風口上的供應鏈及繞不開的怡亞通

原標題：風口上的供應鏈及繞不開的怡亞通

文/王騏驥

當智能硬件企業(yè)以及大批AR、VR企業(yè)告別創(chuàng)業(yè)風口之后，背后的短板供應鏈管理開始浮出水面。

對，沒有強大的供應鏈管理能力，即便有訂單，這些風口上的創(chuàng)業(yè)公司無奈關門大吉。

沃爾瑪從一個農村邊緣市場逐漸攀登至全球財富500強的背后，成就沃爾瑪?shù)耐瑯邮且惶赘咝А⑾冗M的供應鏈管理系統(tǒng)。

找鋼網(wǎng)、貨滿滿崛起的背后，同樣也是供應鏈的功勞。

可謂成也供應鏈，敗也供應鏈。

供應鏈管理，通常而言，是由供應商、制造商、倉庫、配送中心和渠道商等構成的網(wǎng)絡。一條完整的供應鏈應包括供應商(原材料供應商或零供應商)、制造商(加工廠或裝配廠)、分銷商(代理商或批發(fā)商)、零售商(大賣場、百貨商店、專賣店、和雜貨店)以及消費者。

在全球供應鏈管理服務市場上，包括企業(yè)內部運營、企業(yè)服務、供應鏈管理在內的全球業(yè)務流程外包市場規(guī)模在2009年達到了1719億美元，其中，企業(yè)服務外包約占42%;運營外包占23%;供應鏈和需求管理外包約占35%，供應鏈管理外包市場規(guī)模約為596.83億美元。

研究中國的供應鏈繞不開怡亞通。怡亞通是中國最早專業(yè)從事供應鏈管理與服務的一家公司，從媒體報道看怡亞通，毀譽不一。

真相到底如何?

怡亞通模式

作為供應鏈企業(yè)的代表，怡亞通是如何將供應鏈作為企業(yè)的一個主營業(yè)務呢?

讓我們看怡亞通模式的核心。

公開資料顯示，怡亞通供應鏈管理方面有兩個業(yè)務，一個是原有起家的廣度業(yè)務，就是給企業(yè)提供供應鏈服務的。比如把一個企業(yè)核心業(yè)務以外的以外全部外包，比如采購業(yè)務，國外采購，報關，倉儲，找代工企業(yè)等等。這個廣度業(yè)務就是干一個企業(yè)核心業(yè)務以外的活。讓一個企業(yè)專注于核心業(yè)務，把其他東西都包給怡亞通來做。怡亞通只賺一點點毛利，幫你非核心業(yè)務的活統(tǒng)統(tǒng)干了。

據(jù)《深圳市怡亞通供應鏈股份有限公司關于深圳證券交易所對公司2017年年報問詢函》的回復公告顯示，怡亞通廣度平臺業(yè)務商業(yè)模式為：將傳統(tǒng)的物流商、增值經銷商、采購服務商等服務功能加以整合，為企業(yè)提供涵蓋進出口報關、物流、倉儲、配送、供應商管理庫存(VMI)、國際采購服務、分銷平臺服務、渠道管理及結算等內容的“鑲入式”服務產品，使客戶外包環(huán)節(jié)能夠無縫鏈接，最大限度降低物流及管理成本，提高供應鏈效率。廣度平臺服務類型主要為采購及采購執(zhí)行，銷售及銷售執(zhí)行，平臺業(yè)務收入以向客戶收取服務費的形式居多。

對此，我們可以將其理解為非核心業(yè)務外包服務。

這種商業(yè)模式，去年10月1日被正名了叫供應鏈管理服務，納入國民經濟行業(yè)行業(yè)分類的商務服務業(yè)。

在過去多年當中，怡亞通的凈利潤累計攀升。

然而，在過去多年當中，怡亞通的現(xiàn)金流并不好。

為啥?

過去十年，股權領域，中國的風險投資市場是美元投資機構的主場。

供應鏈服務的上市公司自然不是風險投資機構稀罕的對象，第一，他們是企業(yè)級服務市場，這是十年前的中國并不被投資人所深度認同，第二，供應鏈管理，不是風口上的互聯(lián)網(wǎng)，與其相比，爆發(fā)性相對較弱。

然而，沒有外部資金，怡亞通也想發(fā)展?怎么辦呢?

沒有人投資，怡亞通就自己投資自己。

于是，在沒有美元基金諸如投資京東那樣大筆投入的背景下，怡亞通依舊勇敢上路了。怡亞通的現(xiàn)金流去哪里了?

很簡單，企業(yè)發(fā)展實在需要大筆資金，養(yǎng)人需要錢、企業(yè)經營納稅一樣是錢、房租需要花錢、新業(yè)務投入同樣還需要錢，在這種背景下，閉著眼睛也能想象，怡亞通的現(xiàn)金流自然好不到哪里，高速發(fā)展時期，凈流出狀態(tài)是正常，對應獲得的是他全國布局的網(wǎng)絡。

對此，怡亞通公司對其凈利潤的流出做了詳細解釋：“隨著公司業(yè)務規(guī)模增長，凈利潤由2012年的1.3億元增長到2017年5.85億元。公司近5年經營活動累計凈投入資金119.11億元，相應增加公司凈利潤4.55億元，稅后投入回報率為3.82%，符合公司所處發(fā)展階段的行業(yè)回報，因此公司近5年經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額長期為負數(shù)與凈利潤規(guī)模差異較大具有合理性。

與此同時，由于廣度平臺提供的服務類型相對簡單，因此向客戶收取的服務費并不高，這導致怡亞通廣度平臺的毛利率明顯低于深度380分銷平臺業(yè)務毛利率，同時深度380分銷業(yè)務規(guī)模占比較高，因此廣度平臺的毛利率低于公司綜合毛利率。

對于這個過程，微軟及蘋果曾經上演過真實的增速及現(xiàn)金流背離的故事：

因為在美國，按照納斯達克的投資邏輯，一旦微軟及蘋果的現(xiàn)金流開始增多，那么就意味著這兩家企業(yè)高增長宣告結束。

2016年7月22日，蘋果發(fā)布第三季度財報中顯示，蘋果透露其現(xiàn)金儲備已經達到2028億美元，包括現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、短期有價證券以及長期有價證券等。

然而，財報發(fā)布當天，蘋果股價開始下跌，因為現(xiàn)金多，這代表該投資的好項目都投資了，也意味著未來增長機會沒有那么地大，從某種程度上來說是負面消息。

怡亞通也同樣如此。放緩擴張，相信怡亞通現(xiàn)金流必然好轉。

另外一個典型案例是亞馬遜。

2013年10月底，亞馬遜發(fā)布第三季度財報，然而，依舊并不理想，這是該公司連續(xù)出現(xiàn)兩個季度虧損。不過，亞馬遜股價并沒有出現(xiàn)下滑。相反，投資者反倒將這家公司股價推至新高，有些分析師更是給出了400美元以上的目標價。

對此，Twitter上有人開玩笑稱亞馬遜就是一個慈善機構。甚至有人質疑，亞馬遜這家公司根本就不具備盈利的能力。

對此，亞馬遜高管尤金?衛(wèi)如此回應說，亞馬遜的零售業(yè)務是賺錢的，只不過整體業(yè)務是虧損的。究其原因，就是亞馬遜目前正在不斷增加投資，以尋找全球擴展和提升銷售額的機會。

“在我看來，一個不盈利的業(yè)務模式就是，你生產一杯檸檬水的成本為2美元， 但是你卻只賣1美元的價格。但是，如果你賣2美元，你的成本只有1美元，你的業(yè)務模式就是賺錢的。接著，你就可以在全世界的街頭巷尾開賣檸檬水商店。而這就需要你將全部的利潤進行再投資，購買賣檸檬水的攤點和建造店面的材料。并在所有街道上授權賣檸檬水。對你來說，這種商業(yè)模式絕不是慈善機構，你最終獲得利潤將是巨大的?！?/p>

最終，亞馬遜因為沒有盈利卻獲得了市場的“嘉獎”。

甚至在亞馬遜連續(xù)虧損十年之后，當亞馬遜AWS展現(xiàn)在人們面前的時候，所有人才明白，亞馬遜及貝索斯是對的。

2018年，亞馬遜估計攀升至1500美元/股，成為全球最偉大的公司。

一句話，終究證明企業(yè)價值的，只有時間。

這也就是怡亞通的深度服務業(yè)務。

為了追求增加企業(yè)的毛利率，于是，怡亞通開始了深度服務，這個業(yè)務轉型有兩點值得關注：

首先，供應鏈行業(yè)依舊高速發(fā)展當中。

根據(jù)《2017-2021年中國供應鏈管理服務行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢預測》顯示，目前，中國超過90%的外資企業(yè)有物流及供應鏈外包需求，國內也有越來越多的企業(yè)開始向物流及供應鏈外包發(fā)展。據(jù)預測，未來五年我國物流及供應鏈服務市場價值復合增長率將保持在10%左右，到2020年我國物流及供應鏈服務市場價值將達到3214527億元。到2022年，市場價值達到3591746億元。

其次，如今的供應鏈行業(yè)早就不是當年的供應鏈。

比如，伴隨網(wǎng)絡的普及，信息化業(yè)務愈加便利的情況下，怡亞通早年的簡單報關外包服務等已經伴隨時代的潮流而消失在歷史當中。

對此，怡亞通的財報也揭露了其中的問題：

據(jù)《深圳市怡亞通供應鏈股份有限公司關于深圳證券交易所對公司2017年年報問詢函的回復公告》顯示，針對交易所的問詢：

“請結合相關業(yè)務開展情況，說明廣度平臺業(yè)務、全球采購平臺業(yè)務毛利率明顯低于公司綜合毛利率的原因，說明全球采購平臺業(yè)務收入同比增長33.86%而毛利率同比下降2.18個百分點的原因?”

對此，怡亞通回應為：

全球采購平臺業(yè)務收入同比增長33.86%而毛利率同比下降2.18個百分點的原因：全球采購平臺營業(yè)收入增長主要是化工業(yè)務較去年同期增長34.76億元。毛利下降主要原因：一是報告期出售子公司(怡海能達公司)減少毛利0.37億元;二是電腦業(yè)務子公司卓怡電腦毛利較去年減少0.21億元;三是服裝業(yè)務中的怡雅薈公司毛利較去年減少0.25億元;四是化工業(yè)務毛利率下降0.5%。

此外，結合行業(yè)資料，我們也可以看出，這并不是怡亞通一家的問題。

怡亞通綜合毛利率與同行業(yè)其他上市公司比較數(shù)據(jù)如下

2017年，怡亞通的綜合毛利率為6.91%，營業(yè)總收入為6,851,511.65萬元，其中主營業(yè)務收入6,805,930.61萬元，利息收入45,581.05萬元，對應營業(yè)成本6,362,663.74萬元，利息支出15,220.56萬元，成本合計6,377,884.30萬元，毛利為473,627.35萬元，毛利率6.91%。

如圖所示，與同行業(yè)相比，2017年，怡亞通綜合毛利率與普路通、瑞茂通較為接近。

如果行業(yè)都是如此，那么，怡亞通該如何保持增長，于是，怡亞通開始了深度業(yè)務時代。

那么怡亞通的深度業(yè)務到底是什么樣子?

簡單而言，就是通過并購控股方式，整合全國各地經銷商，進而在全國幾百個城市擁有分支機構，這些分支機構連接著當?shù)厣坛?、賣場及路邊零售店。

如今的怡亞通做的就是這個線下銷售渠道。

在過去十年，中國的線下渠道，上游品牌商是通過一級一級的代理商采銷貨物而實現(xiàn)的，而在大多品牌商的經銷商大會當中，管理團隊通常對一級代理商負責，比如說是省級代理商，然后省級代理商再對下面的市級代理商負責，然后逐步下沉，這便構成了品牌商遍布全國的銷售渠道。

但是現(xiàn)在，時代變了，品牌商不用一個一個的和代理商談合作條件，它們可以直接和怡亞通洽談戰(zhàn)略合作，讓怡亞通可以對其下游渠道提供綜合型供應鏈平臺服務，將以往渠道扁平化，怡亞通龐大高效的分銷體系及大范圍的終端網(wǎng)絡布局會讓品牌商的產品快速的賣到全國各大實體，達到直供終端的目的，從而減少從前多級臃腫分銷體系所帶來的庫存成本負擔、流通低效及渠道、價格混亂等諸多問題。

怡亞通相當于國內外品牌廠商在中國流通行業(yè)對接的綜合供應鏈中間服務平臺，現(xiàn)在商業(yè)模式就是品牌商，到怡亞通，再到最終渠道，扁平而高效。

這就是怡亞通的“380平臺”戰(zhàn)略——2010年，怡亞通創(chuàng)始人周國輝瞄準了快消品領域，提出了“380平臺”戰(zhàn)略。鎖定中國380個地、縣級市，打造一個覆蓋近10億有效消費人口的快消品直供平臺。怡亞通將其稱為“深度供應鏈”業(yè)務。

怡亞通是如何實現(xiàn)這個戰(zhàn)略布局呢?

首先，怡亞通與當?shù)仡H具規(guī)模的經銷商成立合資公司，怡亞通控股，經銷商參股。

其次，怡亞通對合資公司提供管理和資金支持。

最后，怡亞通通過全國化的信息物流整合，嚴格控制成本，這樣企業(yè)很低的毛利率也能獲得利潤。

這個就是怡亞通深度供應鏈業(yè)務的核心。

簡單而言，就是通過重構供應鏈然后實現(xiàn)向品牌企業(yè)團購的目的，對消費者及渠道商來講，降低了成本，縮短了流程，對品牌商而言，可以快速擴張市場，擴大銷售，迅速回籠資金。

這在最近幾年，商業(yè)環(huán)境不好的時候尤為重要。

但實現(xiàn)的過程并不容易。

在怡亞通也同樣如此。

2012年，怡亞通的深度380分銷業(yè)務營業(yè)收入為24.13億元，

2017年，該收入為401.2億元，五年凈增加377.07億元，如果營運資金周轉率按3.5次計算，需投入營運資金107.73億元。這些營運資金主要為存貨與應收賬款——怡亞通380平臺上游客戶多為世界500強企業(yè)及行業(yè)龍頭企業(yè)，公司主要以現(xiàn)款提貨方式為主;而在向下游分銷時，需要保有一定量的安全庫存，同時對下游賣場一般提供一定期限賬期，從而占用的資金量比較大。

說白了，這就是所謂的賬期。

從業(yè)務產生到最終結賬，怡亞通自己需要墊資一段時間。

而在此商業(yè)模式下，怡亞通公司應收賬款規(guī)模較大且占總資產比例較高的原因自然不難理解。

資料顯示，怡亞通2017年底應收賬款凈額占總資產的28.26%，近兩年380分銷平臺應收賬款占總體應收賬款的比均超過65%。

而且，不僅是運營需要墊資，為了拓展業(yè)務，怡亞通在全國各地成立了不同子公司，人員規(guī)模擴充到2萬余人，其銷售費用及管理費用等成本也瞬間拉升。

成本提升較快，但營收短期內又不能快速增加，自然，怡亞通的凈利潤受到影響——怡亞通財報顯示，與同行業(yè)上市公司相比，2017年度，怡亞通凈利率為0.87%，在同行業(yè)處于相對較低的水平。

然而，只要公司運營正常，熬過了前期的投入階段，其凈利潤也將在某一天集中爆發(fā)。

畢竟，無論是美團補貼還是滴滴補貼，所有的商業(yè)模式補貼之后，企業(yè)都會回歸到正常的商業(yè)，而怡亞通也同樣如此，不過，所幸怡亞通模式并不是需要補貼，只是墊資而已，并且有一定的利潤可談，如圖所示：

2017年，怡亞通應收賬款前十大客戶

供應鏈的核心：供應鏈金融

怡亞通深度供應鏈模式能否成功?

任何一家公司的成功都同樣具備兩個要素：

一是模式設計是否合理，也就是多方利益安排是否得當;

二是資金能否跟得上。

無論企業(yè)有多大，其實，對資金的饑渴都是企業(yè)的常態(tài)，企業(yè)同樣面對融資、發(fā)展的問題。在企業(yè)高速發(fā)展當中，資本這個砍兒，跨過去了，渡劫成功，跨不過去，那就是倒在血泊當中。

這就是殘酷的商業(yè)現(xiàn)實。

怡亞通模式能否成功也同樣如此。

如果從模式設計來說，目前可謂幾方都有利，大家可以自行解讀，不便詳述。

如果從資金來說的話，資金結合供應鏈，這個話題可以總結為“供應鏈金融”。

供應鏈金融，根據(jù)百科資料，簡單地說，就是銀行將核心企業(yè)和上下游企業(yè)聯(lián)系在一起提供靈活運用的金融產品和服務的一種融資模式，即把資金作為供應鏈的一個溶劑，增加其流動性，如下圖所示。

因此，銀行在供應鏈當中充當了重要角色，如果撇開銀行談供應鏈金融，那么，這一定是假的供應鏈企業(yè)。

對怡亞通來說也同樣如此，怡亞通如果要做深度供應鏈，那么同樣必須聯(lián)合銀行進行。因此，在怡亞通的供應鏈融資當中，我們可以隨處所見銀行的蹤影：

2016年11月21日，怡亞通發(fā)布公告，公告稱，項目定位為將公司380 消費供應鏈平臺上的百萬小微終端(門店)作為金融服務對象，與商業(yè)銀行合作開發(fā)，為全國各地流通領域的門店提供經營性小微(小小微)貸款服務。O2O業(yè)務具體為：基于個人客戶(即借款人)貸款需求，公司負責協(xié)助銀行對借款人進行貸前審核，公司對于達標的或認可的借款人推薦給銀行并對合格借款的借款提供擔保，銀行審核通過后直接向借款人發(fā)放融資款。公司主要對銀行提供借款人的貸前審核，貸中管理，貸后維護等一系列管理服務。

對此，公司擬與中國建設銀行股份有限公司長沙鐵銀支行合作開展 O2O 金融業(yè)務，擬申請業(yè)務量不超過人民幣 5億，公司就上述業(yè)務為借款人提供擔保，擬申請最高擔保額不超過人民幣 5 億元，已采取要求借款人提供保證人措施防范風險，具體以合同約定為準。

這是供應鏈金融的現(xiàn)實版解讀。

這種案例在怡亞通比比皆是。

幾乎怡亞通的股東大會討論的公司都是與銀行的議案：

當然，不可否認，這能夠一定程度上緩解怡亞通的現(xiàn)金流問題，但是并不能從根本上解決其現(xiàn)金流包括資本金問題。

說白了，就是怡亞通的資金一直是饑渴狀態(tài)。

對此，怡亞通也曾主動披露其風險：

2016年中報當中，怡亞通也點出了公司經營活動現(xiàn)金流量凈額波動較大且主要為負的風險，“公司廣度供應鏈業(yè)務運作過程中，需要為客戶提供資金結算配套服務，消化客戶應收、應付賬款，提供信用支持以及向客戶提供資金墊付服務等;在深度供應鏈業(yè)務中，由于公司380平臺上游客戶多為世界500強企業(yè)及行業(yè)龍頭企業(yè)，公司主要以現(xiàn)款提貨方式為主;而在向下游分銷時，需要保有一定量的安全庫存，同時對下游賣場一般提供一定期限賬期，因此深度供應鏈業(yè)務中對營運資金的需求量也較大。”

對于資金緊張，怡亞通并不避諱。

尤其是自從2010年怡亞通業(yè)務轉型以來，業(yè)務轉型需要墊付大量資金，銀行的資金短期可以緩解，然而，畢竟這屬于債務，最終，怡亞通還是要還給銀行的。

于是，融資勢在必行。

當然，幸運的是，怡亞通是一家上市公司，可以采取的融資手段及渠道眾多，比如銀行融資、非公開發(fā)行股份、發(fā)行債券、資產證券化、發(fā)行中期票據(jù)等。目前正在推進中的主要籌資事項為非公開發(fā)行股份、發(fā)行債券、資產證券化、發(fā)行中期票據(jù)。

2018年5月2日，怡亞通臨時停牌。

根據(jù)停牌公告顯示：深圳市怡亞通供應鏈股份有限公司擬披露重大事項，根據(jù)本所《股票上市規(guī)則》和《中小企業(yè)板上市公司規(guī)范運作指引》的有關規(guī)定，經公司申請，公司股票(證券簡稱：怡亞通，證券代碼：002183)于2018年5月2日開市起臨時停牌。

停牌原因，據(jù)說，怡亞通在洽談引入新的戰(zhàn)略投資股東。

如果成功，怡亞通成功渡劫，如果失敗，則怡亞通仍需在資金緊張的刀尖上舞蹈一段時間。

或許，這就是創(chuàng)業(yè)人生，要想成就偉大事業(yè)，享受較高的增長收益，就必須承擔一定的風險，一句話，無論對于未上市公司還是上市公司來講，或者是所有投資人來講，高風險高回報，低收益低回報。

沒有人能夠隨便成功，正如怡亞通創(chuàng)始人周國輝對媒體所言：等我做到了，你就相信了。

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