5月13日晚上，泛娛樂(lè)明星公司，二次元平臺(tái)嗶哩嗶哩發(fā)布2019年一季度財(cái)報(bào)。

B站財(cái)報(bào)的喜

我們先來(lái)看B站官方的財(cái)報(bào)一（liang）張（dian）圖，從“一張圖”可以看到，B站一季度財(cái)報(bào)有兩個(gè)核心亮點(diǎn)。

第一大亮點(diǎn)是用戶(hù)高速增長(zhǎng)和使用程度增長(zhǎng)。

一季度月活用戶(hù)首次突破1億，實(shí)現(xiàn)同比31%的增長(zhǎng)，其中用戶(hù)以移動(dòng)端為主，達(dá)到8860萬(wàn)，且增速大于整體，這意味著移動(dòng)端占比會(huì)進(jìn)一步提高，在“手機(jī)淘寶”更名為“淘寶”的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)=互聯(lián)網(wǎng)”在各個(gè)賽道都將成立。

日活用戶(hù)達(dá)到3000萬(wàn)，日均視頻播放量5.1億同比增長(zhǎng)93%，月均用戶(hù)互動(dòng)量14億，同比增長(zhǎng)361%。視頻播放與互動(dòng)量增速超過(guò)用戶(hù)增長(zhǎng)表明，B站用戶(hù)使用程度變高。創(chuàng)作端的UP主也在增長(zhǎng)，月活UP主同比增長(zhǎng)150%，月活UP主投稿量同比增長(zhǎng)130%，擁有萬(wàn)粉以上UP主數(shù)量同比增長(zhǎng)76%。

跟一些廣告主和視頻UP主聊下來(lái)的結(jié)果是，B站觀眾確實(shí)是所有視頻平臺(tái)中粘性最高的。一位UP主對(duì)羅超頻道表示：

“公司現(xiàn)在不再關(guān)注全平臺(tái)視頻數(shù)據(jù)，只考核B站播放量和粉絲數(shù)，就PGC內(nèi)容而言，B站最能考量?jī)?nèi)容質(zhì)量和用戶(hù)粘性?！?/p>

第二個(gè)亮點(diǎn)是營(yíng)收，穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)結(jié)構(gòu)變得更加健康。

B站一季度營(yíng)收13.7億元，同比增長(zhǎng)58%，這個(gè)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)20%到30%的平均增速。

尤為重要的是，B站營(yíng)收結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化。曾經(jīng)，游戲業(yè)務(wù)是B站營(yíng)收主要來(lái)源，B站招股書(shū)顯示，上市前有83%的凈營(yíng)收來(lái)自移動(dòng)游戲。正是因?yàn)橛螒驑I(yè)務(wù)的成功，讓B站甩開(kāi)了A站。不過(guò)，依賴(lài)任何營(yíng)收都不是好的現(xiàn)象，特別是游戲。游戲現(xiàn)在對(duì)版號(hào)十分依賴(lài)，而版號(hào)又充滿(mǎn)不確定性。

2018年一到四季度，游戲營(yíng)收占比分別為79.38%、76.92%、68.5%和62%，下滑趨勢(shì)明顯。今年一季度，游戲營(yíng)收8.7億，同比增長(zhǎng)27%，占比63.5%，相對(duì)穩(wěn)定。一般來(lái)說(shuō)，超過(guò)80%收入來(lái)自于一個(gè)業(yè)務(wù)可被視作是高度依賴(lài)，低于70%則是解除依賴(lài)。

B站不再依賴(lài)游戲營(yíng)收的原因是多元化的營(yíng)收增長(zhǎng)：

• 直播和增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)到2.9億元，同比增長(zhǎng)205%；
• 廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收突破1億達(dá)到1.1億元，同比增長(zhǎng)60%；
• 電商及其他收入首次突破1億元，同比增長(zhǎng)621%。

游戲、直播+增值、廣告和電商，B站收入已形成四駕馬車(chē)并駕齊驅(qū)的態(tài)勢(shì)，直播和增值服務(wù)成為一大亮點(diǎn)，與之對(duì)應(yīng)，B站一季度付費(fèi)用戶(hù)達(dá)到570萬(wàn)，同比增長(zhǎng)132%。

在用戶(hù)紅利消失的今天，“用戶(hù)經(jīng)營(yíng)”和“時(shí)長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)”變得更更重要。從財(cái)報(bào)來(lái)看，B站讓用戶(hù)消耗更多時(shí)間在平臺(tái)上，同時(shí)通過(guò)多元化的變現(xiàn)模式，實(shí)現(xiàn)用戶(hù)價(jià)值的深挖?？瓷先?，這是一份很美好的財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，B站股價(jià)受到美股整體環(huán)境影響大跌5.2%收于16.21美元，財(cái)報(bào)發(fā)布后，B站盤(pán)后上漲3.02%收于16.7美元。

不過(guò)，要弄清楚一家上市公司的真實(shí)狀況，就不能只看“一張圖”，一般來(lái)說(shuō)，一張圖往往會(huì)“報(bào)喜不報(bào)憂(yōu)”。

B站財(cái)報(bào)的憂(yōu)

B站財(cái)報(bào)“一張圖”對(duì)盈利數(shù)據(jù)只字未提，相關(guān)媒體解讀只是一筆帶過(guò)：“成本11.842億元，同比增長(zhǎng)81%；凈虧損1.956億元，同比有所擴(kuò)大；毛利潤(rùn)1.893億元，同比增長(zhǎng)11%。”

事實(shí)上，凈虧損不是“有所擴(kuò)大”，而是同比擴(kuò)大239%，這個(gè)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)收增幅。不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，既不計(jì)入股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)支出以及與通過(guò)商業(yè)并購(gòu)交易獲得的無(wú)形資產(chǎn)相關(guān)攤銷(xiāo)支出，B站第一季度調(diào)整后凈虧損為1.45億元，相比之下去年同期的調(diào)整后凈虧損320萬(wàn)元擴(kuò)大。

成本增速81%超過(guò)了2018年平均水平，2018年1到4季度，B站成本增長(zhǎng)率分別是：80%、74%、60%和72%。主要支出增長(zhǎng)來(lái)自于運(yùn)營(yíng)支出，一季度達(dá)到4.96億元，同比增長(zhǎng)73%，其中市場(chǎng)銷(xiāo)售費(fèi)用為1.81億元，較上年同期增長(zhǎng)130%；管理費(fèi)用為1.28億元，較上年同期增長(zhǎng)25%；研發(fā)費(fèi)用為1.86億元，較上年同期增長(zhǎng)76%。運(yùn)營(yíng)虧損達(dá)到3.07億元，去年同期為7430萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)虧損同比擴(kuò)大313%。

B站雖然實(shí)現(xiàn)了1.893億元的毛利潤(rùn)，但毛利率只有14%，不論是在互聯(lián)網(wǎng)公司還是在泛娛樂(lè)公司都處于較低水平，而且，毛利潤(rùn)率在下滑，是2017年一季度以來(lái)的最低毛利率（與2017年一季度持平），2018年四個(gè)季度，B站毛利潤(rùn)率分別是25%、24%、18%和17%。

可見(jiàn)，B站現(xiàn)在最大的軟肋就是盈利能力。而要盈利，無(wú)非就是“開(kāi)源+節(jié)流”。

就“開(kāi)源”來(lái)說(shuō)，B站營(yíng)收增速已經(jīng)在放緩，且大概率將繼續(xù)放緩。從營(yíng)收來(lái)看，2018年Q1前的B站可以說(shuō)是飛速增長(zhǎng)，一直有超過(guò)100%的同比增長(zhǎng)速度，2018年2季度到4季度分別是78%、46%和57%，今年1季度保持在58%，未來(lái)幾個(gè)季度，增速能保持在50%就不錯(cuò)了。B站給出的二季度營(yíng)收展望是：14.5億至14.9億元人民幣，羅超頻道算了一下，這意味著今年二季度B站營(yíng)收，相對(duì)于2018年二季度的10.3億增幅將在40.7%到44.7%。

因此，B站要實(shí)現(xiàn)盈利只能更多依靠節(jié)流，比如讓用戶(hù)增長(zhǎng)更多來(lái)自于基于PUGC內(nèi)容生態(tài)的自增長(zhǎng)，而不是IP版權(quán)內(nèi)容購(gòu)買(mǎi)或者安裝渠道拓展。

B站要保持營(yíng)收的增長(zhǎng)幅度，更多要靠直播、增值、廣告和電商，看上去B站已沒(méi)有直接對(duì)手（A站被快手收購(gòu)后），但陌陌、快手、抖音、YY、虎牙、愛(ài)奇藝均是其對(duì)手，因?yàn)榇蠹曳值氖且粔K大蛋糕。不論是直播、增值還是廣告，B站營(yíng)收都跟對(duì)應(yīng)平臺(tái)不在一個(gè)級(jí)別，因此，對(duì)于B站來(lái)說(shuō)，有效路徑不是去爭(zhēng)奪上述平臺(tái)的用戶(hù)，而是將存量用戶(hù)更多地轉(zhuǎn)化到付費(fèi)。

B站去年四季度平均月付費(fèi)用戶(hù)為440萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)298%，一季度增長(zhǎng)已在下滑（同比增長(zhǎng)132%），這跟陌陌等頭部直播平臺(tái)不在一個(gè)級(jí)別，2018 年第四季度，陌陌直播服務(wù)與增值服務(wù)付費(fèi)用戶(hù)去重后總數(shù)達(dá) 1300 萬(wàn)(包括探探付費(fèi)用戶(hù) 390 萬(wàn))。就直播而言，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)白熱化，B站最大機(jī)會(huì)是提高單付費(fèi)用戶(hù)的人均花費(fèi)。一季度B站有效直播月活用戶(hù)達(dá)1140萬(wàn)，季度直播付費(fèi)用戶(hù)數(shù)超120萬(wàn)，距離陌陌、YY、快手等直播平臺(tái)距離較遠(yuǎn)。2019年，快手營(yíng)收目標(biāo)為300億元，其中直播和廣告為主要收入來(lái)源，預(yù)計(jì)快手在今年將會(huì)實(shí)現(xiàn)小幅盈利。

就廣告而言，基于B站獨(dú)有的社區(qū)氛圍以及此前的公開(kāi)承諾“正版新番，永遠(yuǎn)不加視頻貼片廣告”，B站的廣告業(yè)務(wù)不像愛(ài)奇藝、騰訊視頻一樣有很高的兼容性，它需要根據(jù)平臺(tái)調(diào)性以及用戶(hù)屬性等綜合因素來(lái)考量，陳睿此前說(shuō)，基于信息流的效果類(lèi)廣告和優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的品牌廣告是B站廣告業(yè)務(wù)的發(fā)展重點(diǎn)。毋庸置疑的是，B站的廣告價(jià)值正在得到更多品牌主認(rèn)可。

就電商而言，B站粉絲有很高的粘性，基于此UP主有更強(qiáng)的帶貨能力。去年四季度，B站電商及其他收入為8100萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)254%，一季度B站電商及其他收入達(dá)到了9600萬(wàn)，同比增長(zhǎng)621%，增長(zhǎng)主要是由于通過(guò)公司旗下電商平臺(tái)出售產(chǎn)品的銷(xiāo)售量增長(zhǎng)。B站還有股東阿里支持，已與淘寶在內(nèi)容電商以及B站自有IP的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)方面達(dá)成合作，B站還在探索電商小程序。未來(lái)，或許電商將超過(guò)廣告/直播+增值，成為B站在游戲外最具看點(diǎn)的一塊營(yíng)收增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。

B站的泛娛樂(lè)故事

發(fā)布財(cái)報(bào)時(shí)，有媒體解讀B站一季度“月活喜破億，B站打開(kāi)新天地”，所謂新天地，就是不只是二次元的泛娛樂(lè)平臺(tái)，但真實(shí)情況恐怕不是如此。

從用戶(hù)數(shù)來(lái)看，B站月活破億，只覆蓋了不到一半的年輕用戶(hù)，在年輕人市場(chǎng)依然大有可為。被稱(chēng)為Z世代的95后已超過(guò)千禧一代成為全球人口最多的群體，人數(shù)達(dá)19億人，占全球人口的25%，中國(guó)為Z世代貢獻(xiàn)了約2.65億人。如果算上90后以及部分有年輕人心態(tài)的80后，年輕人用戶(hù)群應(yīng)該在3-4億，其中許多是B站目標(biāo)用戶(hù)群，因此B站即便只做年輕人，依然有很大的用戶(hù)拓展空間。

二次元起家的B站如果要覆蓋全量年輕人，就要“去二次元化”，覆蓋各種次元的用戶(hù)群，換言之，作為一個(gè)視頻為核心的平臺(tái)，B站一邊要去搶愛(ài)奇藝們的視頻觀眾，另一邊則要在視頻外尋求增量。于是，B站講了一個(gè)“泛次元”和“泛娛樂(lè)”的新故事。

曾經(jīng)，愛(ài)奇藝創(chuàng)始人龔宇認(rèn)為愛(ài)奇藝走的路是“中國(guó)版迪士尼”，在視頻外開(kāi)拓了文學(xué)、游戲、電影票、甚至知識(shí)付費(fèi)等多項(xiàng)服務(wù)。不過(guò)，這條路不容易走通，愛(ài)奇藝旗下只有愛(ài)奇藝App月活過(guò)億，其他的文娛產(chǎn)品體量相對(duì)來(lái)說(shuō)還太小。在視頻外，余下娛樂(lè)賽道基本都是騰訊的菜?！白屢曨l的歸視頻，讓騰訊的歸騰訊”，是文娛行業(yè)難以打破的魔咒。

B站作為騰訊在二次元的投資標(biāo)的，一邊跟騰訊在ACG（動(dòng)畫(huà)、漫畫(huà)、游戲）領(lǐng)域全面合作，一邊又保持相對(duì)獨(dú)立，后來(lái)又拿到了阿里投資，采取類(lèi)似的“拿巨頭的資源干自己的事兒”的策略。它同樣擁有“線(xiàn)上迪士尼”的野心，在發(fā)布一季度財(cái)報(bào)時(shí)拋出了“全面布局Z世代文化產(chǎn)業(yè)鏈”的口號(hào)。

B站加強(qiáng)了自制優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的能力。2018年12月18日，嗶哩嗶哩發(fā)布了由B站主導(dǎo)的20余部動(dòng)畫(huà)作品，當(dāng)時(shí)陳睿表示B站有打造優(yōu)質(zhì)“B站出品”的意愿。不過(guò)，一季度來(lái)自于專(zhuān)業(yè)用戶(hù)自制內(nèi)容（PUGV）的播放量依然占平臺(tái)整體播放量的89%，B站出品內(nèi)容尚未成為主流，未來(lái)，B站或許會(huì)像愛(ài)奇藝們一樣，加大自制內(nèi)容的投入。

動(dòng)漫是B站進(jìn)展較快的業(yè)務(wù)。2018年11月13日，B站上線(xiàn)了嗶哩嗶哩漫畫(huà)，擁有《火影忍者》、《航海王》、《龍珠》等正版漫畫(huà)。去年12月12日，B站宣布收購(gòu)網(wǎng)易旗下網(wǎng)易漫畫(huà)的主要資產(chǎn)，包括APP、網(wǎng)站、部分漫畫(huà)版權(quán)及其相關(guān)使用權(quán)益。今年一季度B站上線(xiàn)超過(guò)1000部正版漫畫(huà)，2月27日大熱電影《阿麗塔》原著《銃夢(mèng)》獨(dú)家登陸嗶哩嗶哩漫畫(huà)，B站還與索尼旗下Funimation在動(dòng)畫(huà)內(nèi)容和版權(quán)領(lǐng)域戰(zhàn)略合作。

游戲的版號(hào)問(wèn)題正在得到解決。一季度，B站獨(dú)家代理游戲《命運(yùn)-冠位指定》（Fate/Grand Order）發(fā)布2.0版本后受到歡迎，3月與騰訊全球聯(lián)合發(fā)行的聽(tīng)覺(jué)探案游戲《Unheard-疑案追聲》在Steam上線(xiàn)后升至國(guó)區(qū)熱銷(xiāo)榜第二位，一周之內(nèi)售出15萬(wàn)份。在游戲的下游產(chǎn)業(yè)鏈，B站于2018年10月10日成立了“嗶哩嗶哩電競(jìng)公司”，陳睿親自擔(dān)任電競(jìng)公司董事長(zhǎng)。早在2017年12月，B站就組建了自己的電競(jìng)俱樂(lè)部，并獲得了2018 LPL、全區(qū)域總決賽、洲際賽的賽事直播權(quán)和點(diǎn)播權(quán)。

此外，B站還在音頻、虛擬主播上布局。不過(guò)，任何沒(méi)有實(shí)現(xiàn)規(guī)模化營(yíng)收的業(yè)務(wù)都不能算布局成功，月活破億對(duì)B戰(zhàn)來(lái)說(shuō)或許是一個(gè)里程碑，但要說(shuō)B站就此打開(kāi)“新天地”顯然不是事實(shí)。

毋庸置疑，基于年輕用戶(hù)的高粘性和獨(dú)特的社區(qū)氛圍，B站做“在線(xiàn)迪士尼”的勝算要比愛(ài)奇藝們的更大一些，它更有機(jī)會(huì)做一個(gè)小版的面向Z世代用戶(hù)的在線(xiàn)迪士尼。在實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)前，B站更需要回答的問(wèn)題是何時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利以及如何維持現(xiàn)在的營(yíng)收增長(zhǎng)，從Uber上市后股價(jià)連日暴跌來(lái)看，資本市場(chǎng)已經(jīng)不再愛(ài)聽(tīng)Long Term的故事了——不管故事有多么性感。

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