順豐直營模式被指存高成本弊端 難續(xù)寫"錢途"神話

（原標題：順豐直營模式難續(xù)寫“錢途”神話）

股價7天大漲83.47%，運營盈利方式被指需高成本、高投入支撐

快遞一哥順豐控股（002352.SZ）晉升為深市一哥，其創(chuàng)始人王衛(wèi)個人財富趕超馬化騰、馬云，只用了短短7天。

長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，在袖珍流通股本、游資炒作、年報預披暴利刺激下，順豐控股連拉漲停，到3月1日股價至73.48元，最高漲幅達83.47%。

然而，隨著監(jiān)管層的關注及游資撤退，順豐控股股價開始回落。而其股價盛宴背后，一次更大的挑戰(zhàn)或將出現(xiàn)。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，不同于“三通一達”（中通、圓通、申通和韻達）的加盟模式，順豐的直營模式存在重資產運營下的高成本弊端，而旗下11萬快遞員也將持續(xù)抬高公司的人力成本。

與此同時，歷經10年的黃金期，快遞行業(yè)增速已趨緩，加上京東、蘇寧“堵截”及“三通一達”追趕，順豐控股面臨重重挑戰(zhàn)。

上周，武漢大學一研究物流的教授向長江商報記者表示，重資產模式或使順豐控股財務承壓，也考驗其未來持續(xù)盈利能力。在其看來，隨著市場生態(tài)變換，順豐控股或將調整運營模式。

流通市值僅90億，杠桿效應明顯

2月下旬，曾以433億元借殼鼎泰新材的順豐控股，在中國資本市場乃至全球市場創(chuàng)造了一個令人難以置信的傳奇。

長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，順豐控股股價從2月21日便開啟了連續(xù)上漲模式。當日順豐控股上漲4.84%，22日大漲8.67%，23日強力拉漲停。就是從23日起的5個交易日，連續(xù)漲停。3月1日，順豐控股開盤驚現(xiàn)一字板，股價沖上歷史高點73.48元，讓眾多追高者興嘆。不過，當日午后，一字板被巨量打開，股價快速下跌，尾盤時又被拉升，最終收報70元，上漲4.79%，巨震之下?lián)Q手率接近30%。

伴隨著股價一路高歌猛進的是市值快速增長，以及王衛(wèi)個人財富的趕超之旅。

成功借殼登陸A股市場，順豐控股市值躍超A股圓通速遞、韻達股份、申通快遞三家同業(yè)公司，成為快遞一哥。

長江商報記者查詢發(fā)現(xiàn)，今年新年開市首日，順豐控股總市值為1746億，比另外三家快遞公司多135億。而在經歷2月21日之后的連續(xù)暴漲后，到2月28日，順豐控股市值已達到2794億元，接近2800億，較新年開市日上升了六成。此時，另外三家市值之和也上升至1919億，不過與順豐控股的距離也拉大至876億。如果以3月1日的最高價73.48元計算，順豐控股市值超過3000億，為3074億，其他三家市值之和為1761億，為順豐控股市值的57.29%。

股價暴漲助推王衛(wèi)個人財富大幅攀升。持股比高達64.58%的王衛(wèi)個人財富一度達到1985億，超越馬化騰的1650億、李嘉誠家族的1861億及馬云的1918億。

對于王衛(wèi)財富的暴增，市場曾戲稱其首富地位是全國7億網民及順豐11萬快遞小哥創(chuàng)造的。

不過，在不少關注資本市場人士看來，順豐控股的股價存在泡沫。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，袖珍流通股本、游資炒作、年報預披暴利等三因素造就了順豐神話。

的確，長江商報梳理發(fā)現(xiàn)，順豐2016年預告凈利為41.8億元，扣非凈利26.43億，如果以73.48元的最高價來計算，對應的市盈率為73.54倍、116.31倍。

有券商人士表示，順豐控股流通市值僅為90億元，杠桿效應明顯，股價與業(yè)績存在錯配現(xiàn)象。

“順豐模式”既有管理便利也存負擔過重弊端

一時風光無限的順豐控股，不同于A股另外三家快遞公司，它采取的是重資產式的直營模式，這一模式既有管理的便利也存在負擔較重的弊端。

長江商報記者通過采訪申通快遞、圓通速遞、韻達股份三家公司快遞人員發(fā)現(xiàn)，上述三家公司均采取加盟模式，主要由加盟商帶資組建網絡，加盟商下面還有小加盟商。

業(yè)內人士表示，對快遞公司而言，加盟模式能減輕公司負擔，且便于快速擴張，不過，在控制力方面較弱。

公開信息顯示，今年春節(jié)后，圓通等幾家快遞公司傳出因返工率低、人手緊張導致大規(guī)模快件積壓。與“通達系”模式不同，采取直營模式的順豐控股未出現(xiàn)類似問題。

順豐的直營模式是，在全國省級城市設立分公司，下面縣市設分部，分部下面再設網點，這些網點均由順豐出資組建。

在快遞員層面，直營模式與加盟模式體現(xiàn)的不同之處在于收派件所能拿到的提成差異。

華中區(qū)域一名順豐快遞員告訴長江商報記者，快遞員每收一件提成3.5元，派送一件提成1.5元。

長江商報記者采訪了解到，韻達、圓通等加盟模式的快遞員，收件提成一般是每件1元至1.5元，派送提成為每件0.5元至1元。對比發(fā)現(xiàn)，除了順豐收費較高外，“通達系”的大小加盟商也分走了快遞員的部分提成。

在順豐快遞員看來，公司追求為客戶創(chuàng)造更好服務質量，為此有著一套針對網點、快遞員的嚴格考核制度，同時設置有專門負責監(jiān)察網點及投訴處理的部門。因此，整個快遞行業(yè)，順豐的服務質量和客戶評價都比較好。

武漢大學一研究物流的教授向長江商報記者表示，順豐控股建立的“快遞帝國”，依托直營模式形成較強控制力，有利于公司品牌塑造、服務質量提升。不過，這種模式也存在成本高企的弊端，需靠較高的管理成本、資金投入支撐。

快遞生態(tài)將被重構，直營優(yōu)勢或變成劣勢

重資產模式下，京東等勁敵合圍，順豐控股持續(xù)盈利面臨考驗。

業(yè)績預告顯示，去年，順豐快遞凈利41.8億，2015年11億，2014年僅為4.7億，增長接近300%。

不過，A股4家快遞公司中，順豐銷售凈利率并不占優(yōu)。毛利率方面，韻達以32.45%居首，順豐為23.36%，申通、圓通分別為21.15%、14.64%。在凈利率方面，順豐以6.66%墊底，圓通為8.56%，韻達和申通都超過10%。

順豐高毛利率低凈利率與較高的人力成本等密切相關。公開資料顯示，2015年和去年上半年，順豐的職工薪酬、外包成本和運輸成本占比合計為79.45%和80.74%，小幅攀升。顯然，對于勞動密集型的快遞行業(yè)，人力成本上升已成必然。

除上述因素，行業(yè)競爭白熱化也加大順豐面臨的挑戰(zhàn)。

長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，除業(yè)內“三通一達”在追趕外，京東、蘇寧也成順豐勁敵。

物流業(yè)人士認為，從生態(tài)鏈看，京東和蘇寧以零售起家，會分流順豐的客戶，且京東和蘇寧物流也以自營模式為主，在商業(yè)零售、物流等領域進行全產業(yè)鏈布局，或將對順豐未來的市場布局形成壓力。

分析人士認為，歷經黃金10年的發(fā)展，快遞行業(yè)發(fā)展將由高速切換中速，而隨著競爭的加劇，行業(yè)利潤率將會呈現(xiàn)下滑之勢。

值得一提的是，市場激烈競爭下，韻達等“通達系”攬下了不少市場份額。多位武漢市民向長江商報記者表示，順豐收費常常是“通達系”兩倍，一般情況下，有保鮮、速度要求時才會選擇順豐。

針對上述內容，3月1日，長江商報記者向順豐控股發(fā)去采訪函，其董事辦相關負責人表示安排專人回復，但截至記者發(fā)稿時尚無消息。

中國物流學會特約研究員楊達卿曾公開表示，互聯(lián)網+快遞的發(fā)展，加盟式快遞生態(tài)將會被重構，大數據導流物流或將強化加盟商與總部的生態(tài)捆綁。而第三方人力資源服務公司的涌現(xiàn)，快遞商會更多地采用外包人力。傳統(tǒng)快遞加盟模式或將走向新加盟模式，對擁有超10萬員工的順豐，如果不進行調整來適應新環(huán)境，直營優(yōu)勢或變成劣勢。

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