高盛四年多來首次大轉(zhuǎn)向 唱多大宗商品

高盛明確建議明年增持大宗商品，因其正進入更加強勁的周期性環(huán)境當中。這是四年多以來該行首次上調(diào)此類資產(chǎn)評級。

11月22日訊 華爾街見聞報道，高盛明確建議明年增持大宗商品，因其正進入更加強勁的周期性環(huán)境當中。這是四年多以來該行首次上調(diào)此類資產(chǎn)評級。

很多人將近期大宗商品的價格走高歸結(jié)于市場對特朗普未來減稅、增支措施的預期，而高盛并不這么認為。該行大宗商品研究部門負責人Jeffrey Currie等人在21日發(fā)布的研報中表示：

近期的商品價格反彈是一種年初出現(xiàn)的通脹趨勢的延續(xù)，主要是中國自年初以來通過基建刺激項目和政策驅(qū)動的供應縮減而帶來的。盡管這是由政策推動的，且特朗普勝選增加了美國增加財政刺激的概率，然而，所有這些政策行動加起來有利于推動美國未來經(jīng)濟增長。

依照歷史經(jīng)驗，當中美經(jīng)濟產(chǎn)出缺口收窄、通脹攀升，這就是買入大宗商品的信號。

雖然我們認為銅價和鐵礦石價格對特朗普勝選的回升反應有點過多、過快，但近期的全球PMI加速意味著大宗商品市場進入了一個周期性走強的環(huán)境之中。

短期來看，原油、天然氣、鋅、動力煤、鎳都將從中受益。

那么，第一個問題來了：很多市場人士預計美元將進一步上漲。而美元走強將打壓以美元計價的大宗商品價格。為何高盛給出了增持評級呢?他們是這樣解釋的：

看漲美元的觀點與看多大宗商品的觀點并不矛盾。我們預計，正如人們歷來所見的那樣，從期貨貼水(backwardation)中獲得的正值合約換月收益將抵消美元走強帶來的下行壓力。

需要說明的是，商品指數(shù)基金的主要收益并不來自合約價格的上漲，而是來自近月合約價格高出遠月合約時倒掛的期貨市場結(jié)構(gòu)(backwardation)下合約不斷換月的穩(wěn)定收益。

換月收益是大宗商品期貨投資回報的三種來源之一，另外兩種是：1)價格變動;2)抵押品收益。

第二個問題是：雖然市場對特朗普財政刺激、減稅等利好美國經(jīng)濟的政策預期頗高，但這也僅是預期而已，屆時真正的政策及能夠?qū)嵤┑某潭染烤乖鯓舆€充滿著不確定性。更何況，大宗商品消費超級大國中國的經(jīng)濟增長目前來看并沒有明顯好轉(zhuǎn)跡象。高盛給出增持評級的基礎(chǔ)是否不夠穩(wěn)固呢?

對此，高盛分析師們稱：

通常認為，大宗商品的收益率與經(jīng)濟擴張速度相關(guān)聯(lián)。所以，今年出現(xiàn)的廣泛的經(jīng)濟增速放緩一度讓投資者認為，商品投資將表現(xiàn)糟糕。

然而，歷史證據(jù)反駁了這種傳統(tǒng)觀點。就在今年中期的經(jīng)濟停頓之際，大宗商品進入了一個延長的牛市，其表現(xiàn)好于其他資產(chǎn)。

這背后的原因是：商品的收益率對于經(jīng)濟增速的依賴性并沒有特別高，主要是看需求相對于供應的水平。商品生產(chǎn)的特點是短期內(nèi)擴大產(chǎn)能的能力是有限的。因此，生產(chǎn)商們傾向于在商業(yè)周期低迷的時候“過度”生產(chǎn)、推高庫存、從而導致價格下跌。但是，隨著需求在經(jīng)濟擴張時期增加和供應減少，需求最終超過了產(chǎn)能，庫存也在下降，繼而推升價格走高。

具體分品種來看：

金屬——

高盛將3個月鐵礦石價格預期上調(diào)至65美元/噸，將6個月均價預期上調(diào)至63美元/噸，將12個月均價預期上調(diào)至55美元/噸。

高盛認為，海運鐵礦石供應大幅削減的必要性已經(jīng)推遲到了2018年，因為多項因素綜合作用下，明年的過剩程度將降低。

高盛將3個月LME銅價預期下調(diào)至5000美元/噸，12個月銅價預期為4800美元/噸。

高盛將3個月LME鎳價預期上調(diào)至12500美元/噸，12個月鎳價預期為11000美元/噸。

高盛小幅看空3到12個月LME鋁價，預計12個月預期為1600美元/噸。

高盛將12個月LME鋅價預期上調(diào)至2800美元/噸。

煤炭——

高盛預計，12個月焦煤價格將為60美元/噸。

原油——

高盛基本預期是OPEC宣布減產(chǎn)、俄羅斯宣布限產(chǎn)。預計2017年第一季度將過剩70萬桶/天?；谳^強的需求預期和高成本產(chǎn)油國產(chǎn)量減少的預期，預計2017年下半年將轉(zhuǎn)為供不應求。

預計2017年上半年OPEC產(chǎn)量均值為3300萬桶/天，經(jīng)合組織(OECD)國家?guī)齑鎸⒃诿髂甓径然貧w到三年平均水平。

高盛依然維持WTI原油期貨2017年全年均價在52.50美元/桶，只不過將2017年前幾個月油價預期上調(diào)，將下半年油價預期下調(diào)。

高盛將3個月WTI油價預期從之前的45美元/桶上調(diào)至55美元/桶，6個月預期為55美元/桶，將12個月油價預期從60美元/桶下調(diào)至50美元/桶，將明年一季度、二季度WTI油價預期上調(diào)至55美元/桶。

黃金——

高盛下調(diào)短期金價預期，長期(12個月和2018年全年)均價預期仍為1250美元/盎司不變。

高盛將2017年全年均價從1261美元/盎司下調(diào)至1213美元/盎司，2018年全年均價預期仍為1250美元/盎司。

高盛將3個月黃金價格預期從1280美元/盎司下調(diào)至1200美元/盎司。

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