資管新規(guī)過渡期結(jié)束在即，凈值化銀行理財(cái)知多少?

距離資管新規(guī)過渡期結(jié)束，只剩下不到5個月。2018年04月27日人民銀行等部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(下稱：資管新規(guī))，明確要求資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保息，鼓勵以市值計(jì)量所投資產(chǎn)。

同時，為規(guī)范金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)一質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，資管新規(guī)當(dāng)中還明確指出金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)管理應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值的生成應(yīng)當(dāng)符合公允價值的原則，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險。

這也意味著，憑借“剛性兌付”而迅速壯大起來的保本型銀行理財(cái)產(chǎn)品將逐漸退出歷史舞臺。而在其過去長達(dá)十五年的存在時間里，相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品在高峰時期曾一度達(dá)到50%以上的年化復(fù)合增長率。

一、何為“剛性兌付”?

"剛性兌付"(簡稱“剛兌”)，理財(cái)產(chǎn)品到期后，產(chǎn)品管理人必須向投資者分配投資本金以及預(yù)期的收益。而當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品的底層資產(chǎn)出現(xiàn)風(fēng)險，或產(chǎn)品本身沒有足夠的現(xiàn)金價值時，產(chǎn)品管理人自行"兜底"處理，由產(chǎn)品管理人的自有資金墊付。

二、為什么要打破“剛兌”?

總體上看，銀行理財(cái)客戶大多是風(fēng)險厭惡型的，不能接受較大的凈值波動、回撤，他們購買理財(cái)產(chǎn)品的目的也并不是為了追求多高額的回報，主要還是為了實(shí)行資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。因此，面對國家堅(jiān)持打破“剛兌”的決心，很多理財(cái)客戶實(shí)際上并不理解其背后的原因。

對于購買銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資人而言，當(dāng)然不希望打破剛兌，不僅要零虧損，而且收益越高越好，最好還能隨時變現(xiàn)。但奈何投資永遠(yuǎn)存在高收益、低風(fēng)險、高流動性的“不可能三角”，這屬于客觀規(guī)律。

過去，在理財(cái)產(chǎn)品市場并不發(fā)達(dá)的情況下，不少金融機(jī)構(gòu)為了增加客戶黏性以及從維護(hù)自身名譽(yù)的角度出發(fā)，往往在產(chǎn)品虧損或者是達(dá)不到預(yù)期收益率時，會按照預(yù)期收益率給予投資者進(jìn)行兌付。表面上看“剛兌”是對投資者的保護(hù)，實(shí)際上是一種危害。

這樣剛兌的方式，不僅背離了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)特征，而且使得風(fēng)險在金融體系累積，并加劇了道德風(fēng)險。

當(dāng)市場收益率整體上行的時候，預(yù)期收益率只能鎖定固定收益，這就產(chǎn)生了機(jī)會成本，多出來的收益都被資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)給收走了;當(dāng)市場收益率下行的時候，如果還是以預(yù)期收益率給與投資者兌付，將迫使機(jī)構(gòu)追尋更高的風(fēng)險資產(chǎn)，其風(fēng)險不言而喻。

三、什么是凈值化理財(cái)產(chǎn)品?

對于經(jīng)常購買公募基金的投資者來說，凈值這個概念并不陌生。簡單來說，凈值，就是一種對資產(chǎn)組合的計(jì)價方式。

其計(jì)算公式表現(xiàn)為：單位凈值=總資產(chǎn)/產(chǎn)品份額

單位凈值在產(chǎn)品成立時一般為1.00元，在產(chǎn)品運(yùn)作過程中，單位凈值則會根據(jù)產(chǎn)品的實(shí)際投資運(yùn)作情況而增長或下降。

而所謂凈值型理財(cái)，是指銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品時，未明確預(yù)期收益率，產(chǎn)品收益以凈值的形式展示，投資者根據(jù)產(chǎn)品的實(shí)際運(yùn)作情況獲取浮動收益的理財(cái)產(chǎn)品。

對于開放式理財(cái)產(chǎn)品，客戶的申購和贖回所產(chǎn)生的盈虧都取決于理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)時的單位凈值;對于封閉式理財(cái)產(chǎn)品而言，客戶最終的到期收益也由到期日理財(cái)產(chǎn)品的單位凈值所決定。

四、凈值型理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險跟誰有關(guān)?

并非凈值化把風(fēng)險放大了，而且以前剛兌時代的保本保收益產(chǎn)品，人為的對風(fēng)險進(jìn)行了扭曲，沒有充分的反映投資風(fēng)險，現(xiàn)在實(shí)行凈值化管理只是進(jìn)行糾偏而已。凈值型理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險因素看，包括以下幾個方面：

一是對風(fēng)險認(rèn)識和評估要結(jié)合個人的風(fēng)險承受能力和偏好，以及投資期限等維度，風(fēng)險大or小，很大程度上取決于我們對風(fēng)險的態(tài)度，用多少時間維度來看待風(fēng)險。

二是從產(chǎn)品本身來看，決定投資風(fēng)險大小的主要因素包括產(chǎn)品投資方向，比如投資于股票還是債券，通常股票產(chǎn)品風(fēng)險會大于債券產(chǎn)品和貨幣型產(chǎn)品;從資產(chǎn)細(xì)分角度，比如債券中，通常同一期限的利率債的風(fēng)險低于信用債，到期時間短的債券風(fēng)險會低于到期時間長的品種。

三是產(chǎn)品管理人也會影響產(chǎn)品的風(fēng)險水平，如管理人投資水平差、投資方向發(fā)生偏差，產(chǎn)品可能出現(xiàn)虧損。

四是股市、債市、商品市場等基礎(chǔ)市場行情，一些宏觀政策和法律法規(guī)的變化也會影響產(chǎn)品的表現(xiàn)，從而影響產(chǎn)品的風(fēng)險。

五、理財(cái)產(chǎn)品凈值化的意義有哪些?

本質(zhì)上說，凈值化管理的目的是處于對我們國家金融系統(tǒng)安全的考慮，有利于國民經(jīng)濟(jì)向著更健康、更持續(xù)、更高質(zhì)量的方向發(fā)展。理財(cái)產(chǎn)品凈值化無論是對于監(jiān)管者、對于資管機(jī)構(gòu)(產(chǎn)品管理人)，還是投資者而言，意義都十分巨大：

1.對于監(jiān)管而言，凈值化有利于降低系統(tǒng)性風(fēng)險，推動理財(cái)市場的健康發(fā)展，幫助投資者樹立正確的投資理財(cái)意識。

2.對于金融機(jī)構(gòu)而言，凈值型產(chǎn)品的興起，有利于資管機(jī)構(gòu)建立真正的資產(chǎn)管理能力，而不是過去一直存在的剛性兌付;而資產(chǎn)的投資管理能力，才是資管機(jī)構(gòu)的核心競爭力。

3.對投資者而言，凈值產(chǎn)品有利于投資者能更好的把控風(fēng)險，能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險和收益的進(jìn)一步匹配，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險可控下的最大收益。從當(dāng)前這類產(chǎn)品的運(yùn)行來看，投資風(fēng)格較為穩(wěn)健，風(fēng)險等級較低;不僅如此，其收益整體水平高于同期的預(yù)期收益產(chǎn)品，而且凈值的變化在可以承受范圍之內(nèi)。

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