文丨 劉信鳳
12月6日訊，最近幾天，王亞偉割肉中科招商浮虧超50%的新聞，再次引爆新三板私募基金經(jīng)營慘淡的話題，也將新三板流動性危機又一次推向風口浪尖。
新三板掛牌企業(yè)的首要目的是融資，而融資方式一直在更新，從私募基金、私募債再到最近被多方關(guān)注的私募可交換債(EB)，一路跌跌撞撞走過來，新三板的流動性危機一直相伴相隨。
一、私募基金發(fā)行遇冷
與公募基金、券商資管計劃相比，私募無疑是新三板市場投資的主力軍。尤其新三板私募做市制度的推出，使得私募基金在新三板的關(guān)注度更上一層樓。
反觀現(xiàn)實，私募基金的生存現(xiàn)狀并不樂觀。數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，市場上共有1700多只新三板私募基金產(chǎn)品。其中有492只產(chǎn)品于今年前三季度成立，去年同期成立產(chǎn)品數(shù)量為893只，今年新發(fā)產(chǎn)品較去年同期降幅約為60%。從具體成立情況看，今年一季度成立258只，二季度成立171只，三季度成立63只，成立數(shù)量呈每季度遞減的趨勢。
據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，今年共有38只新三板私募基金提前清盤，僅有一只新三板私募產(chǎn)品是正常清盤。此外，據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日，合計178只新三板私募基金中，僅有49只產(chǎn)品今年以來收益為正，實現(xiàn)正收益的概率僅為27.52%，超七成產(chǎn)品面臨負收益的窘境。
二、定增陷入惡性循環(huán)
無獨有偶，新三板融資規(guī)模也呈季下滑趨勢，數(shù)據(jù)顯示，一季度有883家企業(yè)實施完成了891次增發(fā)，募資總額425.95億元;二季度有743家企業(yè)實施完成745次增發(fā)，募資總額297.23億元;三季度有488家企業(yè)實施完成490次增發(fā)，募資總額為216.39億元。
在新三板融資規(guī)模逐季下滑的過程中，定增破發(fā)已經(jīng)屢見不鮮。在今年已實施完成的定增案例中，已有469個案例定增價格破發(fā)。其中，249個定增項目股價慘遭腰斬，跌幅最大者高達99%以上。另有865個定增實施的方案尚未有最新成交價，無法計算盈虧。
探究發(fā)現(xiàn)，新三板市場流動性不足的問題，是導致企業(yè)定增陷入困境的直接原因，甚至引發(fā)“低流動性——折價定增——低股價——低流動性”的惡性循環(huán)。在定增不能有效實現(xiàn)融資目的的同時，新三班中小企業(yè)開始將目光轉(zhuǎn)向私募債。
三、私募債違約風險不斷發(fā)酵
據(jù)不完全統(tǒng)計，今年7月份以來，共有9家新三板公司公告發(fā)行私募債，募集金額從500萬元到1億元不等，總?cè)谫Y額達3.37億元。尤其是11月計劃發(fā)行私募債的公司增至4家，呈現(xiàn)增長的趨勢。
私募債發(fā)行提速并未真正解決新三板流動性危機，甚至引發(fā)私募債違約不斷。先是中成新星發(fā)行的“12中成債”打響新三板違約第一槍，在新三板摘牌。再是華協(xié)農(nóng)業(yè)發(fā)行的“515013私募債”四期全部違約，公司股票停牌至今。即使是私募債發(fā)行井噴的11月份，也有迪浩股份私募債違約事件發(fā)生。私募債違約風險在新三板市場不斷發(fā)酵。
四、私募EB是否能拯救新三板
新三板整體融資環(huán)境不斷惡化的同時，參與各方也在積極尋求解決之道。目前，已有愈來愈多的券商投行、私募機構(gòu)人士對私募EB產(chǎn)品在新三板市場復制的可行性進行研究和討論。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，對投資者而言，私募EB同時具備債券和股票兩種屬性。當市場無法滿足換股條件時，投資者可以獲取合理的債券利息;而當滿足換股條件時，投資者可以把債券轉(zhuǎn)換為股票，將來可以在二級市場賣出獲得收益。
從制度層面來看，目前私募EB的發(fā)行人仍然局限在上市公司股東層面，而新三板公司股東作為私募EB發(fā)行人仍將面臨發(fā)行標準、交易場所、市場認知等多重亟待解決的難題。
樂觀人士預(yù)期，私募EB不僅可以有效激活新三板市場的流動性，同時解決了資金退出難題。但是部分悲觀人士認為，高收益往往伴隨高風險，私募EB同樣存在違約的風險。
而私募EB是否能夠拯救新三板?讓我們拭目以待。
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