券商觀點 | 政策緩解經(jīng)濟焦慮，價值領(lǐng)漲年末行情

中信證券：政策緩解經(jīng)濟焦慮，價值領(lǐng)漲年末行情

中信證券認為，政策緩解經(jīng)濟焦慮，市場流動性依然寬裕，低位價值板塊將領(lǐng)漲年末行情。今年三季度經(jīng)濟運行處于階段性底部的特征明確，政策逆周期性增強托底下，四季度經(jīng)濟運行將邊際改善；國內(nèi)商品價格快速上漲得到控制，預(yù)計海外油價上行的動能也將趨緩，通脹將由生產(chǎn)端緩慢傳導(dǎo)至需求端，對市場預(yù)期的擾動將逐步緩解；四季度凈流入明顯的機構(gòu)資金是重要的定價力量，市場流動性依然保持合理寬裕；共同富裕的政策預(yù)期更明確，稅收政策是近期關(guān)注焦點。趨勢上，經(jīng)濟邊際改善和流動性寬裕的基礎(chǔ)不變，年末行情可期。

配置上，建議繼續(xù)圍繞基本面預(yù)期低位并且前期估值修正充分的行業(yè)展開。①重點關(guān)注前期受成本和供應(yīng)鏈問題壓制的中游制造行業(yè)，如鋰電、機械、汽車零部件等；②逐步增配基本面預(yù)期低位且估值回歸合理水平的部分消費行業(yè)，如白酒、食品、美妝、免稅和酒店等；③經(jīng)營狀態(tài)良好但前期受交易或政策因素影響大幅調(diào)整的部分醫(yī)藥行業(yè)，如醫(yī)療服務(wù)、制藥設(shè)備等；④科技板塊當(dāng)中受益中美關(guān)系緩和、國產(chǎn)化邏輯推動的半導(dǎo)體設(shè)備和特種芯片等；⑤壓制因素有改善，但尚未完全消除的背景下，建議關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭在極端悲觀預(yù)期影響后的估值修復(fù)機會。

國泰君安證券：消費、金融為代表的低估值板塊迎回暖

9月中旬以來，上證綜指收盤價自3715點回落3.85%，全A成交額亦在近期有所縮量，反映出投資者從分歧走向共識，伴隨交易結(jié)構(gòu)優(yōu)化，市場拉升可待。近一個月以來，周期與消費、高估值與低估值的表現(xiàn)相對收斂。風(fēng)格上，從盈利高彈性到盈利預(yù)期反轉(zhuǎn)的過渡，將推動以消費、金融為代表的低估值板塊迎來回暖。

行業(yè)配置：決勝低估值藍籌。1)券商：財富管理驅(qū)動下的二次成長，行業(yè)受益持續(xù)性超預(yù)期；2)新能源：高景氣方向仍具稀缺性，尤其是估值性價比較高的BIPV、綠電等方向；3)　消費正加速邁出底部，推薦業(yè)績有支撐且負面預(yù)期淡化的白酒、生豬、汽車零部件等高性價比板塊；4)銀行地產(chǎn)：銀行三季報業(yè)績有望超預(yù)期具備高性價比，此外地產(chǎn)信貸政策邊際寬松，板塊盈利預(yù)期將逐步改善。

中信建投證券：宏觀回歸微觀，聚焦三季報景氣方向

向后看，四季度國內(nèi)流動性保持合理充裕，利率上行空間有限，對權(quán)益市場的影響也在邊際弱化，隨著三季報推進，分子端盈利有望替代分母端流動性成為市場的新動能，盡管整體性的抬升較難出現(xiàn)，但細分板塊中可能不會缺乏結(jié)構(gòu)性機會。建議投資者走一步看一步。

行業(yè)配置：圍繞三季報微觀景氣度展開三條主線。流動性中性偏緊，市場回歸微觀定價，從交流情況來看，各類風(fēng)格投資者可能“你打你的、我打我的”，將更多精力聚焦在各自領(lǐng)域的細分景氣方向。關(guān)注三條主線：1)穿越周期的高景氣成長，如新能源車、光伏、軍工、醫(yī)藥等；2)老周期中的新Alpha，如“缺芯”反轉(zhuǎn)的汽車、能源轉(zhuǎn)型主題鏈條；3)性價比回升的優(yōu)質(zhì)藍籌，如受益于利率回升的銀行、前期超跌的消費。

中金公司：關(guān)注政策及“共同富裕”定調(diào)

當(dāng)前背景下，市場整體可能仍然處于區(qū)間震蕩、輪動較快的格局，政策方向可能在逐步清晰。我們維持前期“配置更加均衡”的建議；上游價格局部見頂，配置逐步從中上游周期逐步往中下游行業(yè)開始調(diào)整。中期來看，偏成長的風(fēng)格中期可能仍是重要的方向，制造類成長短期注意把控節(jié)奏，而前期預(yù)期較為悲觀且跌幅較大的消費成長賽道可能在逐步進入調(diào)整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局。

配置建議：在領(lǐng)先與落后的板塊均衡配置。隨著上游價格局部見頂，配置可逐步往中下游調(diào)整，可關(guān)注如下方向：1)高景氣、中國具備競爭力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、半導(dǎo)體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高短期波動可能加大，宜耐心并逢低吸納；2)泛消費行業(yè)：消費成長賽道可能在逐步進入調(diào)整尾聲，建議自下而上擇股逐步布局，包括家電、輕工家居、食品飲料、醫(yī)藥等；3)部分估值合理、格局或成長性較好的周期：本地原材料周期板塊仍有調(diào)整風(fēng)險；同時受政策預(yù)期支持、相對落后的板塊可能有一定交易價值，如水泥等。

華泰證券：電力周期有望成為中長期內(nèi)A股行業(yè)輪動主線

今年至未來十年，全社會利潤分布或更多向“泛電力鏈”遷移，中國經(jīng)濟周期的內(nèi)涵有望變化，映射在A股上，“泛電力鏈”有望替代“泛地產(chǎn)鏈”成為行業(yè)輪動主線。去年6月至今年9月的電力小周期上行階段，A股經(jīng)歷兩波“泛電力鏈”輪動，均為中游電新制造啟動、上游稀缺資源承接、下游電力運營收尾，中證500成為順周期品；Q4至明年H1，華泰證券認為，電力小周期進入下行階段，“泛地產(chǎn)鏈”、上證50或有階段性相對收益，成為逆周期品。明年年中，電力小周期上行階段和“泛電力鏈”超額收益有望再度開啟。

海通證券：牛市仍在途，市場將迎來眾樂樂

今年市場背景是政策面壓制基本面和情緒面，近期成交量快速縮量，投資者觀望情緒濃厚。政策面正發(fā)生積極變化，寬信用推進、“雙控雙限”政策調(diào)整有助未來基本面，外部環(huán)境改善將抬升風(fēng)險偏好。市場仍孕育機會，均衡以待：大金融和新老基建較優(yōu)，消費跟漲。

應(yīng)對策略：均衡以待，牛市仍在途，市場將迎來眾樂樂。首選低估的大金融，其次是新老基建。隨著經(jīng)濟下行壓力被對沖以及房地產(chǎn)債務(wù)擔(dān)憂消退，大金融行業(yè)有望迎來修復(fù)。消費跟隨式反彈。今年以來大消費行業(yè)跌幅較大，從過去20年的歷史統(tǒng)計規(guī)律來看，食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物在Q4錄得正收益的概率更大。隨著中秋、國慶假期消費數(shù)據(jù)的落地以及消費類基金風(fēng)格漂移后的回歸，Q4大消費可能會迎來估值修復(fù)。

廣發(fā)證券：政策相對“真空期”，配置“低估值+X”

政策相對“真空期”行業(yè)景氣的預(yù)期邊際變化相對更好的行業(yè)往往能夠跑贏。A股在21Q4進入一個相對的“真空期”，即A股處于盈利增速下行的前中段(第三個季度)，而穩(wěn)增長的逆周期政策舉措“將出未出”。我們比較歷史可比時期，在盈利增速觸頂后的第二、第三個季度，相對跑贏的行業(yè)往往是行業(yè)景氣預(yù)期變化相對向好的行業(yè)。截止10月15日，行業(yè)景氣預(yù)期增速相對9月30日上行超過2%的行業(yè)主要是傳媒、休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物、國防軍工、紡織服裝、計算機。

政策相對“真空期”建議結(jié)合行業(yè)景氣和估值配置“低估值+X”品種?；冖倜髂炅鲃有钥傞l門美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向收緊；②明年A股進入盈利下行周期，未來一年A股權(quán)益市場不太會是大年。但本輪“類滯脹”是由供給端主導(dǎo)，中國央行貨幣政策的目標(biāo)仍將是壓低實際貸款利率而難以收緊，結(jié)合我們對于中國廣義流動性于今年四季度見到底部區(qū)域的判斷，A股系統(tǒng)性風(fēng)險概率仍然較小。參考歷史可比時期，建議結(jié)合估值和行業(yè)景氣，配置“低估值+X”品種：(1)低估值+基建穩(wěn)增長(水泥/儲能/風(fēng)電)；(2)估值合理+內(nèi)需壓艙石(汽車、新能源汽車)；(3)低估值+業(yè)績環(huán)比改善(旅游/酒店)。

興業(yè)證券：科創(chuàng)將吹響反攻號角，現(xiàn)在就是布局時點

“類滯脹”環(huán)境很難持續(xù)，四季度投資時鐘將逐步轉(zhuǎn)向“衰退”?？苿?chuàng)將吹響反攻號角，現(xiàn)在就是布局時點。1)隨著投資時鐘向“衰退”轉(zhuǎn)變，高景氣、高增長的科創(chuàng)、科技將是主攻方向。2)盡管近期中美出現(xiàn)緩和，但中長期大國博弈的基調(diào)不會改變。而以科創(chuàng)、軍工、新能源、半導(dǎo)體為代表的“硬科技”板塊最能順應(yīng)當(dāng)前中美博弈，將是最鮮明的時代主線。3)短期，由于市場對通脹和經(jīng)濟周期的誤判，科創(chuàng)、成長遭遇調(diào)整。而伴隨對“滯脹”的預(yù)期偏差逐漸糾正，投資時鐘轉(zhuǎn)向“衰退”，科創(chuàng)將吹響反攻號角。當(dāng)前已可以利用市場的預(yù)期偏差積極布局。

投資策略：短期，關(guān)注中美緩和(電子、汽車、機械等)以及三季報超預(yù)期(電新、交運、醫(yī)藥等)兩條線索。長期，擁抱大方向，以長打短。繼續(xù)逢低布局以“專精特新”與科創(chuàng)“小巨人”為代表的優(yōu)質(zhì)成長核心主線。1)高端制造(半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、軍工產(chǎn)業(yè)鏈等)，　2)新能源鏈條(新能源材料、鋰電設(shè)備、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、智能駕駛等)，　3)AIoT(計算機、通信、電子)，4)生命科學(xué)(生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、種子等)。

浙商證券：半導(dǎo)體引領(lǐng)科創(chuàng)板，牛市已至

關(guān)于科創(chuàng)板的認知，重要預(yù)期差有兩點，一則產(chǎn)業(yè)意義的理解不同，二因體量對其不夠重視。一則，產(chǎn)業(yè)意義的理解不同。市場普遍從GDP增速和流動性等角度理解牛熊，事實上，“無產(chǎn)業(yè)，不牛市”，每輪牛市背后的底層邏輯在于產(chǎn)業(yè)崛起。具體來看，2005年至2007年牛市源自重工業(yè)崛起，2013年至2015年牛市源自互聯(lián)網(wǎng)+崛起。展望未來，一則，隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的實質(zhì)性躍升，A股結(jié)構(gòu)牛市常態(tài)化，GDP和流動性都難有系統(tǒng)性大起大落，應(yīng)重視把握產(chǎn)業(yè)支撐的結(jié)構(gòu)牛市；二則，綜合政策導(dǎo)向、資金投向、市場需求，十四五期間最具時代感的產(chǎn)業(yè)是國產(chǎn)替代和5G應(yīng)用。

粵開證券：市場筑底反彈有望，三季報化工有色表現(xiàn)亮眼

近期外圍市場普遍回暖，有利于提升整體風(fēng)險偏好水平。同時在基本面、資金面和技術(shù)面共同作用下，A股市場有望逐步企穩(wěn)反彈?；久鎭砜?，A股三季度業(yè)績預(yù)告披露收官，預(yù)喜率超過六成。以披露企業(yè)20家以上的行業(yè)為統(tǒng)計樣本，預(yù)喜率最高的五個行業(yè)分別是有色金屬、交通運輸、化工、采掘和輕工制造，其中有色金屬行業(yè)預(yù)喜率超過90%，行業(yè)業(yè)績?nèi)嫔蠞q。資金面來看，本周市場交投活躍度下降，日成交量連續(xù)低于萬億元。在北向資金持續(xù)凈流入和貨幣政策寬松預(yù)期背景下，A股交投活躍度有望逐步回暖。技術(shù)面來看，本周后半周連續(xù)縮量震蕩反彈，技術(shù)面上處于以時間換空間的狀態(tài)。

配置方面粵開證券建議關(guān)注三條主線。一，關(guān)注三季報預(yù)喜板塊投資機會。二，關(guān)注近期整理充分處于低位的優(yōu)質(zhì)品種。三，關(guān)注財富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)券商股投資機會。

華安證券：寬松預(yù)期收斂維持均衡配置

當(dāng)前來看，震蕩行情依然會得以延續(xù)。周五央行貨幣司司長孫國峰在對四季度是否降準(zhǔn)進行回答時表示，四季度流動性供求形勢將基本平衡，確認了四季度降準(zhǔn)概率的回落，且與我們月報中對于流動性易緊難松的判斷基本一致，市場向下波動概率仍然較大。維持均衡配置思路，進一步聚焦新能源，關(guān)注光伏、風(fēng)電、儲能等，同時配置具有防御屬性和低估值銀行。

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