螞蟻金服融資提速 上市“姿勢”仍存懸念：打包上市？拆分上市？

正在進(jìn)行B輪融資的螞蟻金服近日傳出重磅消息。有外媒報(bào)道透露，螞蟻金服的B輪融資將于4月中旬完成，籌集金額達(dá)到31億美元(約合200億元人民幣)，公司整體估值將接近500億美元。

　　面對《中國經(jīng)營報(bào)》記者對融資進(jìn)度與上市時(shí)間表的相關(guān)問題，螞蟻金服方面表示不便回應(yīng)。而在業(yè)內(nèi)人士看來，B輪融資到位將讓螞蟻金服IPO進(jìn)程再提速，盡管2017年在時(shí)間節(jié)奏是一個(gè)合理合適的時(shí)間點(diǎn)，但螞蟻金服具體何時(shí)上市、在哪上市、如何上市仍存在諸多懸念。

　　融資提速

　　據(jù)外媒此次披露的信息顯示，螞蟻金服此輪融資的新投資方除了建銀國際外，幾家中國大型保險(xiǎn)公司、一家政策性銀行和一些國有基金在內(nèi)的原投資集團(tuán)也計(jì)劃繼續(xù)跟投。高盛集團(tuán)、摩根大通和中國國際投資公司將負(fù)責(zé)在次輪融資中提供相應(yīng)的咨詢服務(wù)。不過，當(dāng)事相關(guān)方均對本報(bào)記者表示不予置評。

　　另一個(gè)值得注意的信號(hào)則是，本月初螞蟻金服再次傳出業(yè)務(wù)擴(kuò)張，除了入股財(cái)新傳媒外，還與阿里巴巴攜手以23.9億港元的價(jià)格，買入了香港博彩公司博亞科技的控制股。攻城略地的并購動(dòng)作也暗示著螞蟻金服“充裕”的錢袋子和業(yè)務(wù)擴(kuò)張的良性態(tài)勢。

　　去年7月首輪融資中，螞蟻金服籌集了大約19 億美元，吸引了十幾家以“國字頭”為領(lǐng)銜的投資方分食12.4%的公司股份。螞蟻金服總裁井賢棟也表示，從長遠(yuǎn)來看，螞蟻金服會(huì)為首次公開招股(IPO)作準(zhǔn)備，但是現(xiàn)在沒有時(shí)間表，不排除在此之前籌集更多資金的可能。

　　以目前B輪融資曝光的信息來看，螞蟻金服青睞的合作者仍是以國有銀行為代表的國字頭機(jī)構(gòu)。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，國資背景股東背書能夠?yàn)榛ソ鹌脚_(tái)樹立良好的形象、帶來優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。在輝立證券銀行分析師陳星宇看來，螞蟻金服并不缺錢，其選擇國字頭的社?；?、險(xiǎn)資和銀行，對其金融體系搭建、風(fēng)控能力強(qiáng)化以及征信數(shù)據(jù)完善均會(huì)產(chǎn)生良性影響。

　　而一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，螞蟻金服青睞國資背景的股東，很大程度是受到當(dāng)年阿里在上市時(shí)由于股東背景以及VIE架構(gòu)解封過程中的麻煩和質(zhì)疑影響，國資背景的股東為螞蟻金服帶來的更多是在金融審查和金融安全上的良性背書，對其IPO的意義玄妙。

　　據(jù)鼎暉投資披露的一份螞蟻金服融資推介資料曾指出：“螞蟻金服現(xiàn)有業(yè)務(wù)涉及很多和阿里巴巴之間的關(guān)聯(lián)交易，在IPO之前需要征得相關(guān)監(jiān)管部門的特批。”

　　螞蟻金服在2016年1月底公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，余額寶累積用戶規(guī)模達(dá)2.6億，同比增長42%；余額寶規(guī)模增至6207億元，2015年為用戶創(chuàng)造收益231億元。盡管除了支付寶，螞蟻金服方面沒有披露2015年其他業(yè)務(wù)的任何營收數(shù)字，但此次傳出信息顯示在B輪融資后其估值將達(dá)到500億美元，這一數(shù)字在目前中國互聯(lián)網(wǎng)的獨(dú)角獸公司中已經(jīng)達(dá)到最高。

　　上述業(yè)內(nèi)人士看來，按照一般的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法是用其用戶數(shù)乘以其單位用戶賦值來確定的，如果僅以支付寶2.6億用戶為基準(zhǔn)，平均到每個(gè)用戶是單位用戶賦值192.3美元。衡量到螞蟻金服的用戶基本上是支付寶的使用者，淘寶、天貓等平臺(tái)的商戶，具有極高的用戶黏性，并且其項(xiàng)目大部分基于網(wǎng)上電商實(shí)際交易為基礎(chǔ)，單位用戶賦值比較高，但仍在合理范圍內(nèi)。

　　上市懸念

　　此前，螞蟻金服將選擇上海戰(zhàn)略新興板上市的消息一度甚囂塵上。2015年7月，市場消息稱，上交所已選定螞蟻金服、中國商飛、大眾點(diǎn)評及愛奇藝作為戰(zhàn)略新興板首批掛牌企業(yè)。

　　根據(jù)已公布的方案內(nèi)容，戰(zhàn)略新興板其服務(wù)對象突出“創(chuàng)新”與“新興”兩大特質(zhì)，因而具備“互聯(lián)網(wǎng)+”的企業(yè)被寄予更多期待。民生研究院執(zhí)行院長管清友分析：據(jù)保守估算，目前市場上有意愿且符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)約380家，主要分為四類：奇虎360等拆除VIE架構(gòu)回歸的中概股；螞蟻金服等行業(yè)地位顯著的新興企業(yè)；主板IPO排隊(duì)企業(yè)；新三板符合條件的成熟企業(yè)。但在他看來：符合戰(zhàn)略新興板上市條件的企業(yè)雖然眾多，但到底是不是啟動(dòng)上市之旅，企業(yè)需要考慮上市的收益和成本。

　　而在一位證券機(jī)構(gòu)人士看來，戰(zhàn)略新興板是一個(gè)全新板塊，無論從融資能力還是市場成熟度對螞蟻金服來講可能并不是唯一的理想選擇。相比之下，2009年以后的創(chuàng)業(yè)板相對成熟，對資金的融通能力更強(qiáng)，業(yè)務(wù)模式也契合，因此亦無法排除螞蟻金服選擇在此上市的可能。

　　而采取何種方式上市也仍具想象空間。按照螞蟻金服官網(wǎng)信息顯示，目前螞蟻金服的版圖由支付寶、芝麻應(yīng)用、螞蟻達(dá)客、螞蟻金融云、余額寶、招財(cái)寶、螞蟻聚財(cái)、網(wǎng)商銀行、螞蟻花唄九大業(yè)務(wù)組成。在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院教授黃震看來，從內(nèi)部來看，螞蟻金服主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)、盈利模式是否清晰、可持續(xù)性均影響其上市進(jìn)程。“哪幾塊業(yè)務(wù)要放入擬上市中，如何進(jìn)行分拆、劃清關(guān)系，作為整體出現(xiàn)，都仍待規(guī)劃。“

　　互聯(lián)網(wǎng)金融資深觀察人士江瀚同樣認(rèn)為，這些業(yè)務(wù)是全部打包上市還是板塊分拆上市仍有懸念。“螞蟻金服的發(fā)展模式是一種平臺(tái)疊加模式，以支付寶平臺(tái)為基礎(chǔ)不斷疊加理財(cái)、征信等新的平臺(tái)，這種模式確保了其對平臺(tái)的掌控力，但同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致螞蟻金服的發(fā)展受到一定的局限，如果是想打造整體平臺(tái)，則可能是以螞蟻金服來整體上市，如果是希望加強(qiáng)盈利業(yè)務(wù)，則有可能分拆上市。”

　　另一個(gè)值得注意的風(fēng)險(xiǎn)則來自政策層面。前述證券機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，螞蟻金服上市進(jìn)程受到政策的直接影響，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)的IPO政策依然是審批制，至于注冊制何時(shí)出臺(tái)，螞蟻金服最終是采用審批制還是注冊制依然需要看政策的變化。

　　而伴隨IPO進(jìn)程提速，螞蟻金服在2016年不可避免將面對夯實(shí)內(nèi)功的挑戰(zhàn)。梳理螞蟻金服目前的主要業(yè)務(wù)架構(gòu)可以看到，作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭，螞蟻金服目前擁有國內(nèi)最全的金融牌照，包括第三方支付、基金銷售、銀行、保險(xiǎn)以及在審批中的個(gè)人征信和證券牌照，業(yè)務(wù)觸角“四通八達(dá)”。井賢棟曾公開表示，“在整個(gè)螞蟻金服的業(yè)務(wù)體系中，支付、理財(cái)、融資、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)板塊僅是浮出水面的一小部分，真正支撐這些業(yè)務(wù)的則是水面之下的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和信用體系等底層平臺(tái)。”

　　在江瀚看來，這些“水面之下”的業(yè)務(wù)目前仍未顯現(xiàn)出清晰的盈利模式?；谥Ц秾毘砷L的螞蟻金服，盈利點(diǎn)仍主要基于支付業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)。“下一階段，支付寶等支付業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)的上升將加大其所承受的手續(xù)費(fèi)壓力，理財(cái)業(yè)務(wù)的競爭加劇也將削弱余額寶的傳統(tǒng)優(yōu)勢，代表融資業(yè)務(wù)的網(wǎng)商銀行目前仍未解決遠(yuǎn)程開戶等問題，芝麻信用的增信牌照仍未到位。而隨著國家對于互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管政策的不斷明確，螞蟻金服所轄業(yè)務(wù)也面臨做出隨之調(diào)整的準(zhǔn)備。”

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