高盛重磅報(bào)告|中國(guó)金融科技崛起：作為生態(tài)系統(tǒng)入口的支付

8月7日，高盛（Goldman Sachs）發(fā)布了《金融的未來：中國(guó)金融科技崛起》系列報(bào)告的第一篇《支付：生態(tài)系統(tǒng)之門》。本文為該報(bào)告的導(dǎo)論部分，由新金融瑯琊榜編譯。如有疑義，一切以英文原版為準(zhǔn)。這份報(bào)告認(rèn)為：支付是金融科技生態(tài)系統(tǒng)的大門，是當(dāng)前最富創(chuàng)新性的領(lǐng)域；民營(yíng)資本在網(wǎng)聯(lián)的股權(quán)比例超過60%，意味著新一代的金融基礎(chǔ)設(shè)施不再由國(guó)有資本壟斷；支付本身帶來的收入并不多，重點(diǎn)在于將支付納入閉環(huán)的生態(tài)系統(tǒng)，尋找其他商業(yè)模式；整合、監(jiān)管與國(guó)際化，這是理解中國(guó)金融科技的三個(gè)要點(diǎn)。來源：高盛編譯：新金融瑯琊榜（id：finrank）譯者：董云峰金融科技公司重塑了中國(guó)消費(fèi)者的支付、借貸和理財(cái)?shù)姆绞?。從騰訊、螞蟻金服到京東、平安的創(chuàng)新者們，讓這一切通過手機(jī)唾手可得。在新技術(shù)的推動(dòng)下，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)未能滿足的金融需求，形成了巨大的市場(chǎng)空間。作為本系列報(bào)告的第一篇，我們聚焦于新型電子支付。在我們看來，支付成為創(chuàng)新者們打造閉環(huán)生態(tài)系統(tǒng)的至關(guān)重要的入口。中國(guó)金融科技主要數(shù)據(jù)第三方支付：從1550億美元到11.4萬億美元從2010年到2016年，第三方支付交易規(guī)模增長(zhǎng)了超過74倍。大約16%的交易與消費(fèi)相關(guān)，56%的來自個(gè)人之間的轉(zhuǎn)賬。網(wǎng)絡(luò)借貸：從40億美元到1560億美元從2013年到2016年，網(wǎng)絡(luò)借貸總資產(chǎn)增長(zhǎng)了36倍，但是相對(duì)中國(guó)龐大的金融系統(tǒng)，其占社會(huì)融資規(guī)模的比例不過0.8%。整合思維：95次提到“生態(tài)系統(tǒng)”在2016年年報(bào)中，阿里巴巴95次提到了“生態(tài)系統(tǒng)”。平安、騰訊、京東和百度在年報(bào)中也大量提及這個(gè)詞。工行在年報(bào)中共22次提到了“金融科技”或“互聯(lián)網(wǎng)”。民營(yíng)資本主導(dǎo)：網(wǎng)聯(lián)民營(yíng)資本比例超60%在新的中心化的網(wǎng)絡(luò)支付清算機(jī)構(gòu)（網(wǎng)聯(lián)）中，民營(yíng)資本占比超過60%。最大股東是央行、外管局旗下投資平臺(tái)，緊隨其后的是螞蟻金服（9.61%）和騰訊（9.61%）。這種股東結(jié)構(gòu)與現(xiàn)有的清算組織銀聯(lián)截然不同。國(guó)際擴(kuò)張：28個(gè)國(guó)家和地區(qū)中國(guó)消費(fèi)者可以在其他28個(gè)國(guó)家和地區(qū)的實(shí)體零售店使用他們的第三方支付工具。手機(jī)支付：75%在全部的第三方支付交易中，75%的交易額通過手機(jī)完成。相形之下，美國(guó)的商業(yè)支付市場(chǎng)，僅有20%的交易通過手機(jī)完成。無現(xiàn)金交易：40%目前40%的零售交易通過第三方支付完成。相形之下，美國(guó)無現(xiàn)金交易中，第三方支付的比例僅為7%，盡管無現(xiàn)金交易已經(jīng)占到整個(gè)零售市場(chǎng)的75%。我們預(yù)期到2020年，中國(guó)的第三方支付在零售交易中的占比將達(dá)到75%。交易規(guī)模：10倍在中國(guó)，傳統(tǒng)銀行卡的平均交易金額為930美元，比第三方支付賬戶高出10倍，后者僅為88美元。用戶基礎(chǔ)：34億最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)總共有34億個(gè)第三方支付賬戶。其中，支付寶5.2億個(gè)（2017年3月末），騰訊有6億個(gè)（2016年末）。相形之下，PayPal去年末在全球共有1.97個(gè)賬戶。支付娛樂化：140億2017年春節(jié)期間，通過微信支付產(chǎn)生的虛擬紅包達(dá)到了140億個(gè)。為什么要讀這篇報(bào)告監(jiān)管改革與新技術(shù)重塑了中國(guó)的金融形態(tài)。發(fā)展步伐與量級(jí)迥異于其他各國(guó)。大量科技與金融跨界融合的公司，諸如螞蟻金服、騰訊、京東和平安，已經(jīng)在中國(guó)金融體系顯露鋒芒，讓金融服務(wù)變得更便利、普惠。這使得中國(guó)從一個(gè)消費(fèi)者高度依賴現(xiàn)金，走向無現(xiàn)金甚至無卡交易時(shí)代，包括支付、借貸和理財(cái)，都通過手機(jī)進(jìn)行。我們預(yù)期，未來5年到10年這種變化還將繼續(xù)，并會(huì)有新的市場(chǎng)主體出現(xiàn)，并帶來新的盈利點(diǎn)。作為本系列報(bào)告的第一篇，我們指出了巨大的未被滿足的需求空間，然后闡釋了投資者需要理解的關(guān)于中國(guó)金融科技的三個(gè)關(guān)鍵趨勢(shì)——高度整合、監(jiān)管演化與國(guó)際化。我們通過現(xiàn)實(shí)案例和對(duì)商業(yè)模式的深入挖掘，聚焦于當(dāng)前最富創(chuàng)新性的第三方支付行業(yè)。我們認(rèn)為，支付是通往其他大部分業(yè)務(wù)的關(guān)鍵之門，并且創(chuàng)新者們已經(jīng)占據(jù)先機(jī)。潛在消費(fèi)信貸需求驅(qū)動(dòng)金融科技發(fā)展歷史上，中國(guó)的傳統(tǒng)銀行更注重為國(guó)有企業(yè)服務(wù)，而忽視了中小企業(yè)和消費(fèi)者金融需求。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，消費(fèi)取代投資成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重心。許多創(chuàng)新者在開展金融業(yè)務(wù)之前，已經(jīng)通過原有的核心業(yè)務(wù)積累了數(shù)量可觀的消費(fèi)者與中小企業(yè)用戶。例如：螞蟻金服、騰訊、平安。在新技術(shù)和相對(duì)寬松的監(jiān)管環(huán)境助推下，創(chuàng)新者們填補(bǔ)了市場(chǎng)空白，進(jìn)一步拓展了用戶基礎(chǔ)，并抓住了中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的獨(dú)特機(jī)會(huì)。我們重點(diǎn)突出以下行業(yè)：支付：預(yù)計(jì)到2020年，與消費(fèi)者相關(guān)的第三方支付交易規(guī)模，將從2016年1.9萬億美元到4.6萬億美元，這要?dú)w功于電子商務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)與第三方支付在線下滲透率的提升。借貸：非傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（網(wǎng)絡(luò)貸款機(jī)構(gòu)與消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)）的貸款規(guī)模，將從2016年的1560億美元增長(zhǎng)到2020年的7640億美元。這主要取決于中國(guó)的市場(chǎng)需求，目前中國(guó)消費(fèi)信貸市場(chǎng)規(guī)模為4800億美元，占到GDP的比例為7%，而在美國(guó)這一比例為20%。資管：中國(guó)的資產(chǎn)管理規(guī)模將從2016年的8.3萬億美元增長(zhǎng)到2020年的11.9萬億美元。我們認(rèn)為，資管行業(yè)的創(chuàng)新依然在早期階段。所以現(xiàn)在對(duì)新興資管進(jìn)行定義還言之過早。塑造中國(guó)金融科技生態(tài)系統(tǒng)的關(guān)鍵趨勢(shì)整合：通過擁有整個(gè)供應(yīng)鏈和生態(tài)系統(tǒng)，少數(shù)科技與金融混業(yè)機(jī)構(gòu)開始引流潮流。其他競(jìng)爭(zhēng)者試圖進(jìn)入，但是混業(yè)巨頭試圖打造自身的閉環(huán)。這種“整合”思維體現(xiàn)了中國(guó)企業(yè)家對(duì)戰(zhàn)略、競(jìng)爭(zhēng)和盈利的不同視角。監(jiān)管：監(jiān)管的角色同樣至關(guān)重要。在中國(guó)，監(jiān)管依然相對(duì)滯后，但在風(fēng)險(xiǎn)管理和消費(fèi)者保護(hù)方面越來越成熟。相比其他行業(yè)，私人資本在金融科技基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的參與度格外突出。我們將高度關(guān)注監(jiān)管的演化，以及監(jiān)管者與創(chuàng)新者的博弈。國(guó)際化：基于龐大的用戶群體，中國(guó)的金融科技機(jī)構(gòu)開始向海外擴(kuò)張。但海外的法律、監(jiān)管、人口、文化都會(huì)影響其進(jìn)程。我們認(rèn)為，國(guó)際化是第三方支付機(jī)構(gòu)推廣二維碼支付的絕佳機(jī)會(huì)。我們對(duì)第三方支付的核心觀點(diǎn)增長(zhǎng)動(dòng)力：1）技術(shù)；2）貨幣數(shù)字化；3）低費(fèi)率；4）獨(dú)特的基礎(chǔ)設(shè)施；5）電商與社交平臺(tái)推動(dòng)中國(guó)走向無現(xiàn)金化，乃至無卡化。市場(chǎng)龐大，并且份額迅速增長(zhǎng)。新技術(shù)戰(zhàn)勝了由銀行把持的傳統(tǒng)支付格局。到2020年，預(yù)計(jì)每年將產(chǎn)生110億美元的手續(xù)費(fèi)蛋糕：B2C支付可以直接帶來收入，但收入比例很小。C2C交易也還在初期階段。對(duì)于大玩家來說，直接的支付收入并不會(huì)太多，因?yàn)橹Ц锻ǔ１灰暈槠渖鷳B(tài)系統(tǒng)的入口。競(jìng)爭(zhēng)格局：今天中國(guó)40%的零售交易由第三方支付完成，其中支付寶和微信占比達(dá)到84%，但是來自其他產(chǎn)業(yè)的重量級(jí)玩家正在入場(chǎng)。未來的關(guān)鍵爭(zhēng)議盈利模式：在中國(guó)，由于低費(fèi)率、高度競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)營(yíng)銷，來自支付的直接利潤(rùn)并不多。然而，支付成為大型玩家打造生態(tài)系統(tǒng)的核心基礎(chǔ)設(shè)施，其目標(biāo)是到達(dá)用戶，盈利則是次要的。未來的盈利模式可能來自廣告營(yíng)銷、消費(fèi)金融和財(cái)富管理。監(jiān)管：對(duì)于閉環(huán)的金融科技生態(tài)系統(tǒng)的資金流向，將越來越引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，支付則是監(jiān)管的起點(diǎn)。但是，鑒于監(jiān)管部門與支付機(jī)構(gòu)之間的長(zhǎng)期互動(dòng)和了解，他們不會(huì)簡(jiǎn)單粗暴地發(fā)出禁令。這使得民營(yíng)資本在下一代金融基礎(chǔ)設(shè)施中占據(jù)了重要地位。價(jià)格戰(zhàn)與并購(gòu)：我們預(yù)期費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)越來越激烈，從而導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)洗牌。缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的持牌者會(huì)出局，而銀行在創(chuàng)新上會(huì)加大追趕力度。 10個(gè)可能讓你震驚的事實(shí)1、金融科技市場(chǎng)的主要玩家建立了高度整合的商業(yè)模式與閉環(huán)生態(tài)系統(tǒng)，無論在線下業(yè)務(wù)，還是整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)鏈，從支付、借貸、理財(cái)?shù)叫庞迷u(píng)分。少數(shù)大型的科技與金融混業(yè)機(jī)構(gòu)開始在市場(chǎng)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。與之相反，西方國(guó)家的公司專注于一個(gè)或者少數(shù)幾個(gè)核心業(yè)務(wù)，諸如Visa和萬事達(dá)，又或者PayPal和Lending Club。(p. 12- 13)2、私人資本開始擁有（至少部分擁有）下一代金融基礎(chǔ)設(shè)施，盡管中國(guó)絕大部分已有的基礎(chǔ)設(shè)施均由政府所有。舉例來說，螞蟻金服和騰訊分別擁有網(wǎng)聯(lián)9.61%的股份。他們是單一第三大股東，僅次于中國(guó)人民銀行和外管局旗下平臺(tái)。(p. 16)3、中國(guó)的第三方支付正在替代現(xiàn)金，而不只是銀行卡，并且被廣泛運(yùn)用于小額、高頻的交易場(chǎng)景。這和大部分發(fā)達(dá)國(guó)家截然不同，在那些地方小額交易仍以現(xiàn)金為主。我們估計(jì)2016年至少40%的零售交易通過第三方支付完成。(p. 23-24)4、中國(guó)消費(fèi)者不僅在國(guó)內(nèi)習(xí)慣使用第三方支付，還喜歡帶著它們?nèi)蚺?。目前在全球其?8個(gè)國(guó)家和地區(qū)，中國(guó)游客均可以使用第三方支付。它們甚至還可以直接通過手機(jī)錢包進(jìn)行免稅。(p. 18)5、二維碼支付在西方國(guó)家從未落地，但在中國(guó)人民的日常生活中早已習(xí)以為常。它在國(guó)外也取得了顯著的進(jìn)展，被納入了由美國(guó)運(yùn)通、Visa、萬事達(dá)和銀聯(lián)共同推出的EMV標(biāo)準(zhǔn)。(p. 24-25)6、中國(guó)人平均有3.6張借記卡，但只有1/3的人擁有信用卡。這種失衡局面為數(shù)字支付的成長(zhǎng)創(chuàng)造了土壤。(p. 39)7、11.4萬億的支付交易是消費(fèi)相關(guān)的，占全部第三方支付金額的16%，它們?yōu)橹Ц豆矩暙I(xiàn)了主要的直接收入。中國(guó)支付公司的收入并不依賴C2C交易，這類交易占比達(dá)到56%，但是通常是免費(fèi)的。(p. 29)8、中國(guó)的第三方支付費(fèi)率遠(yuǎn)低于全球大部分國(guó)家。舉例來說，在消費(fèi)通過第三方支付向商戶付款時(shí)，支付寶和微信支付僅向商戶收取0.38%到0.6%的手續(xù)費(fèi)，而PayPal的這項(xiàng)費(fèi)率為交易額的2.9%加上0.3美元。(p. 38)9、典型第三方支付公司每筆交易的凈收入為交易額的0.1%-0.4%。作為對(duì)比，PayPal在2016年的凈收入比例為1.8%。對(duì)中國(guó)的第三方支付公司來說，直接來自支付業(yè)務(wù)的收入是微薄的，除非支付公司能夠通過生態(tài)系統(tǒng)尋找其他的商業(yè)模式。(p. 33)10、自2012年以來，中國(guó)第三方支付行業(yè)至少出現(xiàn)了40起并購(gòu)案例。目前全行業(yè)仍然有超過250張支付牌照，但僅有120張牌照擁有在線支付資質(zhì)——其中，我們相信僅有20-40張牌照沒有被收購(gòu)或者與相關(guān)行業(yè)的大公司建立聯(lián)合。

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