分級基金生死局：小散流失 大戶堅守

文丨北京商報 蘇長春、王晗

12月2日訊，被業(yè)內(nèi)討論許久的《分級基金業(yè)務(wù)管理指引》終于落地，分級基金投資者不低于30萬元的證券類資產(chǎn)門檻，也意味著絕大部分小散戶將無緣分級市場。在監(jiān)管層不再審批、散戶流失的情況下，未來無疑將是存量分級基金的博弈，一些規(guī)模小、跟蹤較差的分級基金或?qū)⒈黄绒D(zhuǎn)型清盤，分級基金的新洗牌已經(jīng)到來。

小散流失成必然

日前，滬深兩市交易所雙雙下發(fā)《分級基金業(yè)務(wù)管理指引》(以下簡稱《指引》)，對分級基金相關(guān)交易監(jiān)管機(jī)制進(jìn)一步完善和優(yōu)化?！吨敢返闹饕獌?nèi)容包括將投資者適當(dāng)性門檻定位為30萬元證券類資產(chǎn)門檻;要求投資者面簽風(fēng)險揭示書;加強(qiáng)對基金管理人和證券公司對投資者教育和服務(wù)方面的要求;強(qiáng)化投資者教育四個方面。新規(guī)于2017年5月1日起正式實(shí)施。

濟(jì)安金信評價中心主任王群航表示，分級基金門檻的抬升將會把實(shí)力有限的散戶投資者限制在這個市場之外，讓本已缺乏人氣的分級基金市場更加冷清。也有部分分析人士表示，新規(guī)正式落地實(shí)施后分級基金面臨的流動性萎縮將是普遍性的，分級基金散戶流失也是未來的必然趨勢。

從目前來看，牛市時發(fā)行轟轟烈烈的分級基金，如今已成明日黃花。由于市場風(fēng)險偏好、流動性緊縮等因素，今年以來分級基金市場交易顯得格外冷清。伴隨著今年4月中融基金發(fā)布提議終止旗下中融中證白酒分級基金基金合同公告，第一只未上市分級基金進(jìn)入清算程序并完成清盤。此后銀華中證國防分級、銀華中證一帶一路分級、交銀環(huán)境治理分級等陸續(xù)結(jié)束清盤或轉(zhuǎn)型。半年時間內(nèi)市場上10只未上市分級基金悉數(shù)完成處置，或清盤或轉(zhuǎn)型為普通指數(shù)基金。

有基金經(jīng)理也坦言，按照30萬元的投資門檻，未來分級基金的總量將有所減小，現(xiàn)在已經(jīng)較難吸引新的30萬元以上的投資者，而原有低于30萬元的投資者可能將陸續(xù)退出，分級基金的整體規(guī)?？赡軙艿接绊憽?/p>

批量分級債基轉(zhuǎn)型

除了未上市股票型分級基金清盤或轉(zhuǎn)型外，記者還注意到，近期批量分級債券基金產(chǎn)品在基金合同約定三年期屆滿后，也紛紛選擇自動轉(zhuǎn)換為上市開放式基金(LOF)。

11月28日，融通基金發(fā)布關(guān)于融通通福分級債券型證券投資基金三年期屆滿與基金份額轉(zhuǎn)換的第二次提示性公告，表示基金成立滿三年將自動轉(zhuǎn)換為上市開放式基金。此外，今年以來，還有匯添富互利分級債券基金、中歐純債分級債券基金、銀華永興純債分級債券基金、信達(dá)澳銀穩(wěn)定增利分級債券基金等在內(nèi)的多只分級基金產(chǎn)品均在基金合同屆滿三年到期后，將產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為上市開放式基金(LOF)。

上海的一位分析師曾指出，目前到期轉(zhuǎn)型的多為分級債基的初期產(chǎn)品，通常已到期轉(zhuǎn)為LOF，但伴隨著分級債基的發(fā)展，一些分級債基產(chǎn)品已經(jīng)加入了定期開放模式，使得分級模式可以不斷延續(xù)下去，不過由于業(yè)內(nèi)對分級基金產(chǎn)品的普遍不看好，再加上近期債市波動的雙重影響，部分分級債基還是在合同期屆滿選擇了轉(zhuǎn)型為LOF基金。

事實(shí)上，牛市結(jié)束后，分級基金B(yǎng)份額遭遇嚴(yán)重下折，而投資者由于專業(yè)知識的缺乏而盲目申購造成巨額損失。分級基金自去年8月就被監(jiān)管層停止審批，當(dāng)時待審的200只分級基金產(chǎn)品均沒有通過審批。時隔一年，今年8月監(jiān)管層正式叫停分級基金審批工作，日前更是下發(fā)《指引》抬高投資者門檻，進(jìn)一步明確了監(jiān)管層對分級基金產(chǎn)品的態(tài)度。

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士向記者表示，分級基金轉(zhuǎn)型LOF實(shí)現(xiàn)上市交易將為投資者帶來新的更加方便的投資通道，在分級基金產(chǎn)品不被看好的當(dāng)下，根據(jù)合同按期轉(zhuǎn)型也是十分正常的。

存量博弈時代到來

對于分級基金的出路，目前市場上存在著不同的聲音，一部分市場分析人士并不看好分級基金未來的發(fā)展前景，認(rèn)為分級基金這種小類別產(chǎn)品大勢已去。然而，也有專業(yè)人士認(rèn)為，分級基金仍然存在配置價值，現(xiàn)在下論斷為時過早。不過，在證監(jiān)會不再審批分級基金的大環(huán)境下，分級基金無疑已進(jìn)入存量博弈的時代。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，目前全市場分級基金共有512只(A/B份額分開計算)，規(guī)模為2614.84億元，記者注意到，在存量的分級基金中，規(guī)模不足兩億元的迷你分級基金達(dá)到59只。此外，規(guī)模低于5000萬元清盤線下的分級基金達(dá)到23只，其中長信一帶一路主題指數(shù)分級基金規(guī)模最小，僅有1313.22萬元。另外，諾德深證300指數(shù)分級、長盛同瑞指數(shù)分級、國金上證50指數(shù)分級等均不足3000萬元。不過，也仍有不乏超百億元規(guī)模的分級基金尚存，如富國中證軍工指數(shù)分級、鵬華中證國防指數(shù)分級、招商中證全指證券公司指數(shù)分級、富國中證國有企業(yè)改革指數(shù)分級等。

不過，隨著年末A股市場的回暖，分級基金交易量反轉(zhuǎn)，開始呈現(xiàn)活躍態(tài)勢，步入11月以來，大盤指數(shù)順利站上3200點(diǎn)，受板塊大漲影響，多只“一帶一路”主題分級基金收益飆升，其中，長盛中證申萬一帶一路主題指數(shù)分級B、安信中證一帶一路主題指數(shù)分級B、鵬華中證一帶一路主題指數(shù)分級B領(lǐng)漲，11月以來漲幅均超18%。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，11月以來共有48只分級B漲幅超10%。由此也不難看出，在股市走牛時，分級基金依然有較高的人氣。

“在分級基金投資門檻抬高、交易量趨于下滑的背景下，未來分級基金或呈現(xiàn)兩極分化的情況，一些規(guī)模小、跟蹤指數(shù)能力欠佳的分級基金將會被市場邊緣化乃至淘汰，而一些品牌知名度較高的大型基金公司旗下的一些熱門主題、跟蹤市場能力較強(qiáng)的分級基金反而會更具優(yōu)勢。”滬上一位基金經(jīng)理對記者坦言。

另一位基金公司內(nèi)部人士也預(yù)測，監(jiān)管層不再審批分級基金后，基金公司相對會減少做分級基金的積極性，因?yàn)闆]有新產(chǎn)品，但是對于之前有一定規(guī)模的肯定會抓住機(jī)會擴(kuò)大份額，而有的基金公司可能就一兩只，規(guī)模也不大，那么投入的資源可能就會少些。也就是說，分級基金在沒有增量的情況下，將會在存量中重新劃分勢力范圍。

分級大戶選擇堅守

記者注意到，或許正是源于監(jiān)管不再審批，在存量分級基金具有稀缺性的大背景下，分級基金發(fā)行大戶的公司反而選擇了留守。富國基金就對北京商報記者表示，現(xiàn)有的分級基金產(chǎn)品仍將按照基金合約繼續(xù)運(yùn)作，暫無轉(zhuǎn)型計劃。

“從需求端而言，市場對于分級基金的需求有一定體量。從數(shù)據(jù)上看，從去年股災(zāi)導(dǎo)致的下折潮到現(xiàn)在，分級基金的規(guī)模從約1000億元增加至目前的約1500億元，說明了分級基金依然有一定的活躍度和需求量。”富國基金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對北京商報記者表示。

關(guān)于分級基金投資風(fēng)險較高、震蕩市波動較大的問題，富國基金上述負(fù)責(zé)人也指出，未來公司將加強(qiáng)分級基金的風(fēng)險提示，并且市場各方也討論引入分級基金投資者適當(dāng)性管理辦法，從投資者的風(fēng)險承受能力、投資經(jīng)驗(yàn)和對分級基金知識掌握等多個維度對投資者進(jìn)行判斷，做好投資者保護(hù)。

由此不難看出，分級大戶的基金公司希望通過加強(qiáng)投資者教育來進(jìn)一步鞏固在分級基金市場的地位。記者注意到，富國基金專門為分級基金開設(shè)了分級掌柜公眾號，鵬華基金去年也聯(lián)合專業(yè)人士出版了《分級基金及投資策略》。

不過，一些分級基金產(chǎn)品較多的基金公司也對記者坦言，投資者教育是一條漫長的道路，因?yàn)榉旨壔鹜顿Y運(yùn)作模式較為復(fù)雜，即便是在投資門檻上把關(guān)，也并不能完全將一些懵懂無知的投資者擋在門外，因此未來可能還需要更進(jìn)一步地對投資者進(jìn)行風(fēng)險測評和投資專業(yè)度上的把關(guān)。

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