36氪
文/袁斯來 數(shù)據(jù)整理/劉倩君 編輯/楊軒
創(chuàng)業(yè)十載，終于一個頭彩砸在暴風(fēng)科技和馮鑫頭上：登陸創(chuàng)業(yè)板，股價連續(xù)34個一字漲停板，董事長馮鑫的賬面身家超過100億。
但四年過去，天降好運，正變成噩夢連連。
巨額債務(wù)和訴訟正擺在暴風(fēng)面前。光大證券剛剛宣布2018年凈利潤大幅下跌96.6%，而這主要因為跟暴風(fēng)一起成立的浸鑫基金，使得光大一舉計提了15億元損失。據(jù)《財經(jīng)》報道，光大證券認為這筆債務(wù)暴風(fēng)應(yīng)該負責(zé)，為此準備起訴暴風(fēng)。
這筆債務(wù)地雷，可能將暴風(fēng)逼入絕境。
浸鑫基金的出現(xiàn)，源于暴風(fēng)想要收購擁有英超、意甲等體育版權(quán)的公司MP&Silva（以下簡稱MPS），于是玩了以小博大的一手——暴風(fēng)出2億，光大出資6000萬元，但通過撬動其他出資方募資50億元，來收購MPS的多數(shù)股權(quán)。
以小博大的組局者，必須為其他人的收益兜底。如果賺錢則皆大歡喜：約定一年半內(nèi)暴風(fēng)上市公司“接盤”MPS，浸鑫基金則完成退出。如果虧損，優(yōu)先級合伙人們作為債權(quán)人，要優(yōu)先收回投資。而加杠桿的一方不得不償還可能遠遠大于自身投資額的債務(wù)。
不幸，花費巨資的MPS僅兩年半即告破產(chǎn)清算，50億元灰飛煙滅。作為組局者之一，光大由于簽訂了“差額補足”的債務(wù)兜底協(xié)議，于是有了它剛宣布的巨虧。
但暴風(fēng)和馮鑫才是這筆巨額債務(wù)的最大責(zé)任人。馮鑫旗下子公司暴風(fēng)投資作為普通合伙人，要承擔(dān)無限連帶責(zé)任。光大稱，自己之所以兜底債務(wù)是建立在暴風(fēng)集團承諾回購MPS股權(quán)的基礎(chǔ)上，但暴風(fēng)集團及馮鑫尚未履行回購義務(wù)?！肮獯笠彩潜焕滤恕！币恢槿耸繉?6氪說。
暴風(fēng)集團和馮鑫都無力償債。暴風(fēng)集團市值相比高點時已經(jīng)跌去九成以上，目前僅余35億元上下，而浸鑫基金目前已經(jīng)爆出的優(yōu)先債權(quán)方的投資就有35億元之多。
而暴風(fēng)集團董事長馮鑫的上市公司股票，早已經(jīng)全數(shù)被質(zhì)押或凍結(jié)。
這是暴風(fēng)所有債務(wù)中最大、最致命的一筆。“MPS是一個炸彈，炸了（暴風(fēng)）就沒了。”上述知情人士對36氪說。
更何況，暴風(fēng)本身的經(jīng)營已經(jīng)步履維艱。據(jù)36氪了解，暴風(fēng)從六百人規(guī)模，一批批裁員，今年初只剩下一百多人，兩層辦公樓也轉(zhuǎn)手他人。暴風(fēng)還拖欠了被裁員工工資和離職補償金，前員工對36氪稱，在法院做調(diào)解時，暴風(fēng)當(dāng)時的法務(wù)直言：“你們來這浪費時間干什么？”
雖然暴風(fēng)極力“節(jié)流”，上任CFO給每個部門都設(shè)了不可跨越的紅線，哪怕是超了一萬元，下個月也得想辦法再縮減，把虧空補回來。厲行節(jié)約之下，暴風(fēng)在管理費用上，去年相比2016年時省了大約2億元。
但這也無力回天。暴風(fēng)剛發(fā)出一份堪稱悲慘的2018年業(yè)績快報，一舉從前兩年還年盈利5000多萬，轉(zhuǎn)為虧損10.9億元。暴風(fēng)稱巨虧的原因之一，是計入了諸項“資產(chǎn)減值損失”。
“應(yīng)該用垂死掙扎形容它更準確”。提起老東家，一名前暴風(fēng)人士對36氪說。
埋雷：并購被否、融資落空
四年時間，暴風(fēng)已經(jīng)從天堂走入地獄。
在A股牛市瘋長的大背景下，上市兩個月，暴風(fēng)市值暴漲十倍，內(nèi)部一夜之間誕生了10個億萬富翁、31個千萬富翁和66個百萬富翁，據(jù)離職員工回憶，“那會兒天天按計算器算，看看自己身家多少。”
“即難以置信，又將信將疑?！氨╋L(fēng)前管理層對36氪回憶說，明眼人都知道這不可持續(xù)，因為暴風(fēng)年利潤五千萬左右、370億市值，意味著市盈率高達近千倍，但當(dāng)內(nèi)部對此的反應(yīng)是，要想辦法把市值”撐住”。
“撐住”不易。在上市之前，暴風(fēng)處于窘迫狀態(tài)久矣。
雖然暴風(fēng)影音是曾風(fēng)靡一時的電腦必備軟件，號稱有2億用戶，并能以此獲得廣告收入，但是，暴風(fēng)影音卻沒在智能機時代占據(jù)先機，已經(jīng)進入了衰退期。
而且，暴風(fēng)的核心業(yè)務(wù)有致命缺陷。長視頻領(lǐng)域公司一直在版權(quán)上燒錢，三大視頻網(wǎng)站每年至少需要投入50億在版權(quán)購買上，且全部虧損。暴風(fēng)此前一直難以抗衡，處于第二梯隊，差距很大。
雖然上市被馮鑫認為是掌握了“核武器”，但是，2.14億元的IPO融資，以及一年4億元左右來自廣告業(yè)務(wù)的營收，跟三大視頻網(wǎng)站的版權(quán)花費比，還是太捉襟見肘了。“
最多快好省的辦法，就是做收購。暴風(fēng)計劃快速搭起“DT大娛樂”的架子，辦法是重資購買一家影視公司、一家游戲公司再加一個游戲發(fā)行公司。
整個2015年，當(dāng)時的CFO畢士鈞主要精力都在看項目上。他曾在中信證券負責(zé)TMT領(lǐng)域的投資，并主導(dǎo)了暴風(fēng)科技的上市。但畢士鈞擅長的更多是投資，而不是上市公司募資，有內(nèi)部人士認為，這對暴風(fēng)此后的境況影響很大。
“想并購的標(biāo)的特別多。當(dāng)時市值很高，心氣也很高，”相關(guān)知情人士對36氪說，暴風(fēng)瞄上的目標(biāo)大都是視頻和音樂類的平臺型公司，后來這些公司不少都成長為了獨角獸，比如跟快手也談過?？上Щ撕芏鄷r間看項目，卻根本談不下來，“真正的好公司，人家是不愿意賣的。”
暴風(fēng)只能退而求其次，選中了第二梯隊的標(biāo)的，也就是后來的稻草人影業(yè)、立動科技和甘普科技。
當(dāng)時上市公司正熱衷于并購影視和游戲題材。只要注冊一個影視公司，哪怕只有個兼職財務(wù)，就可以談融資甚至上市。原因之一，是截留定向增發(fā)所獲部分資金，用于公司業(yè)務(wù)運作，是當(dāng)時上市公司的常用方法。
“影游聯(lián)動“也是暴風(fēng)當(dāng)時津津樂道的新方向：背后股東有吳奇隆、劉詩詩的江蘇稻草人影業(yè)，做出了一個播放量尚可的IP《蜀山戰(zhàn)紀》。這看起來兩全其美：暴風(fēng)本打算一手做收購，支撐市值；另一手以此為理由，同時在股票市場上做定向增發(fā)募資。
馮鑫躊躇滿志，在2016年3月的發(fā)布會上宣布了這樁收購案，要“為世界創(chuàng)造新娛樂”，并上臺高唱《野子》——這首歌賈躍亭剛剛在半個月前的發(fā)布會上唱過。
但其實，馮鑫在放聲高歌時，融資的大門已經(jīng)悄然關(guān)閉。市場氣氛變了。
2015年股災(zāi)之后，證監(jiān)會重新祭出“脫虛向?qū)崱?的監(jiān)管大棒，影視類公司首當(dāng)其沖。雖然三家公司當(dāng)時總資產(chǎn)只有2.19億，但暴風(fēng)開出的收購價碼高達31億元。2016年6月，證監(jiān)會否決了這次重組。
一年過去，由于暴風(fēng)花費了太多時間在收購上，錯過了2015年上市后再做股票增發(fā)融資的好時機，到2016年，被迎面打了個措手不及。
據(jù)相關(guān)人士對36氪稱，2016年時，當(dāng)暴風(fēng)提出增發(fā)，證監(jiān)會看暴風(fēng)報表扣除非經(jīng)常性損益之后（例如財政補貼等），真實經(jīng)營利潤只有幾百萬， 認為是打擦邊球，不符合增發(fā)條件。此外，市場上還有前車之鑒的樂視，讓證監(jiān)會對此類增發(fā)的審批愈加謹慎。
暴風(fēng)上市四年，前后共提出三次定向增發(fā)融資計劃，三次都未獲批。用馮鑫的話講，在股價瘋長的2015年，300億市值的時候，他們實際上只是“吃瓜群眾”。
馮鑫后來曾反思說，吃的一個大虧，就是自己和團隊關(guān)于A股資本市場是零經(jīng)驗。2017年，馮鑫更換了CFO、董秘和券商。
通過增發(fā)來融資的失敗，為暴風(fēng)和馮鑫此后的巨額債務(wù)埋下了第一個雷。
爆雷：明股實債
沒能從股市上直接募資，但當(dāng)時馮鑫依然想收購MPS。
體育也是暴風(fēng)上市后新架開的一駕馬車，它入局時體育版權(quán)大戰(zhàn)燒錢正酣：樂視體育宣布用數(shù)億美元獲得了英超在香港的獨家轉(zhuǎn)播權(quán)，蘇寧的PPTV不甘示弱，花2.5億歐元簽下西甲獨家全媒體版權(quán)。
當(dāng)時MPS估值已經(jīng)超過了10億美元，未做成定增募資的暴風(fēng)為了湊到收購MPS的錢，浸鑫基金因此而生。
但暴風(fēng)內(nèi)部有反對聲音。上述相關(guān)人士對36氪稱，在收購前，管理層不少人表示了疑慮，“有人認為金額太高了，輸不起”，甚至有高管“堅決反對”，因為MPS是一家輕資產(chǎn)公司，核心資產(chǎn)就是人，一旦擁有體育圈人脈關(guān)系的關(guān)鍵人士離職，“沒人了就沒版權(quán)了”，對這個國際體育零經(jīng)驗零人脈的暴風(fēng)無力應(yīng)對。
但據(jù)相關(guān)人士稱，最終馮鑫沒有聽進這些諫言。截至發(fā)稿，暴風(fēng)對此沒有確切的回應(yīng)。
此后，被擔(dān)心的事情被一一驗證：MPS的兩名創(chuàng)始人套現(xiàn)離場后，在體育圈繼續(xù)風(fēng)生水起，而他們留下的MPS在國際版權(quán)爭奪上頻頻失利，資不抵債，去年10月被英國高等法院宣布破產(chǎn)。
根據(jù)公告，暴風(fēng)在這筆交易上，權(quán)益性減值金額為1.4億，還有4800萬的壞賬損失。而且，馮鑫已經(jīng)將自己的1800多萬股暴風(fēng)集團股票質(zhì)押給浸鑫基金優(yōu)先合伙人招商資管。MPS的股權(quán)還沒有捂熱，就化為烏有了。
噩夢還遠沒有結(jié)束。這顆地雷的引爆時間在一年半后的今天：浸鑫基金于今年2月底屆滿到期。這就是本文開頭所述、對暴風(fēng)來說可能致命的債務(wù)爆雷。
這不是馮鑫第一次犯下此種錯誤。
此前，馮鑫已經(jīng)因為VR眼鏡項目暴風(fēng)魔鏡，導(dǎo)致中信資本在去年申請凍結(jié)了他最后剩下尚未質(zhì)押的327萬股股份。
暴風(fēng)上市前后，VR眼鏡是馮鑫力推的新項目，頻頻為其站臺。2015年4月，暴風(fēng)魔鏡獨立做A輪融資，估值5000萬美元左右，但僅僅時隔幾個月，拿B輪融資時魔鏡身價就飛漲到了14.3億人民幣。
估值飛漲的代價在于，據(jù)馮鑫在內(nèi)部談話中自述，B輪投資方提出如果2020年沒有上市或者被并購，馮鑫要個人兜底、回購股份。即馮鑫為了魔鏡項目的高估值，個人和資方簽下了“對賭”的協(xié)議。
馮鑫似乎沒有深思，如果輸了怎么辦。
VR是一個火熱一時但很快冷卻的領(lǐng)域，魔鏡業(yè)務(wù)不佳，投資方要提前離場。馮鑫為此四處籌措，據(jù)他回憶，自己那年為此在四處出差中度過，“經(jīng)常在機場里跑步趕飛機 。”最終，馮鑫為魔鏡項目還了5000萬，還有4000萬拿不出來，這導(dǎo)致B輪領(lǐng)投方中信資本向法院申請凍結(jié)了馮鑫最后的股票。
從2015年底開始，僅半年時間，暴風(fēng)就參與到了數(shù)支產(chǎn)業(yè)基金中。其中就有類似浸鑫基金、以小博大的“債性”基金。這些基金一來為暴風(fēng)新業(yè)務(wù)提供“血液”，例如和歌斐資管成立5億元基金“暴風(fēng)鑫源”，參與到暴風(fēng)魔鏡的B輪投資中；也具有類似的風(fēng)險，例如馮鑫為6.84億元的上海雋晟并購基金整體做了最低收益擔(dān)保（年化11%的收益）。
數(shù)據(jù)來源：36氪根據(jù)暴風(fēng)公告梳理
“資本是個雙刃劍，你做成了，他就在幫你，你做砸了，那么你就會背負很多包袱?！币幻槿耸繉?6氪稱，通過各種基金暴風(fēng)募資額度在80億上下。
對此，馮鑫做過一次反思，承認自己失誤在“對不同屬性的錢不理解”：暴風(fēng)上市后，部分資本合作帶有退出承諾，和上市前VC投資的性質(zhì)完全不同；而自己還為融資做了個人擔(dān)保。
股權(quán)質(zhì)押是馮鑫最重要的兜底資本，以及暴風(fēng)的重要資金來源——馮鑫四年中質(zhì)押了29次，最終達到了所持股份95%以上——而暴風(fēng)的股價，是股權(quán)質(zhì)押的關(guān)鍵點。
當(dāng)2015年中的股災(zāi)開始，暴風(fēng)的股票也一落千丈、四天跌去超30%時，據(jù)老員工對36氪回憶，馮鑫還在內(nèi)部發(fā)了倡議書，號召員工們買股票，如果損失了他來補差價，對入職三年以上的老員工，他還幫著掏一半的費用。
36氪難以考證馮鑫所有股權(quán)質(zhì)押所獲資金的實際去處，但根據(jù)馮鑫的說法，股權(quán)質(zhì)押的資金多用于暴風(fēng)的新業(yè)務(wù)發(fā)展。
可以確定，馮鑫涉及的財務(wù)問題是復(fù)雜的?！?（以前）沒有人幫老大（馮鑫）在做這個事情，包括復(fù)雜的子公司、各種關(guān)聯(lián)交易、合規(guī)性、嵌套，”一名前員工對36氪稱，暴風(fēng)上市后第二任CFO姜浩接手后，專門組建了一個每月支出過百萬的團隊，花了半年的時間，負責(zé)幫馮鑫梳理個人股權(quán)交易和財務(wù)問題。
“就像你進賭場的時候，不知道自己兜里有多少錢，你賭的時候不知道自己的賭注有多少。”相關(guān)人士如此對36氪形容。
失敗的學(xué)徒
在暴風(fēng)的所有業(yè)務(wù)中，除了老業(yè)務(wù)暴風(fēng)影音能每年勉力帶來四五億元的廣告營收外，其余的新業(yè)務(wù)——VR、體育、TV——都是吃錢的。
但在上市后提出八大業(yè)務(wù)之時，馮鑫顯然沒有意識到這點。
暴風(fēng)做VR業(yè)務(wù)，源于Facebook以20億美元收購Oculus引起的沸騰。相關(guān)人士對36氪回憶，暴風(fēng)做VR的決策邏輯，就是“扎克伯格這么成功的人會去做這個方向，可能真的是對的，那為什么不去賭一賭？”
VR行業(yè)其實在2016年已經(jīng)開始降溫，但暴風(fēng)魔鏡當(dāng)時沒有從沖刺轉(zhuǎn)為小步快跑?！坝X得身邊有很多金融機構(gòu)和資源支撐你，自我感覺能夠做的過來。”馮鑫曾自己反思。但當(dāng)暴風(fēng)魔鏡真正成為“先烈”時，連帶著讓控股接近20%的暴風(fēng)集團上市公司產(chǎn)生了1.04億的重大資產(chǎn)減值。
對照樂視進行業(yè)務(wù)布局，則把暴風(fēng)帶向了更大的深淵。
比照樂視體育的暴風(fēng)體育，曾在最初一年過了一段好日子：成立三個月，產(chǎn)品都還沒成型，暴風(fēng)體育就拿了2億的融資。據(jù)前暴風(fēng)體育員工回憶，因為當(dāng)時有部分中超場次移動端的版權(quán)和CBA版權(quán)，加上在各大應(yīng)用市場買量，用戶做到了100萬左右。
隨著樂視連環(huán)暴雷，樂視體育也因資金緊張失去中超、亞足聯(lián)版權(quán)，又被爆出欠了亞足聯(lián)1.8億，市場一時間噤若寒蟬。騰訊、蘇寧還夠錢繼續(xù)買版權(quán)，但暴風(fēng)體育在資本市場上也再找不到下一輪的接盤人。 另一名離職員工記得，2016年用戶增長太快時機器還會有報警信號，但到了2017年，很少再會有這樣激動人心的聲音出現(xiàn)。
一名內(nèi)部人士反思說，暴風(fēng)做體育，是比照了樂視體育的200億估值，但沒有認真思考這套商業(yè)模式是否真正可行：體育業(yè)務(wù)的核心是買版權(quán)，相當(dāng)于一個視頻網(wǎng)站的體育子頻道，既然暴風(fēng)影音買版權(quán)之路不通，沒道理體育就可行。
更何況，體育業(yè)務(wù)要爭奪版權(quán)的特質(zhì)，最終給暴風(fēng)留下了“浸鑫基金”的債務(wù)巨雷。
剩下的翻盤機會似乎只有電視?！?018年到2020年，我們內(nèi)部和對外只說一件事情，就是暴風(fēng)電視?！?馮鑫在去年反思說，應(yīng)該早早把精力集中在TV這件事上。
但這番表述可能源于騎虎難下。電視硬件業(yè)務(wù)一方面為暴風(fēng)帶來了七八成的營業(yè)收入，一面又在快速吞噬暴風(fēng)的資金。
暴風(fēng)TV采取了與樂視相似的策略：根據(jù)當(dāng)時流行“互聯(lián)網(wǎng)打法”，樂視和馮鑫都設(shè)想，通過補貼做大出貨量，但獲得電視廣告分成，補貼硬件虧損。暴風(fēng)tv內(nèi)部員工們經(jīng)常在公司里喊口號“第一、第一、第一”。
馮鑫曾經(jīng)稱，暴風(fēng)每臺電視會虧3、400元。而據(jù)暴風(fēng)tv離職員工回憶，這只是硬件成本，還不算營銷等費用。他對36氪介紹，暴風(fēng)當(dāng)時和愛奇藝合作，但分成比例在四六分以下，樂視自有版權(quán)賣會員尚不知幾年才能收回成本，分成模式只會讓回本周期繼續(xù)拉長。
據(jù)暴風(fēng)披露，TV業(yè)務(wù)2016年和2017年虧損都超過了3億，2018年前五個月虧損也達到了1.2億。據(jù)離職員工回憶，公司拖了半年的工資發(fā)不出來。
其他同行都毛利為正，就連開創(chuàng)“互聯(lián)網(wǎng)打法”的小米，都沒有跟隨樂視的燒錢策略，即使它因此一度出貨量低于樂視。當(dāng)時小米電視負責(zé)人王川公開說：“小米電視一直是盈利的，我們不追求銷量，因為一旦要做到多少量，就意味著會賠錢。據(jù)我所知，樂視電視目前的虧損是巨額虧損。他們燒的錢太多，永遠也賺不回來?！?/p>
“樂視和暴風(fēng)都把長跑當(dāng)短跑來跑。1萬米長跑，你跑400米速度去沖，前面當(dāng)然沖得很快，但是沒意義。”相關(guān)人士總結(jié)。
樂視暴雷后，當(dāng)時市場上知名的FA包括華興、漢能等等都做過暴風(fēng)tv的融資案，但都表示“賣不出去”，TV的包袱只能背在暴風(fēng)和馮鑫身上。
馮鑫控制的銀川產(chǎn)權(quán)交易中心，前兩年累計借給暴風(fēng)TV超過3.8億元。而根據(jù)暴風(fēng)集團2018年第三季度的財報，可以看到應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款高達 14億，主要來自暴風(fēng)TV的欠款。
TV業(yè)務(wù)明顯是暴風(fēng)2018年忽然轉(zhuǎn)虧10.9億元的關(guān)鍵原因：根據(jù)其業(yè)績快報，營業(yè)收入同比下降約41.34%，少了7億元，主要是TV業(yè)務(wù)“受資金周轉(zhuǎn)影響，庫存?zhèn)湄洸蛔?，收入有所下降”。而一般來說因為硬件生產(chǎn)有固定成本，產(chǎn)量下滑會導(dǎo)致虧損上升。此外，源于TV業(yè)務(wù)的營銷和研發(fā)成本則在快速上升。
幾年過去，暴風(fēng)TV2017年出貨量不過84萬臺，去年出貨量可能還下跌了。相較之下，小米電視2018年公布的數(shù)據(jù)為840萬臺。暴風(fēng)TV始終沒有望見成功的門檻。
有暴風(fēng)TV前員工對36氪說，自己第一天入職，在走廊上碰到一個正在抽煙的老員工，對方問了一句：你是誰的人？這讓他覺得毛骨悚然，一時說不出話來。暴風(fēng)TV內(nèi)部各占山頭，各自為政。
但暴風(fēng)的問題，根源不在執(zhí)行層面，在戰(zhàn)略方向上可能就錯了。
回顧往昔，有老員工覺得唏噓，上市前后內(nèi)部有人做出了類似快手的短視頻App，還有團隊加班加點三個月，做出了類似花椒的直播產(chǎn)品，但都無疾而終。“公司不知道怎么推廣，不知道怎么定位，不知道主導(dǎo)UGC還是直播，然后就死了?！彼麑?6氪回憶。
馮鑫沒有看到或者重視這些創(chuàng)新項目，“當(dāng)時完全不可能想到這一點，”前述管理層說，暴風(fēng)還是很難從長視頻的思維范疇里跳出來，但是又看不清其他方向，于是在戰(zhàn)略上選擇了學(xué)習(xí)和跟隨。
關(guān)于馮鑫，媒體對其上市后的舉動曾有一段浪漫的描述：股價飆漲，萬眾矚目之時，他帶著三本書——《道德經(jīng)》、《刀鋒》和《約翰·克里斯多夫》，回老家“閉關(guān)”去了。十多天后再出現(xiàn)時，馮鑫提出了“DT大娛樂”和“聯(lián)邦生態(tài)”的概念，要做八個業(yè)務(wù)。業(yè)界稱暴風(fēng)為“小樂視”，馮鑫則認為自己能比樂視做得更好。
“你認為自己是個300億的公司，所以是站在300億估值上去做決策的。300億的時候做決策，你會覺得這些都不是問題?！?/strong>前暴風(fēng)管理層說，如果暴風(fēng)市值沒有這么高過反而好，大家不會被沖昏頭腦。
但A股的特點就是大漲大落，并且由于它要求盈利的上市規(guī)則、很長的排隊時間，優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司很難進來。又由于股票可選范圍少，暴風(fēng)、樂視這樣二三流的公司一旦進入，就會獲得巨大的賭注籌碼。
樂視則剛剛公告，它的2018年度所有者權(quán)益預(yù)計為負，如果歸母凈資產(chǎn)為負，將被暫停上市；如2019年度年報不滿足創(chuàng)業(yè)板規(guī)定的恢復(fù)上市條件，存在被強制終止上市的風(fēng)險。
而暴風(fēng)集團的2018年度所有者權(quán)益，也只剩下了2100萬元。
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