原創(chuàng) 教育龍頭：好未來(lái)的“好未來(lái)”漸行漸遠(yuǎn)

作者：艾森

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)(ID:gplpcn)

1月16日，有媒體報(bào)道杭州“學(xué)而思”存在違規(guī)辦學(xué)行為，被全市通報(bào)批評(píng)。

根據(jù)杭州市教育局辦公室的通報(bào)文件，杭州學(xué)而思在1月7日晚“新中考政策解讀暨初中理科產(chǎn)品發(fā)布會(huì)”上，對(duì)正在征求意見(jiàn)的杭州市中考中招新政策進(jìn)行了不當(dāng)解讀，嚴(yán)重誤導(dǎo)與會(huì)家長(zhǎng)對(duì)中考中招政策的理解，干擾了相關(guān)政策的制定。

此外，杭州市教育局還在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，杭州學(xué)而思在招生宣傳時(shí)使用了“尖子班”、“目標(biāo)班”、“聯(lián)賽班”等字樣，違反相關(guān)規(guī)定。為此，杭州市教育局對(duì)杭州學(xué)而思進(jìn)行全市通報(bào)批評(píng)，并要求公司就中考政策誤讀發(fā)布致歉聲明，對(duì)培訓(xùn)班命名立即進(jìn)行整改。

這種違規(guī)宣傳的方式，學(xué)而思其他區(qū)域是否也存在？公司是否會(huì)在全國(guó)進(jìn)行一次統(tǒng)一的合規(guī)調(diào)查？未來(lái)如何杜絕這種想象呢？

為此，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)向?qū)W而思所在公司——北京世紀(jì)好未來(lái)教育科技有限公司（下稱好未來(lái)）書(shū)面求證，遺憾的是截至發(fā)稿，沒(méi)有收到公司的正面回應(yīng)。

前塵往事

好未來(lái)旗下的學(xué)而思業(yè)務(wù)可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)中小學(xué)課外輔導(dǎo)知名業(yè)務(wù)。2010年學(xué)而思在紐交所上市，證券簡(jiǎn)稱為“好未來(lái)”。

公開(kāi)資料顯示，好未來(lái)旗下?lián)碛袑W(xué)而思培優(yōu)、智康1對(duì)1、摩比思維館、學(xué)而思網(wǎng)校、家長(zhǎng)幫、樂(lè)外教、考研網(wǎng)和勵(lì)步英語(yǔ)等品牌。為了更加專注地致力于培優(yōu)和理科教育的發(fā)展，成為客戶心目中理科教育的代名詞，2013年8月19日學(xué)而思教育正式更名為好未來(lái)。

受益于國(guó)內(nèi)培訓(xùn)市場(chǎng)需求的日益高漲，好未來(lái)的業(yè)績(jī)迎來(lái)了10多年的高光時(shí)刻，盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%。

上市前兩年，公司就啟動(dòng)了快速增長(zhǎng)的時(shí)期。2008年、2009年公司營(yíng)業(yè)收入分別為451萬(wàn)美元、3747萬(wàn)美元；凈利潤(rùn)分別為151萬(wàn)美元、728萬(wàn)美元。

截至2018年8月31日，好未來(lái)凈收入達(dá)到12.5億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到1.559億元，同比增幅都是超過(guò)60%。

如果從十年前算起，好未來(lái)10年來(lái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了 33.6倍。憑借出色的業(yè)績(jī)，好未來(lái)股價(jià)自2013年起節(jié)節(jié)走高，至2018年6月也增長(zhǎng)了23倍。

好未來(lái)？名不副實(shí)

由于好未來(lái)的成績(jī)實(shí)在是太好了，遠(yuǎn)超于預(yù)期，引來(lái)渾水（Muddy Waters Research）“沽空”。

2018年6月13日起，渾水對(duì)好未來(lái)連發(fā)四次沽空?qǐng)?bào)告，質(zhì)疑公司業(yè)務(wù)真實(shí)性，指控公司自2016年起開(kāi)始采用虛增利潤(rùn)的方式進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。

渾水認(rèn)為，好未來(lái)在2016年至2018年期間的凈利潤(rùn)率為8.8%而非披露的12.4%，凈利潤(rùn)至少被夸大了43.6%。其中，僅順順留學(xué)、廣州一對(duì)一兩筆欺騙性交易就增加了稅前利潤(rùn)1.532億美元。該報(bào)告一出，公司股價(jià)應(yīng)聲下跌。

伴隨著教育股的集體大跌，好未來(lái)股價(jià)也是一直下跌到去年10月份，最高跌幅超過(guò)三成。

對(duì)于渾水做空，好未來(lái)表示渾水報(bào)告中存在大量錯(cuò)誤、無(wú)依據(jù)的猜測(cè)以及惡意解讀，公司董事會(huì)及審核委員會(huì)將對(duì)指控進(jìn)行評(píng)估，并考慮采取適當(dāng)手段保護(hù)公司股東利益。學(xué)而思也挺住了渾水的做空。

渾水做空危機(jī)已經(jīng)過(guò)去，但是學(xué)而思不得不承認(rèn)出現(xiàn)了問(wèn)題。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)注意到，學(xué)而思一直是好未來(lái)的支柱收入來(lái)源，相比之下，其它業(yè)務(wù)，都是很脆弱的。對(duì)比2017和2018財(cái)年四季度，學(xué)而思的收入占比從75.9%降至73%，增長(zhǎng)速度從111%下滑至55.4%。

業(yè)績(jī)壓力之下，學(xué)而思開(kāi)始降低招生門檻，從數(shù)量稀少的優(yōu)等生擴(kuò)展至中等水平學(xué)生。這無(wú)疑是一把雙刃劍。在擴(kuò)大營(yíng)收的同時(shí)，學(xué)而思也將因?yàn)橹械壬豢煽氐纳龑W(xué)結(jié)果而稀釋品牌溢價(jià)。沒(méi)有人能夠預(yù)測(cè)，市場(chǎng)是否會(huì)為有瑕疵的“名校神話”買單。

按照好未來(lái)剛公布的2018年財(cái)報(bào)顯示，截至2018年8月31日，其完成營(yíng)收108.55億元，凈利潤(rùn)12.56億元。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)分析了好未來(lái)最近10年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)：以2016年為分界點(diǎn)，其在2016年以后開(kāi)始明顯大幅度擴(kuò)張。同時(shí)導(dǎo)致這三年?duì)I收的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)66.3%，三年凈利潤(rùn)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為38.9%。但是，這明顯是增收不增利現(xiàn)象。

從學(xué)習(xí)中心數(shù)量和學(xué)生人數(shù)可以證明。2016年、2017年學(xué)習(xí)中心增長(zhǎng)率均超過(guò)25%，2018年開(kāi)始放緩。每季度的平均學(xué)生入學(xué)人數(shù)從2016年的57.7萬(wàn)人增加到2018年的190萬(wàn)人，復(fù)合年增長(zhǎng)率為79.6%。

從另一個(gè)指標(biāo)來(lái)看，其營(yíng)銷費(fèi)用增速也很快，最近三年?duì)I銷費(fèi)用占收入比例分別為11.9%、12.1%、14.1%。增長(zhǎng)放緩甚至下滑的各項(xiàng)數(shù)據(jù)伴隨著步步高升的費(fèi)用，或許會(huì)令好未來(lái)的管理者舉步維艱。

自先崩塌，而后外臨大敵

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)認(rèn)為，好未來(lái)以后培優(yōu)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，終究看的是它在補(bǔ)差上面能走多遠(yuǎn)。他們能不能把那些不愛(ài)數(shù)學(xué)、討厭思考、習(xí)慣糟糕的普通孩子引導(dǎo)上正確的道路。

但這個(gè)是一個(gè)浩大的工程。有業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)道，好未來(lái)雖有雙師課堂，但輔導(dǎo)老師多是行業(yè)新手，招聘標(biāo)準(zhǔn)低，收入低，他們確實(shí)能把那些收買人心的服務(wù)做到極致，比如無(wú)時(shí)無(wú)刻不在的所謂關(guān)懷和答疑。可這些服務(wù)，終究解決不了任何核心問(wèn)題，它不過(guò)是一種營(yíng)銷策略，迎合不懂行的家長(zhǎng)罷了，對(duì)于提升孩子學(xué)習(xí)能力，并無(wú)意義。

2018年8月22日，國(guó)務(wù)院辦公廳出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見(jiàn)》，對(duì)超前培訓(xùn)、預(yù)收學(xué)費(fèi)（不得超過(guò)3個(gè)月）、生均面積（不得低于3平米）、教師資格證、培訓(xùn)時(shí)間等多方面問(wèn)題進(jìn)行了嚴(yán)格控制。甚至，《意見(jiàn)》還明確指出，培訓(xùn)結(jié)束時(shí)間不得晚于晚上8點(diǎn)半，不得留作業(yè)。

早在2018年2月份，四部委就出臺(tái)相關(guān)政策聯(lián)合整頓校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，發(fā)布了《關(guān)于切實(shí)減輕中小學(xué)生課外負(fù)擔(dān)開(kāi)展校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理行動(dòng)的通知》。根據(jù)《通知》，校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)難度受到了嚴(yán)格限制，校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)組織的相關(guān)學(xué)科競(jìng)賽也將被禁止。

這意味著好未來(lái)借助舉辦各種賽事來(lái)吸引學(xué)生報(bào)名、進(jìn)行品牌宣傳的模式也將被限制。在政策監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢(shì)下，好未來(lái)的線下擴(kuò)張速度有所放緩。

不過(guò)，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)認(rèn)為從長(zhǎng)期影響來(lái)看，在有效過(guò)濾掉部分證照不齊全的個(gè)人或機(jī)構(gòu)之后，政策趨嚴(yán)一定程度上也意味著頭部機(jī)構(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)份額的機(jī)遇正在到來(lái)，如何轉(zhuǎn)危為機(jī)，對(duì)于好運(yùn)來(lái)來(lái)說(shuō)是迫在眉睫的考驗(yàn)。

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來(lái)自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請(qǐng)進(jìn)一步核實(shí)，并對(duì)任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對(duì)有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁(yè)或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書(shū)面權(quán)利通知或不實(shí)情況說(shuō)明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開(kāi)相關(guān)鏈接。