退市風(fēng)波下，看中芯國(guó)際財(cái)報(bào)陰陽面

原標(biāo)題：退市風(fēng)波下，看中芯國(guó)際財(cái)報(bào)陰陽面

2018年5月24日，中芯國(guó)際集成電路制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中芯國(guó)際”）發(fā)布公告：自愿將其美國(guó)預(yù)托證券股份從紐約證券交易所退市，并撤銷該等美國(guó)預(yù)托證券股份和相關(guān)普通股的注冊(cè)。此消息一出立即引發(fā)市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，有關(guān)中芯國(guó)際“退出美國(guó)市場(chǎng)”、“增長(zhǎng)不行了”的論調(diào)在網(wǎng)絡(luò)上層出不窮。

對(duì)此中芯國(guó)際相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋到：中芯國(guó)際是從紐交所退市，但不是從美國(guó)退市，只是降級(jí)到OTC市場(chǎng)，并且此舉并非是受貿(mào)易戰(zhàn)影響，而是多方原因所致。其實(shí)，中芯國(guó)際此番解釋是有根據(jù)的，這個(gè)可從中芯國(guó)際5月8日發(fā)布的2019年第一季度財(cái)報(bào)中尋找到答案。

中芯國(guó)際2019年Q1財(cái)報(bào)顯示：2019年第一季度公司營(yíng)收6.689億美元，其中毛利潤(rùn)1.221億美元、毛利率則為18.2%，而凈利潤(rùn)為0.12億美元。但中芯國(guó)際上一季度（2018年第四季度）營(yíng)收高達(dá)7.876億美元，毛利潤(rùn)也有1.345億美元，而凈利潤(rùn)則為0.26億美元。

中芯國(guó)際陰面：營(yíng)收利潤(rùn)雙下滑

通過中芯國(guó)際發(fā)布的Q1財(cái)報(bào)可以清楚的看到，中芯國(guó)際在營(yíng)收與利潤(rùn)兩方面都出現(xiàn)了下滑。在此中芯國(guó)際給出的解釋為：2019年第一季度由于公司晶圓付運(yùn)量減少及產(chǎn)品組合改變，導(dǎo)致營(yíng)收與利潤(rùn)出現(xiàn)下跌。

在營(yíng)收方面，中芯國(guó)際本季度總營(yíng)收6.689億美元，相比2018年第四季度7.876億美元環(huán)比下滑15.07%，較2018年第一季度8.31億美元營(yíng)收同比下滑19.5%，營(yíng)收環(huán)同比增長(zhǎng)率均出現(xiàn)10%以上的下滑。這主要受晶圓付運(yùn)量減少的影響，而晶圓付運(yùn)量減少的原因也較為簡(jiǎn)單，可直接從收按應(yīng)用劃分的營(yíng)收中看出因果。

中芯國(guó)際營(yíng)收大致可分為通信芯片、消費(fèi)電子、計(jì)算、汽車工業(yè)、其他等幾個(gè)領(lǐng)域，它們的占比分別為：43.0%、32.5%、5.1%、9.8%、9.6%。可以清楚的看出，中芯國(guó)際營(yíng)收主要來自通信與消費(fèi)電子領(lǐng)域的芯片訂單，但是由于這兩大領(lǐng)域?qū)π酒男枨髸簳r(shí)減?。ㄍㄐ蓬I(lǐng)域由于4G十分成熟，5G還未開始，其市場(chǎng)處于青黃不接的狀態(tài)；消費(fèi)電子領(lǐng)域主要是智能手機(jī)行業(yè)已經(jīng)是存量市場(chǎng)了，智能手機(jī)出貨量減小自然芯片需求也減小了），因此中芯國(guó)際第一季度營(yíng)收出現(xiàn)了較大下滑。

在利潤(rùn)方面，中芯國(guó)際毛利潤(rùn)與凈利潤(rùn)都不理想。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：中芯國(guó)際2019年第一季度營(yíng)業(yè)毛利1.221億美元，較2018年第四季度1.345億美元的毛利潤(rùn)環(huán)比下滑9.22%，較2018年第一季度2.202億美元同比下滑44.6%；第一季度歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)0.12億美元，與2018年第四季度0.26億美元環(huán)比降低53%，較2018年第一季度0.29億美元同比降低58%。

中芯國(guó)際利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑，背后的原因也正如它自己在解釋財(cái)報(bào)時(shí)所說的那樣，是受產(chǎn)品組合改變影響。一般來說，一個(gè)企業(yè)產(chǎn)品線既包含高端產(chǎn)品，也存有中低端產(chǎn)品線，其中越是高端的產(chǎn)品其利潤(rùn)就越高。例如占據(jù)手機(jī)高端市場(chǎng)的蘋果，其一家公司的利潤(rùn)就瓜分了全球手機(jī)行業(yè)總利潤(rùn)的一半以上，再比如占在晶圓制造工藝之巔的臺(tái)積電，其毛利率高達(dá)50%以上，而中芯國(guó)際在高端芯片制造領(lǐng)域不僅未取得較大成績(jī)，而且在中端市場(chǎng)還出現(xiàn)了下滑，使得其產(chǎn)品組合不夠合理。

數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度中芯國(guó)際在28納米、40/45納米、55/65納米等中高端芯片制造市場(chǎng)的營(yíng)銷占比，無論是環(huán)比還是同比都出現(xiàn)了不同程度的下滑，其中被視為中芯國(guó)際未來盈利主力的28納米工藝，銷售額占比較2018年第四季度的5.4%環(huán)比下降44%，目前占比僅為3%，反倒是利潤(rùn)相對(duì)較低的150/180納米工藝銷售額大幅上漲至46%。也正是因?yàn)橹行緡?guó)際在產(chǎn)品組合上的不利變化，才導(dǎo)致2019年第一季度中芯國(guó)際利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

中芯國(guó)際陽面：多方表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期

雖然中芯國(guó)際2019年第一季度的財(cái)報(bào)并不理想，但也并非沒有亮點(diǎn)。就拿雙雙下滑的營(yíng)收與利潤(rùn)來說，外界對(duì)中芯國(guó)際2019年第一季度的預(yù)營(yíng)收值為6.575億美元，但中芯國(guó)際實(shí)際營(yíng)收卻為6.689億美元，另外市場(chǎng)對(duì)中芯國(guó)際的預(yù)估虧損在4440萬美元左右，但是中芯國(guó)際的凈利潤(rùn)1230萬美元，無論是營(yíng)收還是利潤(rùn)均高于市場(chǎng)預(yù)估。受此影響，中芯國(guó)際財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日股價(jià)上漲了4.12%。

中芯國(guó)際營(yíng)收與利潤(rùn)之所以超出市場(chǎng)預(yù)期，其主要原因是研發(fā)支出有所減少。中芯國(guó)際財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：2019年第一季中芯國(guó)際研發(fā)開支為7719.23萬美元，相比2018年第四季1.35億美元的支出，季度支出凈額減少5780.77萬美元。

中芯國(guó)際研發(fā)支出凈額大幅減少主要得益于政府對(duì)其研發(fā)的大力扶持，數(shù)據(jù)顯示中芯國(guó)際2019年第一季在研發(fā)合約上獲得了7310萬美元政府項(xiàng)目資金，較2018年第四季5010萬美元有大幅增長(zhǎng)。

如不包含研究發(fā)展合約上獲得政府項(xiàng)目資金，中芯國(guó)際2019年第一季度研發(fā)支出則為1.002億美元，季度研發(fā)支出環(huán)比減少3480萬美元。由此可以看出，獲得政府項(xiàng)目資金支持并不是中芯國(guó)際研發(fā)支出減少的唯一原因。

其實(shí)中芯國(guó)際在發(fā)布財(cái)報(bào)時(shí)也解釋過，說是該變動(dòng)主要由于2019年第一季度研發(fā)活動(dòng)較少所致。從目前已有的資料來看，中芯國(guó)際在28nm HKC+、28nm HKMG的良品率有所提升，其第一代FinFET技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入客戶階段，并且在14nm研發(fā)取得重大進(jìn)展，因此中芯國(guó)際本季度暫時(shí)縮減了在技術(shù)研發(fā)的投入。

另外值得注意的是，中芯國(guó)際的芯片產(chǎn)能得到進(jìn)一步提升。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中芯國(guó)際芯片月產(chǎn)能由2018年第四季的45.13萬片8吋等值晶圓增加至2019年第一季的46.66萬片8吋等值晶圓，而2018年第一季度、第二季度、第三季度的產(chǎn)能分別為44.76萬片、44.91萬片、45.09萬片。

中芯國(guó)際芯片產(chǎn)能持續(xù)得到提升，中芯國(guó)際將其歸于北京300mm晶圓廠產(chǎn)能擴(kuò)充。從其產(chǎn)能提升的歷史來看，每次產(chǎn)能的提升都與晶圓工廠提升產(chǎn)能利用率有關(guān)。如中芯國(guó)際2017年對(duì)深圳8英寸工廠相關(guān)產(chǎn)品線升級(jí)，使得它在2018年第一季度產(chǎn)能利用率達(dá)到了88.3%，而中芯國(guó)際芯片月產(chǎn)能也提升至44.76萬片；再比如中芯國(guó)際2018年對(duì)對(duì)北京12英寸晶圓廠、天津8英寸晶圓廠及上海12英寸晶圓廠進(jìn)行了升級(jí)改造，使其產(chǎn)能利用率提升至89.2%，而它2019年第一季度的月產(chǎn)能也提升至46.66萬片。

由于升級(jí)改造晶圓廠對(duì)提升產(chǎn)能利用率有著顯著效果，這對(duì)于提升芯片產(chǎn)能十分有效，于是中芯國(guó)際在2019年還將進(jìn)一步對(duì)加大對(duì)晶圓廠的升級(jí)改造。在本季財(cái)報(bào)中，中芯國(guó)際就已經(jīng)計(jì)劃在2019年投資21億美元用于升級(jí)改造它在上海300mm晶圓廠的機(jī)器及設(shè)備，以及對(duì)FinFET產(chǎn)品線的研發(fā)與優(yōu)化，以便進(jìn)一步提升芯片產(chǎn)能。

陽盛陰衰，中芯國(guó)際未來可期

通過以上對(duì)中芯國(guó)際發(fā)布的2019年第一季度財(cái)報(bào)的分析可以看到，中芯國(guó)際的財(cái)報(bào)表現(xiàn)確實(shí)不夠“性感”，營(yíng)收與盈利雙雙下滑未免讓人浮想聯(lián)翩，但好在這兩大關(guān)鍵指標(biāo)的表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，并且在芯片產(chǎn)能上也在穩(wěn)步提升，使得中芯國(guó)際對(duì)解釋退出紐交所的解釋更具有信服力，也讓人們對(duì)中芯國(guó)際滿懷期待。

中芯國(guó)際聯(lián)席首席執(zhí)行官趙海軍博士在發(fā)布財(cái)報(bào)時(shí)就表示：“中芯國(guó)際的產(chǎn)業(yè)庫存周期調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，并且中芯國(guó)際努力耕耘的新成熟工藝平臺(tái)也準(zhǔn)備就緒，模擬與電源管理芯片、CMOS射頻與物聯(lián)網(wǎng)芯片等新應(yīng)用將帶動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年二季度收入將環(huán)比上升17%-19%?！?/p>

之所以大伙都對(duì)中芯國(guó)際的未來持樂觀態(tài)度，一方面是因?yàn)槊绹?guó)將華為為首的一些中國(guó)科技企業(yè)列入美國(guó)出國(guó)管制實(shí)體制裁名單，在制裁中國(guó)科技企業(yè)的同時(shí)也讓美國(guó)的半導(dǎo)體企業(yè)吐出了部分芯片制造市場(chǎng)，有利于中芯國(guó)際進(jìn)一步拓展芯片市場(chǎng)。并且美國(guó)此舉喚醒了中國(guó)科技企業(yè)們的“居安思危”意識(shí)，這使得中芯國(guó)際的戰(zhàn)略地位得到了進(jìn)一步凸顯。

另一方面，市場(chǎng)對(duì)芯片的需求周期性增強(qiáng)，對(duì)于中芯國(guó)際來說也是機(jī)會(huì)。一是芯片行業(yè)消耗大戶手機(jī)行業(yè)即將進(jìn)入換機(jī)新周期，換機(jī)潮的來臨會(huì)顯著提升芯片制造企業(yè)的出貨量；二是5G即將全面商用，屆時(shí)由5G將帶動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，而物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)它們的發(fā)展都離不開芯片的支持，這對(duì)于中芯國(guó)際又是一個(gè)拓展市場(chǎng)的機(jī)遇。

就目前的情況來看，中芯國(guó)際仍處于、并將長(zhǎng)期處于健康增長(zhǎng)范圍，未來還是值得期待的。

文/劉曠公眾號(hào)，ID：liukuang110，本文首發(fā)曠創(chuàng)投網(wǎng)

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