進入慢增長時代，騰訊如何找到新的護城河？

8月14日港股盤后，騰訊控股如期發(fā)布2019年第二季度財報。得益于游戲版號的持續(xù)發(fā)放，騰訊這個財季很好的打了一個翻身仗，金融科技和企業(yè)服務(wù)收入的增長也讓騰訊變得更加多元化，但投資者對卻似乎對騰訊的未來充滿擔(dān)憂。隔日港股開盤，騰訊一度暴跌4%。讓我們不妨來拆解下這份財報。

營收增長不及預(yù)期，騰訊到底怎么了？

尋找騰訊這個財季的關(guān)鍵詞，穩(wěn)健與回暖可謂是最大的亮點。財報顯示，騰訊第二季度收入888.21億元，同比增長21%，環(huán)比增長4%，低于市場預(yù)期的934.09億元；凈利潤241.36億元，同比增長35%，環(huán)比下降11%，高于市場預(yù)期的211億元。整體來看，騰訊財報利潤增長雖然不錯，但營收卻距離分析師預(yù)期差了50多億。

本季度，騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入同比增長8%到人民幣273億元，其中手游收入同比增長26%至222億元（這其中包括了歸屬于社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的智能手機游戲收入），端游收入同比下降9%至117億元。騰訊的游戲用戶仍然延續(xù)2018年的趨勢，將PC端的游戲時間持續(xù)遷移到移動端，這也導(dǎo)致了兩者收入的持續(xù)變化。

就整個行業(yè)來看，中國游戲市場增速放緩已成不爭的事實，伽馬數(shù)據(jù)發(fā)布的《2019中國游戲產(chǎn)業(yè)半年度報告》顯示：2019年上半年，中國游戲市場實際銷售收入1163.1億元，同比增長10.8%。雖然本季度游戲收入有遞延的影響，但作為行業(yè)領(lǐng)頭羊的騰訊增速跑輸行業(yè)不得不令人擔(dān)憂。

騰訊的廣告收入增長也不容樂觀，本季度，騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入為人民幣164億元，同比增長16%。此前四個季度，這一塊業(yè)務(wù)的同比增速分別為19Q1的25%，18Q4的38%，18Q3的47%，以及18Q2的39%。騰訊在財報中表示這主要是由于宏觀環(huán)境充滿挑戰(zhàn)及行業(yè)競爭加劇，并預(yù)計當(dāng)前商業(yè)環(huán)境的負(fù)面影響在下半年還將持續(xù)。

騰訊首席戰(zhàn)略官James Mitchell在電話會上的解釋進一步降低了分析師和投資人的預(yù)期：「這種情況可能明年還會持續(xù)，進而對于公司的廣告營收產(chǎn)生影響，尤其是媒體平臺的汽車，房地產(chǎn)和金融服務(wù)廣告客戶。我們對于宏觀經(jīng)濟和行業(yè)整體廣告供應(yīng)沒有辦法控制，但可以控制公司自身的廣告庫存增長，為客戶提供新的廣告工具，精準(zhǔn)營銷。這些可以幫助公司廣告業(yè)務(wù)在目前宏觀經(jīng)濟狀況下，實現(xiàn)健康可持續(xù)的，但可能不是非常快的增長」。

游戲和廣告收入增速的下滑，這一切背后字節(jié)跳動的影響可能不容忽視，抖音等短視頻平臺的崛起，對騰訊的社交、游戲和廣告都造成了巨大的沖擊。來自QuestMobile的報告顯示，「短視頻的時長在今年6月同比上漲8.6%，背后體現(xiàn)的是各大平臺圍繞用戶注意力的爭奪，值得我們注意的是，短視頻正在侵蝕著其他泛娛樂行業(yè)的時長，在線視頻、在線閱讀、手機游戲等泛娛樂行業(yè)的月人均時長同比均有不同程度下降」。

騰訊總裁劉熾平則在電話會議中多次暗示了字節(jié)跳動對騰訊的影響，「如果一家公司的游戲廣告營收占比過大，可能就會失去開發(fā)游戲的動力」、「騰訊歡迎通過短視頻拓展游戲業(yè)務(wù)的新模式，因為這會幫助游戲產(chǎn)業(yè)增長。但騰訊所獨有而其他公司不具備的優(yōu)勢則是強大的社交網(wǎng)絡(luò)，這一因素對于大型游戲來說非常重要」，很顯然，無論是在廣告還是游戲業(yè)務(wù)上，張一鳴和他的字節(jié)跳動已經(jīng)是騰訊高管們無法對投資人和分析師們回避的重大議題。

云計算再度缺失，騰訊的ToB故事還能怎么說？

短時間內(nèi)，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶紅利消失，騰訊需要講好ToB故事，提振資本市場信心。從2019年第一季度起，騰訊在財報中單獨披露“金融科技和企業(yè)服務(wù)”這一新分部，足見騰訊從整體戰(zhàn)略層面對金融科技業(yè)務(wù)的高度關(guān)注與支持。騰訊在過去一年加碼新零售、小程序，也都是為了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)做準(zhǔn)備。

從營收上來看，To B業(yè)務(wù)已成為騰訊業(yè)績增長最快的業(yè)務(wù)。財報顯示，金融科技及企業(yè)服務(wù)收入同比增長37%至228.88億元，占總營收的比重達到25.78%，在繼續(xù)保持第二大收入來源增長勢頭的同時，也成為騰訊現(xiàn)在收入增速最快的板塊，更值得一提的是，金融科技及企業(yè)服務(wù)的營收已經(jīng)超過手游。

不過，相較過去幾個季度而言，騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)的增速在放緩，騰訊也在財報中提到了這一點，稱「我們預(yù)計當(dāng)前商業(yè)環(huán)境的負(fù)面影響將在2019年下半年持續(xù)」。之所以增速放緩，騰訊云計算表現(xiàn)不及預(yù)期可能是重要原因。

早在2016年3月的財務(wù)披露期中，騰訊首次提到了云業(yè)務(wù)的收入增長情況，“同比增長超過100%”。此后，騰訊云就與支付組成“其他”業(yè)務(wù)一項的收入，出現(xiàn)在騰訊的財務(wù)報表中。2018年騰訊架構(gòu)調(diào)整后，騰訊云戰(zhàn)略地位空前提高，Q3財報中也將其單獨披露。

而在騰訊云業(yè)務(wù)收入被眾人以為會被常規(guī)性披露在季報當(dāng)中的時候，2018Q4、2019Q1，其再度缺席。不過在Q1財報中，騰訊對外披露了騰訊云的年度收入，2018年騰訊云收入同比增長超過100%至91億元人民幣，但在二季度，騰訊再次沒有把云和支付收入分開單獨披露。

從國際市場看，科技巨頭披露云計算收入正成為一種趨勢，亞馬遜的AWS在今年二季度的營收占集團總營收的11.5%，微軟的智能云服務(wù)收入在今年二季度占總收入的32%，谷歌則在二季度財報中表示云計算業(yè)務(wù)有望帶來逾80億美元年收入。但對于騰訊云業(yè)務(wù)，外界只能看到總裁劉熾平一句「非常不錯」的簡單評價。

事實上，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)云服務(wù)的格局里，騰訊云目前并不占據(jù)優(yōu)勢。IDC發(fā)布的《2019Q1中國公有云服務(wù)市場跟蹤報告》顯示，目前，中國公有云市場發(fā)展強勁，2019年Q1公有云IaaS市場同比增長74%，已經(jīng)成為全球第二大公有云市場。其中，阿里云以43.2%的市場份額遙遙領(lǐng)先，騰訊云的市場份額卻只有12.2%

騰訊云是騰訊所有科技對外開放的云的形態(tài)，可以理解為騰訊To B業(yè)務(wù)的基本支撐點。某種程度上，騰訊云是騰訊To B業(yè)務(wù)的水和電，是基礎(chǔ)設(shè)施，沒有騰訊云，其余一切就無法成立，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)云服務(wù)的格局里，騰訊云目前并不占據(jù)優(yōu)勢。

走出最差財報陰影？騰訊仍需要一場激進的變革

雖然利潤超出預(yù)期很多，但騰訊二季度財報之所以沒有獲得投資者青睞，很大程度上在于如今騰訊的主營業(yè)務(wù)增長并沒有想象中那么強勁。當(dāng)然以騰訊的體量，15%~20%的增速已經(jīng)很好了，畢竟大象能保持這樣的增速已經(jīng)殊為不易。如今寒冬期來臨，慢增長可能也會成為互聯(lián)網(wǎng)的新常態(tài)。

此次財報顯示，騰訊銷售及市場推廣開支為人民幣47.18億，而去年同期則為63.60億，下降了接近1/4，此次財報也是騰訊連續(xù)第三次同比降低此項支出。騰訊的投資收益為40.38億，比去年同期多釋放了15.32億元，同比增長61.1%。換句話來說，表面看上去強勁的財報，實際上是由縮減開支和投資收益帶來的報表增長。

目前騰訊產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面越來越清晰，金融、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域發(fā)展的比較成熟。但產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)終歸是個B端生意，它的增長曲線可能不想C端爆品那么陡峭，而在微信之后，騰訊這幾年鮮有成功的C端產(chǎn)品，微視、騰訊新聞、騰訊視頻都獲得了遠(yuǎn)超抖音、字節(jié)跳動和愛奇藝的資源，但用戶增長的表現(xiàn)上都不如競爭對手，短視頻賽道上的接連失敗，更讓人體會到騰訊應(yīng)對危機的挫敗。

騰訊當(dāng)下所經(jīng)歷的一切，都在告訴我們這家公司需要一場激進的變革。正如騰訊公司總裁劉熾平所說，「我們需要時刻保持清醒，充滿危機意識和前瞻性，才能引領(lǐng)騰訊進入下一個時代」。

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