這幾天的行情有問題 特朗普還欠世界一個崩盤

過去幾天里發(fā)生了創(chuàng)紀(jì)錄的債券拋售行情，令人困惑的一點是：它不僅讓全球股指毫發(fā)無損，而且還發(fā)生在道瓊斯創(chuàng)下歷史新高的期間。

11月14日訊 據(jù)鳳凰財經(jīng)，特朗普又一遍刷新了人們的認(rèn)知：道瓊斯指數(shù)締造新高(全球股市并沒有如預(yù)期般崩盤)，避險黃金暴跌，對美國將加息的預(yù)期也有所攀升。細(xì)想的話，總覺得哪里有問題。如果找一個切入點，最明顯的莫過于債券市場。

過去幾天里發(fā)生了創(chuàng)紀(jì)錄的債券拋售行情，令人困惑的一點是：它不僅讓全球股指毫發(fā)無損，而且還發(fā)生在道瓊斯創(chuàng)下歷史新高的期間。

高盛解釋稱，考慮到“更長時間的低收益率”，即臭名昭著的“美聯(lián)儲模式”，過去通常用來證明創(chuàng)紀(jì)錄高的股票市盈率象征著創(chuàng)紀(jì)錄低的債券收益率的規(guī)律不靈了，因此過去幾天的行情是有問題的，證明幾個金融資產(chǎn)的估值正遭遇市場審視。正如高盛所言：“對我們來說，對債券收益率飆升的持續(xù)關(guān)注似乎是合理的。”

高盛的弗朗西斯科(Francesco Garzareli)警告稱：“固定收益資產(chǎn)的一些價格走勢與宏觀經(jīng)濟(jì)增長保持良好的聯(lián)系，并且總體上對風(fēng)險資產(chǎn)有利。但是這次重新定價行為的其他特征似乎不符合基本面，且會對市場構(gòu)成潛在的不穩(wěn)定因素。”

不過，高盛和德意志銀行(Deutsche Bank)對于最近債券收益率的飆升是否會限制未來股票漲幅存在分歧。

高盛更加樂觀：

10年期美國國債收益率當(dāng)前在2%左右，根據(jù)我們優(yōu)先參考的“公允價值”，收益率處于估值區(qū)間的底端，且68%的時間都處于波動狀態(tài)中。德國、英國和日本的債券價格同樣處于這個維度中，如下圖所示(相比之下，今年夏季債券收益率較“公允價值”的背離程度遠(yuǎn)沒有這么高，平均波動時間少于5%)。目前美國和其他主要經(jīng)濟(jì)體的長期債券收益率的上漲并沒有“受限”。而日本央行和歐洲央行推出量化寬松政策反映出其國內(nèi)通脹較低的狀況，所以我們認(rèn)為它們的債券溢價將受到限制。

(債券收益率估值回到年初的水平)

因此，高盛認(rèn)為，在債券收益率上漲成為經(jīng)濟(jì)增長的威脅之前，“10年期美國國債收益率還將上漲30至40個基點，尤其是該漲勢是在通脹引領(lǐng)的情況下”。高盛指出，以國債收益率為限，風(fēng)險資產(chǎn)價格在進(jìn)入停滯狀態(tài)前將上漲2.50%左右。

即便如此，弗朗西斯科也承認(rèn)對于他的樂觀有一處需要警惕的地方：

收益率上漲的速度已經(jīng)變得更快了。這絕對是不尋常的，尤其是在起點就與“公允價值”發(fā)生很大背離的情況下。但當(dāng)前的情況是很難確定有多少投資策略是基于收益率會保持“更長時間的低收益率”。如果這波拋售行情持續(xù)擴(kuò)大，那么對債券基金的零售贖回動態(tài)就需要跟蹤。正如我們在以前的報告中所指出的那樣，收益率上升時的風(fēng)險敞口是非常高的。鑒于股市回調(diào)的風(fēng)險，股票和信貸的波動也可能增加。

德意志銀行給出的評估相比之下更加令人不安，該行的外匯策略師Alan Ruskin 認(rèn)為，收益率走高和美元走強正在產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)。

在周四美國債券市場“壓垮” 新興市場資產(chǎn)之后，大宗商品所出現(xiàn)的急轉(zhuǎn)彎將增加新興市場的痛苦，并且有跡象表明債券收益率還將走高，強勁美元的“沖擊”正帶來“多米諾骨牌”效應(yīng)，首先會壓垮最脆弱的風(fēng)險資產(chǎn)，然后再尋找下一個最為脆弱的目標(biāo)。

換言之，標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)前的表現(xiàn)取決于債券市場能走多高。作為風(fēng)險結(jié)構(gòu)的頂端，美國股市將明顯受制于美國國債收益率。原因是：高風(fēng)險資產(chǎn)所需的金融市場流動性正被債券收益率和強勢美元所收緊。

當(dāng)然，流動性緊縮的情況會在股票拋售后得到解決，而隨后這又會導(dǎo)致流動性涌向債券市場，從而形成一個循環(huán)。

“風(fēng)險資產(chǎn)拋售行為將緩解債券市場的拋售，并最終幫助美元以自我糾正的方式走強。”不過Ruskin對投資者的建議是——不同于高盛——短線交易的“第一要務(wù)”是對風(fēng)險采取更謹(jǐn)慎的做法。也可以這么說：股票市場——和往常一樣——將自己封閉在一個奇怪的世界，其中沒有什么是合理的。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家Simona Gambarini預(yù)測，特朗普上臺依舊對黃金利多。

當(dāng)前金價的疲弱最終，會證明只是曇花一現(xiàn)。財政刺激加上低失業(yè)率可能帶來通脹，而非經(jīng)濟(jì)增長。特朗普政策的不可預(yù)測性仍然是個風(fēng)險。

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