“醫(yī)藥界華為”50天過(guò)會(huì) 藥明康德開啟回A之旅

（原標(biāo)題：“醫(yī)藥界華為”50天過(guò)會(huì) 藥明康德開啟回A之旅）

證券時(shí)報(bào)記者 王基名

繼富士康之后，又一個(gè)獨(dú)角獸要來(lái)了！被譽(yù)為“醫(yī)藥界華為”的藥明康德于3月27日成功快速過(guò)會(huì)，這家藥企研發(fā)外包（CRO）醫(yī)藥生物巨頭即將踏上A股之旅。

分析認(rèn)為，一旦藥明康德成功上市，其市值可能將比肩恒瑞醫(yī)藥，躋身A股藥企第一梯隊(duì)。

醫(yī)藥CRO獨(dú)角獸過(guò)會(huì)

在富士康閃電過(guò)會(huì)之后，“獨(dú)角獸”上市備受關(guān)注，藥明康德的速度雖然不及富士康，但也相當(dāng)迅速。從2月6日藥明康德預(yù)披露更新到過(guò)會(huì)，僅用了50天時(shí)間，而且上周是從IPO排隊(duì)名單中的73位直接進(jìn)入上會(huì)名單。

市場(chǎng)人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，藥明康德的快速過(guò)會(huì)得益于近期A股擁抱“獨(dú)角獸”的政策，同時(shí)給相關(guān)公司指出一條快速上市的可行路徑，具有一定的借鑒意義。

“藥明康德當(dāng)下的回歸是正確的選擇?！蔽髂献C券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師朱國(guó)廣表示，“現(xiàn)在國(guó)家政策環(huán)境發(fā)生了變化，開始了從大國(guó)向強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)的步伐，鼓勵(lì)創(chuàng)新，對(duì)創(chuàng)新藥也尤為重視?！?/p>

藥明康德成立于2000年，是國(guó)內(nèi)CRO的巨頭，主要從事小分子化學(xué)藥的發(fā)現(xiàn)、研發(fā)及生產(chǎn)。根據(jù)招股說(shuō)明書披露，2015年公司CRO服務(wù)市場(chǎng)份額排名全球第11位、中國(guó)第1位，被稱為醫(yī)藥領(lǐng)域的華為。

藥明康德已基本完成了CRO全產(chǎn)業(yè)鏈布局，為全球制藥、生物技術(shù)以及醫(yī)療器械等領(lǐng)域提供從藥物發(fā)現(xiàn)、開發(fā)到市場(chǎng)化的全方位一體化的實(shí)驗(yàn)室研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。

根據(jù)招股書披露，藥明康德目前在全球設(shè)有24個(gè)研發(fā)生產(chǎn)基地/分支機(jī)構(gòu)，服務(wù)包括全球排名前20位的大型藥企在內(nèi)的3000余家客戶（報(bào)告期前十大客戶中強(qiáng)生、默沙東、羅氏、輝瑞等均為跨國(guó)制藥巨頭）。

身為“獨(dú)角獸”，其盈利水平也是相當(dāng)不錯(cuò)的。招股說(shuō)明書顯示，2014年-2017年1至9月，藥明康德營(yíng)業(yè)收入分別為41.4億元、48.8億元、61.2億元和56.8億元；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為8.08億元、6.84億元、11.21億元和11.15億元。

“一拆三”的回歸路

藥明康德并非第一次現(xiàn)身資本市場(chǎng)，公司早在2007年就曾經(jīng)登上紐交所。但在2015年8月藥明康德即宣布私有化，并開啟返回A股之路。

對(duì)于從美股退市的原因，市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，是美國(guó)市場(chǎng)中概醫(yī)藥股相比國(guó)內(nèi)醫(yī)藥股顯著低估，彼時(shí)藥明康德市值約33億美元。而在A股中市值超過(guò)200億元的醫(yī)藥股大量存在，且創(chuàng)業(yè)板上市的CRO企業(yè)泰格醫(yī)藥估值高峰時(shí)超過(guò)260億元。

在藥明康德私有化之前，2015年4月，藥明康德已經(jīng)分拆主營(yíng)小分子藥物中間體、原料藥和制劑的CRO服務(wù)業(yè)務(wù)的合全藥業(yè)掛牌新三板。根據(jù)合全藥業(yè)最近發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)，2017年合全藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入21.89億元，增長(zhǎng)24.12%，凈利潤(rùn)4.95億元，增長(zhǎng)5.04%。截至3月27日，合全藥業(yè)總市值203億元。

2017年6月，藥明康德旗下主要從事生物藥發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的藥明生物登陸港交所。截至3月27日，藥明生物動(dòng)態(tài)市盈率(PE)285倍，總市值939億港元（人民幣約751億元）。

最新的財(cái)報(bào)顯示，藥明生物2017年?duì)I業(yè)收入16.19億元，創(chuàng)下歷史新高，同比增長(zhǎng)63.7%；凈利潤(rùn)2.53億元，同比增長(zhǎng)79%。另外藥明生物在中國(guó)的市場(chǎng)份額由2016年的48%增長(zhǎng)至2017年的63.5%，保持第一位置，全球市場(chǎng)份額也由2016年的1.8%增長(zhǎng)至2017年的2.4%。

藥明康德私有化后的第三步便是公司主體的A股上市計(jì)劃，之前市場(chǎng)曾猜測(cè)藥明康德回A將采用借殼方式，不過(guò)在2017年3月23日，公司宣布將通過(guò)IPO方式登陸A股。2017年7月14日證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了藥明康德的招股說(shuō)明書，今年2月6日藥明康德更新了預(yù)披露。

5只影子股潛伏

藥明康德私有化后，共有42名股東，而且股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，外資股東較多。招股書顯示，藥明康德目前股東中，外資股東有17名。前十名股東持股合計(jì)占到73.68%，本次發(fā)行后將降至66.31%。

截至目前，藥明康德無(wú)控股股東。李革、趙寧、劉曉鐘、張朝暉為藥明康德創(chuàng)始人，四人簽署了有關(guān)一致行動(dòng)的協(xié)議，共同控制公司34.48%的表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。其中，李革、趙寧為夫妻關(guān)系，二人均為美國(guó)國(guó)籍，其余二人均獲得新加坡永久居住權(quán)。

另外，在藥明康德的股東名單背后，還潛藏著諸多上市公司身影，其中包括中國(guó)平安（601318）、中國(guó)人壽（601628）、海南海藥（000566）、信邦制藥（002390）、昆藥集團(tuán)（600422）等。

上海金藥投資管理有限公司（金藥投資）持有藥明康德5.2637%股份，而金藥投資又是中國(guó)平安旗下的控股子公司；另外，常州平盛股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（常州平盛）持有0.81%的金藥投資股份，常州平盛的背后又有多家上市公司股東，海南海藥持常州平盛比例為16.50%，信邦制藥持常州平盛比例為6.60%，昆藥集團(tuán)持常州平盛比例為3.30%。

而持有藥明康德1.33%股份的國(guó)壽成達(dá)(上海)健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資中心，股東包括中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司及其子公司中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司和中國(guó)人壽財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司。

50倍PE受關(guān)注

值得注意的是，以藥明康德披露的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算，藥明康德此次A股發(fā)行市盈率達(dá)到50倍，較高的發(fā)行溢價(jià)受到市場(chǎng)關(guān)注。

以2016年全年的數(shù)據(jù)計(jì)算，藥明康德的發(fā)行市盈率約51倍。而此發(fā)行市盈率明顯高于絕大多數(shù)同期新股發(fā)行市盈率，并且高于大部分醫(yī)藥行業(yè)公司市盈率。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自2017年3月27日以來(lái)，滬深兩市共有472只股票發(fā)行上市，其中468只股票的發(fā)行市盈率在23倍以下，占比超99%，僅有4只股票的發(fā)行市盈率超過(guò)23倍。而目前市值超千億的四家A股醫(yī)藥生物公司中，也僅有恒瑞醫(yī)藥市盈率較高，為82.19倍，康美藥業(yè)、福星醫(yī)藥、云南白藥的市盈率分別為28.93、36.48、33.78倍。

“現(xiàn)在給藥明康德的是一個(gè)創(chuàng)新溢價(jià)?！蔽髂献C券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師朱國(guó)廣對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，“目前國(guó)家和市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新很重視，所以一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格也就上來(lái)了，一個(gè)創(chuàng)新的獨(dú)角獸，市場(chǎng)比較追捧?！?/p>

“對(duì)發(fā)行市盈率高的問(wèn)題需要分開來(lái)看，藥明康德在中國(guó)新藥研發(fā)領(lǐng)域是最具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行市盈率有點(diǎn)高，但更高的市盈率在A股中也普遍存在?！标P(guān)注藥明康德的醫(yī)藥投資界人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，藥明康德已經(jīng)形成一個(gè)非常完整的系統(tǒng)，而且具有一定壟斷性，“藥明康德是具有一定投資價(jià)值的”。

境外業(yè)務(wù)占比較重

另外，在人民幣升值以及中美貿(mào)易爭(zhēng)端的背景下，藥明康德以美國(guó)業(yè)務(wù)為主的狀態(tài)也頗受關(guān)注。

據(jù)了解，藥明康德最初先從美國(guó)開拓市場(chǎng)，其60%以上的收入來(lái)源為美國(guó)，中國(guó)市場(chǎng)位居第二。

招股說(shuō)明書顯示，2014年至2017年9月份，藥明康德的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，美國(guó)區(qū)的業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.93%、64.63%、61.41%、58.03%。

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