“去杠桿”加速 債基調(diào)低新年收益預期

文|中國證券報 李良

2月7日訊，春節(jié)后的第一個交易日，央行就上調(diào)了常備借貸便利(SLF)利率，多少有些出乎債市投資人的預料。面對這個被市場普遍視為“變相加息”的舉措，某債券基金的基金經(jīng)理不無沮喪地表示，2017年的債市投資可能比節(jié)前想象的還要艱難。

有鑒于此，多位基金經(jīng)理在接受記者采訪時再度強調(diào)，今年債基的持有人需要降低預期收益率。

基金經(jīng)理們認為，從央行去年下半年以來的政策動向來看，流動性在今年上半年進一步收緊的概率較高，而“變相加息”的出現(xiàn)，則會進一步加劇債市的短期波動，這讓此前的持債策略陷入困境，而不同債基的業(yè)績分化也會加劇。

利空仍待釋放

在去年債市的迅猛下跌之后，央行政策依然圍繞“去杠桿”有條不紊地推進，讓越來越多的基金經(jīng)理丟棄幻想，開始正視“去杠桿”背景下債市投資的困境。

一位基金公司固定收益部門負責人向記者表示，看待央行一系列以“去杠桿”為目的的政策，不要單純地著眼于債市，而要從整個宏觀經(jīng)濟的角度分析判斷。這意味著，即便債市“去杠桿”已經(jīng)完成，而全社會的杠桿率依然居高不下，央行偏緊的貨幣政策就會持續(xù)。該負責人指出，參考此前A股市場“去杠桿”的做法，監(jiān)管部門清除配資的舉措并沒有因為股市的暴跌而有所停止，而是堅定不移地將“去杠桿”政策貫徹到底，因此，債市投資人也不應當抱有幻想，要充分考慮到“去杠桿”可能給債市帶來的長時間的影響，在投資策略上要更加靈活一些。

博道投資合伙人、債券高級投資經(jīng)理陳芳菲則指出，金融去杠桿是我們沒有經(jīng)歷過的。中央經(jīng)濟工作會議把防控金融風險放到更加重要的位置，央行不斷縮短放長表明了去債市杠桿的堅決態(tài)度。“若債市持續(xù)調(diào)整，所有‘保本’的產(chǎn)品都將面臨巨大風險，從而導致規(guī)?？s水以及監(jiān)管趨嚴的負反饋。”陳芳菲警告說。

企盼“先苦后甜”

盡管對今年的債市投資困境有了充分的心理準備，但一些基金經(jīng)理依然期盼，在上半年利空釋放的背景下，下半年債市在調(diào)整后迎來一波反彈行情。

泓德基金李倩表示，2017年資金面并不支持債市出現(xiàn)趨勢性機會，但波動性機會仍值得關(guān)注。特別是2016年12月大跌之后，信用利差拉大，債券配置價值有所體現(xiàn)，債市迎來配置機遇。

而陳芳菲則認為，2017年債市依然存在投資機會，但機會將留給“有子彈”和“活下來的人”。陳芳菲指出，對于資本市場來說，便宜是硬道理，在去年四季度債市的一波下跌之后，收益率已經(jīng)具備一定的吸引力。而考慮到央行貨幣政策被高高在上的房地產(chǎn)資產(chǎn)所綁架，直接加息的可能性極低，相較貸款利率，債券收益率繼續(xù)大幅攀升的可能性并不大。“國內(nèi)外局勢撲朔迷離，看多看空的理由都很多，2017年難以避免波動率回升。我們受適應性預期的影響，對大的變化往往缺乏準備，為了在高波動率市場中獲取收益，需要給自己更多的流動性和穩(wěn)定器，同時降低信用風險偏好。”陳芳菲告訴記者。

生成海報

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