艾小軍：芯片板塊近期持續(xù)上漲，后市空間還有多大？

摘要：

1、從基本面看，芯片行業(yè)景氣度持續(xù)，板塊分子驅(qū)動效應(yīng)明顯。從需求角度，美方對中國芯片、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的打壓催生芯片備庫需求;5G揚(yáng)帆計劃出臺，解決方案、硬件等增加對芯片需求。從供給角度，國產(chǎn)替代不斷進(jìn)行，國家安全需要推動全國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)鏈，成熟制程預(yù)期逐步實現(xiàn)量產(chǎn)。

2、從政策面角度看，下半年貨幣政策總體較為寬松，對于科技成長股，分母驅(qū)動效應(yīng)更加明顯，芯片板塊有望從中優(yōu)先受益。

3、從財務(wù)指標(biāo)看，目前中報已經(jīng)披露，芯片行業(yè)ROE、營業(yè)收入增速、利潤增速可觀，行業(yè)景氣度兌現(xiàn)，目前股價存在強(qiáng)支撐。

4、從估值角度，首先估值高低不是買賣資產(chǎn)的根本依據(jù)。目前芯片板塊估值水平從絕對角度看比較高，但從歷史分位數(shù)看，還是一個中間位置。另外，由于芯片行業(yè)盈利增速較高，采用一致預(yù)期計算預(yù)期市盈率，估值仍是一個適中的狀態(tài)。所以每一次的回調(diào)過程中，針對我們看好的芯片這樣的高景氣賽道一定要堅定持基、持股的信心。尤其是過度調(diào)整的時候，還是要果斷介入。

正文：

艾小軍：今天我們再來聊一下芯片ETF(512760)的投資，最近市場的關(guān)注度還是比較高的，我們這個高景氣的熱門的賽道也是經(jīng)歷過一個短暫的調(diào)整，這一周我們的芯片ETF(512760)已經(jīng)連續(xù)我看四天上漲，很多投資者也是在猶豫的過程中。

實際上行業(yè)投資景氣度我覺得其實大家都非常的認(rèn)可，但是分歧也有一些，近期我們的研究員、分析師發(fā)的集體看空芯片的二級市場，但是里面可能有很多的觀點的分歧，包括比如說在消費(fèi)電子，手機(jī)這一塊出貨量可能低于預(yù)期。但實際上下半年新的機(jī)型集中推出，包括蘋果，iPhone13還是14應(yīng)該是在今年的下半年推出，行業(yè)的景氣度現(xiàn)在其實在產(chǎn)業(yè)鏈上面是在備貨的。

從鄭州的富士康的招工來看，他們推薦的獎勵已經(jīng)達(dá)到了一萬多了，翻了很多，原來大概幾千塊，現(xiàn)在推薦工人進(jìn)廠去滿足蘋果訂單的生產(chǎn)需要，推薦功能的獎勵我前兩天看到大概達(dá)到16000元，其實反映了這個行業(yè)的景氣度，我覺得我們資本市場會把一些人的觀點放大化，對這個市場來看，我覺得正常，因為每個人都有他的觀點，但是我們就要從把握行業(yè)景氣度，以及去偽存真來做好自己的投資判斷，我覺得這是我們在高景氣度的賽道里面做投資可能大家都關(guān)注的。

包括我們的新能源、芯片，還有今天被誤殺的軍工，軍工今天走勢如果說是挖了一個“黃金坑”不一定符合，但是我覺得至少是送了一個“小金條”，上午大幅下跌的過程中，到五個點左右的跌幅，我覺得實際上是非常好的入場的機(jī)會。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)高景氣度的三個賽道，它的趨勢我是非常堅定的。

堅定在哪里?可能你把它放到整個目前中國經(jīng)濟(jì)所處的階段，以及國內(nèi)外的環(huán)境來看，這一定是一個非常能夠持續(xù)的三個賽道。我覺得也是沒有什么政策風(fēng)險的，包括昨天軍工的倡議書，實際上這個東西是有利于行業(yè)健康發(fā)展的。軍工相比其他兩個賽道來看，可能以公募基金為代表的這些機(jī)構(gòu)的持倉目前還相對來說比較低一些，可能有非常多的一些游資在里面，在這種情況下，一個是他們對這個解讀可能更加情緒一些，另外一個是給他們一個比較好的去做波段的機(jī)會。

回到今天的話題，關(guān)于芯片，我們簡單的再過一下，因為反復(fù)跟大家交流。一個是行業(yè)的高景氣度，這個景氣度來源是幾個周期疊加的，其實最大的我們也反復(fù)的強(qiáng)調(diào)了，是這個行業(yè)經(jīng)營的政策背景發(fā)生了大的變化，尤其是美國無底線的施壓中國的半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致目前整個國內(nèi)外的行業(yè)，應(yīng)該說產(chǎn)業(yè)鏈上面的，尤其是需求方，應(yīng)該說是岌岌自危的。這種情況下面，大家從原來接近零庫存的這種經(jīng)營管理模式，轉(zhuǎn)變到要有備庫存的這種狀態(tài)，帶來的這個行業(yè)的景氣。

這個可能也不是一蹴而就的，我們知道，每年半導(dǎo)體芯片全球市場四五千億美金，我們現(xiàn)在的備庫遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了，其實我們現(xiàn)在看到的各個領(lǐng)域里面的“缺芯”還是在持續(xù)蔓延的。有一段時間，不管是國內(nèi)還是國外，比如說在汽車用的芯片，由于比如說臺積電，包括我們國內(nèi)的中芯國際、華虹，它們產(chǎn)能的逐步達(dá)產(chǎn)或者擴(kuò)產(chǎn)，或者臺積電把產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到車用芯片，來滿足汽車用芯片的燃眉之急，因為這個影響非常大，包括美國拜登實際上也是通過各種方式去施壓，確實他們這個汽車產(chǎn)業(yè)也是非常大，但是我們看到仍然有非常多的汽車的工廠要么是縮減產(chǎn)能，要么是放假，實際上目前芯片的供給還沒有緩解，“芯片荒”還是在持續(xù)蔓延的。

其他的領(lǐng)域，我覺得大家都知道我們國家在5G這一塊的建設(shè)，下半年應(yīng)該5G網(wǎng)絡(luò)的招標(biāo)重新開始，并且落地了，所以5G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)帶來的芯片需求也是可以預(yù)見到的。包括中國電信這兩天的股價壓力比較大，接下來還有移動在A股上市，它們?nèi)谫Y主要的投向大家都看得到，包括5G網(wǎng)絡(luò)，以及后面的5G的應(yīng)用。

我們前面應(yīng)該是在介紹通信ETF(515880)和計算機(jī)ETF(512720)的時候都特別提到了，工信部從今年開始，未來的三年有一個5G揚(yáng)帆行動，這里面有非常多的5G的應(yīng)用，因為是我們的觸覺、視覺，這個都是離不開半導(dǎo)體芯片行業(yè)的。在之上比如說有一些行業(yè)的解決方案，有一些軟件，還有其他的一些硬件，但是很多都是離不開芯片的，未來國內(nèi)這一塊我覺得需求還是會非常旺盛。

第三個層面我覺得是國產(chǎn)替代這一塊。國產(chǎn)替代其實不用多說了，我覺得大家通過去看我們上市公司公布的半年報，尤其是國產(chǎn)設(shè)備在我們國內(nèi)的這些產(chǎn)線上面的出貨量實際上是在穩(wěn)步的攀升的。國產(chǎn)設(shè)備的制程肯定沒有辦法說現(xiàn)在就能夠完全達(dá)到28納米，28納米的產(chǎn)線目前還沒有正式的量產(chǎn)，具體的進(jìn)展前期的預(yù)期是今年會有一個量產(chǎn)。但是這個過程中，實際上是我們整個半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈的國內(nèi)公司協(xié)同才有可能做到非美化的28納米的量產(chǎn)，這里面包括材料、設(shè)備，這些都包括。

國產(chǎn)化我覺得也是非常重要的支撐這個行業(yè)未來高景氣度的一個投資的大的背景，而且這個我覺得是非常堅定的，這個其實我覺得絲毫不值得去質(zhì)疑、懷疑?？赡苡械墓咀叩每煲恍?，有的公司走得慢一些，包括有一些質(zhì)疑，比如說光刻膠，我覺得是對國產(chǎn)化進(jìn)展的理解的問題，現(xiàn)在當(dāng)然不可能做到比如說適配先進(jìn)制程，比如說7納米、14納米或者EUV光刻機(jī)的這些光刻膠，但是我們在成熟制程上面會有一個逐步的產(chǎn)線的驗證，可能逐步的也會有量產(chǎn)的，這個過程我覺得是可以看得到的。

其實這些東西是我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的芯片ETF(512760)投資的核心基本面的有力支撐，在投資上面，我們說的宏觀的環(huán)境，其實這三個高景氣賽道我們也是反復(fù)的強(qiáng)調(diào)了。今年下半年，市場預(yù)期，由于國外疫情的緩解，一個是自然免疫，其實是感染了新冠病毒自身獲得抗體，另外一個方面是通過接種疫苗，這兩個方面結(jié)合，因為他們大部分可能沒有做到嚴(yán)格的隔離，逐步的他們達(dá)到群體免疫。

但是我們也看到，包括德爾塔毒株的擴(kuò)散，近期境外的疫情又有趨于嚴(yán)重化的傾向，隨著變異毒株的出現(xiàn)，疫情應(yīng)該還是存在反復(fù)的。所以今天我們看到包括CNN也在報道，中國可能是唯一能夠戰(zhàn)勝德爾塔毒株的國家。

在疫情反復(fù)的過程中，今年上半年包括年底，其實就有很多的投資者擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)今年上半年前高后低，上半年由于基數(shù)的原因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常的好。下半年一個是基數(shù)，另外一個是受境外疫情的影響或者說經(jīng)濟(jì)活動逐步的恢復(fù)，可能我們國家疫情管控的優(yōu)勢會受到一些影響，以出口為代表的很多行業(yè)會受到一些壓力。

首先，我們應(yīng)該是未雨綢繆地做了一些準(zhǔn)備，我們在一季度是全球唯一的做了一些貨幣政策收緊的這種經(jīng)濟(jì)體，芯片、軍工、新能源在一季度有回調(diào)，我覺得這是主要的原因。當(dāng)然了，在這種情況下面，也有一部分獲利的資金撤出，包括資金的配置轉(zhuǎn)向其他的一些低估值的板塊所帶來的這種交易層面的一些壓力。

下半年其實我們應(yīng)該說在政策層面也留足了一些空間，為了應(yīng)對疫情變化的這種情況下面，對我們國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)造成了一些沖擊，所以我們看到下半年，包括從二季度開始，二季度當(dāng)然有特殊的時間節(jié)點，一個是建黨100年，所以整體不管是貨幣環(huán)境還是政治環(huán)境都是偏暖的。相應(yīng)的，權(quán)益市場尤其是科技成長板塊表現(xiàn)還是非常出色的，芯片ETF(512760)反彈的幅度還是非常的可觀的。包括我們的軍工，其實到昨天為止，今年從低點反彈也是超過40%的表現(xiàn)。

接下來，在下半年即使是按照之前大家的一些預(yù)期，我覺得我們其實對流動性不用太擔(dān)心。現(xiàn)在又增加了變異的德爾塔，甚至還有拉姆達(dá)這種毒株的不確定性，我覺得首先對經(jīng)濟(jì)這一塊有信心。雖然七月份我們看到包括社融以及經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)據(jù)看起來非常的不好看，我覺得回到后面首先不會太悲觀，即使在這種情況下面，我覺得在流動性上面也是有利于科技成長板塊的。結(jié)合我們前面的行業(yè)的景氣度和宏觀的政策環(huán)境來看，下半年我們也是非常堅定的看好這個高景氣賽道的。

這個行業(yè)的前景我是非常堅定的看好，以半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)為例，首先大家都知道，我們的成熟制程，除了消費(fèi)電子，還有比如說在我們通信的基站上面有少量的先進(jìn)制程的芯片以外，大部分實際上不受這個影響，更多的可能是成熟制程，比如說40納米、55納米的這種制程，這個量的占比比較高。如果是在28納米非美產(chǎn)線在今年年底能夠量產(chǎn)，整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈來看需求都是非常強(qiáng)勁的。

今天是8月24號，我們跟大家也是簡單的看一下，其實有不少的公司已經(jīng)公布了半年報，這兩年隨著這個行業(yè)的景氣度，首先我們覺得盈利能力應(yīng)該是大家非常關(guān)注的一個方面，因為現(xiàn)在我們是看半年報，從凈資產(chǎn)收益率的角度來看，我們看到整個行業(yè)這兩年盈利能力都有非常顯著的提升。

芯片ETF的這些成分股的平均ROE，從去年的中報四五個點，2019年、2020年開始，因為這里面有一些成分股的調(diào)整，總體上應(yīng)該大概四五個點、五六個點的ROE水平。到今年的半年報，已公布的這些公司的ROE水平八個多點，年化一下大概有十五六個點甚至接近二十個點的ROE，大概十五六個點會有，這個是盈利能力的顯著提升。

比如說以一致預(yù)期來看也差不多，2021年的凈資產(chǎn)收益率，現(xiàn)在這些成分股平均的ROE水平大概15個點，相比之前，實際上提升非常明顯。如果是我們再看一下營業(yè)收入這一塊的增長，今年的半年報已公布業(yè)績的這些公司，營業(yè)收入目前平均的增速達(dá)到了接近80%，在去年、前年中報的時候大概都是三四十的水平。

從利潤角度來看增速，這一塊來看可能差異會更大一些，就是說增速更加明顯一些。實際上我們最后要去看的話，因為這個里面有一些高的特別高，平均下來拿這個數(shù)據(jù)一定合理，但是我覺得整體的方向非常的明顯，如果我們看平均的，我覺得大概平均下來利潤的增速，現(xiàn)在很多公司可能相比去年上半年度的利潤的增速大概有翻倍的增長，甚至有的更高一些。你去看一下權(quán)重股，基本上也是這個結(jié)論。所以這個是行業(yè)景氣度通過中報的反應(yīng)。當(dāng)然，這些是已過去的，我們?nèi)タ匆恢骂A(yù)期，包括我們前面講到的凈資產(chǎn)、盈利能力，如果看今年的一致預(yù)期，實際上我覺得這個結(jié)論不難得出來。

其實我們還是會提一下，因為大家也都關(guān)心估值的問題，實際上這些估值除非是極端的情況下面，我覺得對于我們的這些投資者投資在這個景氣賽道，如果是前兩個因素沒有發(fā)生改變的情況下面，包括政策環(huán)境、行業(yè)的景氣度，我覺得估值不是影響這個行業(yè)投資的關(guān)鍵因素。好像昨天頂流的基金經(jīng)理也提到了，估值不是買賣資產(chǎn)考慮的主要的原因。

我們這里也跟大家介紹一下，我們看靜態(tài)的，也就是說，已經(jīng)公布中報的，會更新到我們中報的業(yè)績來算它的滾動市盈率。到目前為止，看起來絕對的估值水平其實不低的。比如現(xiàn)在芯片ETF標(biāo)的指數(shù)的靜態(tài)估值達(dá)到了90多倍，但是它的歷史分位數(shù)也只有50%。

如果看我們的一致預(yù)期，比如說到年底，凈利潤增速的水平是超過60%，或者說我們芯片指數(shù)2021年業(yè)績預(yù)期的增速是超過60%的。如果是看到年底的估值，目前的估值水平也就是70倍。所以，在這種熱門的賽道，如果是其他的政策環(huán)境不變的情況下面，現(xiàn)在不是風(fēng)險偏好極度亢奮的那種環(huán)境，所以基本上也不太會到極端的估值水平，比如說超過95%以上的這種估值水平，就是歷史的行業(yè)分位數(shù)。因為首先靜態(tài)的也就是在50%，比如說以萬得作為參考，它的危險系數(shù)相當(dāng)于大概要到一百多的靜態(tài)估值水平。估值水平相對目前來說，我覺得邊際上面還是比較高的。比如說超過90%的分位數(shù)，我們可能要對這個行業(yè)謹(jǐn)慎一些。

首先前提是宏觀的政策環(huán)境和行業(yè)的基本面沒有發(fā)生大的變化的情況，這個大的變化是指消極的變化，積極的變化當(dāng)然是有利于我們行業(yè)的投資。所以在這兩個前提下面，我覺得估值水平大家可以做一個參考。

實際上目前來看，比如說以它的中位數(shù)來看，它的機(jī)會相對來說是在中位數(shù)以下，實際上我覺得很多投資者很難做得到，一個是相對來說市場比較悲觀或者說受一些政策影響，被打壓的情況下面，那種情況下面我們可能稱之為逆向投資，真正的能做得到的其實非常少，我覺得更多的是去把握行業(yè)的趨勢性投資機(jī)會。

所以，芯片ETF在這個時點，我今天利用這個機(jī)會來跟大家做一個交流。核心的觀點，在2021年下半年，總體我們對宏觀流動性的判斷是有利于科技成長板塊，芯片ETF的基本面的高景氣度我覺得是確定無疑。全球的行業(yè)景氣度是一方面，另外一個方面，我們要考慮國內(nèi)的環(huán)境，以及國產(chǎn)替代的這種大的背景。在這兩個前提下，我們非常堅定的看好芯片ETF的投資機(jī)會。

從表現(xiàn)來看，到今年為止，今年芯片ETF的收益大概不到40%，到今天為止是百分之三十七點幾，我覺得行業(yè)的景氣度，包括行業(yè)的增速完全沒有高估，所以每一次的回調(diào)或者說投資策略上面，在這種回調(diào)的過程中，大家針對我們年初看好的三個高景氣賽道一定要堅定持基、持股的信心，在每一次大幅波動過程中，尤其是過度調(diào)整的時候，還是要果斷的介入。

有一句話叫“做時間的朋友”，當(dāng)時私募大佬說的是“做時間的玫瑰”，我覺得我們可以確信無疑的是，在趨勢向上的景氣賽道里面堅定信心，每一次回調(diào)可以去果斷地介入或者加倉，如果是短期漲幅過高，你也可以部分兌現(xiàn)收益。這是我今天跟大家交流的主要內(nèi)容，我非常堅定地看好這幾個賽道的投資機(jī)會，也祝大家今年取得非常理想的投資收益。今天交流就到這里，再見。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎

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