（原標(biāo)題：炒股虧損業(yè)績預(yù)冷 上海萊士估值承壓）
[摘要] 在A股市場(chǎng)，上海萊士總股本較大，且大股東持股比例高。2018年一季報(bào)顯示，截至披露前一交易日，上海萊士的總股本達(dá)49.75萬股，其中前十大股東合計(jì)持股達(dá)80.17%。
時(shí)代周報(bào)記者 吳綿強(qiáng) 發(fā)自廣州
在充滿故事的A股市場(chǎng)，市值長期處于千億上下的上海萊士（002252.SZ）是一種特殊的存在。
作為目前中國最大的血液制品生產(chǎn)企業(yè)之一，上海萊士曾因炒股收獲頗豐，其市值更在2015年時(shí)達(dá)到1200億元的峰值而一度被稱為“A股藥王”。然而眼下，上海萊士卻以“籌劃重大資產(chǎn)重組”為由長期停牌。
7月14日，上海萊士發(fā)布2018年半年度業(yè)績預(yù)告修正公告，宣布在前次業(yè)績預(yù)告2018年1–6月凈利潤虧損4.37億–6.50億元的情況下，將虧損額度調(diào)大至虧損6.61億–8.73億元。業(yè)績預(yù)冷消息甫一公布，再次加劇了外界對(duì)這家“血王”前途的擔(dān)憂。
“它現(xiàn)在遭遇雙殺，一方面是業(yè)績不行，另一方面是受此前估值過高影響。”國內(nèi)擅長血液制品并購的業(yè)內(nèi)人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者指出。
公開資料顯示，上海萊士及下屬子公司鄭州萊士、同路生物、孫公司浙江?？?，共持有人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白等共11個(gè)品種的血液制品批準(zhǔn)文號(hào)。
就目前公司業(yè)績預(yù)虧、主營業(yè)務(wù)銷售和產(chǎn)品庫存情況，以及機(jī)構(gòu)對(duì)其下調(diào)估值等問題，時(shí)代周報(bào)記者向上海萊士發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，未獲任何回復(fù)。
業(yè)績?cè)僮兡?/strong>
上海萊士給出修正的主要理由是上半年國內(nèi)證券市場(chǎng)波動(dòng)較大，公司風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)生較大損失，2018年1–6月投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資收益較上年同期大幅減少。
這已經(jīng)是上海萊士第二次以“炒股虧損”為理由向下修正業(yè)績。今年3月底，其披露2018年一季度業(yè)績預(yù)告，稱炒股虧損導(dǎo)致一季度凈利潤預(yù)計(jì)虧損6.53億–7.20億元。
上海萊士接連兩次以同樣理由爆出業(yè)績“黑天鵝事件”，引發(fā)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。“我部對(duì)此表示高度關(guān)注。”深交所專門下發(fā)關(guān)注函【2018】第258號(hào)。
事實(shí)上，相比炒股虧損，外界對(duì)這家血制品巨頭的主業(yè)更為擔(dān)憂。其主業(yè)為生產(chǎn)和銷售血液制品，主要產(chǎn)品為人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、特免類、凝血因子類產(chǎn)品等。
隨著“兩票制”政策的落地，國內(nèi)眾多血液制品上市公司的銷售體系都受到較大影響，包括上海萊士在內(nèi)的巨頭亦未能幸免。
一位來自醫(yī)藥流通上市公司銷售體系的不愿具名人士向時(shí)代周報(bào)記者解釋，前幾年，國內(nèi)政策放開，血液制品巨頭們紛紛開設(shè)漿站，血漿供給量增加，公司產(chǎn)量提升，而市場(chǎng)需求并未有效拉動(dòng)起來，同時(shí)各廠家以往營銷模式單一，廠家也不直接與醫(yī)院打交道，在零售上是自然覆蓋，企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型。
上海萊士的銷售模式，由原來的區(qū)域總經(jīng)銷調(diào)整為商業(yè)渠道銷售和醫(yī)院終端市場(chǎng)銷售并存。
“上海萊士目前一方面在醫(yī)院通過學(xué)術(shù)方式銷售，另一方面讓處方單流至院外藥店，患者通過處方單購買?！鄙鲜鰜碜葬t(yī)藥流通上市公司銷售體系的不愿具名人士告訴時(shí)代周報(bào)記者。
去年，上海萊士華南地區(qū)的銷售因?yàn)殇N售模式的調(diào)整遭遇重創(chuàng)。2017年報(bào)顯示，上海萊士華南地區(qū)營收4.40億元，同比下降63.11%，“主要由于其原先的銷售模式是以與廣州醫(yī)藥簽署產(chǎn)品區(qū)域經(jīng)銷協(xié)議為主”。
上海萊士稱，隨著國家醫(yī)藥流通政策的調(diào)整，上述銷售模式已不適應(yīng)“兩票制”，2017年公司對(duì)廣州醫(yī)藥的供貨款總金額降至3億元，降幅達(dá)70.33%。
2017年報(bào)顯示，公司的應(yīng)收賬款較期初增長162.38%，主要原因是，受“兩票制”推進(jìn)的影響，公司從市場(chǎng)代理銷售模式向終端市場(chǎng)銷售模式轉(zhuǎn)型，客戶信用期放寬，應(yīng)收賬款余額增加，以及本期未兌付應(yīng)收票據(jù)轉(zhuǎn)入。
存貨問題也隨之加重。上述擅長血液制品并購的業(yè)內(nèi)人士和來自醫(yī)藥流通上市公司銷售體系的不愿具名人士均向時(shí)代周報(bào)記者透露，上海萊士存在較高的庫存積壓問題。
根據(jù)上海萊士財(cái)報(bào)，2017年存貨較期初增加43.78%，主因是受“兩票制”推進(jìn)及公司銷售模式轉(zhuǎn)型的影響，產(chǎn)品銷售放緩，庫存商品增加；新建漿站使本年采漿量同比增加等。
2018年一季度，存貨繼續(xù)增加，明顯高于同行上市公司。一季報(bào)顯示，上海萊士的存貨由期初的11.55億元增加至期末的13.28億元。
時(shí)代周報(bào)記者梳理行業(yè)上市公司2018年一季報(bào)發(fā)現(xiàn)，華蘭生物（002007.SZ）、博雅生物（300294.SZ）以及衛(wèi)光生物（002880.SZ）的存貨分別為12.64億元、5.49億元、4.82億元。
截至目前，上海萊士并未披露半年報(bào)，暫無法獲悉主營銷售以及存貨的具體情況。就外界持續(xù)關(guān)注的高庫存等問題，時(shí)代周報(bào)記者向上海萊士發(fā)去采訪函求證，截至發(fā)稿，未獲任何回復(fù)。
時(shí)代周報(bào)記者注意到，此次業(yè)績?cè)俅晤A(yù)“冷”，深交所要求上海萊士認(rèn)真核查并就三方面的事項(xiàng)補(bǔ)充披露，其中首條便是公司主營業(yè)務(wù)的運(yùn)行情況、持續(xù)盈利能力及是否存在不確定性等。
截至7月22日發(fā)稿，上海萊士仍未回復(fù)深交所關(guān)注函。
估值承壓
另一方面，基金機(jī)構(gòu)開始對(duì)上海萊士的估值有所調(diào)整。易方達(dá)基金在7月17日發(fā)出公告，當(dāng)日起對(duì)上海萊士進(jìn)行估值調(diào)整，按照12.67元/股進(jìn)行估值。
據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，數(shù)據(jù)顯示，匯添富、嘉實(shí)、鵬華、華潤元大等旗下各有產(chǎn)品持股上海萊士。
上述擅長血液制品并購的業(yè)內(nèi)人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者指出，造成目前這一局面的原因，主要在于上海萊士大股東方面“控盤”的痕跡太大，而且估值拉得太高。“上海萊士此前確實(shí)套牢了一堆公募基金，也是蠻痛苦的事情，12元的價(jià)格已經(jīng)算是保守估計(jì)。”
以上海萊士今年2月22日停牌價(jià)19.52元/股來看，上述易方達(dá)基金方面已給予上海萊士4個(gè)預(yù)期跌停。截至目前，上海萊士的總市值已跌破千億，達(dá)971億元。
以籌劃重大事項(xiàng)為由，上海萊士已停牌長達(dá)5個(gè)月，至今仍未復(fù)牌。而根據(jù)證監(jiān)會(huì)的停復(fù)牌制度，最長停牌時(shí)間不超過6個(gè)月。今年6月23日，上海萊士稱，公司承諾爭取在2018年8月23日前披露符合相關(guān)要求的重組預(yù)案或報(bào)告書并申請(qǐng)復(fù)牌。
“由于本次重大資產(chǎn)重組為跨境并購，標(biāo)的資產(chǎn)及主要業(yè)務(wù)均在境外且分布于不同大洲的多個(gè)國家，標(biāo)的的主要客戶和供應(yīng)商也較為分散，所處地區(qū)文化差異較大，以上特點(diǎn)給各中介機(jī)構(gòu)的盡調(diào)工作帶來了很大的挑戰(zhàn)，相關(guān)工作尚未全部完成，相關(guān)方案各方需要較長時(shí)間論證?！鄙虾ＨR士稱。
在資金趨緊的背景下，尚未明朗的還有上海萊士的重組進(jìn)展，和近在眼前的復(fù)牌壓力。外界擔(dān)憂，復(fù)牌后上海萊士將面臨估值壓力，一旦遭遇股價(jià)下跌，大股東的質(zhì)押或?qū)⑨пЭ晌！?/p>
在A股市場(chǎng)，上海萊士總股本較大，且大股東持股比例高。2018年一季報(bào)顯示，截至披露前一交易日，上海萊士的總股本達(dá)49.75萬股，其中前十大股東合計(jì)持股達(dá)80.17%。
上海萊士在股權(quán)質(zhì)押方面可謂是長袖善舞。今年5月，深交所對(duì)上海萊士下發(fā)2017年年報(bào)的問詢函，要求其自查并說明截至問詢函回復(fù)日，公司控股股東萊士中國有限公司（以下簡稱“萊士中國”）、科瑞天誠投資控股有限公司（以下簡稱“科瑞天誠”）質(zhì)押公司股份的最新數(shù)據(jù)、是否履行信息披露義務(wù)、是否出現(xiàn)履約保障比例達(dá)到或低于平倉線的情形及進(jìn)展。
根據(jù)上海萊士對(duì)深交所2017年年報(bào)問詢函的回復(fù)，截至2018年5月10日，萊士中國持有上海萊士15.09億股（占總股本30.34%）。本次質(zhì)押及解除質(zhì)押后，萊士中國累計(jì)質(zhì)押所持有的上海萊士股份12.32億股，占上海萊士總股本的24.77%，經(jīng)計(jì)算，已質(zhì)押股份占其直接持有上海萊士股份的81.64%。
此外，同期，科瑞天誠持有上海萊士15.96億股（占總股本32.07%）。本次質(zhì)押及解除質(zhì)押后，科瑞天誠累計(jì)質(zhì)押所持有的上海萊士股份12.64億股，占上海萊士總股本的25.42%，經(jīng)計(jì)算，已質(zhì)押股份占其直接持有上海萊士股份的79.20%。
“經(jīng)向科瑞天誠和萊士中國了解，目前質(zhì)押公司股票未出現(xiàn)履約保障比例達(dá)到或低于平倉線的情形?！鄙虾ＨR士在問詢函回復(fù)中稱。
不過，這并不能打消外界對(duì)上海萊士控股股東高股權(quán)比例質(zhì)押的擔(dān)憂，特別是在目前估值較低的情況下，控股股東所質(zhì)押的股權(quán)是否會(huì)面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)？
“要解決目前這個(gè)困局，肯定需要資金，不給人家一個(gè)合理的價(jià)格，怎么會(huì)有資金給你呢？關(guān)鍵的問題是，一旦回到正常的估值，估計(jì)大股東都要爆倉了。”上述擅長血液制品并購的業(yè)內(nèi)人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。
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