螞蟻金服降杠桿進(jìn)行時(shí)：花唄ABS重啟，借唄呢？

時(shí)隔1個(gè)多月之后，螞蟻金服的ABS發(fā)行終于重啟。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，1月15日，在交易所市場(chǎng)，以螞蟻小貸消費(fèi)金融為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品已經(jīng)獲準(zhǔn)發(fā)行，進(jìn)入邀約詢價(jià)階段。本次螞蟻小貸ABS已獲得儲(chǔ)架額度，首期以螞蟻花唄為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行。

從上述口徑而言，此次重啟發(fā)行的是花唄ABS，受現(xiàn)金貸新政影響的借唄ABS仍未解禁。不久之前，螞蟻金服還豪擲82億元，對(duì)旗下運(yùn)營(yíng)花唄和借唄的兩家小貸公司進(jìn)行了大規(guī)模增資。

強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代已然降臨，在過去幾年的狂飆突進(jìn)之后，螞蟻金服正在走向降杠桿。

本月早些時(shí)候，路透社消息稱，中國(guó)人民銀行多位官員已與螞蟻金服會(huì)面，討論螞蟻金服消費(fèi)金融業(yè)務(wù)高杠桿問題；在螞蟻金服降低杠桿水平之前，央行可能會(huì)阻止螞蟻金服發(fā)行新的消費(fèi)貸款證券。

相比花唄，借唄要敏感的多。自去年末的現(xiàn)金貸整頓風(fēng)暴以來(lái)，螞蟻金服一直強(qiáng)調(diào)借唄的消費(fèi)場(chǎng)景屬性，希望將之與其他現(xiàn)金貸區(qū)別開來(lái)，以此減少監(jiān)管壓力。

目前來(lái)看，借唄ABS何時(shí)能夠解禁，依然是一個(gè)懸而未決的問題。

而ABS發(fā)行受阻，很可能直接影響到借唄的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。近日部分支付寶用戶反映，自己的螞蟻借唄賬戶被突然關(guān)閉。對(duì)此，螞蟻金服方面解釋，螞蟻借唄會(huì)基于用戶的使用情況和信用行為，對(duì)用戶的資格和額度進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

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ABS撐起最賺錢業(yè)務(wù)

除了支付，消費(fèi)金融應(yīng)該是目前螞蟻金服最重要并且最賺錢的業(yè)務(wù)。

它主要包括兩大塊：一塊是消費(fèi)分期貸款業(yè)務(wù)，運(yùn)營(yíng)主體為重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司（簡(jiǎn)稱“螞蟻小微小貸”）；另一塊是現(xiàn)金貸款業(yè)務(wù)，運(yùn)營(yíng)主體為重慶市螞蟻商誠(chéng)小額貸款有限公司（簡(jiǎn)稱“螞蟻商誠(chéng)小貸”）。

最新數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，螞蟻小微小貸營(yíng)業(yè)收入為14.9億元，凈利潤(rùn)為10.2億元；去年前三季度，螞蟻商誠(chéng)小貸凈利潤(rùn)44.93億元，為上年全年凈利潤(rùn)的兩倍多。

2017年是消費(fèi)金融發(fā)展大年，可以大體估算，去年全年螞蟻金服消費(fèi)金融業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)有望在80億元左右。尤其是螞蟻商誠(chéng)小貸，堪稱中國(guó)最賺錢的現(xiàn)金貸平臺(tái)。

既然這么賺錢，螞蟻金服投入了多少資本金呢？在去年末的監(jiān)管風(fēng)暴之前，這兩家小貸公司共有38億元的注冊(cè)資金。其中，螞蟻小貸注冊(cè)資金18億元，螞蟻小微注冊(cè)資金20億元。

盡管螞蟻金服從未正式披露花唄與借唄的相關(guān)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，通過一些公開資料，花唄與借唄每年的業(yè)務(wù)規(guī)模都在千億元級(jí)別。鑒于小貸公司無(wú)法吸儲(chǔ)，如此龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模，資金從哪里來(lái)？

答案是ABS。據(jù)廈門國(guó)金ABS數(shù)據(jù)庫(kù)，到目前為止，螞蟻小微小貸累計(jì)發(fā)行1790億元的ABS產(chǎn)品，重慶商誠(chéng)小貸累計(jì)發(fā)行1126億元，二者加起來(lái)接近3000億元。

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監(jiān)管風(fēng)暴下現(xiàn)金貸ABS“冰封”

長(zhǎng)期以來(lái)，金融界對(duì)螞蟻金服等新金融玩家的杠桿率的質(zhì)疑此起彼伏。螞蟻金服們的資產(chǎn)證券化行為，究竟有何約束，是不是沒有上限？這在事實(shí)上形成了監(jiān)管真空。

問題根源來(lái)自地方政府。小貸公司牌照由地方金融辦主管，原本只能在所在地開展業(yè)務(wù)，不能跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)。不過以2010年浙江省政府特批的阿里小貸為開始，一個(gè)名叫網(wǎng)絡(luò)小貸的怪胎誕生了，之后蔓延到重慶、廣東等地，這兩年則紅遍大江南北。

所謂網(wǎng)絡(luò)小貸，就是可以通過互聯(lián)網(wǎng)在全國(guó)范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)。在加上“網(wǎng)絡(luò)”二字之后，直接突破了中央政府關(guān)于小貸公司屬地經(jīng)營(yíng)的規(guī)定。

目前螞蟻花唄運(yùn)營(yíng)主體重慶螞蟻小微小貸，以及螞蟻借唄運(yùn)營(yíng)主體重慶螞蟻商誠(chéng)小貸，都是黃奇帆主政重慶期間頒發(fā)的網(wǎng)絡(luò)小貸牌照。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的“創(chuàng)新”能力是無(wú)盡的，它們控制的網(wǎng)絡(luò)小貸公司還通過ABS對(duì)資金端進(jìn)行了創(chuàng)新。于是我們看到，螞蟻金服旗下這兩家小貸公司，加起來(lái)38億的資本金，支撐起2000多億元的ABS產(chǎn)品。

面對(duì)這樣的情形，監(jiān)管的強(qiáng)力介入，本就是意料中事。

11月21日，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)《關(guān)于立即暫停批設(shè)網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司的通知》；12月1日，《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》出臺(tái)，網(wǎng)絡(luò)小貸遭遇全面整頓。

在此背景之下，螞蟻金服原定于去年底前發(fā)行300億以借唄為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）的計(jì)劃流產(chǎn)了，交易所的借唄ABS亦被暫停，這還波及到了與現(xiàn)金貸并無(wú)關(guān)聯(lián)的花唄ABS。

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螞蟻金服降杠桿進(jìn)行時(shí)

根據(jù)《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》，小貸公司以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計(jì)算，合并后的融資總額與資本凈額的比例暫按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行比例規(guī)定執(zhí)行，各地不得進(jìn)一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規(guī)定。

翻譯過來(lái)就是，小貸公司通過ABS籌集的資金，需要納入表內(nèi)計(jì)算，并且要滿足當(dāng)?shù)氐母軛U率要求。

按照2016年6月出臺(tái)的《重慶市小額貸款公司融資監(jiān)管暫行辦法》，小貸公司的各項(xiàng)融資余額不得超過公司資本凈額的2.3倍。

據(jù)興業(yè)研究統(tǒng)計(jì)，截至2017年6月末，螞蟻金服旗下兩家小貸公司凈資本合計(jì)106億元，總貸款余額合計(jì)2651億元，目前存量ABS余額超過2500億元。無(wú)論是螞蟻商誠(chéng)小貸還是螞蟻小微小貸，其杠桿率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過重慶市的監(jiān)管規(guī)定。

正因?yàn)槿绱耍?017年12月18日，螞蟻金服宣布對(duì)旗下兩家小貸公司增資82億元，將其注冊(cè)資本從38億元大幅提升至120億元。盡管如此，在龐大的存量資產(chǎn)面前，這樣的資本狀況依然無(wú)法達(dá)到監(jiān)管要求。

中國(guó)證券報(bào)昨日援引螞蟻金服有關(guān)人士的話稱，“未來(lái)螞蟻金服將通過增資、業(yè)務(wù)合作等多種手段，逐步降低杠桿率，確保在監(jiān)管指導(dǎo)下完全達(dá)到要求。”

在新金融瑯琊榜看來(lái)，花唄ABS解禁在意料之中，消費(fèi)分期有著明確的消費(fèi)場(chǎng)景，與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、刺激消費(fèi)的大政方針相符合，一直是金融監(jiān)管鼓勵(lì)的方向。

根據(jù)上交所披露的信息，近期就有中金-唯品花、中信證券(600030,股吧)-讀秒“拿去花” 中信證券·自如2號(hào)房租分期等ABS產(chǎn)品在受理和反饋之中。

遺憾的是，借唄ABS何時(shí)解禁，仍未可知。

值得注意的是，在現(xiàn)金貸新政出臺(tái)之后，以螞蟻金服為代表，將現(xiàn)金貸與消費(fèi)場(chǎng)景連接起來(lái)，成為行業(yè)機(jī)構(gòu)“游說”監(jiān)管部門的主要抓手。

生成海報(bào)

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