天價股權激勵費用為什么壓不垮趣頭條

作者：一條輝

來源：GPLP(ID:gplpcn)

德銀今日發(fā)布投資研究報告，將趣頭條股票評級從“持有”調(diào)高至“買入”。當前，在追蹤趣頭條股票的3位分析師中，2位給予“買入”評級，1位給予“持有”評級。

創(chuàng)業(yè)兩年多就上市的趣頭條(Nasdaq:QTT)公布了上市后的第一份財報。截至9月30日，趣頭條凈營收為9.773億元(約合1.423億美元)，較去年同期的1.576億元增長520.3%，較今年第二季度的4.814億元增長103.0%。

7.3億元股權激勵費用的背后

欲戴王冠，必承其重。

由于一次性計提7.3億元股權激勵成本，2018年第三季度趣頭條凈虧損為10.334億元。

不同于外界對這一驚人虧損渲染。在GPLP君看來，剔除股權激勵成本的非美國通用會計準則數(shù)據(jù)，對投資人了解企業(yè)實際經(jīng)營效果有幫助。

那么基于非美國通用會計準則，剔除股權激勵成本，趣頭條凈虧損為2.984億元?？梢钥闯?，趣頭條虧損的主因是“非常態(tài)”股權激勵。

股權激勵是讓管理層及骨干員工分享公司估值增長的制度安排，在成長型高科企業(yè)中極為普遍。激勵對象獲得未來以特定價格認購公司股票的權力( 通常用“Black-Scholes模型”估算成本)，公司沒有任何現(xiàn)金支出。

趣頭條這一情況較為特殊，不同于大多互聯(lián)網(wǎng)公司的股權激勵，而是屬于會計上的技術處理，這一成本為一次性計提，在下個季度并不會出現(xiàn)。

這跟京東上市前授予劉強東4%股權，小米上市前給雷軍99億人民幣股權激勵，是完全不同的。在這兩個例子里，公司實際發(fā)行的新的股份，用于授予給管理層。但在趣頭條的例子里，管理層并沒有得到任何新的股份。這6.5億所謂的股權激勵成本完全是美國會計準則下的一個數(shù)字游戲，跟公司的實際運營和股份授予沒有任何關系。

這是怎么一回事呢?

原來，趣頭條的兩位創(chuàng)始人在2018年1月簽署了一份《股份限制承諾》，將兩人持有的近1600萬股趣頭條普通股(1普通股 = 4*ADS)進行鎖定，并在之后的3年每季度分批解除鎖定。而如果創(chuàng)始人在3年內(nèi)離開公司，則要失去尚未解除鎖定的股份。隨著趣頭條9月份納斯達克上市，其創(chuàng)始人的股份鎖定也自動解除。

在美國通用會計準則下，上述的股份鎖定，會被當做股權激勵來處理。以趣頭條為例，兩位創(chuàng)始人(從會計角度)被視為從來不擁有這1600萬股，反而是公司在2018年1月向他們“授予”了這1600萬股，在未來的3年分批歸屬。上市時股份鎖定自動解除，則被視為加速一次性歸屬。而既然會計上被視為“授予股份”，相應就會有股權激勵費用入賬。加之鎖定的股份數(shù)量巨大，會計上“授予”的成本也相應的非常巨大，僅僅創(chuàng)始人股份鎖定這一件事，趣頭條3季度就入賬了6.5億人民幣的股權激勵成本。然而，實際上并不存在公司對創(chuàng)始人的任何股份授予，這1600萬股從頭至尾都是兩位創(chuàng)始人所擁有。

例如，當年去哪兒股權激勵成本占營收的比值一向較高，2014年Q2相當于營收的19%，可說是企業(yè)保持“狼性”的秘訣之一。

所以，需要投資人客觀來看待這一次財報7.3億股權激勵費用。

用戶獲取的投入是對公司未來的投資

主營業(yè)務收入上，趣頭條第三季度營收達到9.77億元，環(huán)比上一季度翻番。用戶數(shù)據(jù)方面，趣頭條第三季度平均日活用戶突破2130萬，同比增長229.0%。

趣頭條首席財務官王靜波透露，第三季度財報顯示用戶增長非?？焖?，目前階段，低線城市有非常大的潛力，而趣頭條將成為這個市場上主要的流量平臺，所以，趣頭條計劃繼續(xù)在低線城市獲取新用戶。

王靜波強調(diào)，用戶獲取的投入是對公司未來的投資，盡管投入在當下，但是這些投入給趣頭條帶來了用戶，這些用戶會留在平臺很長時間，將這一部分投入看做對公司未來的投資。

雖然新用戶獲取的成本有所上升，但是只要投資回報率(RoI)保持有吸引力的水平、可以在幾個月內(nèi)將這方面的投入賺回來的話，就會覺得是值得投入的。從公司管理的角度來看，會繼續(xù)這種快速增長。

開源節(jié)流，因為新用戶獲取成本的上升為公司的利潤表帶來了一些壓力，決定加大商業(yè)化的力度，從增加收入的角度來應對這一問題。另一方面正在積極對費用有所控制，未來用戶互動成本占公司收入的比例會繼續(xù)下降。

趣頭條首席戰(zhàn)略官陳昱丞表示從趣頭條廣告收入貢獻角度來看，電商依然是第一大廣告主行業(yè)，其次是應用下載、游戲下載和金融行業(yè)。

廣告主主要是投放效果廣告，他們尋求的是對低線城市用戶的滲透，所以，盡管宏觀經(jīng)濟的表現(xiàn)并不太樂觀，當前，只要這些廣告主仍然可以達到他們想要的投資回報，他們就會繼續(xù)增加廣告預算。

雙十一的數(shù)據(jù)繼續(xù)增長表明電商行業(yè)在繼續(xù)增長，盡管游戲行業(yè)可能略有放緩，鑒于電商是趣頭條收入最大的廣告主行業(yè)之一，這也幫助促進了營收的增長。

陳昱丞判斷，從2017年下半年開始競爭變得更激烈了，但競爭并不只是來自字節(jié)跳動公司，這個領域有很多其他小的公司進入做內(nèi)容信息流。

只要趣頭條保持創(chuàng)新能力，就能在未來近期內(nèi)保持類似的增長率。

事實上，趣頭條良好的發(fā)展態(tài)勢及成長前景，已吸引多家投行的關注和認可。今年10月，德意志銀行給予趣頭條“持有”評級，并把趣頭條未來12個月的目標價為8.3美元;花旗銀行給予趣頭條的目標價為8.4美元;瑞銀證券認為信息流廣告將成為中國在線廣告的新亮點，給予趣頭條“買入”評級;而 KeyBanc Capital Markets給予趣頭條“增持”評級，目標價為11美元。

生成海報

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