重讀蘇寧易購三季報：價值創(chuàng)造和價值回報的雙贏模式

在剛剛過去的黑色星期五購物狂歡中，據(jù)Adobe Analytisc預(yù)計，全天在線銷售額為64億美元，約合445億元人民幣。相比之下，這只是中國雙十一數(shù)千億銷售額的零頭。更為恐怖的是，中國雙十一不單在銷售總額上遙遙領(lǐng)先，每年依然有著可觀的增幅。所以，各路外資資金一致看好中國的消費市場。今年以來，北上資金持續(xù)買入A股，多家外資私募企業(yè)獲得私募牌照，并已發(fā)行25只私募基金。

業(yè)內(nèi)人士指出，外資投資A股，如果出于全球資產(chǎn)配置考慮，會選取最能反映中國經(jīng)濟的股票，以及在海外沒有替代品的股票。通常會是一些有一定賣方機構(gòu)覆蓋，估值合理，預(yù)期成長性較好的股票。

最近一個多月，A股三季報陸續(xù)披露，盡管2018年的A股整體表現(xiàn)不佳，但是在三季報依然涌現(xiàn)了一批績優(yōu)股。尤其是近期火熱的零售業(yè)，在多個促銷旺季的刺激下，業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，而其中的佼佼者蘇寧易購，則在前不久發(fā)布的三季報中，取得了812.11%的同比利潤增長，增速之快讓人咂舌。蘇寧作為傳統(tǒng)零售業(yè)的老牌勁旅，究竟有什么秘訣，在新零售時代依然能笑傲江湖？

智慧零售極速擴張，歸母利潤取得8倍增長厚報

不妨先來看看蘇寧易購三季報的一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)。在2018年1到9月，蘇寧易購的營業(yè)收入為1729.70億元，同比增長31.15%，商品銷售規(guī)模為2348.83億元，同比增長41.91%。此外，蘇寧易購線上平臺的交易規(guī)模達到了1379.54億元，同比增長了70.89%。蘇寧易購的線上交易規(guī)模占比已經(jīng)超過50%，在增速數(shù)字上也遠(yuǎn)超整體增速，這也就意味著，蘇寧易購的線上業(yè)務(wù)已經(jīng)進入爆發(fā)期。同時，蘇寧易購APP端，也就是移動端訂單數(shù)量占線上整體比例為93.5%。這說明，線上線下融合并非只是一句口號，在業(yè)績上已經(jīng)體現(xiàn)得淋漓盡致。

更為重要的是利潤。根據(jù)季報顯示，蘇寧易購歸屬母公司凈利潤為61.27億元，同比增長812.11%，這是一個足夠刺激投資者的增長率，盡管A股利潤井噴的例子不少，增長率超過1000%的也不少見，但是其中不乏文字游戲的存在，比如利潤前值是一個接近虧損的小數(shù)字，本報告期恢復(fù)正常后，就能錄得巨大的利潤增長率。但蘇寧易購本次但利潤增長，并非是數(shù)字游戲，在前值正常的情況下，812.11%的增長率，意味著蘇寧易購正在迎來經(jīng)營模式上的拐點。在不少電商或新零售平臺多年一直虧損或在盈利邊緣掙扎的背景下，蘇寧易購這樣的利潤規(guī)模和增長率，也是多家機構(gòu)加倉的重要原因。

近期，在多家互聯(lián)網(wǎng)公司傳出裁人的新聞后，蘇寧依然保持著大量的用人需求，間接說明其業(yè)務(wù)正在急速擴張，未來業(yè)績可期。據(jù)了解，僅今年1-9月，蘇寧新引進人員就高達6萬人。

老牌卻勇于創(chuàng)新，深化線上線下融合得碩果

2004年蘇寧上市之初，那時電商行業(yè)才剛興起，零售業(yè)的霸主們還處于跑馬圈地，大開線下門店的時期，當(dāng)時蘇寧就已是家電零售數(shù)一數(shù)二的領(lǐng)跑者。今日零售行業(yè)已有翻天覆地之變，昔日許多線下零售的巨頭，關(guān)店的關(guān)店，合并的合并，能把門店零售輝煌延續(xù)至今，并且門店數(shù)量和質(zhì)量每年都大幅增長的，十分罕見，而蘇寧著實做到了這一點。

翻開蘇寧的歷史股價曲線，不難看出，自2004年上市至今，蘇寧的總市值已經(jīng)增長了近10倍，一路走的是曲折向上的路徑，很難想象這是一家老牌零售企業(yè)的發(fā)展曲線，畢竟十?dāng)?shù)年間，要快速適應(yīng)零售業(yè)態(tài)變化并非易事。2017年與上市首年相比，營業(yè)收入增長20.64倍，年復(fù)合增長率26.22%；凈利潤增長23.28倍，年復(fù)合增長率27.39%，可以說，大部分蘇寧的價值投資者，都獲得了豐厚的回報。

蘇寧是如何做到的呢？從這些年的發(fā)展來看，蘇寧雖然是傳統(tǒng)零售起家，但是在歷史的關(guān)鍵路口面前，極少左右搖擺，猶豫不決。就拿蘇寧的名字來說，從最早的蘇寧電器，到后來的蘇寧云商，到最近的蘇寧易購，從名字的變更，也隱約能看到蘇寧的發(fā)展路徑——從傳統(tǒng)零售，到積極擁抱電商，到深化線上線下融合的智慧零售，每一步都十分堅決。

從最新的季報來看，線下自營及加盟門店商戶數(shù)量為7849家，去年這個時候還4000家左右。2018年雙十一期間，蘇寧各業(yè)態(tài)門店已經(jīng)突破10000家，蘇寧易購已經(jīng)成為多業(yè)態(tài)智慧零售的“排頭兵”，擁有蘇寧易購廣場、蘇寧易購直營店、零售云加盟店、蘇寧小店等集群，構(gòu)筑出全渠道、多業(yè)態(tài)的智慧零售網(wǎng)絡(luò)。

可以說，蘇寧這種遍布大中小城市的線下門店，配合多樣式的線上營銷工具，以及大數(shù)據(jù)等先進技術(shù)手段構(gòu)筑的智慧零售網(wǎng)絡(luò)，在零售業(yè)是最佳的線上線下融合范本，這種業(yè)態(tài)的特點，就是可以快速適應(yīng)各層級消費需求的變化，業(yè)績的增長比較有保障，這比同行業(yè)其它巨頭，有著特殊的優(yōu)勢。同時，如果在效率上得到顯著改進，其結(jié)果就如三季報那樣，利潤率會大幅攀升。

價值創(chuàng)造和價值回報相輔相成

在我看來，零售業(yè)的關(guān)鍵在于兩方面，一方面在于消費體驗，從便利性、價格、服務(wù)、售后等各個方面，實現(xiàn)對用戶的價值創(chuàng)造；另一方面則是提升效率，降低損耗，實現(xiàn)對投資者的投資回報最大化。而這兩者并不矛盾，合理的利潤，可以讓各種投入增加，進而反哺“消費體驗”。而更佳的消費體驗，則意味著規(guī)模擴大，利潤增厚，進一步促進投資回報。

從這個角度看，各路資金對蘇寧易購的增持，就變得十分符合邏輯，因為蘇寧易購已經(jīng)完成了全渠道、多業(yè)態(tài)的渠道布局，對新技術(shù)應(yīng)用下的智慧零售網(wǎng)絡(luò)也走在前列。數(shù)據(jù)顯示，三季度蘇寧易購基金持倉股數(shù)為2.12億股，占流通股數(shù)的比例上升至3.62%，環(huán)比提升0.32個百分點，持倉機構(gòu)數(shù)量增至115家。

正所謂“從線下走向線上易，從線上走向線下難”，蘇寧易購遍布全國的門店，以及深化的線上線下融合模式，正在構(gòu)筑一條護城河，讓蘇寧易購在消費持續(xù)增長的大背景下，價值創(chuàng)造和價值回報都十分可期。

其實嚴(yán)格來說，A股市場還未完全成熟，市場行情受外部環(huán)境和心理預(yù)期影響非常嚴(yán)重，所以短期內(nèi)的股價與股票價值市場背離，我從來不對個股的股價做預(yù)測，因為那基本上是在賭運氣，我建議投資者更關(guān)注股票的內(nèi)在價值，它是否能持續(xù)不斷的創(chuàng)造價值或者分享價值，如果是就堅持長期持有；如果答案是否定的，那么不管它站在何種熱門風(fēng)口上，也要盡量遠(yuǎn)離，因為再大的風(fēng)也不能持久地把一只豬吹在天上而不墜落，畢竟再華麗的PPT和各種概念，也變不成能夠支撐持續(xù)飛行的翅膀。

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