報告老板，智能投顧該如何監(jiān)管？

文| Oneway

11月27日報道，以大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和區(qū)塊鏈為代表的Fintech的出現(xiàn)不僅有利于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，助力于實現(xiàn)普惠金融，而且能夠強化市場穩(wěn)定性，優(yōu)化風(fēng)險配置，進一步推進金融業(yè)的精細化發(fā)展。但Fintech并未改變金融風(fēng)險，也沒有偏離傳統(tǒng)金融的本質(zhì)，反而將金融風(fēng)險更加復(fù)雜化和隱蔽化。

智能投顧是基于計算機、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，結(jié)合個人投資者具體主觀風(fēng)險偏好、理財目標和客觀風(fēng)險承受能力，通過數(shù)據(jù)模型和后臺算法為客戶優(yōu)化資產(chǎn)配置的投資顧問服務(wù)，與證券投資顧問業(yè)務(wù)相比有很大差異，用《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》來監(jiān)管并不十分合理，需要有新思路。

由清華五道口《清華金融評論》與璇璣聯(lián)合發(fā)布的《數(shù)字化資產(chǎn)配置報告》(以下簡稱《報告》)指出，目前，由于對數(shù)字化資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)的監(jiān)管比較模糊，部分企業(yè)打著數(shù)字化資產(chǎn)配置旗號，突破了原有監(jiān)管體系，帶來了經(jīng)營風(fēng)險和道德風(fēng)險。數(shù)字化資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)需要監(jiān)管盡早介入，提前避免和防范風(fēng)險，以保證行業(yè)的健康發(fā)展。

數(shù)字化資產(chǎn)配置是數(shù)字化投資的一種，俗稱智能投顧。《報告》認為，從本質(zhì)上看，數(shù)字化資產(chǎn)配置并未超出傳統(tǒng)證券投資顧問的范疇，因此，可以考慮在現(xiàn)有證券投資咨詢和資產(chǎn)管理的相關(guān)法律規(guī)則之下，盡快建立數(shù)字化資產(chǎn)配置行業(yè)算法模型、客戶投資組合以及防范利益沖突的行業(yè)標準。

理財魔方聯(lián)合創(chuàng)始人馬永諳此前接受采訪時坦言，他最害怕的是類似于做P2P的公司打著智能投顧的幌子濫竽充數(shù)，最終把這個行業(yè)做死。長期來看，政策上需要支持，監(jiān)管層對智能投顧應(yīng)該有一個正確的定位和監(jiān)管，最重要的是給足夠的寬容度和政策空間。智能投顧對相應(yīng)的法律法規(guī)、監(jiān)管體系、監(jiān)管主體的專業(yè)能力等均提出了更高要求，對監(jiān)管主體而言無疑是一大挑戰(zhàn)。

藍海智投創(chuàng)始人兼CEO劉震向表達了對監(jiān)管的看法。他認為國內(nèi)市場環(huán)境呈現(xiàn)騙子多，“警察”少。監(jiān)管不能“下場踢球”，市場有自身內(nèi)在規(guī)律，有時也有一些缺陷，所以監(jiān)管的角色應(yīng)該是“裁判和警察”，保證游戲規(guī)則，把壞人抓起來。監(jiān)管是好事情，為了提高門檻，金融市場是一個信息高度不對稱市場，很容易變成“lemon market”(檸檬市場)。

美國證監(jiān)會現(xiàn)任主席Mary Jo White表示，自動化投資顧問項目的可獲得性和受歡迎程度在過去幾年提高地很快。我們已經(jīng)考慮了所謂的機器人投顧(robo-advisers)作為注冊投資顧問滿足投資顧問法案(Advisers Act)下的受托人義務(wù)和其他義務(wù)的程度。特別地，我們正在考察機器人投顧如何在有限的(如果有)與人類的互動中提供投資建議的：提供充足的披露，來讓客戶理解它們的服務(wù);獲取能支持它們提供合適投資建議任務(wù)的信息。我們還考慮了自動化投資顧問如何設(shè)計解決與提供自動化建議相關(guān)的挑戰(zhàn)的合規(guī)項目、如何保護客戶數(shù)據(jù)和在有中斷的情況下如何保證業(yè)務(wù)持續(xù)性。

英國則采取“監(jiān)管沙盒”模式，即允許在可控的測試環(huán)境中對金融科技的新產(chǎn)品或新服務(wù)進行真實或虛擬測試。該模式在限定的范圍內(nèi)，簡化市場準入標準和流程，豁免部分法規(guī)的適用，在確保消費者權(quán)益的前提下，允許新業(yè)務(wù)的快速落地運營，并可根據(jù)其在沙盒內(nèi)的測試情況準予推廣。

英國金融行為監(jiān)管局FCA于2016年5月正式啟動“監(jiān)管沙盒”項目。該項目具有如下特點：其一，無論受監(jiān)管或不受監(jiān)管的機構(gòu)，都可申請進入監(jiān)管沙盒，極大的擴大了金融創(chuàng)新出現(xiàn)的領(lǐng)域范疇;其二，申請者將就其提交的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)得到監(jiān)管部門個性化的建議或指引;其三，測試環(huán)境中將設(shè)置包括消費者保護等內(nèi)容在內(nèi)的一些基本監(jiān)管要求;最后，測試過程中，監(jiān)管者運用相適應(yīng)的監(jiān)管工具和手段，消費者仍擁有其他合法權(quán)利,如向企業(yè)投訴,尋求金融申訴服務(wù) (Financial Ombudsman Services, FOS),若企業(yè)倒閉可根據(jù)金融服務(wù)補償計劃 (Financial Services Compensation Scheme, FSCS)獲得補償。

2016年10月，國務(wù)院辦公廳正式發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作實施方案》首次對互聯(lián)網(wǎng)金融提出“穿透式監(jiān)管”辦法，要求透過金融創(chuàng)新和義務(wù)包裝的表象，看到金融業(yè)務(wù)的本質(zhì)，并根據(jù)業(yè)務(wù)實質(zhì)來切實執(zhí)行監(jiān)管職責(zé)和監(jiān)管要求，推進解決分業(yè)監(jiān)管可能引起的“多頭監(jiān)管”或“無人監(jiān)管”的弊病。但穿透式監(jiān)管的本質(zhì)，在于不改變我國當前分業(yè)監(jiān)管的前提下，借助“穿透式監(jiān)管”手段來透視業(yè)務(wù)，厘清業(yè)務(wù)細節(jié)并合理劃歸各監(jiān)管部門，以達到提升監(jiān)管能力的目的。

在監(jiān)管方面，由人民銀行制定通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的政策標準，由互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會負責(zé)推動落實和自律監(jiān)管。在此過程中，扶持一批具備創(chuàng)新能力和風(fēng)控能力、合規(guī)經(jīng)營的標桿企業(yè)，帶動行業(yè)健康規(guī)范發(fā)展，逐步建立行業(yè)發(fā)展長效機制。建議監(jiān)管要點如下：

一是加強行業(yè)準入監(jiān)管，打造監(jiān)管評分體系。對互聯(lián)網(wǎng)平臺的風(fēng)險管理能力、系統(tǒng)建設(shè)能力、數(shù)據(jù)分析能力、投資者適當性管理能力、經(jīng)營團隊能力等核心能力進行綜合評估，作為準入的基本條件。同時，對持續(xù)經(jīng)營中的互聯(lián)網(wǎng)平臺進行動態(tài)化的評估分級，并將評估分級結(jié)果向公眾公布，實現(xiàn)平臺優(yōu)勝劣汰。

二是加強對從業(yè)人員任職資格的要求。本著“專業(yè)的人做專業(yè)的事”原則，借鑒傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機構(gòu)對從業(yè)人員的任職要求，建立通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的平臺從業(yè)人員職業(yè)資格認證制度，為從業(yè)機構(gòu)和投資者鑒別從業(yè)者的職業(yè)能力提供識別標桿。

三是加強對資金托管的監(jiān)管。要求嚴格區(qū)分平臺自有資金、客戶資金，完善賬戶管理，最大化保證投資安全。

四是加強對信息披露的監(jiān)管。信息披露是投資者自主投資權(quán)利實現(xiàn)的重要保障，完善的信息披露機制是從業(yè)機構(gòu)賴以生存的必要條件。信息披露主要通過掛網(wǎng)材料，遵循“實質(zhì)重于形式”的原則，穿透至底層資產(chǎn)，以互聯(lián)網(wǎng)化的語言，將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險緩釋措施等要素清晰、完整、動態(tài)地披露給投資者。

五是允許符合條件的從業(yè)機構(gòu)先行先試，逐步推廣。鑒于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新所具備的快速迭代特征，使之難以用一套完備的法律予以規(guī)范，建議可參照英國、新加坡等國家對待金融科技創(chuàng)新所采取的“監(jiān)管沙盒”思路，即對于部分創(chuàng)新力活躍、風(fēng)控能力強、經(jīng)營規(guī)范的互聯(lián)網(wǎng)平臺，允許其在監(jiān)管邊界內(nèi)開展創(chuàng)新試點，創(chuàng)造測試環(huán)境，既降低測試成本，又能確保試點的風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)。

若試點完成后，產(chǎn)品和服務(wù)在需求度、認可度、風(fēng)險管理等方面都能達到預(yù)期目標，可由監(jiān)管部門向符合條件的從業(yè)機構(gòu)頒發(fā)牌照，授予相關(guān)經(jīng)營資質(zhì)，推動優(yōu)秀的產(chǎn)品和服務(wù)進一步向全市場推廣。

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