財(cái)報(bào)解讀 | 競爭優(yōu)勢被低估，StoneCo存在長期催化劑

繼8月14日公布財(cái)報(bào)之后，由于收益率曲線反轉(zhuǎn)，股票市場出現(xiàn)了2019年最糟糕的一天，這是今年最糟糕的日子之一，這導(dǎo)致StoneCo第二天下跌約10％，這些的暴跌也讓不少人相信StoneCo的報(bào)告中存在重大負(fù)面影響。

然而，在本文中，您將看到巴西StoneCo的積極牽引力和發(fā)展在很大程度上被忽視了。這為StoneCo在未來幾個(gè)季度繼續(xù)執(zhí)行其增長戰(zhàn)略之前，提供了充分的機(jī)會進(jìn)入長期目標(biāo)，這將有助于股票達(dá)到新的高度。

二季度業(yè)績?nèi)绾危?/p>

在2019年第二季度初步報(bào)告中，電話會議顯示了非?？煽康臄?shù)字，在我看來，這些數(shù)字比正數(shù)更多。管理層對競爭和采取率的評論非常積極，如下圖所示。2Q19的采用率保持穩(wěn)定在1.85％，表明定價(jià)競爭對他們的業(yè)務(wù)收購沒有影響。

正如我在上一篇文章中所說，Stone的競爭優(yōu)勢可以導(dǎo)致支付行業(yè)的市場份額繼續(xù)受到影響。在電話會議中，首席執(zhí)行官提到了去年市場份額增長的最佳季度，而StoneCo已達(dá)到約7％的市場份額。

在第二季度，我們在TPV中達(dá)到近300億美元，初步行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，我們在去年的季度市場份額增幅最大，達(dá)到了總市場的7％左右。- Thiago Piau，2019年第二季度收益電話會議

此外，管理層繼續(xù)看到第三季度類似的力量向前發(fā)展?；钴S客戶達(dá)到約360,200個(gè)客戶，這是一個(gè)非?？煽康臄?shù)字，因?yàn)樗仍鲩L約79.5％。本季度的凈增加量為50,500活躍客戶，而1Q19增加了40,600。這些數(shù)據(jù)非?？煽?，對StoneCo的整體商業(yè)模式來說是個(gè)好兆頭。管理層表示，由于對樞紐的投資增加，他們預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度凈增加量將保持強(qiáng)勁。

重要的是要強(qiáng)調(diào)，凈增加在本季度內(nèi)每月增加，僅在6月就有19,000凈增加。這使我們相信，在未來幾個(gè)季度，我們應(yīng)該看到客戶的凈增長量超過本季度的50,000增長。- Rafael Martins，2019年第二季度收益電話會議

在我之前的文章中，我表示“我不相信最近一個(gè)季度的這種停滯會持續(xù)下去，但實(shí)際上，它將在冠捷科技和總收入中加速增長?！?正如您在本報(bào)告中所看到的那樣，它確實(shí)加速了，并且我相信它將在接下來的幾個(gè)季度繼續(xù)進(jìn)行，因?yàn)樗麄儗⒗^續(xù)投資他們的中心。StoneCo在2009年第二季度為298億雷亞爾，同比增長約60.6％，環(huán)比增長12.5％。

一些利空消息

從負(fù)面來看，稅前收入環(huán)比下降約14.6％。收入減少的原因是中心戰(zhàn)略投資增加。這些費(fèi)用是暫時(shí)的，隨著這些中心變得更加成熟，將帶來更高的收入和利潤。由于開放更多樞紐的費(fèi)用增加，這一利潤率低于上一季度。這是預(yù)期的，因?yàn)楣芾韺咏忉屨f這將來自他們的樞紐戰(zhàn)略。這種利潤率的縮減是暫時(shí)的，不應(yīng)該繼續(xù)下去，事實(shí)上一旦這些中心變得更加成熟就應(yīng)該改善。

雖然，稅前收入低于許多分析師的估計(jì)，但凈收入符合市場預(yù)期。這是由于低稅率提供了額外的推動，以滿足凈收入估計(jì)。這可能會給熊帶來一些東西，但我認(rèn)為它不會長久存在。

與Grupo Globo的Micro-Merchant合資企業(yè)

這是一個(gè)非常令人振奮的消息，可以為StoneCo提供額外的增長，并有機(jī)會增加其在支付行業(yè)的市場份額。由于SMB空間的競爭，管理層并沒有進(jìn)入微商空間，而是因?yàn)镾toneCo在微商空間看到了很多機(jī)會。

所以我們沒有進(jìn)入微商空間，因?yàn)槲覀兛吹街行∑髽I(yè)面臨競爭壓力。實(shí)際上恰恰相反。在我們的愿景中進(jìn)行溝通時(shí)，我們繼續(xù)對SMB機(jī)會感到非常興奮，我們也在微商空間看到了很多機(jī)會。- Thiago Piau，2019年第二季度收益電話會議

該合資企業(yè)將針對在巴西運(yùn)營的2100多萬微商戶，預(yù)計(jì)將在第四季度啟動（待監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)）。這個(gè)合資企業(yè)會成功嗎？Grupo Globo是巴西最大的媒體公司，StoneCo在技術(shù)，支付和金融服務(wù)方面的專業(yè)知識可以創(chuàng)造“微商戶空間中的重量級競爭者”。Grupo Globo被證明是巴西最好的媒體/營銷公司，而StoneCo正在中小企業(yè)支付行業(yè)掀起波瀾。可以肯定地說，StoneCo可以將其在SMB領(lǐng)域的成功轉(zhuǎn)化為微商空間，Grupo Globo在廣告和營銷方面處于領(lǐng)先地位。

合資公司將由Grupo Globo擁有33％，Stone擁有67％。Grupo Globo將為媒體貢獻(xiàn)4.61億雷亞爾，Stone將提供5000萬雷亞爾現(xiàn)金及其在技術(shù)和支付服務(wù)方面的專業(yè)知識。

這家合資企業(yè)在發(fā)展過程中值得關(guān)注，因?yàn)樗梢猿蔀槊髂甑囊粋€(gè)有意義的催化劑，為股東提供價(jià)值增值。

其他主要亮點(diǎn)

在財(cái)報(bào)電話會議中，管理層表示他們未參與本季度的任何股票回購。這在我看來是積極的，因?yàn)檫@意味著StoneCo仍然有可用于其股票回購計(jì)劃的全部2億美元，并且可以提供對股價(jià)的支持。StoneCo認(rèn)為他們的業(yè)務(wù)被低估，因此他們認(rèn)為回購股票將是為股東帶來價(jià)值的最佳方式。

上一份報(bào)告的另一個(gè)重點(diǎn)是信貸問題。StoneCo最近剛剛為其客戶采用了信貸方式。管理層表示，這一增長速度超過預(yù)期，為超過3,000名客戶提供服務(wù)，截止7月份的支付總額超過5000萬雷亞爾。如下圖所示，第二季度的客戶數(shù)量呈指數(shù)增長。管理層估計(jì)，他們已達(dá)到中小企業(yè)融資市場約1％的份額。StoneCo強(qiáng)調(diào)，他們最近獲得了使用自有股權(quán)提供信貸的中央銀行許可，這將為StoneCo提供進(jìn)一步發(fā)展信貸戰(zhàn)略的機(jī)會。

最近的季度報(bào)告有三個(gè)主要的積極意義。首先，定價(jià)競爭繼續(xù)對StoneCo的業(yè)務(wù)模式和增長沒有影響。StoneCo的穩(wěn)定收益率為1.85％，市場份額增加至7％。其次，與微型商戶領(lǐng)域的Grupo Globo合資企業(yè)對StoneCo來說是一個(gè)非常有吸引力的機(jī)會，可以為客戶提供額外的增長、TPV和盈利。

使用與我之前的文章相同的DCF模型，但從最新的季度報(bào)告中更新FCF，我得到的價(jià)值約為每股48美元。Buttonwood Financial重申其市場跑贏大盤評級，目標(biāo)價(jià)為48美元。

到目前為止，我認(rèn)為由于巴西的競爭，StoneCo市場過于負(fù)面。市場未能意識到此次競爭并未影響StoneCo的增長。StoneCo的競爭優(yōu)勢被低估了。他們的客戶服務(wù)，與中心的本地業(yè)務(wù)，其軟件戰(zhàn)略將增加粘性，增加信貸，以及進(jìn)入微商空間是StoneCo增長和最終價(jià)格升值的關(guān)鍵催化劑。

本文編譯自seekingalpha，首發(fā)于美股研究社——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報(bào)道美股企業(yè)。

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