比減少了30.01%。

在今年8月與螞蟻金服的新協(xié)議生效前，趣店的流量成本仍然是零，而之前的所有財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)都是基于流量免費(fèi)這一核心基礎(chǔ)得來(lái)。未來(lái)流量成本倘若發(fā)生變化，將會(huì)直接體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上。

即便如此，趣店與支付寶的導(dǎo)流合約也只有一年有效期，雙方的長(zhǎng)期合作存在變數(shù)。這意味著，如果螞蟻金服方面的心意改變，趣店亦無(wú)計(jì)可施。

耐人尋味的是，螞蟻金服作為趣店的股東之一，占股比例僅為12.5%，卻能決定這家公司的成本結(jié)構(gòu)。

此外，還有一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題困擾趣店。根據(jù)金融的常識(shí)，信用好則利率低。換言之，只有信用較低的用戶才會(huì)愿意接受較高的利率水平。有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，趣店既然已經(jīng)通過(guò)芝麻信用和大數(shù)據(jù)等技術(shù)手段找到一批優(yōu)質(zhì)客戶，且獲客成本較低，超高的借款利率卻與常識(shí)相悖。

監(jiān)管層關(guān)注

美國(guó)蘋(píng)果資本管理公司創(chuàng)始人王效拉表示，從小額貸款或者互聯(lián)網(wǎng)貸款的角度看，行業(yè)的發(fā)展是有前途的。

“雖然美國(guó)的銀行執(zhí)照監(jiān)管也非常嚴(yán)格，但申請(qǐng)銀行執(zhí)照美國(guó)會(huì)比中國(guó)寬松一些。所以在政策上的比較，如果國(guó)內(nèi)監(jiān)管有限制政策，那趣店也會(huì)被限制住，這是很重要的一個(gè)因素?！痹谕跣Ю磥?lái)，如果從這個(gè)角度去看趣店，只要監(jiān)管部門(mén)沒(méi)有限制的話，它會(huì)有很好的發(fā)展。

趣店上市引發(fā)了媒體對(duì)于現(xiàn)金貸的大量報(bào)道，也引起了監(jiān)管層的關(guān)注。即使在美國(guó)，發(fā)薪日貸款也是一個(gè)猶如過(guò)街老鼠般的生意，多數(shù)媒體對(duì)該產(chǎn)品的評(píng)價(jià)非常負(fù)面。2016年，Google甚至決定在全球范圍內(nèi)禁止發(fā)薪日貸款這類產(chǎn)品的廣告投放。

金融科技會(huì)時(shí)常面對(duì)監(jiān)管的不確定性。據(jù)趣店投資人、昆侖萬(wàn)維CEO周亞輝披露，2016年7月6日，趣店準(zhǔn)備召開(kāi)品牌升級(jí)發(fā)布會(huì)，當(dāng)天中午北京監(jiān)管部門(mén)找其創(chuàng)始人羅敏談完話，說(shuō)政府會(huì)出臺(tái)文件，讓他在期限內(nèi)把校園貸都停了。

銀監(jiān)會(huì)早有明文規(guī)定，非持牌金融機(jī)構(gòu)不得向?qū)W生發(fā)放信用貸款。對(duì)于趣店而言，只有將學(xué)生分辨出來(lái)，再把相應(yīng)債權(quán)直接對(duì)接給持牌金融機(jī)構(gòu)才可能合規(guī)。

此外，趣店手中的兩塊小貸牌照，已經(jīng)觸碰到了借貸上限的天花板。2016年，趣店通過(guò)江西撫州高新區(qū)趣分期小額貸款有限公司和贛州快樂(lè)生活網(wǎng)絡(luò)小額貸款有限公司兩家主營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)小額貸款業(yè)務(wù)的子公司，分別獲得了借貸限額 30 億元和 27 億元的小貸牌照。但趣店在財(cái)報(bào)中提醒，公司通過(guò)小貸牌照獲得的借貸限額，已經(jīng)無(wú)法滿足公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的需要。

為了滿足業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)資金的需求，趣店與數(shù)家信托公司合作成立信托基金發(fā)放貸款，即便如此，資金提供量也未必能夠滿足趣店交易量上升的需求。實(shí)際上，包括銀行、信托等第三方外部資金渠道在內(nèi)，趣店2017 年第二季度的季度交易額已經(jīng)達(dá)到了 215.25 億元。監(jiān)管層還有可能將這種行為認(rèn)定成為借貸方，從而推行更為嚴(yán)格的監(jiān)管措施。

現(xiàn)金貸火爆背后的利率畸高、風(fēng)控缺失、暴力催收等風(fēng)險(xiǎn)及衍生的各種社會(huì)問(wèn)題，也引起了監(jiān)管部門(mén)的高度警惕。

此前，已有地方金融辦向銀監(jiān)會(huì)提出異地展業(yè)監(jiān)管的問(wèn)題。有業(yè)內(nèi)人士稱，按照原先擬定的指引思路，網(wǎng)絡(luò)小貸的審批權(quán)或?qū)⑸鲜?，即網(wǎng)絡(luò)小貸牌照審批將從原先的地方發(fā)放上收，改至當(dāng)?shù)劂y監(jiān)局推薦后，再由銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行審批，但市場(chǎng)監(jiān)管仍歸由地方金融辦屬地監(jiān)管。

有接近監(jiān)管層的人士稱，網(wǎng)絡(luò)小貸之所以納入互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)整治范圍內(nèi)，是出于異地管理的需要。主要是網(wǎng)絡(luò)小貸突破了地域限制放款，面臨異地管理的必要性。事實(shí)上，趣店的小貸牌照來(lái)自江西撫州和贛州，其業(yè)務(wù)卻遍布全國(guó)。

央行副行長(zhǎng)易綱近日公開(kāi)表示，普惠金融必須依法合規(guī)開(kāi)展業(yè)務(wù)，要警惕打著“普惠金融”旗號(hào)的違規(guī)和欺詐行為，凡是搞金融都要持牌經(jīng)營(yíng)，都要納入監(jiān)管。

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