廣發(fā)基金李耀柱投資邏輯：靈魂人物、賽道及核心壁壘

本月初，小米遞交招股說明書，再次成為市場輿論焦點，樂觀估計下的千億美金估值，向市場展示了科技創(chuàng)新公司的巨大商業(yè)價值。從近年全球股市的趨勢走向來看，科技板塊整體出現(xiàn)了大幅上揚，除了騰訊、阿里等巨頭表現(xiàn)不俗外，一些垂直細分領域的企業(yè)股價也一路走高，皓哥手里的寶尊、海康威視等股票，都帶來了較好的投資回報。

科技主題成投資新趨勢的背后邏輯何在？這波趨勢中，我們又該采取什么樣的投資策略？

文 | 錢皓，何玉嘉亦有貢獻

排版 | 大飛

一、科技主題成投資新趨勢，WHY？

伴隨美聯(lián)儲進入加息周期，影響全球股市流動性，導致市場風險偏好下降，資本也隨之轉向成長性和確定性更高的科技公司。

今年3月21日，美聯(lián)儲宣布再次加息25個基點，將聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間上調至1.50%-1.75%。隨著美國經濟前景的改善，市場預計美聯(lián)儲今年仍將有三次加息，以預防通脹風險。

而隨著美國進入加息周期，市場流動性將被進一步收縮，投資者根據分散風險和利潤最大化原則，會將部分高風險資產配置到無風險且收益率相對提升的資產類別上。于股市而言，波動極高、盈利能力差的標的將被市場拋棄。而成長性、確定性更高的科技公司，由于強勁的業(yè)務增長與盈利預期，將更易受到資本青睞。

政策導向利好高科技等新興產業(yè)。

2018政府工作報告顯示，我國科技事業(yè)正處于發(fā)展快車道。科技進步貢獻率由52.2%提高到57.5%。載人航天、深海探測、量子通信、大飛機等重大創(chuàng)新成果不斷涌現(xiàn)。高鐵網絡、電子商務、移動支付、共享經濟等引領世界潮流?！盎ヂ?lián)網+”更是廣泛融入了各行各業(yè)。

國家政策已明確將互聯(lián)網、大數據、人工智能、新能源等新興行業(yè)納入重點扶持標的，為科技行業(yè)的長足發(fā)展提供動力。

本質上，科技公司享有技術賦能與商業(yè)模式創(chuàng)新帶來的兩大紅利。

大數據、人工智能等新技術能大幅提升產業(yè)效率，帶來增量市場。以智能安防為例，250小時的視頻圖像查閱，利用傳統(tǒng)人力至少需要30天；若采用基于深度學習的視頻分析技術，僅需不到5秒，行業(yè)效率提升效果非常明顯。

而受益于技術賦能以及國內對治安反恐的需求提升，安防市場規(guī)模將不斷擴大。數據顯示，至2020年，安防企業(yè)的總收入將達到8000億元，年增長率在10%以上。龍頭企業(yè)?？低暤墓蓛r也在近年不斷走高，市值邁上3800億元高峰。

科技公司的商業(yè)模式也在積極創(chuàng)新，從供給側思維躍升為“用戶思維”，重新定義用戶體驗。比如，當下的內容分發(fā)方式從以往的“人找信息”，轉變成“信息找人”，幫助用戶更高效地獲取所需內容；新零售的提出則改變了商品供給模式，以C2B反向優(yōu)化供應鏈，為消費者提供更貼近需求的產品。

此外，資本市場亦看好科技公司具有成長性好、壁壘深且利潤率相對較高的優(yōu)勢，因此給予其高估值溢價。

十年間，全球市值前十大公司發(fā)生了翻天覆地的變化。Apple、谷歌、微軟、亞馬遜等科技互聯(lián)網公司，超越了?？松梨?、通用電氣、中國工商銀行等傳統(tǒng)巨頭，成為資本市場的新寵。

二、專訪李耀柱，尋覓科技成長股的方法論

趨勢紅利下，該采取何種投資策略才能更好捕捉機遇？皓哥找機會拜訪了廣發(fā)基金國際業(yè)務部負責人、廣發(fā)科技動力擬任基金經理——李耀柱。Wind統(tǒng)計顯示，他管理的廣發(fā)滬港深新起點2017年回報達到49.79%，在195只普通股票型基金中排名第4位。一番深度交流后，優(yōu)異成績背后確實有一套方法論，這絕非運氣使然。

他將自己的投資方法論歸結為三方面：重點考量靈魂人物、賽道、核心壁壘及體制。

首先，企業(yè)的一把手決定了企業(yè)的高度，尋找具有廣闊視野和洞察力的“靈魂人物”。不懼短期壓力的靈魂人物是十分難能可貴的，因為投資人通常堅持的是短期利益，容易出現(xiàn)股東綁架管理層做短期的利益的事。

例如，在盈利情況十分好的時候，把盈利通過分紅的方式分給股東，雖然股東短期收到一筆價值不菲的分紅收益，但是公司的長期利益就會受到損害，因為原本可以不斷研發(fā)投入構筑更高的護城河。而真正偉大的企業(yè)家都具備耐心、著眼未來的品質。

一直堅持“對長遠目標例行‘簽到’”的貝索斯就是最好的例子。在他的帶領下，亞馬遜一直持續(xù)不斷地對技術進行投入，以犧牲短期利潤來獲取長期的增長空間。這才使得亞馬遜在零售的基礎上，不斷擴大生態(tài)外延，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

李耀柱談到，其十分佩服那些不懼短期利益脅迫，注重公司長期布局的企業(yè)家。因為他們真的是為了公司的長遠發(fā)展而犧牲短期利益，這是非常需要眼光和執(zhí)行力的。

其次，優(yōu)選天花板夠高，符合未來發(fā)展趨勢的大賽道，因為唯有方向對了，方能事半功倍。比如：當前時點下，李耀柱看好互聯(lián)網、生物科技、人工智能、高端制造、無人駕駛等新興行業(yè)。選賽道就好比人類是學珠算還是計算機編程，即便珠算再厲害，還是敵不過電腦編程在復雜運算下的優(yōu)勢。

例如，柯達作為曾經最優(yōu)秀的膠片公司，其當時的傳統(tǒng)成像技術在世界名列前茅，但由于沒有在數字成像技術普及的浪潮里快速轉型，便轟然倒塌。所以，只有選對賽道，才能享受到企業(yè)伴隨趨勢紅利帶來的快速增長，獲得超額收益。猶如雷軍所言：風口上的豬也能飛起來，若是沒選對風口，只能成為死火山了。

最后，優(yōu)秀的投資標的還需有核心壁壘和優(yōu)越體制，一個公司是否有一個合理的KPI設置，是否有強大的團隊，團隊內部是否有狼性的競爭意識，都是決定著一個公司是否有持續(xù)競爭力和自我進化很重要的因素。

如騰訊的核心競爭力源自微信與QQ的極強的網絡效應，能持續(xù)不斷的供給海量低成本流量，并能不斷孵化出諸如王者榮耀風靡全國的手游、以微信支付為核心的金融業(yè)務等等。而在體制建設方面，騰訊也頗有心得。例如在產品研發(fā)中，其往往采用兩個及以上團隊競爭的模式，誰做的好，就扶誰上。這能激發(fā)出團隊的狼性，保證持續(xù)的創(chuàng)新能力，從而不斷做出超越同行的極致產品。

三、投資者結構演進，優(yōu)秀基金經理價值凸顯

投資有道，核心是要有一套持續(xù)進化的投資方法論，這也是機構投資者能長期勝于個人投資者的核心原因。

如今，A股的投資者結構從“散戶為主”向“機構投資者為主”演進，投資難度加大，未來優(yōu)秀基金經理的價值將與日俱增。

隨著國家隊、社保、港資、QFII相繼擴大了入市資金，以及A股被納入MSCI指標，越來越多的增量機構投資者將進入A股市場。成熟的機構投資者會更偏向投資有良好業(yè)績支撐，真正具備長期護城河的企業(yè)，一改以往A股市場追風炒作小盤主題股的情況。

在此背景下，找準優(yōu)質投資標的，必然要對賽道價值、公司核心壁壘、管理團隊等多個維度進行深入研究。此時專業(yè)度不夠、信息渠道有限的個人投資者，自然會感到吃力。而優(yōu)質基金經理對趨勢敏感度高，對優(yōu)質企業(yè)的鑒別力更強，且交易經驗豐富，更具備選中優(yōu)質標的的能力。

因此，皓哥以為，與其在股海中掙扎求生，小散不如選擇優(yōu)質基金，讓投研能力更強、趨勢判斷更準的基金經理幫助篩選優(yōu)質標的，或能事半功倍，獲取更優(yōu)的投資回報。

基金經理簡介：

李耀柱先生，理學碩士，廣發(fā)基金國際業(yè)務部負責人，管理公募規(guī)模超60億。曾任廣發(fā)基金管理有限公司中央交易部股票交易員、國際業(yè)務部研究員、基金經理助理，現(xiàn)任廣發(fā)滬港深新起點基金基金經理、廣發(fā)科技動力擬任基金經理。

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