智能投顧是理財(cái)行業(yè)的未來(lái)! 人工智能是必然趨勢(shì)

作者：馬永諳

第一代基金分析師，理財(cái)魔方創(chuàng)始合伙人，《FOF管理手冊(cè)》作者

我在基金研究與投資市場(chǎng)從業(yè)12年，2014年底開(kāi)始探索智能投顧領(lǐng)域，那時(shí)候市場(chǎng)還比較平靜，因?yàn)闆](méi)有人知道智能投顧是什么。今年這個(gè)領(lǐng)域突然熱了起來(lái)，一些創(chuàng)業(yè)基金開(kāi)始投資這個(gè)領(lǐng)域，推動(dòng)了很多新項(xiàng)目的涌入。此外，傳統(tǒng)的所謂互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)遭遇難關(guān)，一些機(jī)構(gòu)也把這個(gè)領(lǐng)域作為轉(zhuǎn)型的方向。所以，大大小小的“智能投顧”雨后春筍般出現(xiàn)。

目前，這個(gè)領(lǐng)域的參與者主要是幾大類(lèi)：

1.是以金融與互聯(lián)網(wǎng)為背景的創(chuàng)業(yè)公司；

2.是傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)如銀行；

3.是一些傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)如p2p業(yè)務(wù)等的轉(zhuǎn)型。

從業(yè)機(jī)構(gòu)參差不齊，給投資者的選擇帶來(lái)困難。當(dāng)然，參與者增多是個(gè)好事情，說(shuō)明大家都認(rèn)識(shí)到這是理財(cái)?shù)姆较蚝臀磥?lái)。開(kāi)玩笑地說(shuō)，2015年的時(shí)候，投資者沒(méi)什么可選擇的，要找個(gè)智能投顧，只能找我們?，F(xiàn)在百花齊放，選擇面就多了很多。所以，現(xiàn)在這個(gè)局面，屬于成長(zhǎng)的煩惱。

我的講解會(huì)分幾部分：

1.什么是智能投顧，智能投顧要解決什么問(wèn)題？

2.如何識(shí)別與選擇智能投顧？

3.國(guó)內(nèi)的智能投顧有哪幾類(lèi)？

先直接說(shuō)我的觀點(diǎn)：

1．智能投顧是理財(cái)行業(yè)的未來(lái)，機(jī)器代替人是必然趨勢(shì)而不是個(gè)可選項(xiàng)；

2．智能投顧的核心是定制風(fēng)險(xiǎn)，而不僅是追求收益；

3．智能投顧的優(yōu)勢(shì)在于“千人千時(shí)千面”，希望用幾個(gè)策略就打遍天下，那是互聯(lián)網(wǎng)基金公司而不是智能投顧。

OK，我們切入正題。

一.首先說(shuō)，什么是智能投顧

智能投顧，是“智能”+“投顧”，它首先是個(gè)投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)。所以，我們要先了解什么是投資顧問(wèn)，投資顧問(wèn)要解決什么問(wèn)題。

如果把理財(cái)行業(yè)分前中后三端的話，后端是理財(cái)產(chǎn)品的生產(chǎn)，也就是包括基金在內(nèi)的各種集合理財(cái)產(chǎn)品的投資管理；前端是產(chǎn)品銷(xiāo)售環(huán)節(jié)。

如果把理財(cái)?shù)哪康亩ㄎ粸閹屠碡?cái)對(duì)象賺錢(qián)的話，這個(gè)行業(yè)過(guò)去這些年做得并不成功。統(tǒng)計(jì)顯示，以基金尤其是公募基金為投資對(duì)象的投資者，70-90%是賠錢(qián)的。

所以近幾年基金尤其是公募基金沒(méi)有投資價(jià)值的言論很流行。但是公募基金真的不行嗎？我們做個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在開(kāi)放式基金誕生的十四年來(lái)，所有公募基金，包括低收益的債券基金和貨幣基金在內(nèi)，簡(jiǎn)單平均年收益是19.2%！與此比較，這十四年上證指數(shù)的年化收益率只有7%，國(guó)債的平均收益率大約是3%。同時(shí)，過(guò)去20年美國(guó)公募基金的平均年化收益率只有2.29%！所以，把投資者賠錢(qián)的原因歸罪于基金不行，這是不對(duì)的?；鹬皇潜划?dāng)作了理財(cái)行業(yè)失敗的替罪羊。

那后端做的不錯(cuò)，是不是問(wèn)題出在前端呢？似乎也不是。在一個(gè)70-90%的投資者都在賠錢(qián)的市場(chǎng)，基金銷(xiāo)售人員把這個(gè)行業(yè)的規(guī)模從0做到了16萬(wàn)億的規(guī)模（包括公募基金和私募基金在內(nèi)）。理財(cái)行業(yè)和醫(yī)生這個(gè)行業(yè)很相似。如果一個(gè)醫(yī)生，把70%的病人都給治死了，那會(huì)是什么后果？醫(yī)生早被打死了?；痄N(xiāo)售行業(yè)不光沒(méi)被打死，還越活越大，這說(shuō)明，簡(jiǎn)單地說(shuō)前端不給力，也是不對(duì)的。

問(wèn)題出在哪里？

問(wèn)題出在我們理財(cái)行業(yè)，從產(chǎn)生的第一天到現(xiàn)在，壓根兒就沒(méi)有中間端，也就是真正意義上的投資顧問(wèn)端。

我們前面說(shuō)過(guò)了，基金的收益率是不低的，那為什么投資者老是在賠錢(qián)呢？

收益，是收益率與投入資金的疊加。既然收益率不低，投資者收益為負(fù)，肯定就是資金投入結(jié)構(gòu)出了問(wèn)題。我們的投資者賠錢(qián)的根源，就是在資金投入結(jié)構(gòu)上。投資者，無(wú)論在哪個(gè)領(lǐng)域，不管是權(quán)益類(lèi)的還是固定收益類(lèi)的，不管是公募基金還是私募基金，普遍都存在著“倒三角形的資金投入結(jié)構(gòu)，和正三角形的資金退出結(jié)構(gòu)”。這種結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致投資者賺了收益率但不賺錢(qián)。

所以，投資顧問(wèn)的核心工作，是管理投資者的資金投入結(jié)構(gòu)，或者說(shuō)，是要打斷那兩個(gè)三角形的怪圈。這是投顧的定位。

要打破這個(gè)怪圈，說(shuō)起來(lái)容易，比如以前監(jiān)管機(jī)構(gòu)、基金公司等等天天碎碎念的讓投資者長(zhǎng)期投資，以及一些銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)做的定投等等，這都是一些嘗試。但是這些嘗試總體上都不成功。為什么？因?yàn)樽窛q殺跌是投資者在恐懼與貪婪之間的人性使然，所有試圖打破這個(gè)行為的努力，都是反人性的。投資者之所以追漲殺跌，歸根到底是未來(lái)沒(méi)有確定性。這個(gè)不確定，更多地是風(fēng)險(xiǎn)不確定，是風(fēng)險(xiǎn)屢屢打破他的心理底線之后，他積累下來(lái)的一種避險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)。

所以解決這個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵路徑有兩點(diǎn)，一是對(duì)投資者心理底線的了解。二是確保能在這個(gè)底線之上運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，或者叫風(fēng)險(xiǎn)定制能力。

在投資者的分析上，傳統(tǒng)的理財(cái)模式目的是了解投資者”需要什么”。方式是簡(jiǎn)單借助于各種問(wèn)卷工具。坦白地說(shuō)，我認(rèn)為這個(gè)思路和方式都有問(wèn)題。為什么?首先投資者多半自己也不知道自己需要什么，其次，就算他知道需要什么，投資者的需求和市場(chǎng)的需求往往是相悖的。打個(gè)比方說(shuō)，A在4500點(diǎn)的時(shí)候，投資者一定是希望多配置股票基金的，而在當(dāng)下，投資者一定避股票基金不及。所以，知道投資者需要什么，再去滿足這個(gè)需求，你無(wú)非是在做傳統(tǒng)的銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)在做的工作。而這個(gè)工作的后果我們都看到了，它并不能解決70%的投資者在賠錢(qián)的這個(gè)現(xiàn)實(shí)。

在我看來(lái)，理財(cái)行為中與投資者的關(guān)系應(yīng)該是“斗而不破”，你不能完全順著投資者的心思，你應(yīng)該拉著投資者向正確的方向去。但是，你也不能拉斷那根線，讓投資者提前出局。所以，投資者分析的目標(biāo)是要了解投資者應(yīng)該要什么。這個(gè)“應(yīng)該要”，核心在于了解投資者的心理底線，也就是能與他“斗而不破”的底線是什么。你不能把投資者當(dāng)下的滿意度或者舒適度作為衡量理財(cái)是否成功的標(biāo)志，而應(yīng)該把投資者是否感到“慶幸”或者“后怕”作為目標(biāo)。

而在投資端，核心就是如何能精確地保證你給投資者的組合風(fēng)險(xiǎn)始終在這個(gè)斗而不破的底線之上運(yùn)行。

用了這么長(zhǎng)的文字來(lái)描述什么是投資顧問(wèn)，簡(jiǎn)要總結(jié)一下，投資顧問(wèn)就是解決兩個(gè)問(wèn)題：1.了解客戶(hù)應(yīng)該要什么，他的心理底線是什么，2.確保投資組合在心理底線之上運(yùn)行，不要擊穿心理底線。

那么“智能”在哪里呢？

很多人覺(jué)得只要在線上提供投資顧問(wèn)服務(wù)的就是智能投顧，這個(gè)理解是不對(duì)的。正如當(dāng)初阿爾法狗大戰(zhàn)李世石的時(shí)候有人調(diào)侃說(shuō)，揭開(kāi)阿爾法狗的蓋子，說(shuō)不定后面藏著個(gè)柯潔，僅僅是把服務(wù)從線下挪到線上，后面的分析與研究工作仍然借助人力的話，這個(gè)不是智能投顧，只能算“藏著柯潔的阿爾法狗”。

人工智能技術(shù)應(yīng)用在投資顧問(wèn)中，有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一是客戶(hù)的動(dòng)態(tài)識(shí)別，二是組合的動(dòng)態(tài)管理。

影響客戶(hù)心理底線的，有兩大類(lèi)要素：外部的，比如年齡、職業(yè)、財(cái)富狀況等。內(nèi)部的，主要是性格、情緒等。傳統(tǒng)的人工投顧模式下，主要是關(guān)注前者。但實(shí)際上，前者對(duì)心理底線的影響沒(méi)有想象中那么大。后者是主要影響要素。但傳統(tǒng)模式下，指望人工投顧去逐人隨時(shí)跟蹤客戶(hù)的心理變化是不現(xiàn)實(shí)的。

人工智能技術(shù)的成熟解決了這個(gè)問(wèn)題，可以根據(jù)投資者的交流與反饋數(shù)據(jù)、問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)、app操作行為數(shù)據(jù)、交易行為數(shù)據(jù)，以及市場(chǎng)變動(dòng)數(shù)據(jù)，動(dòng)態(tài)地監(jiān)控他心理的變化情況，從而準(zhǔn)確地了解他實(shí)時(shí)的心理底線。

另一邊是組合管理。在投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)里，投資端的主要任務(wù)是把風(fēng)險(xiǎn)控制住，而且這個(gè)控制要?jiǎng)討B(tài)，也就是說(shuō)，客戶(hù)的心理底線變了，投資端必須隨時(shí)響應(yīng)。傳統(tǒng)的組合管理模式主要依賴(lài)人，人對(duì)信息的反應(yīng)是滯后的，而金融市場(chǎng)的特點(diǎn)，一是數(shù)據(jù)量極其龐大，二是瞬息萬(wàn)變。依靠人的能力，要對(duì)這么龐大而易變的數(shù)據(jù)做出實(shí)時(shí)且正確的反應(yīng)是很難的。所以，在傳統(tǒng)的投資管理里，人的經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)重要。什么是經(jīng)驗(yàn)?zāi)?？就是能模糊過(guò)濾出當(dāng)下市場(chǎng)里哪些要素會(huì)起作用，事實(shí)上是個(gè)數(shù)據(jù)過(guò)濾的經(jīng)驗(yàn)，這是對(duì)人的能力不足的一種修正機(jī)制。在大數(shù)據(jù)分析面前，這個(gè)經(jīng)驗(yàn)是沒(méi)有意義的。因?yàn)閷?duì)于計(jì)算機(jī)來(lái)說(shuō)，根本就沒(méi)有過(guò)濾數(shù)據(jù)的必要。

大家可能關(guān)注過(guò)量化投資，也知道量化投資的特點(diǎn)是收益率比較穩(wěn)定。為什么？就是因?yàn)橛?jì)算機(jī)能反應(yīng)的數(shù)據(jù)量和速度是人力遠(yuǎn)不能及的。在這個(gè)領(lǐng)域里，人工智能正在快速地代替人。美國(guó)市場(chǎng)70%以上的交易量都來(lái)自量化交易系統(tǒng)的指令。在中國(guó)市場(chǎng)上，這個(gè)比例也在快速增加。

總結(jié)來(lái)說(shuō)：人工智能在投資端的應(yīng)用絕對(duì)不是噱頭，如果要把風(fēng)險(xiǎn)精確地控制在某個(gè)客戶(hù)某時(shí)刻的心理底線之上，除卻人工智能別無(wú)他途。

二.如何選擇智能投顧？

前面羅嗦了那么多，說(shuō)的都是智能投顧的機(jī)理。從這個(gè)機(jī)理出發(fā)，我們就可以找到智能投顧的選擇要點(diǎn)：

（1）智能投顧的核心是定制風(fēng)險(xiǎn)。所以首先要看，一個(gè)平臺(tái)的歷史數(shù)據(jù)是不是能把風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上。這是關(guān)鍵。

這個(gè)圖中的三條細(xì)的線，分別是三家智能投顧機(jī)構(gòu)的實(shí)際運(yùn)作數(shù)據(jù)。比較時(shí)間有些短，但作為例子來(lái)看比較還是比較清晰，除了第二個(gè)有不太穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)底線之外，其他兩家沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)底線的控制能力。

（2）既然是投顧，根據(jù)市場(chǎng)和客戶(hù)心理變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整就是必要的。如果簡(jiǎn)單地找?guī)讉€(gè)產(chǎn)品打個(gè)包給了客戶(hù)，之后不做有效調(diào)整，這個(gè)不能叫智能投顧，只能叫組合銷(xiāo)售。比如前面圖中的A，就是一次性方案，基本不做調(diào)整的。

不做動(dòng)態(tài)調(diào)整這種思路，叫被動(dòng)理財(cái)。這種方式在美國(guó)市場(chǎng)是可行的，因?yàn)槊绹?guó)市場(chǎng)是個(gè)有效市場(chǎng)，各類(lèi)資產(chǎn)的波動(dòng)都比較平穩(wěn)。但在中國(guó)市場(chǎng)，這個(gè)絕對(duì)行不通，因?yàn)楸q暴跌會(huì)分分鐘把客戶(hù)趕出市場(chǎng)。

（3）至于人工智能技術(shù)能力，這個(gè)比較難以判斷。短期里，我們很難判斷出來(lái)阿爾法狗究竟是機(jī)器還是后面藏著柯潔。所以，這個(gè)主要要看團(tuán)隊(duì)。阿爾法狗是Google開(kāi)發(fā)出來(lái)，所以大家調(diào)侃歸調(diào)侃，沒(méi)有人會(huì)真認(rèn)為這后面藏著柯潔，但是如果是三兩個(gè)人幾條槍沒(méi)有任何技術(shù)背景的團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)出來(lái)的呢？你肯定就要懷疑了。

三.最后說(shuō)一說(shuō)目前國(guó)內(nèi)的智能投顧有哪些類(lèi)別

這個(gè)問(wèn)題，前面其實(shí)已經(jīng)有提及。我們刨除那些有名無(wú)實(shí)的機(jī)構(gòu)，實(shí)際在做智能投顧的，大約有這么些類(lèi)別：

第一類(lèi)：由傳統(tǒng)的投資管理人員（基金經(jīng)理主導(dǎo)），目標(biāo)是創(chuàng)造高收益，宣傳點(diǎn)也是高收益。這種，是把傳統(tǒng)的基金公司轉(zhuǎn)到網(wǎng)上來(lái)了，可以理解為一種互聯(lián)網(wǎng)基金。

中國(guó)的理財(cái)市場(chǎng)中并不缺高收益率，但這個(gè)高收益率并沒(méi)有轉(zhuǎn)化成投資者的收益。且不說(shuō)以最廣大的理財(cái)人群作為對(duì)象的理財(cái)產(chǎn)品能否實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的超額收益率，即便實(shí)現(xiàn)了，也不過(guò)在中國(guó)4300多只公募基金和26000多只私募基金之外再增加了一只產(chǎn)品而已，這個(gè)無(wú)助于投資者賠錢(qián)這個(gè)現(xiàn)狀的解決。

第二類(lèi)：以傳統(tǒng)的銷(xiāo)售人員為主導(dǎo)，賣(mài)點(diǎn)是資產(chǎn)多元化。簡(jiǎn)單地多個(gè)資產(chǎn)打包解決不了投資者心理沒(méi)底的問(wèn)題，這種，可以理解為是一種組合銷(xiāo)售。

資產(chǎn)多元化是一種手段而不是目的。之所以要多元，是因?yàn)槔碚撋腺Y產(chǎn)類(lèi)別多了，組合管理的時(shí)候騰挪空間大。一個(gè)不行可以換另一個(gè)。但是簡(jiǎn)單組合，就無(wú)所謂“騰挪”。這個(gè)在國(guó)外可以，國(guó)內(nèi)不行。A股一次回撤如果不主動(dòng)調(diào)整，所有其他資產(chǎn)的多年收益都會(huì)被吃光。

第三類(lèi)：以終端市場(chǎng)（股票、債券、甚至是期貨等）為投資標(biāo)的，以跟投或者指導(dǎo)投資模式的。這種是傳統(tǒng)的“帶頭大哥”投資模式的變種。

投資品有兩種，一種是量?jī)r(jià)極其敏感的品種，比如股票、債券尤其期貨。只要買(mǎi)入量大了，價(jià)格必然被推高。所以這種品種里的任何投資策略，理論上沒(méi)法做到大量的資金進(jìn)入，否則后進(jìn)入的資金就在幫前面的資金抬轎子。作為一種投顧服務(wù)，那您是讓客戶(hù)跟還是不跟呢？跟了，對(duì)客戶(hù)不公平，不跟，那您做投顧干什么呢？第二種是量?jī)r(jià)不敏感的。也就是說(shuō)，無(wú)論你買(mǎi)入多少，價(jià)格不變。比如基金，基金是以?xún)糁党山坏模鸬膬糁凳撬鼘?shí)際持有資產(chǎn)的總額，你買(mǎi)入的量多量少，基金的凈值不會(huì)改變。全世界理財(cái)市場(chǎng)都是以這類(lèi)資產(chǎn)為標(biāo)的的，道理就在這里。

當(dāng)然，基金購(gòu)買(mǎi)者過(guò)多，規(guī)模膨脹太厲害也會(huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。但這個(gè)不敏感。

第四類(lèi)：就是我前面描述的，按照投資者心理底線分析——組合構(gòu)建——?jiǎng)討B(tài)調(diào)整——風(fēng)險(xiǎn)控制這個(gè)流程來(lái)做的。這個(gè)做法最難，做的人也最少。

>>>2017年1月10日，首屆零壹財(cái)經(jīng)新金融年會(huì)將在北京舉行。本次年會(huì)，零壹財(cái)經(jīng)將發(fā)布Fintech發(fā)展指數(shù)報(bào)告、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融年度報(bào)告與網(wǎng)貸行業(yè)雙百億俱樂(lè)部報(bào)告等多項(xiàng)成果，同時(shí)將首次公布“新金融致敬書(shū)籍”，向那些影響了新金融成長(zhǎng)的經(jīng)典書(shū)籍致敬，并發(fā)布“2016年度十大新金融好書(shū)”。會(huì)議詳情>>>

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