尷尬的長(zhǎng)城證券:競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手IPO價(jià)格壓到最低 該咋辦?

作者:仙逸

來源:GPLP(ID:gplpcn)

對(duì)于券商來說,2018年是一個(gè)生存艱難的年份。由于股市低迷,交易量銳減,券商盈利受到挑戰(zhàn)。在這樣的市場(chǎng)下,券商生存不易,IPO更難賣上是一個(gè)好價(jià)格。10月9日,天風(fēng)證券為了順利上市,將發(fā)行價(jià)格訂到了1.79元/股,遠(yuǎn)低于2.45元的每股凈資產(chǎn),刷新了今年以來所有上市企業(yè)的發(fā)行最低價(jià)記錄。天風(fēng)證券此舉倒是給已經(jīng)推遲上市的長(zhǎng)城證券一個(gè)下馬威。長(zhǎng)城證券9月25日公告稱,申購日期由2018年9月26日推遲至2018年10月17日,確定本次IPO發(fā)行價(jià)格為6.31元/股,對(duì)應(yīng)的市盈率為22.98倍。推遲的原因是,截至2018年9月20日,長(zhǎng)城證券所屬的資本市場(chǎng)服務(wù)業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為17.31倍,而其發(fā)行市盈率高于最近一個(gè)月的行業(yè)平均靜態(tài)市盈率。這里的邏輯就是:既然都是同質(zhì)化嚴(yán)重的券商,我為什么不去買便宜的估值17.31倍的同行,而要去申購更貴的長(zhǎng)城證券呢?本想推遲,看看市況。沒有想到的資本市場(chǎng)不見起色不說,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手天風(fēng)證券更是貼地發(fā)行,還有一周左右就上市的長(zhǎng)城證券又該如何應(yīng)對(duì)?難不成再來一次推遲發(fā)行?

讓GPLP君帶大家看看即將新上市的長(zhǎng)城證券,質(zhì)量如何。

靠天吃飯的典型券商

長(zhǎng)城證券股份有限公司創(chuàng)立于1995年11月,算得上行業(yè)的老資格券商了。股東分別是中國華能集團(tuán)公司、 長(zhǎng)城證券深能源、招商局、中國核工業(yè)集團(tuán)公司等國內(nèi)知名大型國有企業(yè)集團(tuán)。華能集團(tuán)處于絕對(duì)控股地位,后者由國資委全資控股。

由于相對(duì)的國企體制,長(zhǎng)城證券發(fā)展相對(duì)緩慢,自我創(chuàng)新的能力比較差,過于依靠市場(chǎng)行情,典型的靠天吃飯的公司。

自2015年至2017年,長(zhǎng)城證券凈利潤(rùn)分別為18.28億元、9.73億元和8.9億元,營(yíng)業(yè)收入分別為50.12億元、34.84億元和29.51億元,其持續(xù)下跌態(tài)勢(shì)明顯。

券商分有四大業(yè)務(wù),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),也就是大家開戶炒股交的手續(xù)費(fèi)。投行業(yè)務(wù),就是IPO、發(fā)債承銷后的業(yè)務(wù)。還有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),基金等業(yè)務(wù)。還有證券投資業(yè)務(wù),就是拿自己的錢買股票投資。GPLP君一一細(xì)分,看看企業(yè)的質(zhì)量如何。

一.證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

長(zhǎng)城證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是其傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù),也是公司業(yè)務(wù)收入的重要來源,過往三年,營(yíng)收占比約占六成。

但遺憾的是,該業(yè)務(wù)毛利率低,只有24.9%,長(zhǎng)城證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),平均傭金費(fèi)率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì),報(bào)告期各期,公司平均傭金費(fèi)率分別為0.0392%、0.0294%、0.0274%和0.0277%,行業(yè)平均傭金率分別為0.0497%、0.0379%、0.0336%和0.0316%,下降幅度大。

在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占據(jù)半壁江山的情況下,若未來市場(chǎng)景氣程度下降,同時(shí)公司不能阻止傭金費(fèi)率的進(jìn)一步下降,那么對(duì)長(zhǎng)城證券而言,其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)肯定會(huì)雪上加霜。

如今市場(chǎng)不景氣,A股的成交量極度萎靡,上海市場(chǎng)成交量不足1000億/天,和高峰期間比,那可是十分之一啊!還是期望牛市快點(diǎn)來吧。

二.投資銀行業(yè)務(wù)

2017年,其實(shí)還是券商投資銀行業(yè)務(wù)比較好做的一年。2018年上半年共有110家待審企業(yè)上會(huì),共有119次券商參與審核,其中58家企業(yè)成功過會(huì),過會(huì)率52.73%。相比之下,2017年,一共有483家企業(yè)上會(huì),其中374家企業(yè)過會(huì),過會(huì)率為77.43%。再往前的2016年,過會(huì)率更是高達(dá)91.3%。

2017年,長(zhǎng)城證券的投資銀行業(yè)務(wù)收入7.74億,毛利率53.8%。勉強(qiáng)可以存活,可是到了2018年截至至今長(zhǎng)江證券僅僅有2家IPO成功案例,保薦費(fèi)用收入8157,62萬元,不可謂不慘淡!

IPO現(xiàn)在有“主8創(chuàng)5”的不成文規(guī)定,就是利潤(rùn)不達(dá)到8000萬別報(bào)主板,利潤(rùn)沒到5000萬別報(bào)創(chuàng)業(yè)板。無疑,大券商就是贏者通吃。往往企業(yè)都會(huì)選擇大券商來做IPO,小券商只好靠邊站了。

在債券市場(chǎng),長(zhǎng)江證券2018年至今作為主承銷商的只有5次,而全市場(chǎng)超過1977次金融、企業(yè)和公司債發(fā)行。

在再融資市場(chǎng),2018年至今,共發(fā)生187次定向增發(fā),而長(zhǎng)江證券只有2次作為主承銷券商。

由此可見,投資銀行業(yè)務(wù)上長(zhǎng)城證券也不過了了而已。

三.資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

資管業(yè)務(wù)是券商的香餑餑,是通道,沒啥風(fēng)險(xiǎn),白賺通道費(fèi)??墒?017年末的資管新規(guī),打破了這份寧靜。

全行業(yè)平均資管收入的平均收入是3.39億元,上升了9.51%,長(zhǎng)城證券則遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后行業(yè)平均水平,增速為-11.25%。

資管新規(guī)后,一切都向合規(guī)看齊。大家知道,中小券商有時(shí)候就只能做一些大行不做的可能在風(fēng)險(xiǎn)邊緣的業(yè)務(wù)。比如這次資管新規(guī)中的嚴(yán)禁資金池、嚴(yán)禁保本保息這類剛性兌付。大券商本身風(fēng)控就較為嚴(yán)格,此時(shí)凸顯了優(yōu)勢(shì),倒是中小券商嗷嗷哭泣了。

長(zhǎng)城證券此時(shí)IPO,的確是把自己的缺點(diǎn)放在了放大鏡下檢驗(yàn)了。

四.風(fēng)控有待強(qiáng)化

金融公司總是在風(fēng)險(xiǎn)邊緣游走,一不小心就踩雷。長(zhǎng)城證券最近踩雷次數(shù)也不少。

2018年長(zhǎng)城證券踩雷金龍機(jī)電,長(zhǎng)城證券與金龍集團(tuán)于2017年2月14日進(jìn)行了金龍機(jī)電股票質(zhì)押式回購初始交易,質(zhì)押股數(shù)為1290萬股,到期日為2018年2月13日。截至2018年2月13日,金龍集團(tuán)仍未按協(xié)議規(guī)定完成購回交易,已構(gòu)成逾期違約。危機(jī)爆發(fā)后,金龍機(jī)電股票暴跌70%,長(zhǎng)城證券損失巨大。

除此之外,公司還踩雷了東北特鋼、慶匯租賃、中安消防、云峰集團(tuán)等多個(gè)項(xiàng)目,命中率之高,也令人側(cè)目。長(zhǎng)城證券踩雷的資金急劇擴(kuò)大,從9600萬的規(guī)模上升到3.4億元的規(guī)模,比例驚人。公司的壞賬計(jì)提比例也值得商榷,是否能完全真實(shí)反映債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)呢。

通過以上分析,GPLP君可以看到,無論是盈利水平、各項(xiàng)業(yè)務(wù)的實(shí)際排名情況,長(zhǎng)城證券排名較為靠后,IPO后的市場(chǎng)表現(xiàn),疊加羸弱的市場(chǎng)環(huán)境,或許并不會(huì)特別好。

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2018-10-11
尷尬的長(zhǎng)城證券:競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手IPO價(jià)格壓到最低 該咋辦?
對(duì)于券商來說,2018年是一個(gè)生存艱難的年份。由于股市低迷,交易量銳減,券商盈利受到挑戰(zhàn)。在這樣的市場(chǎng)下,券商生存不易,IPO更難賣上是一個(gè)好價(jià)格。

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