智能投顧需要監(jiān)管多一點愛

文|上海證券報

11月21日訊，作為資產(chǎn)管理領(lǐng)域的一種趨勢，智能投顧正迎來巨大的發(fā)展機遇，但是，這種旨在消除人性弱點和認(rèn)知局限的技術(shù)，也將帶來新的問題和風(fēng)險。鑒于與證券投資顧問業(yè)務(wù)相比有很大差異，用《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》來監(jiān)管并不十分合理，需要有新思路。

智能投顧是基于計算機、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，結(jié)合個人投資者具體主觀風(fēng)險偏好、理財目標(biāo)和客觀風(fēng)險承受能力，通過數(shù)據(jù)模型和后臺算法為客戶優(yōu)化資產(chǎn)配置的投資顧問服務(wù)，是當(dāng)前投資界的寵兒?；ㄆ煦y行報告顯示，2012年，美國智能投顧管理資產(chǎn)規(guī)模幾乎為0，而到2015年已有190億美元規(guī)模了，無論創(chuàng)業(yè)公司W(wǎng)ealthfront，大券商Charles Schwab，金融機構(gòu)高盛、花旗，還是最大對沖基金B(yǎng)ridge Water，都紛紛進入智能投顧行業(yè)?；ㄆ煦y行預(yù)計，未來十年智能投顧的市場總額將達(dá)5萬億美元。

在我國，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前公開宣傳或?qū)⒁暇€具有智能投顧功能的平臺已近40家，投顧產(chǎn)品準(zhǔn)入門檻由100元至50萬元以上不等。相比人工投顧，智能投顧門檻更低，加上投資者群體龐大，擁有巨大的市場空間。普華永道的報告預(yù)測，未來5年中國傳統(tǒng)的金融業(yè)有20%以上會被以智能投顧為代表的金融科技所取代。

然而，智能投顧的技術(shù)基礎(chǔ)，如大數(shù)據(jù)分析、量化金融模型以及智能化算法，涉及金融學(xué)、投資學(xué)、數(shù)學(xué)、信息技術(shù)等多學(xué)科的專業(yè)知識，具有很高的專業(yè)壁壘，而我國這方面的大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)還很薄弱，算法模型還很不成熟，在全球人工智能人才十分稀缺的大背景下，相關(guān)專業(yè)人才明顯匱乏。在這種情況下，有的智能投顧產(chǎn)品本質(zhì)上只是投資組合構(gòu)建與基金產(chǎn)品銷售引流等表層業(yè)務(wù)，有的甚至以“智能投顧”為噱頭，有的游走于監(jiān)管灰色地帶，甚至一些P2P企業(yè)“掛羊頭賣狗肉”，喬裝成智能投顧公司規(guī)避嚴(yán)苛監(jiān)管，整個行業(yè)魚龍混雜。

1952年，美國經(jīng)濟學(xué)家馬柯維茨(Markowitz)發(fā)表論文《資產(chǎn)組合的選擇》，標(biāo)志著現(xiàn)代投資組合理論的開端，被譽為“華爾街的第一次革命”，這是一個概念明確的、可操作的、在不確定條件下選擇投資組合的理論。60多年來，這個理論隨著人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)日趨成熟，成為智能投顧的理論源泉。作為資產(chǎn)管理領(lǐng)域的一種趨勢，智能投顧正迎來巨大的發(fā)展機遇，但是，這種旨在消除人性弱點和認(rèn)知局限的技術(shù)，也會帶來新的問題和風(fēng)險。

首先，這種基于算法模型的財富管理方式，由于較高的技術(shù)壁壘，可能加劇市場的信息不對稱，造成新的不公平。掌握深厚技術(shù)壁壘的智能投顧機構(gòu)，獲取機會的能力異常強大，由此造成贏者通吃的局面，導(dǎo)致機構(gòu)和散戶之間、不同投資者群體之間的信息不對稱問題更加嚴(yán)重，加劇市場的馬太效應(yīng)。智能投顧機構(gòu)的核心競爭力就在算法模型上，只有專業(yè)的、能幫助投資者逆周期和跨周期選擇、給投資者帶來長期穩(wěn)定收益的算法策略，才有立足之地。某智能投顧機構(gòu)獲得核心競爭力，很可能造成客戶資源一個甚至多個數(shù)量級的差異，由此形成壟斷。

而且，不同于一對一的個性化私人顧問服務(wù)，智能投顧可同時用一種算法或一種操作邏輯為大量投資者服務(wù)，可能造成“一致行動人”現(xiàn)象，帶來交易風(fēng)險。

此外，對投資者甚至客戶經(jīng)理來說，智能投顧從輸入到輸出是一個“黑箱”過程。宏觀形勢、經(jīng)濟政策和市場瞬息萬變，智能投顧機器人風(fēng)險識別與控制極易滯后，不排除因執(zhí)行了導(dǎo)致重大投資失利的決策，甚至因為人工智能的穩(wěn)定性和安全性問題導(dǎo)致投資者個人信息的泄露或被濫用而產(chǎn)生糾紛。此時算法策略可能會失效，但人們幾乎無法預(yù)測深度學(xué)習(xí)算法在什么情況下失效以及為何失效，這對投資者及相關(guān)監(jiān)管造成了障礙。

筆者認(rèn)為，智能投顧屬于新興金融服務(wù)模式，不止證券公司或證券投資咨詢機構(gòu)，投資銀行、商業(yè)銀行、基金公司及子公司、專業(yè)資產(chǎn)管理公司，甚至國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺都在提供這類服務(wù)，而且，智能投顧具有普惠特點，不僅是高凈值人群，中小微投融資主體也能參與其中，市場供需發(fā)生了很大變化，因此對其監(jiān)管需要有新思路。智能投顧的服務(wù)提供場景、服務(wù)方式和客戶定位，與規(guī)范意義上的證券投資顧問業(yè)務(wù)相比有很大差異，用證監(jiān)會《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》來監(jiān)管并不十分合理。而且，未來智能投顧業(yè)務(wù)可能會普遍化，從長遠(yuǎn)看，固守《暫行規(guī)定》的監(jiān)管必將限制金融發(fā)展的實踐。

基于這樣的現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，一方面，監(jiān)管宜疏不宜堵，應(yīng)鼓勵創(chuàng)新。金融創(chuàng)新監(jiān)管應(yīng)保護金融創(chuàng)新者的積極性，使智能投顧能同時提供投資顧問和資產(chǎn)管理兩項服務(wù)，減少獲取不同牌照的麻煩;監(jiān)管應(yīng)有相對寬容態(tài)度，相應(yīng)及時調(diào)整監(jiān)管方式與手段，維護金融創(chuàng)新者的合法權(quán)益，不能因固守傳統(tǒng)過時的監(jiān)管方式而束縛金融創(chuàng)新。

另一方面，要科學(xué)監(jiān)管。針對智能投顧產(chǎn)品設(shè)計、用戶服務(wù)、監(jiān)管，制定法律法規(guī)、明確監(jiān)管范圍、主體責(zé)任，從源頭上避免不必要的理財糾紛。同時也要注意，智能投顧會產(chǎn)生很多新情況，比如在實際運行中所產(chǎn)生的資金池、資金募集方式、信息披露、風(fēng)險溢出效應(yīng)等，不能因其智能投顧的服務(wù)方式而得到特殊對待。對智能投顧有關(guān)信息材料應(yīng)作公證及備案，完善信息披露制度，提高投資信息透明度，每日告知客戶投資存在的風(fēng)險、投資買賣點等信息，使投資人時刻了解智能投顧的投資操作及盈虧狀況。同時，還需提醒投資者在投資前詳細(xì)了解產(chǎn)品的相關(guān)條款、技術(shù)局限、關(guān)鍵假設(shè)、個人信息保密性等細(xì)節(jié)，并意識到投資工具可能由于存在潛在的局限而提供不適當(dāng)?shù)耐顿Y建議。在確保投資者擁有投資決策自主性的同時，充分發(fā)揮智能投顧機器人的作用。在這個過程中必會淘汰一些不適應(yīng)市場的技術(shù)，市場監(jiān)管應(yīng)維護整個金融秩序的相對平穩(wěn)與平衡，保持監(jiān)管的平滑優(yōu)化。

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