中國(guó)PE業(yè)的鼎暉“縮影”

文丨上海證券報(bào)·中國(guó)證券網(wǎng)(上海)

11月30訊，鼎暉投資北京總部有一間會(huì)議室，其內(nèi)布滿(mǎn)“黑科技”式的超高清電視電話(huà)顯示屏。

鼎暉在每周一的例會(huì)、或在遭遇突發(fā)事件、或?qū)ζ煜赂鳂I(yè)務(wù)作最終決策時(shí)，這些屏幕將被開(kāi)啟，鏈接位于全球各地的辦公室，讓數(shù)位乃至數(shù)十位高級(jí)投資人同步討論、以襄決策。

11月，北京的一個(gè)早晨，在這間會(huì)議室內(nèi)，創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)吳尚志向我們展開(kāi)十年鼎暉發(fā)展沿革與龐大業(yè)務(wù)版圖。

近一年鼎暉在做什么?PE跨境并購(gòu)為什么有大機(jī)遇?創(chuàng)新成長(zhǎng)基金是什么?神秘的二級(jí)市場(chǎng)基金做得怎么樣?夾層業(yè)務(wù)會(huì)爆發(fā)嗎?

更令我們注意的，是他對(duì)行業(yè)的觀察與思考：對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)冷熱的判斷、中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的現(xiàn)狀與未來(lái)、中國(guó)資管行業(yè)的環(huán)境與政策、優(yōu)秀基金如何育成——制度、文化與時(shí)間。

2007年，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷股權(quán)分置改革。監(jiān)管部門(mén)在武夷山邀請(qǐng)各大PE機(jī)構(gòu)召開(kāi)內(nèi)部會(huì)議，旨在結(jié)束“兩頭在外”——因當(dāng)時(shí)幾乎都是外資PE，存在融資在外、退出在外的現(xiàn)狀，鼓勵(lì)積極融入中國(guó)市場(chǎng)。其時(shí)，吳尚志是主要參會(huì)代表，這次會(huì)議直接開(kāi)啟了鼎暉的人民幣業(yè)務(wù)。

一張鼎暉投資的業(yè)務(wù)沿革圖，“縮影”了一部中國(guó)PE行業(yè)的蓬勃發(fā)展史。

跨境并購(gòu)的歷史性機(jī)遇

鼎暉對(duì)PE業(yè)務(wù)有什么最新策略?

“跨境并購(gòu)是我們這幾年的核心策略之一。主要有兩個(gè)背景：首先，中國(guó)消費(fèi)者市場(chǎng)的規(guī)模在全世界范圍內(nèi)都已非常大，豬肉市場(chǎng)是美國(guó)的五倍，女鞋市場(chǎng)也比美國(guó)要大;其次，中國(guó)的企業(yè)，包括鼎暉以前投資的企業(yè)，現(xiàn)在已成長(zhǎng)到世界量級(jí)，其自然有雄心和機(jī)會(huì)去做很多跨境并購(gòu)。”吳尚志說(shuō)。

11月1日，鼎暉投資與某鞋業(yè)上市企業(yè)共同投資的時(shí)尚消費(fèi)品公司，在東京證券交易所成功上市，成為鼎暉跨境投資的最新案例。

而早前的10月28日，鼎暉投資剛在港股二級(jí)市場(chǎng)，兩個(gè)月、兩次大額減持萬(wàn)洲國(guó)際股份。萬(wàn)洲國(guó)際是雙匯集團(tuán)的母公司。雙匯集團(tuán)在10年間從漯河肉聯(lián)廠成長(zhǎng)為世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)，從收購(gòu)美國(guó)史密斯菲爾德到萬(wàn)洲國(guó)際香港IPO，鼎暉作為其最重要的投資人，一邊扮演著不可或缺的角色，一邊打磨著自己的跨境并購(gòu)戰(zhàn)略。

“我們?cè)谒奈迥昵伴_(kāi)始做跨境并購(gòu)，聯(lián)合已經(jīng)成熟的規(guī)模企業(yè)，把國(guó)外成熟的產(chǎn)品、技術(shù)、原料與中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)接，最典型的例子就是豬肉。在這個(gè)過(guò)程中，除了中國(guó)市場(chǎng)的角度以外，我還發(fā)現(xiàn)，從長(zhǎng)期來(lái)講，美國(guó)的生豬成本比中國(guó)便宜30%，所以這是一個(gè)資源的整合。”吳尚志分析。

“肉類(lèi)深加工、時(shí)尚消費(fèi)品這兩個(gè)案例已走完了一個(gè)完整的周期，一開(kāi)始基于中國(guó)消費(fèi)者市場(chǎng)與全球接軌這樣的一個(gè)理念進(jìn)行操作和投資，后來(lái)在資本市場(chǎng)上市，對(duì)投資者實(shí)現(xiàn)了價(jià)值。”吳尚志總結(jié)：“鼎暉要參與的跨境并購(gòu)有幾點(diǎn)要素，首先項(xiàng)目要跟中國(guó)消費(fèi)者市場(chǎng)有關(guān)系;其次要與能夠?qū)οM(fèi)者市場(chǎng)有影響力的企業(yè)合作;第三要能夠與資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值相結(jié)合。在這些條件下，我們對(duì)行業(yè)要能夠把握。這就是鼎暉在跨境并購(gòu)上的具體策略。”

多元業(yè)務(wù)的綜合資管模式

目前，PE的投資行為正在出現(xiàn)分化：一方面，部分PE隨管理基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，成長(zhǎng)為“大基金”，他們投資單個(gè)項(xiàng)目金額也在不斷放大;另一方面，部分經(jīng)過(guò)裂變的PE機(jī)構(gòu)，合伙人單飛出來(lái)，在募資不易的當(dāng)下，較多采取“小步快走”戰(zhàn)術(shù)——基金規(guī)模不大，單個(gè)項(xiàng)目投資基金也不大。

這造成了基金蜂擁早期和后期投資，而一些中型成長(zhǎng)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)卻被忽視了。2015年，鼎暉瞄準(zhǔn)了這一機(jī)遇，把VC與PE的醫(yī)療、成長(zhǎng)型投資團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)略重組為創(chuàng)新與成長(zhǎng)基金。

“有很多中小項(xiàng)目也有很好的回報(bào)，尤其在中國(guó)整體的 雙創(chuàng) 環(huán)境下，早期創(chuàng)業(yè)人的創(chuàng)業(yè)精神很吸引人，我們也不愿意放棄。而且，鼎暉也具備投資增長(zhǎng)階段企業(yè)的基本經(jīng)驗(yàn)。”吳尚志說(shuō)：“因此獨(dú)立成立了一個(gè)創(chuàng)新與成長(zhǎng)基金。這個(gè)基金主要投向醫(yī)療、TMT和其他增長(zhǎng)型企業(yè)。現(xiàn)在，無(wú)論是規(guī)模還是團(tuán)隊(duì)，這個(gè)基金都在擴(kuò)大。”

據(jù)此，我們?cè)賮?lái)端詳鼎暉的業(yè)務(wù)版圖，從PE、到創(chuàng)新與成長(zhǎng)基金、到夾層、到地產(chǎn)、到二級(jí)市場(chǎng)、到財(cái)富管理、到不良資產(chǎn)，已然是一艘多元業(yè)務(wù)的綜合資產(chǎn)管理航母。

而面對(duì)我們，吳尚志亦首次對(duì)外詳細(xì)披露各項(xiàng)業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)。

如對(duì)頗為神秘的潤(rùn)暉投資，市場(chǎng)知之甚少。“別人不太知道我們其實(shí)有做二級(jí)市場(chǎng)基金，而且規(guī)模還不小。”吳尚志說(shuō)：“潤(rùn)暉只做一件事，就是管?chē)?guó)際機(jī)構(gòu)的錢(qián)，通過(guò)QFII和RQFII投資A股市場(chǎng)。目前管理30億美元的資金。”

又如對(duì)夾層，吳尚志有著非常清晰的認(rèn)識(shí)。

“站在全球的角度看，私募夾層投資從2008年以后規(guī)模大增，已經(jīng)與PE接近了。我國(guó)的夾層基金投資者以機(jī)構(gòu)為主，鼎暉成立的夾層基金幾乎百分之百都是機(jī)構(gòu)投資參與。相對(duì)PE，夾層業(yè)務(wù)的核心是要做好風(fēng)險(xiǎn)控制，讓現(xiàn)金流能清晰一點(diǎn)。”吳尚志說(shuō)：“我認(rèn)為，夾層已經(jīng)得到中國(guó)機(jī)構(gòu)投資人的認(rèn)同，控制好風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)還有很大空間。”

有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，夾層基金在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展迅速。1986年全球夾層基金只有3億美元規(guī)模，到了2014年已經(jīng)達(dá)到3728億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率是29%。

國(guó)際上有哪些機(jī)構(gòu)在做夾層基金?記者查閱黑石、凱雷、阿波羅、KKR的資產(chǎn)情況。黑石夾層比例約占26%，其PE股權(quán)基金約為25%。從黑石這個(gè)標(biāo)桿企業(yè)來(lái)看，夾層基金和PE是相當(dāng)?shù)?。而阿波羅的夾層基金比例占到56%，超過(guò)其他任何業(yè)務(wù)。

中國(guó)夾層基金則從2005年開(kāi)始出現(xiàn)。到2011年，很多機(jī)構(gòu)相繼成立夾層基金，中信產(chǎn)業(yè)基金和鼎暉夾層基金均在這一年成立。此后，2012年光大控股的夾層基金成立，2013年弘毅投資的夾層基金成立。

“現(xiàn)在壓根不是資本寒冬”

現(xiàn)在是不是“資本寒冬”?面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，這一名詞一直在國(guó)內(nèi)投資界回響。

吳尚志則說(shuō)，根本沒(méi)有資本寒冬。“從多年的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，我認(rèn)為還是偏熱，太多的錢(qián)在找項(xiàng)目。這種中性偏熱的情況，當(dāng)然比過(guò)去12至18個(gè)月改善了，但是我認(rèn)為還是不夠涼，還有點(diǎn)熱，我沒(méi)有感受到所謂的資本寒冬，現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到隨處都是合理定價(jià)機(jī)會(huì)的時(shí)候。”

他甚至強(qiáng)調(diào)，要自律和變現(xiàn)?，F(xiàn)在手里拿著很多錢(qián)的機(jī)構(gòu)，要特別謹(jǐn)慎。“如果擁有較多已經(jīng)增值的資產(chǎn)，那些賬面財(cái)富近期最好變現(xiàn)，比如鼎暉最近的一系列減持，我覺(jué)得總需要有流動(dòng)性。”

在此背景下，對(duì)于中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)一步增加另類(lèi)資產(chǎn)投資，吳尚志持樂(lè)觀態(tài)度。

“由于資產(chǎn)荒、國(guó)家政策對(duì)創(chuàng)業(yè)的支持、對(duì)股權(quán)資產(chǎn)開(kāi)放的導(dǎo)向，我預(yù)計(jì)未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資人會(huì)開(kāi)始更加系統(tǒng)地看股權(quán)和其他另類(lèi)資產(chǎn)，但是還停留在早期。”他說(shuō)：“過(guò)去多年，國(guó)內(nèi)財(cái)富人群曾經(jīng)是這個(gè)市場(chǎng)最主要、最積極的參與者，目前國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始進(jìn)來(lái)，它進(jìn)入的形式和財(cái)富人群不太一樣，和成熟的國(guó)際機(jī)構(gòu)也不太一樣。我們需要與他們共同探討，琢磨出一條共贏的合作模式。”

吳尚志繼續(xù)呼吁，希望機(jī)構(gòu)投資人能形成像社保一樣專(zhuān)業(yè)化的配置。“目前，由于大一點(diǎn)的基金有各種各樣政策性的目標(biāo)，所以最后能形成什么樣還有待觀察。希望更多保險(xiǎn)資金、銀行資管資金和養(yǎng)老金能夠像社保理事會(huì)那樣專(zhuān)業(yè)，純粹從投資、風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)的角度配置資產(chǎn)。目前政府基金也開(kāi)始關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)，希望更市場(chǎng)化。”

優(yōu)秀基金的“六字金訣”

十年磨劍。鼎暉從200億的純美元PE，生長(zhǎng)到1300億半美元半人民幣的綜合資產(chǎn)管理集團(tuán)，其規(guī)模的增長(zhǎng)、業(yè)務(wù)的變遷，依托的是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的歷史性發(fā)展機(jī)遇，映射的是中國(guó)資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展歷程。

但在經(jīng)歷幾輪經(jīng)濟(jì)周期與起伏背后，是鼎暉投資而非其他PE機(jī)構(gòu)“成其如此”，背后是否有獨(dú)特的方法論?

“對(duì)于優(yōu)秀基金的素質(zhì)，這個(gè)問(wèn)題我有些思考。”吳尚志主動(dòng)打開(kāi)話(huà)匣，并表示深有感觸。

他認(rèn)為，首先私募機(jī)構(gòu)要有誠(chéng)信，一定要得到投資人的長(zhǎng)期信任，即便經(jīng)濟(jì)下行，可能原來(lái)有些投資不及預(yù)期，但要說(shuō)實(shí)話(huà)。

其次，要有專(zhuān)業(yè)的能力。“這個(gè)能力除了個(gè)人能力，更重要的是機(jī)構(gòu)投資體系的建設(shè)。每個(gè)新業(yè)務(wù)都需要培養(yǎng)的過(guò)程和時(shí)間。我個(gè)人觀察，這個(gè)時(shí)間平均是七年，即一個(gè)業(yè)務(wù)從零開(kāi)始慢慢磨合，團(tuán)隊(duì)在一起工作形成合力，形成自律的文化和制度，積累足夠的個(gè)人和集體經(jīng)驗(yàn)，要有時(shí)間的歷練。”

最后，吳尚志認(rèn)為，要建立一個(gè)良好的品牌。“其實(shí)，這個(gè)品牌就訴說(shuō)出了這個(gè)團(tuán)隊(duì)投資的自律文化、誠(chéng)信及專(zhuān)業(yè)能力。”

誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、品牌，這即是鼎暉的六字方法論。

“觀察世界級(jí)的私募公司，他們比我們?cè)缱吡?0年。中國(guó)PE的體量還遠(yuǎn)小于美國(guó)，但是我們已超過(guò)日本，也會(huì)慢慢趕上歐洲。中國(guó)PE成為國(guó)際化機(jī)構(gòu)的過(guò)程中，作為股權(quán)或者另類(lèi)資產(chǎn)管理人，要接近美國(guó)那個(gè)體量并瞄準(zhǔn)國(guó)際化，既需要優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)自身的努力和提高，但更需要本土的生態(tài)、本土機(jī)構(gòu)投資人的參與和支持，唯有如此，中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)和金融體系的成熟才有可能實(shí)現(xiàn)。”吳尚志說(shuō)。

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