ETF嚴(yán)選|關(guān)于躁動(dòng)的券商板塊，你最關(guān)心的5個(gè)問(wèn)題解讀來(lái)了！

8月以來(lái)，券商板塊走出一波強(qiáng)勢(shì)行情，在截至9月7日的27個(gè)交易日中，券商ETF(512000)累計(jì)漲幅21.32%，跑贏滬深300指數(shù)18個(gè)百分點(diǎn)，跑贏50只成份股中的36只，勝率超70%。

然而，券商ETF(512000)年內(nèi)漲幅才剛剛回正，為何上半年會(huì)出現(xiàn)超跌行情?連續(xù)萬(wàn)億成交有何影響?在居民財(cái)富搬家的大浪潮中，券商又將如何收益?……

近期，申萬(wàn)宏源非銀金融小組主管、高級(jí)分析師許旖珊對(duì)話助理分析師李天奇，就投資者最關(guān)心的五個(gè)問(wèn)題進(jìn)行解答。

1、上半年券商為何出現(xiàn)超跌行情?

超跌原因之一：年初時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)傳統(tǒng)景氣指標(biāo)預(yù)期低，市場(chǎng)普遍預(yù)期今年宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，流動(dòng)性會(huì)收緊，同時(shí)經(jīng)歷2019-2020年行情后，市場(chǎng)對(duì)2021年指數(shù)行情、成交量的預(yù)期均較低。但實(shí)際上，年初至今日均股票成交額突破10000億，同比增超18%，截至9月8日，連續(xù)36個(gè)交易日破萬(wàn)億成交，歷史上僅2015年5-7月出現(xiàn)過(guò)連續(xù)超過(guò)30個(gè)以上交易日破萬(wàn)億成交。

超跌原因之二：2020年集中在第四季度計(jì)提撥備壓低全年業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?020年上市券商新增信用減值334億，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重為17%，市場(chǎng)不免擔(dān)心券商資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題。但實(shí)際上，2018年以來(lái)行業(yè)持續(xù)收縮股票質(zhì)押規(guī)模，截至今年6月末全行業(yè)股票質(zhì)押融出資金2649億，較2017年末下降68%。資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)大幅好轉(zhuǎn)，1H21上市券商新增信用減值24億，同比減少80%，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重僅2%。2021年信用減值大幅少提甚至沖回將成為今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的安全墊。

超跌原因之三：2021年至今不少于6家券商發(fā)布配股預(yù)案公告，中信證券、興業(yè)證券等配股擬募集資金規(guī)模較大，影響券商板塊情緒。但實(shí)際上，截至二季度末，主動(dòng)偏股基金對(duì)傳統(tǒng)券商的重倉(cāng)比例已經(jīng)降至0.12%的歷史最低點(diǎn)。

2、除了傳統(tǒng)成交量指標(biāo)外，券商行業(yè)是否有新景氣指標(biāo)?

我們定義“非貨公募、股票及混基規(guī)模及對(duì)應(yīng)滲透率(占GDP比重)”指標(biāo)為行業(yè)新景氣指標(biāo)。截至6月末中國(guó)股票及混基滲透率為7.2%，美國(guó)同期為72%。若未來(lái)十年股票及混基滲透率提升20~30pct，則中國(guó)股票及混基未來(lái)十年規(guī)模復(fù)合增速區(qū)間為21%~27%。

需求側(cè)看，資管新規(guī)打破剛兌、房住不炒保持定力、理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型背景下，競(jìng)品收益率下降，居民資產(chǎn)搬家并增配權(quán)益(股票、基金)是確定性趨勢(shì)。供給側(cè)看，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市，未來(lái)中國(guó)金融資源配置力量將從以銀行為主的信貸體系逐步切換至以券商為主的資本市場(chǎng)體系。

3、在居民增配權(quán)益大浪潮中，券商如何受益?

券商在偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的客群積累、權(quán)益資產(chǎn)的甄別獲取能力和產(chǎn)品集成、投顧對(duì)客戶風(fēng)險(xiǎn)收益的需求理解等方面具有綜合優(yōu)勢(shì)。頭部券商戰(zhàn)略布局財(cái)富管理，行業(yè)基金投顧業(yè)務(wù)小試牛刀，從賣(mài)方到買(mǎi)方模式的轉(zhuǎn)型初具成效，同時(shí)部分券商直接控股優(yōu)質(zhì)公募機(jī)構(gòu)，將極大受益于未來(lái)十年權(quán)益公募與財(cái)富管理崛起和行業(yè)集中度提升。

4、如何看待券商未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局?

資管去通道、注冊(cè)制改革以來(lái)，頭部與非頭部券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與盈利穩(wěn)定性明顯分化。中小券商仍以傳統(tǒng)零售經(jīng)紀(jì)傭金及自營(yíng)方向性投資作為業(yè)績(jī)主要來(lái)源，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性弱且波動(dòng)性強(qiáng);但頭部券商傳統(tǒng)零售經(jīng)紀(jì)傭金收入占比持續(xù)降低，投行、融券、場(chǎng)外衍生品等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)金融產(chǎn)品代銷、基金投顧等財(cái)富管理轉(zhuǎn)型程度同樣分化。上述投行、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、財(cái)富管理等業(yè)務(wù)，均對(duì)券商專業(yè)能力及調(diào)配資源能力有更高要求，相關(guān)市場(chǎng)份額在向頭部集中。

5、頭部券商重資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，業(yè)績(jī)是否對(duì)市場(chǎng)行情高度敏感?

頭部券商投資規(guī)模的增長(zhǎng)主要由非方向性投資驅(qū)動(dòng)，即客戶需求產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)中性投資業(yè)務(wù)，如場(chǎng)外期權(quán)、跨境收益互換等，頭部券商股債持倉(cāng)增長(zhǎng)多為對(duì)沖持倉(cāng)，受市場(chǎng)行情波動(dòng)影響小，因此隨著頭部券商投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化，投資杠桿增加的同時(shí)對(duì)市場(chǎng)漲跌的敏感性反而顯著下降，形成貢獻(xiàn)收入穩(wěn)定的商業(yè)模式。

頭部券商大力發(fā)展的場(chǎng)外衍生品、融資融券等用資業(yè)務(wù)周期短、業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中可控性強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)。

9月9日午后，券商板塊異動(dòng)拉升，跌幅從超過(guò)2%收窄至1%以內(nèi)，投行主線(受益北交所催化)龍頭申萬(wàn)宏源大漲超6%，瑞達(dá)期貨、西南證券漲超3%漲幅居前。

市場(chǎng)人氣風(fēng)向標(biāo)券商ETF(512000)目前跌逾1%，成交額超8億元。券商ETF(512000)回調(diào)期間資金踴躍申購(gòu)，買(mǎi)盤(pán)強(qiáng)勢(shì)，Level-2行情顯示，截至13:30，資金凈申購(gòu)額超1.5億元。

券商ETF(512000)基金經(jīng)理豐晨成最新觀點(diǎn)指出，券商股Beta屬性可能仍有演繹空間。

券商是非抱團(tuán)板塊中的高性價(jià)比板塊，在A股兩市成交額較8月日均1.31萬(wàn)億元水平明顯放大的情勢(shì)下，基本面具有較大的想象空間。此前雖然A股兩市成交額已連續(xù)4個(gè)月保持逐月上升(4月：日均0.74萬(wàn)億元;5月：日均0.88萬(wàn)億元;6月：日均0.98萬(wàn)億元;7月：日均1.19萬(wàn)億元;8月：日均1.31萬(wàn)億元)，但去年7月上旬的成交額峰值給券商板塊靠市場(chǎng)成交額驅(qū)動(dòng)基本面行情的邏輯帶來(lái)了天花板。

今年下半年以來(lái)，宏觀流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂已逐漸緩解，降準(zhǔn)打消了投資者對(duì)于貨幣政策急轉(zhuǎn)彎的擔(dān)心，自7月初開(kāi)始股基日均萬(wàn)億元成交額幾乎已保持了兩個(gè)月，持續(xù)天數(shù)接近2015年二季度水平。券商行情本輪的邏輯是從財(cái)富管理賽道長(zhǎng)期景氣給大資管條線占比較高的券商帶來(lái)的長(zhǎng)期內(nèi)生成長(zhǎng)性起步，隨著兩市交易額迭創(chuàng)新高，券商板塊受益于板塊的beta屬性，傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、信用等業(yè)務(wù)彈性提升，券商三季度乃至下半年業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)逐漸夯實(shí)。9月1日的上漲，我們歸結(jié)為券商板塊beta屬性的量變到質(zhì)變。

賽道股波動(dòng)加劇預(yù)示著抱團(tuán)板塊松動(dòng)的可能，價(jià)值股、金融股的崛起顯示非抱團(tuán)板塊開(kāi)始有新增資金關(guān)注，在此背景下，我們認(rèn)為如果市場(chǎng)風(fēng)格在成長(zhǎng)-價(jià)值的天平上有所轉(zhuǎn)變的話，券商板塊一方面受益于價(jià)值股、金融股配置比例的提升，堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)帶來(lái)較好的估值基礎(chǔ)疊加政策市場(chǎng)雙周期景氣;另一方面，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變走向的深入帶來(lái)兩市成交額保持高位甚至繼續(xù)創(chuàng)新高，券商板塊的beta屬性可能仍有演繹空間。

數(shù)據(jù)截至：2021/9/1，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華寶基金

【高效便捷!倉(cāng)位平衡龍頭券商及潛力小市值券商股】通過(guò)ETF輕松實(shí)現(xiàn)了一鍵買(mǎi)入一籃子券商股，券商ETF(512000)跟蹤中證全指證券公司指數(shù)，覆蓋了市場(chǎng)上所有上市半年以上的券商股，共50只，其中6成倉(cāng)位集中于十大龍頭券商，分享大券商強(qiáng)者恒強(qiáng)的長(zhǎng)期價(jià)值，另外4成倉(cāng)位兼顧中小券商的業(yè)績(jī)高彈性，是一只集中布局頭部券商、同時(shí)兼顧中小券商的高效率投資工具。

【規(guī)避個(gè)股分化，借道ETF投資勝率更高】

越來(lái)越多投資者更愿意通過(guò)券商ETF(512000)分享板塊行情，除了交易費(fèi)用更低之外，相對(duì)個(gè)股的投資勝率也更高，如9月6日券商ETF大漲3.19%，漲幅超過(guò)84%成份股!

趨勢(shì)行情如2020年5月28日至7月9日區(qū)間券商ETF(512000)漲幅為51.34%，全面復(fù)制了證券公司指數(shù)表現(xiàn)。券商ETF(512000)跑贏了45只成份股中的32只，跑贏了同期71%的券商成份股。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】本文內(nèi)容和意見(jiàn)僅作為客戶服務(wù)信息，并非為投資者提供對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)、個(gè)股和基金進(jìn)行投資決策的參考。我公司對(duì)這些信息的完整性和準(zhǔn)確性不作任何保證，也不保證有關(guān)觀點(diǎn)或分析判斷不發(fā)生變化或更新，不代表我公司或者其他關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的正式觀點(diǎn)。文中觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者的投資建議，如涉及個(gè)股內(nèi)容不作為投資建議。我公司及雇員不就本內(nèi)容對(duì)任何投資作出任何形式的風(fēng)險(xiǎn)承諾和收益擔(dān)保，不對(duì)因使用內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失而負(fù)任何責(zé)任。在投資基金前請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同和招募說(shuō)明書(shū)等法律文件，了解基金產(chǎn)品情況、基金投資范圍，選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的基金產(chǎn)品?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金投資需謹(jǐn)慎。

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