軟銀失靈

看著孫正義和軟銀在投資市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨，簽下一張張巨額支票，大眾已經(jīng)見(jiàn)慣不怪了。但隨著WeWork、Uber、OYO等明星項(xiàng)目的接連“翻車”，孫正義的投資公式看起來(lái)似乎有些“失靈”。

不僅如此，今年軟銀也開(kāi)始“節(jié)衣縮食”了，天眼查APP顯示，截至目前，軟銀（包括愿景基金在內(nèi)）在今年完成14筆投資，其中最高的一筆投資額為3億美元，最低的一筆投資額則僅為880萬(wàn)歐元。

同時(shí)，軟銀還在瘋狂變賣優(yōu)質(zhì)家產(chǎn)：T-Mobile股份、阿里巴巴股票期權(quán)……甚至不惜將十年摯愛(ài)ARM拱手讓人。

軟銀到底怎么了？

軟銀的困境與自救

一直以來(lái)，孫正義所追求的：就是無(wú)論他選擇哪種方法，重點(diǎn)總是要么變大要么倒閉。

自從四年前登陸硅谷以來(lái)，這種態(tài)度一直是他的愿景基金與眾不同的特征。一旦它確定了一家要投資的初創(chuàng)公司，就會(huì)推動(dòng)其創(chuàng)始人積極擴(kuò)張，并從不斷膨脹的估值中獲利。至少到19年年初，這種方法似乎都是行之有效的。

在公開(kāi)露面場(chǎng)合中，孫正義始終堅(jiān)持自己慣常的做法，做出頗為宏大的預(yù)測(cè)。他在2017年的一次演講中宣稱：“人類創(chuàng)造的每個(gè)行業(yè)都將得到重新定義?！彪m然硅谷很少有人會(huì)認(rèn)真對(duì)待孫正義的未來(lái)主義，但是似乎每個(gè)人都對(duì)獲得軟銀的投資感到歡呼雀躍。

2019財(cái)年第二季度，軟銀集團(tuán)卻迎來(lái)了14年來(lái)首次虧損，孫正義直言：“就像臺(tái)風(fēng)過(guò)境，這是我創(chuàng)業(yè)以來(lái)從沒(méi)有過(guò)的虧損”。他恐怕沒(méi)想到，2019財(cái)年，軟銀還會(huì)經(jīng)歷一次龍卷風(fēng)過(guò)境——全年經(jīng)營(yíng)虧損1.35萬(wàn)億日元。

讓軟銀大虧特虧的，正是愿景基金。WeWork、Uber這兩個(gè)“無(wú)底洞”不必多說(shuō)，德國(guó)支付巨頭Wirecard的財(cái)務(wù)造假事件讓德國(guó)商界蒙羞，也讓愿景基金雪上加霜。2019財(cái)年愿景基金的投資虧損達(dá)1.8萬(wàn)億日元。

2020年，更是給了軟銀重重一擊。近年來(lái)，巨資投入的獨(dú)角獸們紛紛在做大過(guò)程中倒下，而二期愿景基金的募集卻遙遙無(wú)期。

從叫車服務(wù)巨頭Uber到食品快遞公司DoorDash，數(shù)十家公司從愿景基金基金近兩年近900億美元的投資熱潮中獲得了巨大收益。但截至目前，第一只愿景基金旗下的許多公司都陷入了困境，孫正義的大舉投資以提振增長(zhǎng)的策略也未能造就大贏家，而該基金最大的敗筆便是WeWork。

因?yàn)樵妇盎疬\(yùn)作方式較為激進(jìn)，與眾不容，數(shù)十億美元的投資決策甚至可以在幾分鐘內(nèi)做出。甚至被外部顧問(wèn)形容為“混亂”和“個(gè)性驅(qū)動(dòng)”。

知情人士表示，受到WeWork虧損的刺激，又擔(dān)心愿景基金的投資組合中充斥著更多陷入困境的公司，沙特阿拉伯的公共投資基金和阿布扎比的國(guó)有基金Mubadala投資公司已告知愿景基金的高管，他們投入新基金的任何資金，都必須來(lái)自贏得第一只基金投資所產(chǎn)生的利潤(rùn)。該基金公布的利潤(rùn)約為100億美元。

為了增加投資人的信心，軟銀開(kāi)始敦促其投資組合中的公司削減成本。許多愿景基金投資組合公司最近都進(jìn)行了裁員，以限制損失，其中包括WeWork、Oyo Hotels & Homes、Uber、食品快遞公司Rappi和汽車租賃公司Fair。

一直以來(lái)，軟銀長(zhǎng)期以來(lái)的戰(zhàn)略是向有前途的年輕公司投入巨額資金，以創(chuàng)造大贏家，但這一戰(zhàn)略在WeWork遭遇了戲劇性的失敗。

更讓軟銀難堪的是，2020年上半年，陸續(xù)有被投獨(dú)角獸倒閉。直接面向消費(fèi)者的零售商Brandless成為軟銀愿景基金支持的首家倒閉的初創(chuàng)企業(yè)，該公司于2月停止接受訂單，并暫停所有業(yè)務(wù)。

而第二家美國(guó)明星創(chuàng)業(yè)公司OneWeb于三月宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。這家創(chuàng)立于2012年的衛(wèi)星服務(wù)運(yùn)營(yíng)商，曾是馬斯克SpaceX最強(qiáng)勁的對(duì)手。融資失敗，是壓倒OneWeb的最后一根稻草。如此一來(lái)，軟銀高達(dá)20億美元的投資流產(chǎn)。

接連不斷的打擊下，軟銀股價(jià)在2月下旬開(kāi)始暴跌，到3月中旬幾乎腰斬，42.69%的跌幅一舉創(chuàng)下二十年之最。

隨著軟銀財(cái)務(wù)政策的收縮，以及COVID-19疫情持續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，4月孫正義對(duì)外表示，愿景基金所投資過(guò)的88家企業(yè)中，有至少15家將走向破產(chǎn)。

疫情催生了科技泡沫的破裂，除破產(chǎn)外，軟銀被投企業(yè)遇到了嚴(yán)重的困難，不少企業(yè)被迫暫停運(yùn)營(yíng)，甚至是進(jìn)行裁員，或要求員工接受無(wú)薪休假。

已經(jīng)62歲的孫正義正在接受過(guò)去所進(jìn)行的一些投資已經(jīng)失敗的現(xiàn)實(shí)。在這些失敗的案例中，一些投資的規(guī)模高達(dá)數(shù)十億美元。

“這些企業(yè)破產(chǎn)并不一定是壞事。”孫正義認(rèn)為，只要日后他們將時(shí)間和資金傾斜給那些“穩(wěn)定”的初創(chuàng)企業(yè)，那么初創(chuàng)企業(yè)的前景就會(huì)“可以接受”。

軟銀畢竟是軟銀，叱咤風(fēng)云的孫正義從不輕易認(rèn)輸。

3月，軟銀宣布了5000億日元的回購(gòu)計(jì)劃以及4.5萬(wàn)億日元的籌資計(jì)劃，該計(jì)劃涉及出售部分資產(chǎn)，以支撐軟銀的股價(jià)并減少債務(wù)。其中最大的動(dòng)作，就是拋售了阿里巴巴的股票期權(quán)，最后成功套現(xiàn)1.6萬(wàn)億日元。此外，軟銀出售T-Mobile部分股份獲得2.4萬(wàn)億日元，出售旗下電信子公司21.7%的股份獲得3千億日元。

一通砸鍋賣鐵之后，軟銀得到了喘息的空間。加上愿景基金投資組合中被投公司的股價(jià)反彈及部分公司的上市，軟銀在二季度交出了凈盈利1.2557萬(wàn)億日元的翻盤(pán)式財(cái)報(bào)，其股價(jià)在8月份突破20年新高。

本月孫正義又以400億美元售出十年摯愛(ài)ARM，努力“回血”。

但這些恐怕還不夠。要不然也不會(huì)有積極挺進(jìn)美股二級(jí)市場(chǎng)的事兒了，畢竟拋售資產(chǎn)帶來(lái)的大多是一次性收入，而投資二級(jí)市場(chǎng)則是可以讓這些資金進(jìn)行收益的持續(xù)性產(chǎn)出。

投資策略突變，軟銀股市“豪賭”成“納斯達(dá)克巨鯨”

很少有商人聲稱自己對(duì)未來(lái)三年有計(jì)劃，更不用說(shuō)未來(lái)300年了。

但是軟銀創(chuàng)始人、日本企業(yè)家孫正義希望他的公司能維持這么長(zhǎng)時(shí)間，這一目標(biāo)意在支撐他的1000億美元愿景基金的投資。

因此，當(dāng)軟銀被形容為“納斯達(dá)克巨鯨”時(shí)——其期權(quán)交易似乎在一定程度上推動(dòng)美國(guó)科技股升至創(chuàng)紀(jì)錄高位，投資人震驚了。這種交易似乎與軟銀自稱的投資戰(zhàn)略性質(zhì)不一致。這一消息理所當(dāng)然地引發(fā)了人們的擔(dān)憂，即該集團(tuán)的行為遠(yuǎn)非像一個(gè)有遠(yuǎn)見(jiàn)的科技投資者，而是像一支對(duì)沖基金。

2020年，在二級(jí)市場(chǎng)，軟銀延續(xù)了在一級(jí)市場(chǎng)的激進(jìn)風(fēng)格。

美國(guó)證券交易委員會(huì)披露，截至6月末，軟銀集團(tuán)持有26只美股股票，總市值達(dá)40億美元，其中前五大重倉(cāng)為亞馬遜、Alphabet、Adobe、Netflix和微軟，持有的股票價(jià)值分別達(dá)10.5億美元、4.75億美元、2.486億美元、1.89億美元和1.8億美元。

8月，軟銀又購(gòu)買了亞馬遜公司、微軟公司等科技巨頭近40億美元的股票。根據(jù)外媒報(bào)道，軟銀集團(tuán)購(gòu)入的看漲期權(quán)產(chǎn)生了大約500億美元的敞口，軟銀因此獲得約40億美元的浮盈。

一面買進(jìn)科技股，一面買進(jìn)看漲期權(quán)，在股價(jià)推高后，同時(shí)從股價(jià)上漲和期權(quán)溢價(jià)中獲利的套利模式，構(gòu)成了軟銀做多科技股，在二級(jí)市場(chǎng)豪賭的核心機(jī)制。

但市場(chǎng)非但不為40億美金的高收益所動(dòng)，反而只關(guān)注到背后的高風(fēng)險(xiǎn)。隨后軟銀股價(jià)大跌逾7%。為此，軟銀不得不又向媒體透露，正在“重新考慮”其期權(quán)策略方法。

無(wú)論軟銀股票衍生品交易的具體細(xì)節(jié)如何，關(guān)鍵問(wèn)題在于，更廣泛的市場(chǎng)是否在意。

答案是肯定的。

軟銀在業(yè)內(nèi)引起了普遍的好奇和嘲笑，除此之外，投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)還應(yīng)該警惕，如果一家決心堅(jiān)定的大型投資者能夠至少在一定程度上影響全球最大、最具流動(dòng)性、最受關(guān)注的股市，會(huì)產(chǎn)生什么樣的后果。

甚至在軟銀被認(rèn)定“巨鯨”之前，就有人擔(dān)心美國(guó)市場(chǎng)正在違背基本面，美國(guó)科技股的單邊反彈是不可持續(xù)的。大多數(shù)大型科技股都在納斯達(dá)克上市，那里的交易量是疫情爆發(fā)前的兩倍。

隨著短線交易員轉(zhuǎn)向Robinhood等在線交易平臺(tái)，散戶交易熱潮也在很大程度上推動(dòng)了股票和衍生品交易活動(dòng)。

期權(quán)市場(chǎng)活動(dòng)的激增讓一些投資者感到緊張。金融機(jī)構(gòu)、顧問(wèn)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)警惕不成熟的投資者將資金、甚至是借來(lái)的錢(qián)投資于衍生品等高風(fēng)險(xiǎn)交易所帶來(lái)的危險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，一些投資者可能會(huì)輸?shù)镁猓瑢?dǎo)致真正的經(jīng)濟(jì)陣痛。

以軟銀為例，盡管該集團(tuán)已宣布將成立一個(gè)用于公共投資的資產(chǎn)管理部門(mén)，但它在衍生品上的巨額押注，并未打消人們對(duì)該集團(tuán)已失去戰(zhàn)略重心的擔(dān)憂。值得記住的是，在日本企業(yè)的歷史上，企業(yè)和散戶投資者在衍生品上押下重注，結(jié)果卻損失慘重的例子比比皆是。

以往的市場(chǎng)下跌通常都有一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，無(wú)論與隨后的調(diào)整相比有多小。最近科技股估值的下跌，或許足以暫時(shí)為市場(chǎng)降溫，但人們肯定擔(dān)心，軟銀可能會(huì)成為雪崩開(kāi)始的雪花。

軟銀會(huì)私有化嗎？

自上一財(cái)年虧損以來(lái)，軟銀估值低迷就一直困擾著孫正義。對(duì)于是否推進(jìn)管理層收購(gòu)（MBO）并私有化，軟銀投資人、軟銀內(nèi)部等方面看法不一。

近日，據(jù)外媒報(bào)道，軟銀集團(tuán)軟銀高管已經(jīng)重啟了將集團(tuán)進(jìn)行私有化收購(gòu)的討論。原因是管理層認(rèn)為軟銀集團(tuán)1150億美元的市值嚴(yán)重低于軟銀集團(tuán)持有的其他科技公司的股權(quán)資產(chǎn)價(jià)值，甚至在開(kāi)展多項(xiàng)資產(chǎn)出售計(jì)劃后，仍未改善折價(jià)的情況。在8月4日，軟銀的股價(jià)上漲至20年來(lái)最高，即7077日元，較其資產(chǎn)價(jià)值仍有45%的折價(jià)。

大筆押注美股科技股，以及拋售ARM等一系列大規(guī)模資產(chǎn)處置措施，增加了私有化的吸引力。畢竟，非上市公司投資二級(jí)市場(chǎng)，比“納斯達(dá)克鯨”受到的監(jiān)管壓力要小得多。

市值折價(jià)、公司策略、市場(chǎng)監(jiān)管等原因似乎都更加堅(jiān)定了孫正義將軟銀私有化的決心。但目前，還不知道這么大規(guī)模的私有化交易，將如何或者由誰(shuí)來(lái)提供資金。此外，軟銀作為日經(jīng)225平均指數(shù)中第二大成分股，若公司退市，將給日本股市造成巨大打擊。軟銀的私有化必然是牽一發(fā)而動(dòng)全身的，未來(lái)軟銀是否會(huì)推進(jìn)私有化仍有待觀望。(來(lái)源：獵云網(wǎng))

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