四大“中字頭”建筑公司PPP項目訂單頗豐，港股中交建最為看好

文|老虎財經(jīng)

3月8日訊，基建固定資產(chǎn)的投資增加主要由PPP項目帶動。相對之前預(yù)測中國基建固定資產(chǎn)投資在2016-2018年的復合年均增長率為3.5%，如今德銀將預(yù)測數(shù)據(jù)提升至5%。其中PPP項目占總投資的比例為20%(前期預(yù)測值為15%)，在2017-2018年，PPP項目的市場規(guī)模預(yù)計超過2萬億美元(前期預(yù)測值為1.65萬億美元)，其主要項目是交通和市政項目。2016-2018年期間，PPP項目的復合年均增長率預(yù)計為35%。

PPP項目發(fā)展勢頭強勁

根據(jù)政府與社會資本合作中心(CPPPC)發(fā)表的數(shù)據(jù)顯示，不論是在規(guī)模上還是在質(zhì)量方面，PPP項目的發(fā)展都十分可觀。截止2016年末，PPP投資項目高達11260項，投資金額達13.5萬億元，比2016年九月底和1月底分別上漲了8.3%和66%。即使目前PPP項目的規(guī)?；鶖?shù)已經(jīng)很大，但合同簽約率依然保持上升勢頭。在簽約的項目數(shù)方面，相比九月9%的增長率，2016年年底增長率又提高至12%。在投資金額方面，九月底的增長率為12.5%，2016年年底提高至16.5%。2016年第四季度的簽約率全年最高。

在對北京、山東、江蘇、河北、湖南等地的基建公司進行實地考察后，德銀研究認為中國基建增長后勁十足。在PPP項目上的發(fā)展遠超他們想象，PPP項目是2017-2019年基建投資強有力的支撐面。相比2016的強勢增長，2017年增長勢頭更加樂觀，初步預(yù)計大型國有建筑公司(中國中鐵0390.HK、中國鐵建1186.HK、中國交通建設(shè)1800.HK、中建國際3311.HK)的新訂單增長8%-23%。

四家“中字頭”央企建筑公司PPP項目訂單頗豐

中國中鐵和中國鐵建這兩家公司2016年的訂單數(shù)比2015年更加可觀，分別增長了25%和38%。其主要歸功于城市軌道交通和其他市政等PPP項目。就高鐵建設(shè)項目，中國中鐵的和

中國鐵建的訂單數(shù)年同比增長率分別為121%和110%，訂單金額分別增長29%和28%，金額數(shù)分別為1.24萬億元和1.22萬億元。這兩家公司最近簽署的PPP項目合同金額分別高達2900億元和2400億元。

2016年，中建國際的新訂單同比增長19%，達840億港元。其中500億港元跟PPP項目有關(guān)。

2016年，中交建的新訂單同比增長12%，金額達7300億元。其中，投資和海外項目是其主要增長源，同比增長率分別為81%和51%。新簽合同中，PPP項目金額達1740億元，其中1510億元與建筑項目有關(guān)。2017年1月，中國鐵建公布了2017年度規(guī)劃，新訂單計劃同比提高10%。2017年2月28日，中交建也公布其年度規(guī)劃，計劃新訂單同比提高20%。

四家央企，中國交通建設(shè)和中建國際股票最為看好

報告中，基于未來預(yù)期更多的基建投資，德銀提高了對中國鐵建、中國鐵路、中國交通建設(shè)、中國建筑國際在2017-2018年期間的收入增長率預(yù)期，至4%-7%，這個預(yù)期值比市場普遍的意見要高3%-16%。根據(jù)這四大公司在PPP項目新訂單數(shù)量、實地調(diào)研和分析，德銀也公布了其對這四家“中字頭”央企建筑公司的預(yù)測，預(yù)測結(jié)果如下圖：

德銀采用他們較為追崇的未來一年現(xiàn)金流折現(xiàn)的方式對這四家公司進行估值，中國中鐵、中國鐵建、中國交通建設(shè)、中國建筑國際的加權(quán)平均資本成本(WACC)分別為7.4%、7.0%、8.0%和8.5%。其風險主要是海外項目存在一定政治風險。

德銀分析四家“中字頭”央企建筑公司，四家評級都為“買入”，但德銀分析報告中最看好中交建和中建國際。給出以下幾點理由：

1. 德銀認為，中交建在中國一路一帶中期戰(zhàn)略布局中收益最大。

2. 相比其他三家，中交建在投資領(lǐng)域的項目最多，2016年，中交建在PPP項目的投資占總投資項目的21%，中國中鐵和中國鐵建 的這個比例分別僅為14%和17%。。

3. 根據(jù)以往的數(shù)據(jù)表明，中交建在其海外項目和投資項目中具有很強的經(jīng)營能力。

4. 國企改革在一定程度上優(yōu)化了其資產(chǎn)負債表，預(yù)計未來幾年，其經(jīng)營成果將進一步得到優(yōu)化。

5. 根據(jù)2017年數(shù)據(jù)，中交建的市盈率是8，比中國鐵建和中國中鐵分別低4%和15%.

通過未來現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進行估值，中國交通建設(shè)的加權(quán)平均資本成本(WACC)為8%，股本成本(COE)為9.5%，貨到付款率為5%。9.5%的股本成本是基于3.9%的無風險利率加上5.6%風險溢價得出的。港股股票估值為13.71港元。

對于中國建筑國際(3311.HK)，同樣采用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)方式進行估值，參考其市盈率。中建國際的加權(quán)平均資本成本(WACC)為8.5%，12倍市盈率。相比其他幾家公司10倍市盈率的估值，中建國際市盈率估值較高，這是基于其后期增長潛力預(yù)計強于同類競爭對手。中建國際的港股股票估值為16.06港元。

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