上市公司如何講金融科技這個故事——以奧馬電器為例

前言：

近年來，金融科技（即“Fintech”）概念不斷升溫，各路資本進入，市場前景較顯明朗化。2017年5月零壹財經(jīng)全球金融科技發(fā)展指數(shù)（Global Fintech Index）達到154，同比上升了20%；相較去年，風險資本對金融科技的投資加大，同時金融科技的社會認知度明顯提高。

此外，傳統(tǒng)金融機構、上市公司等“正規(guī)軍”或開始金融科技布局，或依托于Fintech對現(xiàn)有金融業(yè)務進行改造。據(jù)統(tǒng)計，目前A股市場與金融科技相關的上市公司共71家，其中59家在深交所上市，總市值超過6600億元。這其中，有一家主營冰箱生產(chǎn)銷售的公司——奧馬電器（002668.SZ）。

2015至2016年間，奧馬電器主營業(yè)務逐漸由冰箱制造拓展至互聯(lián)網(wǎng)金融，公司基本面發(fā)生較大變化。而主導這一轉型的關鍵性人物，即是奧馬目前的掌舵人——趙國棟。

趙國棟的陽謀：奧馬電器背后的資本運作

執(zhí)掌奧馬電器之前，趙國棟已在金融科技領域擁有“華麗”履歷：

2003年創(chuàng)辦網(wǎng)銀在線，后者于 2012 年被京東收購，趙國棟遂出任京東集團副總裁并負責京東第三方支付業(yè)務。2015年初，趙國棟離職創(chuàng)立錢包金服，同年3月，出任中融金的法定代表人；5月，錢包金服宣布獲得高榕資本、華清道口資本的千萬美金投資，并完成對中融金的收購；9月，成立汽車金融公司——福州乾坤好車電子。

截至2015年10月入主奧馬電器之時，趙國棟對外投資了7家公司，分別是中融金、錢包金證、錢包金服、錢包生活、權益寶、眾智融金和錢包匯通，業(yè)務涵蓋互聯(lián)網(wǎng)金融平臺建設運營、投資管理、軟件開發(fā)、汽車技術開發(fā)與咨詢等多個領域。

2015年10月30日，奧馬電器發(fā)布兩項公告：趙國棟受讓蔡拾貳等人持有的3370萬股，持股比例為20.38%，對應的價格是12.13億元（每股36元），實際控制人變更為趙國棟；擬非公開發(fā)行A股，向西藏融金匯通投資有限公司等發(fā)行對象定增不超過8394.5萬股，募集資金不超過26.1億元，全部投向互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務，包括投資新設的錢包金服（北京）、錢包匯通保理、錢包職能科技（智能POS）。僅僅一周后，奧馬電器又公告擬收購中融金51%的股權，其中趙國棟所持部分是30.29%，按照12億元的收購對價，上市公司需要付給趙國棟3.64億元。

2015年10月奧馬電器復牌后，股價從停牌前的35元/股一個月內漲到128元/股。

在以上“公司控制權轉讓+現(xiàn)金收購新控制人旗下金融資產(chǎn)+非公開發(fā)行股票募集資金”的交易中，由于中融金體量較小，不構成重大資產(chǎn)重組，更談不上借殼，也就繞開了證監(jiān)會的監(jiān)管動作。但從交易形式上看，公司實際控制人變更，基本面發(fā)生變化，可以說構成了“實質借殼”。

2016年里，奧馬電器投資設立5家公司，分別是錢包保險、錢包金證、西藏網(wǎng)金、錢包易行和寧夏小貸。年末，中融金決定以 22,050萬元購買乾坤投資持有的標的公司 49%股份，收購完成后，中融金持有乾坤好車 100%股權。

2017年4月，奧馬電器審議通過“收購中融金49%股權”的相關事項，5月完成股權收購過戶，中融金成為奧馬電器100%控股的子公司。

截至2017年6月20日，趙國棟直接持有奧馬電器15.20%的股權，其一致行動人西藏融通持有奧馬電器12.49%的股權。金融科技業(yè)務中，中融金占據(jù)重要地位，其業(yè)務涵蓋互聯(lián)網(wǎng)借貸、汽車金融、銀行互聯(lián)網(wǎng)金融平臺技術開發(fā)服務及聯(lián)合運營、移動互聯(lián)網(wǎng)金融營銷業(yè)務。

奧馬電器的詳細股權架構如下圖所示。圍繞奧馬電器的金融科技布局

與大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)綜合金融控股集團相似，奧馬電器試圖打造一個“場景獲客+風控+資金”的閉環(huán)生態(tài)鏈。

場景布局：奧馬電器通過投資并購或是自我孵化的方式布局場景端，包括本地生活、信用卡管理、車抵貸和ERP系統(tǒng)服務。此外，奧馬電器與全國各地超過30家城/農(nóng)商行合作，輸出信貸工廠和云計算服務，與合作方合作放貸，賺取利差。風控端：“信貸工廠+技術輸出” ?信貸工廠是舶自新加坡淡馬錫的概念，它在貸款發(fā)放上實現(xiàn)了批量化、標準化和流水線式操作，在十年前就已由部分商業(yè)銀行引入中國。近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使得信貸工廠模式進一步升溫，業(yè)內多家互金公司就此進行了嘗試。奧馬電器試圖通過與城/農(nóng)商行建立合作，基于其當?shù)匕酌麊斡脩魯?shù)據(jù)及資金成本優(yōu)勢，從而建立信貸工廠模式。

奧馬電器技術輸出的對象主要針對全國中小銀行，提供投融資平臺、直銷銀行、統(tǒng)一支付平臺、資金存管、電子帳戶等云服務，在2016年奧馬電器19億元定增資金中，15億元將主要用于搭建智能金融云平臺，另外4億投向智能POS。

資金端：以P2P網(wǎng)貸為主，積極擴充渠道 ?奧馬電器的資金來源有三大渠道：一是P2P網(wǎng)貸平臺“好貸寶”，根據(jù)零壹數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2017年6月20日，好貸寶累計撮合交易211.8億元，貸款余額約21.6億元。好貸寶對接資產(chǎn)中，約60%來自第三方支付機構向商戶提供T+0實時結算服務所需的墊資借款，40%左右來自錢包好車的車抵貸。二是互聯(lián)網(wǎng)小貸公司和保理公司，通過旗下寧夏小貸和錢包匯通保理對接各個場景的資產(chǎn)，以賺取放貸利差。三是與銀行合作放貸，在合資建立信貸工廠的過程中，與銀行分享放貸利潤。

風險因素：監(jiān)管、資產(chǎn)質量以及市場競爭

盡管奧馬電器在互聯(lián)網(wǎng)金融各個產(chǎn)業(yè)鏈上均有所布局，試圖講好一個“閉環(huán)生態(tài)”的故事。但羅馬建成非一日之功，越來越嚴峻的監(jiān)管形勢、持續(xù)的優(yōu)質資產(chǎn)獲取能力以及殘酷的市場競爭都是目前的風險因素。

奧馬電器資金端主要依賴于P2P網(wǎng)貸平臺，這部分正面臨著較大的政策不確定性：銀監(jiān)會等部門2016年8月24日正式發(fā)布《網(wǎng)絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理辦法》，對P2P網(wǎng)貸平臺的備案管理、業(yè)務規(guī)模與風險管理、出借人與借款人保護、信息披露等提出明確規(guī)定。其中特別規(guī)定， 同一自然人在同一平臺的借款余額上限為 20 萬元、同一法人則為 100 萬元。據(jù)零壹數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2017年6月21日，好貸寶尚有407個企業(yè)貸借款項目借貸余額超過100萬元，共計12.6億元；76個個人借款項目借貸余額在20萬元以上，相應金額2498萬元。也就是說，好貸寶目前一半以上的貸款余額不符合“824”監(jiān)管辦法相關要求。

相較于單一的資金端、還在試探階段的信貸工廠風控模式，場景獲客是目前奧馬電器最大的優(yōu)勢，通過投資并購、自我孵化或者是戰(zhàn)略合作的方式覆蓋了本地生活（錢包生活）、二手車抵押（乾坤好車）、信用卡優(yōu)惠（卡惠）等場景。但從提供服務的APP看，奧馬電器旗下并無“王牌”級應用。據(jù)酷傳監(jiān)控數(shù)據(jù)，截至2017年6月20日，“卡惠”在各大安卓應用商店的總下載量約2008萬，這一數(shù)據(jù)與“51信用卡”1.24億的下載量相去其遠，但高于51信用卡優(yōu)惠；錢包生活在安卓應用市場的下載量約7萬，而大眾點評的下載量達到17.4億。

奧馬電器金融獲客場景中，卡惠和乾坤好車提供的資產(chǎn)規(guī)模相對較大，錢包生活還需要經(jīng)過較長時間的市場培育。筆者認為，現(xiàn)階段單單憑借趙國棟培育的金融科技品牌，較難支持一個上市公司向金融科技的轉型，所以才會有信貸工廠和金融云服務。

從冰箱業(yè)務至Fintech，奧馬電器會成功嗎？

傳統(tǒng)業(yè)務營收及利潤增速的放緩或許是奧馬電器逐漸轉向金融科技業(yè)務的原因之一。2015年以前，奧馬電器冰箱銷量長期高于產(chǎn)量，庫存量堆積，營收和利潤增速明顯放緩。

雖然奧馬電器大刀闊斧地進軍金融科技領域，但公司核心利潤來源依然來自冰箱業(yè)務。事實上，2015年至2016年，冰箱銷量穩(wěn)定增長，加之生產(chǎn)量增速略有放緩，去庫存效果明顯。冰箱業(yè)務利潤同比增速由2014年的3.6%增長到2015年的31.5%，2016年利潤增速為24.7%。根據(jù)公司財報，奧馬電器2016財年里，冰箱/家電業(yè)務和金融科技業(yè)務營收分別是47.2億元和3.07億元，分別占比93.63%和6.08%，毛利潤占比分別占84.04%和15.09%。傳統(tǒng)的冰箱/家電業(yè)務依然為奧馬電器貢獻了絕大部分的營收和利潤，但金融科技業(yè)務毛利率明顯高于冰箱/家電業(yè)務。

奧馬電器冰箱業(yè)務將保持健康運轉，2018年營收將增至50.5億元；金融科技業(yè)務中，由于場景端加碼布局、金融云服務邁入軌道、錢包智能POS機出貨量增長。中金公司研究預計，2017/18年傳統(tǒng)冰箱業(yè)務營收將同步增長 4%/3%至 49.1/50.5 億元，2017/18金融科技信息及技術服務同比增長50%/40%至4.6/6.4億元，收入占比由2016年的6%提升至2018年的11%。在金融科技各個分部中，中融金對金融科技業(yè)務利潤貢獻最大。2016年中融金凈利潤達到1.61億元，完成了1.4億元承諾凈利潤，中金公司對中融金2017/18年的凈利潤分別給出了2.45/3.27億元的預期。

錢包金服雖然具有一定的牌照優(yōu)勢，但由于各項業(yè)務都處于建設期間，未來兩年內可能不具有明顯的盈利能力。

其他業(yè)務中，POS銷售在未來兩年里，年營收或超過2億元，僅次于中融金，但由于毛利率低，年利潤僅在千萬級別；放貸業(yè)務有望在2017年實現(xiàn)百萬級別的凈利潤，2018年或增至千萬級別。

綜上，奧馬電器金融科技布局以場景獲客為特色，但與市場其他機構橫向對比，并不具有規(guī)模優(yōu)勢；資金端以P2P網(wǎng)貸平臺為主，面臨著監(jiān)管壓力以及激烈的市場競爭；重金投入的銀行工廠和金融云服務還處于早期階段，需留待時間檢驗。?

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