文/單一 何星瑩

編輯/孫鵬飛

6月10日，螞蟻金服新增對外投資，與美國先鋒集團上海子公司成立先鋒領航投顧（上海）投資咨詢有限公司，注冊資金為2000萬元。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，螞蟻金服控股51%，先鋒領航持股49%。

值得一提的是，美國先鋒集團擁有全球最大的共同基金，旗下先鋒基金資產(chǎn)管理規(guī)模超過5萬億美元；同時也是全球最大的智能投顧基金，管理資產(chǎn)超過470億美元。

在Fintech技術(shù)的積累上，螞蟻金服擁有全球10億用戶，再加上全球先進基金管理公司，毫無疑問，是將目標瞄準了中國的智能投顧市場。

先鋒領航投顧注冊信息

據(jù)行業(yè)分析公司埃森哲在2018年6月發(fā)布的一份報告顯示，在2017年，中國智能投顧管理的資產(chǎn)為289億美元，到2022年，這一數(shù)字將會上升到6600億美元，用戶數(shù)量超過一個億。

實際上，機器人做投資顧問這件事，中國市場最先開始試水的是香港；而作為全球金融中心之一的香港，最先入局的卻是一些默默無聞的創(chuàng)業(yè)公司。

一路發(fā)展，也曾有著“步履艱難”的痕跡。

在智能投顧這片藍海中，不同于國外如火如荼的發(fā)展，這塊業(yè)務，有著中國式困境。

弱化“人性”的價值

正值次貸危機爆發(fā)前夕，弘量研究創(chuàng)始人雷春然來到了香港，在一家投行與黃耀東成了同事。前者是金融BD，摸爬滾打探尋產(chǎn)品和客戶的需求；后者是科大幾乎門門課程A+的IT精英，但在技術(shù)之外，不善言辭。

危機爆發(fā)之后，雷春然離開了共事的投行，而黃耀東也緊跟著回到科大攻讀博士學位。他們都意識到，當時的投顧產(chǎn)品即將迎來變革。

2008年9月，美國第四大投行雷曼兄弟，轟然倒下。同一年，全球第一家智能投顧公司Betterment成立，并在兩年后推出智能投顧產(chǎn)品。

美國第四大投行雷曼兄弟 圖片來源于網(wǎng)絡

在數(shù)字大灣區(qū)研究所聯(lián)合創(chuàng)始人湛家揚看來，次貸危機之下，傳統(tǒng)的金融機構(gòu)出現(xiàn)信任危機，這是金融科技的機會。

但雷春然真正下決定創(chuàng)業(yè)，則在7年之后。混跡香港投行圈7年后，雷春然和黃耀東得出了這樣的共識：

1.傳統(tǒng)投顧方式已經(jīng)不能滿足需求，算法和IT的智投會是未來主流；

2.亞洲金融市場雖然巨大，但財富管理和資產(chǎn)管理仍然在初級的階段，未來大有可期。

稍作準備之后，2016年1月份，弘量研究正式注冊成立，通過金融、算法和科技的結(jié)合，提供智能理財服務。

傳統(tǒng)投顧的衰落是必然的。

傳統(tǒng)投顧一直以“人服務人”的方式進行，投顧們除了在前期需要為客戶提供詳細的報告、建議外，還需花費極大的時間成本來和客戶進行溝通。

耗時、耗力、耗錢，是“人性”的弱點。由于需要付出巨大的服務成本，此前，專業(yè)的投顧服務一直被認為是高凈值客戶的特權(quán)。

以高盛為例，其投資門檻高達5000萬美元。而美國一般的資產(chǎn)管理機構(gòu)門檻也在100萬美元以上。

這意味著，普通投資者，已早早被拒之門外。

另一面，根據(jù)招商銀行披露的《私人財富報告》預計，2018年末中國個人持有的可投資資產(chǎn)總規(guī)模已超過200萬億，而大資管行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模僅60萬億左右。

這一缺口，反映出大量客戶的財富管理需求，沒能得到有效滿足。

中金公司研報認為，傳統(tǒng)的金融機構(gòu)還存在著成本高企，難以提高服務質(zhì)量和效率，以及無法有效、快速、低成本地控制風險等痛點。

應運而生的，則是智能投顧。智能投顧的最大特點，是弱化“人性”。在基于大數(shù)據(jù)分析、AI算法的前提下，一旦投資者選定了某種方案，資產(chǎn)的進出拋售就會嚴格按照既定的標準實行。

7*24小時實施監(jiān)控全球市場動態(tài)，當遇到較大市場風險時，智能投顧可以第一時間做出判斷，降低資產(chǎn)組合風險，這是之前傳統(tǒng)投行團隊無法做到的事情。

然而，盡管優(yōu)勢明顯，但是其總體的滲透率仍然較低。雷春然告訴鋅財經(jīng)：“中國的智能投顧用戶甚至還不到投資者總數(shù)的1%。”

根據(jù)My Private Banking 預測，2020 年全球混合智能投顧規(guī)模將達到3.7 萬億美元，2025 年達到16.3 萬億美元，而全自動的智能投顧市場占比僅為1.6%。

清華大學國家金融研究院認為，目前大部分平臺宣傳的“智能”，其實只是實現(xiàn)“自動化”，“智能投顧”離“人工智能”還有較遠距離。

但智能投顧絕對不是理財師（傳統(tǒng)投顧）的替代?，F(xiàn)階段兩者的關系是分工和互補。

智能投顧的中國式困境

“起步的時候招過幾個博士，但是因為沒有辦公室，人都跑了，覺得我們是騙子?！崩状喝桓嬖V鋅財經(jīng)。

三年前，創(chuàng)始人雷春然和黃耀東，進駐了香港科技大學的孵化園區(qū)。這間20平方米的辦公室，只有6個位置。

但在成立之初的幾個月里，弘量研究的初創(chuàng)團隊，就是在這個小房間里，完成了所有的工作。

好在幾番接觸之后，阿里巴巴創(chuàng)業(yè)者基金最終認可了雷春然的想法，并最終參與到了A輪的融資之中。

藍海之下，爭奪風口。即便如此，這一次，智能投顧企業(yè)遇到了投資理念待成熟，投資標的待豐富和監(jiān)管政策未明下的“中國式”困境。

埃森哲咨詢公司發(fā)布的《智能投顧在中國》指出，國內(nèi)資本市場投資者以散戶為主，更加關注短期收益，大多偏向短期投機。

追漲殺跌，為利來往。這是國內(nèi)散戶們的投資習慣，卻與智能投顧的理念背道而馳。

除了投資人投資理念差異、可選擇投資標的稀缺，限制智能投顧發(fā)展的，還有國內(nèi)的政策環(huán)境。

去年4月份，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布了資管新規(guī)，其中指出智能投顧必須持有投資顧問牌照。這意味著智能投顧首次納入監(jiān)管。

但據(jù)鋅財經(jīng)了解，目前還未有任何一家機構(gòu)獲得過這塊牌照。

由于中國智能投顧興起較晚，監(jiān)管主體尚不明確。雖然“一行兩會”等監(jiān)管機構(gòu)有過對“智能投顧”的討論，但到目前為止，尚不能很清楚地定義該由哪個機構(gòu)頒發(fā)這塊牌照。

有業(yè)內(nèi)人士向鋅財經(jīng)表示：“有可能是證券咨詢顧問牌照，有可能是基金銷售牌照，也有可能是全新的牌照。”

幾乎在資管新規(guī)發(fā)布同時，央行又發(fā)聲：“取得資質(zhì)的機構(gòu)可以在技術(shù)具備的前提下，運用人工智能技術(shù)開展投顧業(yè)務，但非金融機構(gòu)不能借助智能投顧超范圍經(jīng)營；取得資質(zhì)的金融機構(gòu)在進行智能投顧業(yè)務時，不能夸大宣傳，必要時應人工介入?！?/p>

華盛證券CEO張霆告訴鋅財經(jīng)：“內(nèi)地的金融市場，實際上在一定程度上，是愿意給予行業(yè)嘗試的機會。”

過去幾年，除了傳統(tǒng)金融機構(gòu)之外，一些第三方資產(chǎn)管理機構(gòu)也開始加入爭奪“私募基金管理牌照”、“基金銷售資格”等牌照的隊伍，其中不乏阿里、騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司。因此，目前國內(nèi)的智能投顧主要有傳統(tǒng)銀行、券商和第三方財富管理機構(gòu)三派。

爭奪背后，是牌照稀缺。據(jù)鋅財經(jīng)了解，2004年市場上共有108張證券投資咨詢牌照，但到了去年2月，證券投資咨詢牌照僅存84張。

而申請牌照流程繁瑣，耗時長，令部分金融科技公司鋌而走險，非法經(jīng)營證券業(yè)務。這也是監(jiān)管的由來。

只是，決定智能投顧整體運營方向的上層監(jiān)管機構(gòu)在目前仍然沒有十分明確的態(tài)度和政策，這也很大程度限制了上中游機構(gòu)的快速發(fā)展。

投資理念不合、投資標的不足、市場監(jiān)管曖昧，始終是智能投顧背負的三座大山。

川財證券甚至有過這樣的憂慮：在市場條件尚未具備的時候，可能目前大部分的智能投顧只是“馬甲”，成為營銷基金和推薦股票的話術(shù)。

創(chuàng)業(yè)公司的機會

目前，國內(nèi)智能投顧主要涉及個人理財（財富管理）和機構(gòu)投資（資本市場）兩個領域。

一位銀行業(yè)內(nèi)人士向鋅財經(jīng)表示，現(xiàn)在的五大行以及大部分股份制銀行都已經(jīng)上線了各自的智能投顧產(chǎn)品。比如，五大行中中國銀行的“中銀惠投”、工商銀行的“AI投”、建設銀行的“龍智投”等。在股份制銀行中，招行最早推出“摩羯智投”的智能投顧產(chǎn)品。

但遺憾的是，“智能投顧”還未真正實現(xiàn)智能。

該人士透露，大部分銀行的確是應用了一些前沿科技和數(shù)據(jù)算法，但總體上，運用得依然不夠徹底?！皩鹘y(tǒng)銀行機構(gòu)來說，目前階段的智能投顧產(chǎn)品依然只是產(chǎn)品類目中的邊緣產(chǎn)品，大部分銀行仍然將智能投顧產(chǎn)品定位在基金代銷業(yè)務的一部分。”

也有部分券商上線智能投顧業(yè)務，比如廣發(fā)證券的貝塔牛，華泰證券的Asset Mark，長江證券的iVatar Go。由于券商無法代客理財，因此券商主要從底層數(shù)據(jù)架構(gòu)的改造、資產(chǎn)管理系統(tǒng)的搭建、量化策略平臺的開放和基于交易數(shù)據(jù)的用戶畫像等領域切入智能投顧。

湛家揚告訴鋅財經(jīng)，現(xiàn)在銀行、保險公司等金融機構(gòu)開始與金融科技企業(yè)合作，開展智能投顧業(yè)務布局。在他看來，風口到來時，“大的動物反應沒那么快”，因為原有的方式還可以生存，沒有壓力。

這恰巧也是創(chuàng)業(yè)公司的機會。

從2016年開始，雷春然帶著不到10人的團隊接觸過幾十家金融機構(gòu)。最終到2017年6月份簽約下來的第一批客戶中，就包含了華潤銀行、國都證券等中型機構(gòu)。

只不過，在金融領域的創(chuàng)業(yè)，也離不開監(jiān)管機構(gòu)的認可。

公司成立不久后，雷春然就開始申請1號牌（交易）和4號牌（投資顧問）。實際上，監(jiān)管機構(gòu)最大的存疑就在于“算法+IT的理財系統(tǒng)”是否真的能夠保證投資者的利益。

如張霆所說，香港的監(jiān)管機構(gòu)不同于大陸的窗口會談模式，必須在事前做到100%的準備，才會允許相應的業(yè)務模式上線。

雷春然回憶，在核心問題的溝通上，監(jiān)管機構(gòu)的問題幾乎事無巨細，面面俱到。在牌照正式申請下來的過程中，雙方往來了上百封郵件、無數(shù)個電話、頻繁的會面，回答了N個問題。在最后一次的會面中，包括13個監(jiān)管官員在內(nèi)的監(jiān)管機構(gòu)甚至要求雷春然的團隊做現(xiàn)場的Demo全流程展示。

歷經(jīng)了10個月的拉鋸戰(zhàn)后，弘量研究才拿到了想要的牌照。而這一步，也是弘量研究往后走的必要通行證。

傳統(tǒng)金融機構(gòu)想嘗試做智能投顧業(yè)務，但面臨著“內(nèi)部創(chuàng)新難”的遺憾。因此，弘量研究在創(chuàng)立之初，主要面向B端，輸出策略到交易環(huán)節(jié)的自動化金融資產(chǎn)配置方案。

不過，2B并不意味著2C的忽視。

智能投顧行業(yè)目前以低費率吸引客戶，以多元化增值服務為主要盈利模式。目前選擇銀行理財產(chǎn)品的用戶群體畫像很清晰：風險偏好很低、年齡層次偏大、對老牌理財產(chǎn)品的依賴慣性大。這是另一塊潛在的市場。

整個行業(yè)從B端走向C端，是最后需要解決的問題。

據(jù)BCG測算，2020年底我國可投資資產(chǎn)總規(guī)模達到200萬億，假設智能投顧滲透率達4%，預計2020年我國智能投顧資管規(guī)模將達8萬億元；按照0.2%管理費率估算，行業(yè)空間超過160億元。

不可置否，隨著金融市場與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的持續(xù)發(fā)展，智能投顧的算法不斷創(chuàng)新，監(jiān)管政策日漸明確，智能投顧的爆發(fā)，終會到來。

百億藍海下，中國的智能投顧市場還有很長的路要走。雷春然也在等待著金融行業(yè)最終實現(xiàn)“投資增值”和“服務增值”的一天。

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